China CITIC Construction Investment Overseas | Вихід на беззбитковість у зв'язку з даними по зайнятості знизився до 0, що це означає

文｜Гроші Вей

Дослідження ФРС показують, що у 2026 році приріст зайнятості, необхідний для досягнення беззбиткового рівня, може опуститися до 0. Головні причини — спад міграції (зменшення демографічної бази) та старіння населення (зниження рівня участі в робочій силі).

Політичні наслідки для ФРС:

(1) У короткостроковій перспективі, якщо беззбиткова зайнятість справді дорівнює 0, хоча зараз показники Non-Farm (позафeрмерської зайнятості) дуже слабкі, за умови, що вона не переходить у тривале негативне зростання, рівень безробіття не зростатиме; за удару цін на нафту це дасть ФРС змогу довше не знижувати ставки та отримати довше «вікно» для спостереження.

(2) У середньостроковій перспективі стабілізація рівня безробіття не означає, що економіці нічого не загрожує, і це не є кінцевим запитом ФРС; коли беззбиткова зайнятість знижується до 0, це означає, що потенційні темпи зростання економіки суттєво падають, ендогенний тиск інфляції зменшується, натомість ФРС має, навпаки, прагнути вищого номінального зростання, знижуючи безробіття, та посилювати темпи зниження ставок.

Вплив динаміки держборгу США: у короткостроковій перспективі дохідності й далі продовжать коливатися на високому рівні; не виключено, що ще буде черговий висхідний шок. Але протягом року, оскільки зниження ставок усе ще має шанси відбутися, зберігаємо позицію «купувати» (long), тож зростання дохідностей може бути точкою для купівлі.

Останні дослідження ФРС показують: приріст зайнятості, потрібний для беззбитковості в США, у 2026 році може знизитися до 0.

(1) Що таке беззбитковий приріст зайнятості / Non-Farm (позафeрмерська зайнятість)?

Беззбитковий приріст зайнятості — це кількість робочих місць, яку потрібно додавати щомісяця (можна використовувати як синонім «кількість нових робочих місць у Non-Farm»), щоб утримувати рівень безробіття стабільним. Ці нові робочі місця в основному використовуються для поглинання зростання потенційної робочої сили — тобто вони рівно покривають кількість людей, які щомісяця вперше виходять на ринок праці та починають шукати роботу.

Коли щомісячний приріст зайнятості перевищує рівень беззбиткового приросту зайнятості, рівень безробіття, як очікується, знижуватиметься; навпаки, якщо приріст зайнятості тривалий час залишається нижчим за рівень беззбитковості, рівень безробіття зростатиме.

(2) Наразі, чому рівень беззбитковості зайнятості знижується до близько 0?

Оцінки ФРС показують, що історично беззбитковий рівень Non-Farm досягав піку у 1970-х роках, був близький до 200 тис., а потім перейшов до зниження; після 2010 року він підтримувався вище 80 тис., і навіть у 2020 році під час пандемії досягав 50 тис. Але у 2026 році це число може опуститися до близько 0.

Причини насамперед пов’язані зі спадом міграції та демографічним старінням: перше зумовлює скорочення потенційної бази робочої сили, що виходить на ринок праці, а друге означає, що й частка людей, які готові шукати роботу, також зменшується.

Потенційне зростання праці приблизно дорівнює загальній чисельності населення, помноженій на рівень участі в робочій силі:

З одного боку, у 2026 році міжнародна чиста міграція або різке падіння, що призводить до того, що загальний темп зростання населення США знижується до найнижчого рівня з 1951 року; за даними звіту Бюро статистики праці США (BLS) за січень–лютий, у 2026 році річний темп зростання населення становить лише 0.4%, тоді як у 2020 році, під час пандемії, населення все ще зростало на 0.5%.

З іншого боку, рівень участі в робочій силі в останні роки демонструє стійку тенденцію до зниження, що додатково знижує зростання робочої сили; це в основному пов’язано з фактором старіння населення. Дані за березень 2026 року показують: загальний рівень участі в робочій силі вже впав до найнижчого рівня за останні роки; при цьому зниження бажання серед літніх груп населення є головним стримувальним чинником.

(3) Політичні наслідки для ФРС

По-перше, у короткостроковій перспективі ризик зростання рівня безробіття знижується, що дає ФРС можливість довше не знижувати ставки та зберігати «вікно» для спостереження.

ФРС нині приділяє підвищену увагу зайнятості; через те, що шум у Non-Farm збільшився (коливання між місяцями великі, попередні значення часто переглядають униз), рівень безробіття є тим індикатором, який ФРС вважає більш прийнятним. За останній рік з невеликим місяць за місяцем показники нових робочих місць у Non-Farm суттєво погіршилися: з 2025 року і до цього часу було 6 випадків місячного від’ємного приросту; занепокоєння ринку та ФРС щодо зайнятості зросло. Але коли беззбиткова зайнятість знижується до 0, це означає, що в теорії, доки щомісячний приріст нових робочих місць у Non-Farm не стає тривало від’ємним, немає ризику висхідного тренду для рівня безробіття; стійкість ринку праці є більшою, ніж раніше очікували. Таким чином, ФРС у короткостроковій перспективі може не поспішати зниженням ставок, зачекати довше та спостерігати, як ситуація на Близькому Сході впливає на інфляцію та економіку США.

По-друге, у середньостроковій перспективі стабілізація рівня безробіття не означає, що з економікою все гаразд, і це також не є кінцевим запитом ФРС; коли беззбиткова зайнятість опускається до 0, це означає різке падіння потенційного темпу зростання економіки, нижчий ендогенний інфляційний тиск; натомість, щоб досягати більш високого номінального зростання, ФРС має прагнути через зниження безробіття та активніше знижувати ставки.

Втім, стабілізація рівня безробіття на нинішньому рівні без погіршення не вплине на остаточне рішення ФРС щодо зниження ставок. Кінцевий запит ФРС щодо зайнятості — це «повна зайнятість», а не якийсь конкретний рівень безробіття; доки інфляція стабільна, у теорії чим більше зайнятості, тим краще, а чим нижчий рівень безробіття, тим краще. Нинішнє зниження беззбиткової зайнятості до 0 має за основу слабке зростання населення; якщо продуктивність праці не покращиться, потенційний темп економічного зростання США знижуватиметься. Крім того, нинішній попит на найм також є відносно слабким; за умов двох слабкостей — попиту і пропозиції — темпи зростання зарплат ростуть повільно, тож ендогенний інфляційний тиск не є значним.

На цьому тлі рівень безробіття близько 4.4% не буде рівнем, який влаштовує ФРС; доки інфляція в подальшому залишається під контролем, ФРС у більшості випадків, імовірно, обере продовження зниження ставок, зменшення безробіття та прагнення до вищого номінального темпу економічного зростання.

(4) Вплив динаміки держборгу США

У короткостроковій перспективі дохідності й далі коливатимуться на високому рівні; не виключено, що буде ще один висхідний шок. У короткостроковому вимірі тиск на безробіття не надто великий; ціни на нафту все ще високі; ФРС має більше часу для спостереження, тож держборг США складніше буде різко підняти. З огляду на те, що поточний механізм негативного зворотного зв’язку на фінансових ринках змушує Трампа або піти на поступки, або посилити атаку, не виключено, що навіть перед тим, як ситуація врешті-решт згладиться, відбудеться ще один великий перерозподіл фінансових активів, зокрема черговий висхідний рух дохідностей держборгу США.

Але протягом усього року ми все одно зберігаємо «лонгову» позицію щодо держборгу США; зростання дохідностей є точкою для купівлі. Подальший простір для зниження ставок усе ще має шанс; після завершення збурення дохідності держборгу США повернуться в напрямок зниження.

Інфляція в США зростає понад очікування, економічне зростання США також перевищує очікування, що спричиняє подальше посилення грошово-кредитної політики ФРС; долар суттєво зміцнюється; дохідності держборгу США зростають; фондовий ринок США продовжує падіння; криза банкрутств комерційних банків; а також у країнах, що розвиваються, виникають валютні та боргові кризи. Економічна рецесія в США настає сильніше, ніж очікували, що призводить до кризи ліквідності на фінансових ринках, і ФРС змушена перейти до пом’якшення. Європейська енергетична криза розгортається сильніше, ніж очікували: економіка Єврозони занурюється у глибоку рецесію, глобальні ринки стають нестабільними; зовнішній попит скорочується; політика опиняється в дилемі. Зростають глобальні геополітичні ризики: погіршення відносин між КНР і США відбувається сильніше, ніж очікували; на ринках сировинних товарів і в транспорті з’являються неконтрольовані фактори; ступінь деґлобалізації посилюється ще більше; ланцюги постачання й далі руйнуються; загострюється боротьба за відповідні ресурси.

Назва аналітичного звіту щодо цінних паперів: «Беззбиткова Non-Farm-зайнятість опустилася до 0 — що це означає? — Тижневий огляд держборгу США (16)»

Дата публікації назовні: 6 квітня 2026 року

Установа, що опублікувала звіт: ТОВ «CITIC Гуанцзянь Інвестмент Компані Лімітед»

Аналітик цього звіту:

Цянь Вей SAC код: S1440521110002

Величезні обсяги інформації, точне тлумачення — усе в застосунку Sina Finance