15.67B внутрішніх облігацій повністю достроково погашено! Вирішення проблеми з облігаціями China Aviation Industry Finance, шлях до зняття ризиків China Aviation Trust поки що невідомий

Компанія з управління фінансовими активами та інвестиями Avіаційної промисловості CO., LTD (далі: «СICGC Індустріальні інвестиції») на своєму корпоративному рахунку боргових інструментів на суму 15,67 млрд юанів, що перебувають в обігу, у нічний час припинила торги: причину розкрито.

У другій половині дня 7 квітня СІССGC Індустріальні інвестиції опублікувала повідомлення про ухвалу наглядової ради, у якому запропоновано скликати збори власників облігацій, щоб здійснити дострокове погашення всіх облігацій відкритого розміщення та інструментів боргового фінансування, що перебувають в обігу (далі разом «облігації»), і повністю зняти з листингу/анулювати; ціна дострокового погашення становить номінальну вартість облігацій плюс нараховані відсотки станом на дату погашення.

У повідомленні розкрито, що час проведення зборів власників облігацій у цьому разі — 14 квітня, а 13 корпоративних облігацій і 2 середньострокові векселі в її складі планують відновити торги з 8 квітня.

1 квітня СІССGC Індустріальні інвестиції опублікувала повідомлення про призупинення торгів облігаціями, подавши заявку призупинити торги за 15 облігаціями, що перебувають в обігу (сукупний залишок — 15,67 млрд юанів), починаючи з 2 квітня. Причина призупинення торгів — «планується погодження/опрацювання істотних питань, пов’язаних із корпоративними облігаціями».

Кілька осіб, опитаних репортером Interface News, повідомили, що, хоча збори власників ще не відбулися, голосування власників облігацій за дострокове погашення, імовірно, стане подією з високою ймовірністю.

Для власників облігацій дострокове погашення в цьому разі є очевидним позитивним чинником. Одна з опитаних осіб зазначила: якщо на вторинному ринку зайти в позначені облігації з дисконтом, то дострокове погашення за номіналом плюс нараховані відсотки дає змогу отримати дохід приблизно близько 20%.

Фінансовий спеціаліст з фіксованого доходу однієї з брокерських компаній у Шанхаї, опитаний репортером Interface News, вказав: з огляду на публічні дані про угоди та структуру позицій основні інституційні інвестори за облігаціями, пов’язаними з СІССGC Індустріальні інвестиції, істотно зменшили свої вкладення. Публічні пайові фонди, небанківські фінансові інституції тощо ще на етапі, коли компанія була виключена з біржі в 2025 році, а також у період переривання розкриття інформації та обмеження щодо рейтингу — уже через угоди з дисконтом завершили продажі з позицій або повне закриття; нині суб’єкти, що продовжують тримати інструменти, в основному — приватні продукти, рахунки з високою дохідністю та структурований капітал.

«Ці кошти загалом ведуть гру щодо кредитоспроможності центральних державних підприємств: після того як ціна облігацій опустилася до діапазону 70–85 юанів, вони заходять частинами. На початку квітня, коли торги були припинені, дохідність і оцінка вже достатньо відобразили тиск ліквідності, відсутність звітності та структурні ризики; дострокове погашення виглядає більше як реалізація погодженої ціни ризику», — додала вищезгадана опитана особа.

Цей крок СІССGC Індустріальні інвестиції не є безпідставним: є й попередні приклади.

27 березня 2025 року СІССGC Індустріальні інвестиції, які тоді були суб’єктом, що перебував у переліку основної плати біржі Шанхаю для компаній, також у нічний час раптово оголосили про призупинення торгів, плануючи істотні заходи; наступного дня було оголошено рішення про добровільне припинення лістингу.

Будучи єдиною платформою фінансового холдингу в складі China Aviation Industry Corporation Limited (далі: «авіапромислова корпорація»), СІССGC Індустріальні інвестиції розмістилися на основному майданчику Шанхайської фондової біржі в серпні 2012 року; раніше вони були першою в A-акціях компанією з категорії фінансових холдингів. До складу контрольованих фінансових дочірніх компаній входили Aviation Lease, China Aviation Trust, China Aviation Securities, China Aviation Finance, China Aviation Futures, AVIC Rongfu, Aviation Investment, Aviation Capital International та інші компанії.

Серед них Aviation Lease є головним джерелом основних доходів групи. China Aviation Trust також була одним із ключових активів СІССGC Індустріальні інвестиції, однак до виключення з біржі: через те, що на ранньому етапі вона мала значну концентрацію в трастових продуктах, пов’язаних із ринком нерухомості, у період спаду галузі виникла велика кількість дефолтів за проєктами та прострочень у продуктів, а дохід різко скоротився; саме ця дочірня компанія стала найбільш помітною за зниженням результатів. До виходу СІССGC Індустріальні інвестиції з лістингу China Aviation Trust уже була передана під опіку через ризики виконання зобов’язань за трастовими продуктами; наразі вона все ще перебуває на етапі врегулювання ризиків.

За даними Wind, після публікації оголошення про виключення СІССGC Індустріальні інвестиції з A-рівня з біржі, облігації, пов’язані з СІССGC Індустріальні інвестиції, на вторинному ринку зіткнулися з масовим розпродажем; ціна швидко знизилася від рівня, близького до номіналу, до діапазону 70–80 юанів, а по деяких низьколіквідних облігаціях зниження було ще більшим.

За даними Wind, починаючи з квітня 2025 року, СІССGC Індустріальні інвестиції у визначені терміни погасила основну суму за облігаціями, що мали строк погашення на території Китаю, на 11,6 млрд юанів і виплатила відсотки на 7,25 млрд юанів; наразі залишок облігацій на території Китаю становить 15,670 млрд юанів. Обсяг погашень у 2026 році — близько 7,86 млрд юанів; піками погашень є червень, вересень, листопад і грудень.

Репортер Interface News звернув увагу: з початку 2025 року дії СІССGC Індустріальні інвестиції з врегулювання ризиків постійно не зупинялися.

Крім постійного залучення коштів шляхом відступлення часток дочірніх та онучатих компаній, увечері 31 грудня 2025 року СІССGC Індустріальні інвестиції оголосила про призначення нового голови та трьох керівників. Новий управлінський склад має передумови/досвід у Авіаційній промисловій корпорації. На щорічній нараді з роботи авіапромислової корпорації у 2026 році новий секретар партійного комітету і голова СІССGC Індустріальні інвестиції Луо Цзіде також чітко поставив врегулювання ризиків на ключову позицію: він висунув «безперервно докладати максимальних зусиль для трьох головних завдань — прив’язка до основного бізнесу з надання послуг, врегулювання ризиків і трансформаційний розвиток», а також підкреслив «повністю зберегти нижню межу, щоб не допустити системного фінансового ризику».

Можливо, саме через підкріплення цілою низкою таких дій, ринок загалом оцінює перспективи виконання зобов’язань СІССGC Індустріальні інвестиції обережно-позитивно; нещодавно кілька брокерських компаній опублікували відповідні дослідницькі позиції.

Наприклад, у повідомленні GF Securities зазначено: балансова вартість часток фінансових дочірніх компаній, які належать СІССGC Індустріальні інвестиції, може повністю покрити виплати за облігаціями. Серед фінансових дочірніх компаній Aviation Lease має найбільшу частку внеску у доходи та є стабільною з точки зору операцій. З погляду можливості безперервної діяльності Aviation Lease забезпечує важливу опору для загальної операційної стабільності СІССGC Індустріальні інвестиції; з погляду реалізації активів компанія все ще може отримати значний грошовий потік шляхом продажу часток, тим самим підтримуючи виплати за облігаціями.

Після завершення дострокового погашення облігацій на території Китаю подальше врегулювання ризиків у China Aviation Trust продовжує викликати значну увагу. Interface News відзначає: після того як у квітні 2025 року опіку було фактично запроваджено, на ринку триває постійне обговорення шляхів її подальшого вирішення.

З 2020 року China Aviation Trust, разом із галуззю, увійшла в період корекції. Наприкінці 2023 року власні кредитні ризикові активи China Aviation Trust становили 18 млрд юанів; частка категорії «пильні» — 17,86%, коефіцієнт проблемної заборгованості — 3,33%. Проміжний звіт СІССGC Індустріальні інвестиції за 2024 рік свідчить, що China Aviation Trust залучена до кількох судових спорів щодо контрактів, пов’язаних із нерухомістю.

За структурою власності: СІССGC Індустріальні інвестиції безпосередньо володіє 73,56% частки в China Aviation Holdings; при цьому China Aviation Holdings володіє 84,42% частки в China Aviation Trust. Таким чином, СІССGC Індустріальні інвестиції здійснює непрямий контроль над China Aviation Trust; частка володіння становить 62,10%.

Раніше CICC провела підрахунки: заходи з врегулювання ризиків China Huarong Trust переважно включають викуп за участю фонду страхування/гарантування та продаж/утилізацію активів у різних напрямах. China Huarong продовжує відокремлювати дочірні компанії, що мають фінансові ліцензії, і була поглинута шляхом злиття. Прогрес з врегулювання ризиків China Rong Trust головним чином полягає в делегуванні управління трастом топовим трастовим установам: при цьому мажоритарний акціонер перетворився на непублічну компанію. Інші приклади, які можна взяти за основу при розгляді планів врегулювання ризиків трастів, здебільшого будуються навколо реструктуризації в поєднанні з розшарованими (поетапними) виплатами; попередній контрольний акціонер у цілому вийшов з трастового бізнесу.

З огляду на це CICC вважає: у цьому випадку China Aviation Trust має складності з внутрішнім врегулюванням, а також є фактори невизначеності у плануванні бізнесу акціонерів і в макроекономічному середовищі. Водночас очевидні переваги на основі «фонового портфеля» акціонерів: план врегулювання може відображати більш сильні політичні настанови; ймовірно, буде застосовано механізм управління проблемними активами з подальшою монетизацією, ініційованими акціонерами, паралельно з поступовим скороченням або виходом із трастового бізнесу; СІССGC Індустріальні інвестиції натомість буде фокусуватися на здоровому основному бізнесі, який має більший зв’язок із основним бізнесом групи.

GF Securities також зазначає: виходячи з історичного досвіду, за спиною центральних державних підприємств зазвичай є відносно багаті ресурси, а політичні обмеження — сильніші; після виявлення ризиків часто можна отримати сильну зовнішню підтримку ресурсами та інтенсивні заходи з врегулювання ризиків.

Спираючись на історичний досвід: від етапу концентрації ризиків до реалізації плану реструктуризації та відновлення ринкових очікувань — Huarong пройшла через відповідні роботи понад рік; разом із цим також настала точка перелому в оцінці, і загальне відновлення тривало 14 місяців. Якщо екстраполювати це лінійно, СІССGC Індустріальні інвестиції, ймовірно, ще потрібно буде пройти певний період перегляду оцінки та необхідне «вікно» для врегулювання ризиків.