JAC Motors знову зазнала збитків на 1.7B юанів, а запуск "Zunjie" все ще не може компенсувати тиск основного бізнесу

Джерело: застосунок New Yellow River

Нещодавно ПАТ «Група Anhui Jianghuai Automobile Co., Ltd.» (600418.SH, далі — «JAC/Jianghuai Automobile») опублікувала річний звіт за 2025 рік. На тлі нинішнього інвестиційного сектору автопрому на A-акціях, показники цієї компанії на ринку капіталу мають помітну невідповідність до її операційних даних.

З одного боку, завдяки бренду «Zunjie» ринок має високі очікування щодо її переходу у сегмент преміум/високого класу; у зв’язку з цим її загальна ринкова капіталізація нещодавно піднялася вище порогу в 1 трлн юанів. З іншого боку, однак, якщо дивитися на фінансові показники, ця стара автовиробна компанія все ще перебуває на етапі тиску на традиційний бізнес і поки що новий бізнес не набрав повного обсягу.

Якщо розглядати «Zunjie» окремо, річний звіт Jianghuai Automobile не є легким: її основний бізнес досі має збитки, а загальна здатність генерувати прибуток ще не показала чіткого перелому.

Дохід зростає, а продажі знижуються: підтримка за рахунок зміни структури

У 2025 році Jianghuai Automobile отримала операційний дохід у розмірі 46,476 млрд юанів, що на 10,35% більше. Але на противагу зростанню доходу продажі знизилися: протягом року продажі повнокомплектних автомобілів і шасі становили 384,1 тис. одиниць, що на 4,72% менше в річному вимірі.

Така ситуація «дохід зростає, а продажі знижуються» головним чином зумовлена зміною продуктової структури.

Преміальний бренд «Zunjie», який Jianghuai Automobile запустила в співпраці з Huawei, суттєво підвищив загальну ціну одного автомобіля. З фінансового звіту видно, що Zunjie S800 з ціною на рівні мільйонів юанів був представлений 30 травня 2025 року; станом на кінець звітного періоду сумарні поставки вже перевищили 10000 одиниць. Хоча обсяг продажів невеликий, вплив на дохід є доволі прямим.

Унаслідок цього дохід сегмента легкових авто компанії зріс у річному вимірі на 46,99% — до 17,996 млрд юанів.

Однак з точки зору структури таке зростання має певну концентрацію. У річному звіті Jianghuai Automobile зазначила: «Компанія у сегменті легкових авто, окрім Zunjie, не має сильної конкурентоспроможності на ринку брендів». На тлі падіння частки в традиційному сегменті легкових авто додатковий приріст у бізнесі легкових авто значною мірою залежить від одного бренду — Zunjie.

Звідки беруться збитки? Спільні підприємства тиснуть, недостатнє використання потужностей і обробка витрат на розробки

Навантаження на прибутковий сегмент є ще прямішим. У 2025 році Jianghuai Automobile отримала чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, у розмірі -1,703 млрд юанів; чистий прибуток без урахування разових факторів — -2,500 млрд юанів.

З точки зору структури збитки головним чином виникають з кількох причин.

Сегмент спільних підприємств усе ще тягне прибуток вниз. Проєкт «Volkswagen Anhui», який перебуває на стадії інвестування, створює тривалий вплив на показники поточного періоду. За розрахунками галузі, його збитки у 2025 році мали негативний вплив на інвестиційний прибуток Jianghuai Automobile приблизно на 10,8 млрд юанів.

Низький рівень завантаження потужностей також посилює тиск на витрати. У 2025 році продажі легкових авто Jianghuai становили 149 тис. одиниць, що на 10,63% менше в річному вимірі. Компанія розкрила проектну виробничу потужність для легкових авто на рівні 340 тис. одиниць, що відповідає коефіцієнту використання потужностей близько 42,36%. У такій капіталомісткій галузі, як виробництво автомобілів, якщо потужності простоюють, скоротити амортизаційні витрати майже неможливо — це систематично «з’їдає» прибуток.

Порядок обліку витрат на розробки також впливає на те, як проявляється прибутковість. У 2025 році витрати на R&D компанії становили 4,179 млрд юанів, що на 20,64% більше. З них частка капіталізованих витрат — 56,71%, тобто 2,370 млрд юанів. Іншими словами, понад половина витрат на розробки не включається до витрат поточного періоду, а переходить в активи за статтями балансу. Якщо застосувати більш обережний підхід до списання витрат у витрати періоду, збитки поточного періоду ще більше зростуть.

За умови тиску на основний бізнес певну підтримку прибутку забезпечують позареалізаційні (не операційні) доходи/витрати. У 2025 році компанія визнала державні субсидії на 568 млн юанів, а також прибуток від вибуття необоротних активів на 145 млн юанів.

Навіть попри це, станом на кінець 2025 року накопичений нерозподілений прибуток материнської компанії все ще становить -1,726 млрд юанів, і наразі немає умов для здійснення грошових дивідендів.

Удар по доходу 650 млрд юанів: зростання більше залежить від темпів запуску нових авто

Хоча за прибутковістю ситуація напружена, грошові потоки Jianghuai Automobile і бізнес комерційних авто все ще підтримують «базову опору».

У 2025 році бізнес комерційних авто забезпечив операційний дохід у розмірі 20,469 млрд юанів, а коефіцієнт використання потужностей становив 72,68%. Водночас чистий грошовий потік від операційної діяльності за весь рік становив 3,395 млрд юанів, що на 25,20% більше в річному вимірі.

Щодо фінансування: 3,5 млрд юанів ринкового фінансування, яке компанія отримала через аудит/погодження, планується спрямувати переважно на підтримку розвитку преміального бренду Zunjie.

Щодо 2026 року компанія висунула доволі амбітну ціль: очікуваний обсяг продажів — 424 тис. одиниць, що на 10,4% більше; ціль щодо сукупного операційного доходу — 650 млрд юанів, що на близько 39,58% більше.

З точки зору масштабів: додати майже 200 млрд юанів доходу, спираючись лише на одну модель — Zunjie S800 — буде важко досягти цього. Згідно з планом, продукти на кшталт MPV, SUV тощо, що розробляються на базі цієї платформи, вже просуваються; у 2026 році очікується період централізованого виведення на ринок нових авто.

За поточних умов оцінка, яку ринок капіталу дає Jianghuai Automobile, значною мірою ґрунтується на очікуваннях щодо переходу в сегмент преміум/високого класу, зокрема на уявному потенціалі, який забезпечує платформа/підтримка Huawei.

Але чи зможуть ці очікування справдитися, залежить від того, як у майбутньому будуть фактично здійснюватися поставки нових моделей, а також від прогресу покращення в традиційному бізнесі — і в сегменті спільних підприємств. Поки Jianghuai Automobile не вийде на справді стабільну прибутковість, їй все ще потрібно шукати баланс між новим і старим бізнесом.

(Журналіст New Yellow River: Ду Лінь)

Потік великого обсягу новин і точний аналіз — усе в застосунку Sina Finance