6 років активно витрачаючи 110B, Zijin Mining «залежна» від купівлі родовищ

Стаття | Чайтьян COVER Чжоу Сягуань

Редактор | Ланьмін

01, План захопити контроль над Chifeng Gold

23 березня міжнародні ціни на золото пережили рідкісну подію. Протягом одного дня ціна на лондонське золото послідовно втрачала рівні 4500 доларів, 4400 доларів, 4300 доларів, 4200 доларів і 4100 доларів. Хоча того ж дня лондонське золото закрилося з відскоком до 4407 доларів США/унцію, ця ціна вже 4 торгові дні поспіль знижувалася, а падіння склало 12%.

У той час, коли міжнародні ціни на золото різко відступали, 23 березня золотий гігант Zijin Mining оголосив про надважливе придбання: компанія планує за 18.26B юанів отримати контроль над Chifeng Gold.

Ця угода складається з двох етапів: спочатку 100% дочірня компанія Zijin Mining “Zijin Gold” за ціною 41,36 юаня/акція викупить у колишніх основних акціонерів Chifeng Gold 242 млн акцій класу A; на цьому етапі буде витрачено 100,06 млрд юанів; потім, за ціною 30,19 гонконгських доларів/акція, компанія підпише 311 млн акцій Chifeng Gold класу H, що в перерахунку на юані становить приблизно 10.01B юанів.

Додавши також раніше вже наявні 19 млн акцій Chifeng Gold, після завершення угоди Zijin Mining сумарно володітиме 25,85% частки Chifeng Gold і стане її контролюючим акціонером; 6 рудників золота в експлуатації, 1 родовище поліметалічних руд, а також золоті активи в Західній Африці та Південно-Східній Азії, що належать Chifeng Gold, офіційно буде включено до глобальної карти ресурсів Zijin Mining.

Оскільки Zijin наважився вкласти 8.25B юанів у цю угоду, його впевненість ґрунтується на дуже сильних результатах 2025 року. З фінзвітів видно: річна виручка Zijin Mining становила 18.26B юанів, що на 15% більше в річному обчисленні; чистий прибуток, що відноситься до власників компанії, — 518 млрд юанів, що на 62% більше в річному обчисленні, встановивши історичний максимум.

За яскравими фінансовими показниками стоїть те, що основні мінеральні продукти Zijin Mining, зокрема золото і мідь, показали одночасне зростання обсягів і цін. За минулий рік золото та мідь пережили епічне ралі: лондонське золото на кінець 2025 року закрилося на рівні 4318 доларів США/унцію, що на 64% вище, ніж на початку року; лондонська мідь (LME мідь) протягом року також зросла на 42%, а на кінець року ціна становила 12496 доларів США/тонну. Як ключові продукти компанії, мідно-золоті рудні продукти в сумі формують понад 70% виручки; ціновий “преміальний” ефект підштовхнув прибутковість Zijin Mining.

Ще важливіше те, що разом із цим зросла і виробнича потужність. З фінзвітів видно: у 2025 році компанія виробила 90 тонн золота в мінеральній продукції, що на 22,77% більше в річному обчисленні; мідь — 51.8B тонн, що на 1,56% більше в річному обчисленні. Двойний рушій двох головних напрямів — золото й мідь — допоміг Zijin Mining заробити щедрі прибутки. “Причина зміни виручки в основному полягає у збільшенні обсягу продажів та зростанні цін”, — йдеться у фінзвітності Zijin Mining.

Повертаючись до придбання на 18.26B юанів, для Zijin Mining це має надзвичайно важливе значення. З фінзвітів видно: Chifeng Gold у 2025 році виробила 14,51 тонни золота, виручка — 12.6B юанів, що на 40% більше в річному обчисленні; чистий прибуток, що відноситься до власників компанії, — 30,82 млрд юанів, що на 74,7% більше в річному обчисленні. Уже в рік придбання це додасть Zijin Mining приросту за обсягом видобутку золота, а також допоможе зміцнити позицію Zijin Mining як глобального лідера з видобутку золота.

Ключове те, що шахти Chifeng Gold переважно розташовані в Західній Африці та Південно-Східній Азії — ці регіони саме й доповнюють наявні активи Zijin Mining, роблячи глобальну “золотодобувну” структуру Zijin Mining більш повною.

Перед цим придбанням, 26 січня цього року, Zijin Mining опублікувала повідомлення: її дочірня компанія, що контролюється, Zijin Gold International планує інвестувати 5,5 млрд канадських доларів (близько 3.08B юанів) і повністю придбати весь статутний капітал компанії з видобутку золота “United Gold”, що котирується в Торонто та Нью-Йорку, а також включити до переліку її дочірніх активів 4 золоті рудники цієї компанії.

Додавши витрати на це придбання — 18.26B юанів — лише за менш ніж один квартал у 2026 році сума коштів, яку Zijin Mining планує використати на M&A, вже перевищить 46.2B юанів. За неповними підрахунками, у 2020–2025 роках кошти Zijin Mining на купівлю рудників і часток як у країні, так і за кордоном у сумі досягли 65B юанів. Якщо додати ці два нові придбання у 2026 році, з 2020 року гроші, витрачені Zijin Mining на M&A, становитимуть 15.95B юанів.

02, “Не боїться” короткострокового падіння цін на золото

Варто звернути увагу: у той час, коли Zijin Mining активно проводить поглинання/придбання та встановлює рекорди за показниками діяльності, її ціна акцій з початку цього року від котирувань 29 січня на рівні 44,94 юаня повернулася до близько 30,58 юаня станом на 23 березня, з падінням на 31,95%.

За такої дуже сприятливої ситуації, чому акції Zijin Mining зазнали суттєвого коригування?

Починати треба з відступу цін на золото й мідь. Починаючи з лютого цього року, під впливом багатьох факторів ціни на дорогоцінні метали, зокрема золото та мідь, у цілому послабшали.

Після того як ціна на лондонське золото спот 29 січня досягла історичного максимуму 5598,7 долара США/унцію, вона почала систематично знижуватися; станом на 23 березня лондонське золото становило 4407,35 долара США/унцію, а від максимуму 29 січня сумарне падіння — 21,28%.

Ціна на мідь теж була не надто оптимістичною: після того як лондонська мідь (LME мідь) 29 січня встановила історичний максимум 14527,5 долара США/тонну, до 23 березня вона знизилася до 12221,0 долара США/тонну, а падіння становило 15,88%.

За наявності в якості ключової бази золота і міді, Zijin Mining може зазнати відчутного удару від цього падіння. Із фінзвітів видно: сума видобутого золота і видобутої міді займає понад 70% виручки Zijin Mining. Оскільки золото та мідь настільки важливі для Zijin Mining, природно, що ослаблення їхніх цін негативно вплине на майбутні показники діяльності та ціну акцій компанії.

Хоча ціна на золото стикається з постійним коригуванням, на брифінгу з поясненням результатів діяльності віцепрезидент і президент Zijin Mining Лін Хунфу не висловив занепокоєння. Він зазначив: “У короткостроковій перспективі ціна на золото може демонструвати різкі коливання, але в середньо- та довгостроковій перспективі питання глобального управлінського порядку, надмірної емісії фідуціарної валюти тощо не були фундаментально вирішені, тож на цій основі логіка, що золото збереже високі ціни або піде ще вище, не змінилася; це також є важливим міркуванням у наших інвестиційно-злиттєвих та придбальних рішеннях”.

Протягом тривалого часу оцінка компаній такого типу, як Zijin Mining (ресурсних компаній), тримається в рамках оцінки для циклічних акцій: рівень оцінки постійно коливався приблизно біля 20x. Навіть якщо у 2025 році результати досягли історичного максимуму, рівень оцінки не зазнав суттєвого прориву. Це пояснюється тим, що порівняно з компаніями зростання на кшталт нової енергетики та технологічних акцій, оцінка циклічних акцій значною мірою прив’язана до ціни ключового продукту та до коливань галузевого циклу. Тож за ринкових очікувань щодо зниження цін на золото та мідь оцінка Zijin Mining природно не може покращитися.

Хоча акції Zijin Mining перебувають під тиском, компанія все одно оголосила плани щодо щедрих грошових дивідендів і викупу акцій: компанія планує виплатити 3,8 юаня готівкою на кожні 10 акцій; разом із проміжними дивідендами, виплаченими раніше, загальна сума дивідендів за рік досягне 1.5B юанів. Крім того, 21 березня Zijin Mining опублікувала повідомлення: компанія планує використати 1,5–2,5 млрд юанів власних коштів для викупу A-акцій, а ціна викупу не перевищуватиме 41,5 юаня/акція.

Також на брифінгу з поясненням результатів, який відбувся 23 березня, новий голова правління, який змінить Чень Цзінхе з 1 січня 2026 року, — Чоу Лайчан — заявив: з урахуванням масштабу прибутку компанії, стану грошових потоків і стадії розвитку компанії, частка грошових дивідендів зростатиме поступово.

03, Нові історії вже в дорозі

Станом на кінець 2025 року Zijin Mining має в Китаї та за кордоном 30+ великих і надвеликих баз із розробки ресурсів у 17 країнах; з них бази з розробки великих і надвеликих золотих родовищ — 6. Бізнес Zijin Mining давно вже не обмежується лише золотом і міддю.

Ще у 2021 році тодішній голова правління Zijin Mining Чень Цзінхе розпочав масштабне формування портфеля літієвих ресурсів. Для поглибленого вивчення розробки літієвих руд було створено компанію Hunan Zijin Lithium Co., Ltd., а також інші 100% дочірні підприємства. Стратегія розвитку компанії також оновилась: з “золото-мідного двовимірного двигуна” на побудову нового імпульсу зростання літієвих ресурсів на базі золота й міді, з метою сформувати нову модель “золото-мідь-літій” як трицикловий драйв.

Нині Zijin Mining уже сформувала літієвий “матчмейкінг” ресурсів “Дві озера, дві шахти + координація з Zangge”. Зокрема: у Аргентині — соляне озеро 3Q; у Тибеті — соляне озеро Лагоу; у провінції Хунань — літієва копальня Сян’юань; у ДР Конго (К ongoing) — літієва копальня Маноно; а після отримання контрольної частки в Zangge Mining разом із соляними озерами літію під брендом Zangge — Ма-Мі-со, Лун-Му-со, Цзе-зе-Те-ка та іншими — утворюється взаємна розробницька координація.

З фінзвітів видно: обсяг літієвих ресурсів, що контролюються Zijin Mining, перевищує 18,83 млн тонн; у 2025 році виробництво карбонату літію — 25.5k тонн, що у 96 разів більше, ніж у 2024 році. Керівництво встановило ціль на 2026 рік на рівні 1,2 млн тонн, що на 380% більше в річному обчисленні; до 2028 року компанія планує реалізувати потужність 2,7–120k тонн у перерахунку на карбонат літію, спрямовуючи намір стати серед топ-3–5 глобальних виробників літію.

Хоча на цей момент літієва галузь усе ще перебуває на етапі “виведення з дна”, ціна на карбонат літію вже відійшла від історичного мінімуму та в широкому діапазоні коливається в коридорі 140k–170k юанів/тонну. Але до рівнів 2022 року, коли ціна сягала 50+ млн юанів/тонну, ще дуже довгий період відновлення. Втім, лідерські компанії літієвої галузі отримують помітну премію за оцінкою зростання.

Згідно з аналітичною запискою компанії Dongfang Securities, один із лідерів літієвої галузі Tianqi Lithium у 2026 році прогнозує коефіцієнт P/E на рівні 47x, а Zangge Mining та Yanhu Shares — відповідно 23x і 22x; натомість, за прогнозом компанії Zheshang Securities, прогнозний P/E для Zijin Mining у 2026 році становить лише 12x. Оцінка літієвих лідерів значно вища, ніж оцінка традиційних гірничодобувних компаній на кшталт Zijin Mining. Хоча з фінзвітів видно, що літієвий бізнес Zijin Mining ще не приносить фактичної виручки та прибутку, така різниця в оцінці може перетворитися на цінність зростання та стати новою історією для Zijin Mining.

Це також змушує багатьох інституційних інвесторів вважати, що Zijin Mining має потенціал для “переоцінки вартості”. У аналітичній записці Zheshang Securities від 28 січня зазначено: “У поєднанні з тим, що ціни на літій формують дно та відбиваються, третя траєкторія зростання може продовжувати генерувати додатковий приріст, підштовхуючи суттєве зростання результатів діяльності, і в майбутньому може відбутися переоцінка вартості”.

Втім, є й обережні прихильники, які наполягають: у своїй суті Zijin Mining усе ще є “циклічною акцією”, головним активом якої є золото й мідь. У аналітичній записці від 22 січня компанія Huatai Securities вважає, що зростання вартості Zijin Mining залежить від одночасного зростання обсягів і цін на золото та мідь, а її оцінка зараз сильно корелює з мідними акціями: наприклад, Luoyang Molybdenum і Western Mining, з P/E близько 21x. Єдине місце для переоцінки — лише в золотому бізнесі; про літієві відповідні бізнес-напрями не згадується.

Щодо майбутнього розвитку літієвого бізнесу, Чоу Лайчан у новорічному вітальному зверненні від 1 січня зазначив: “Повністю сформувати літієвий сегмент із глобальною конкурентоспроможністю”. Лін Хунфу також на брифінгу з поясненням результатів сказав: “Розглядаючи 2026 рік, запуск тренду реверсу цін на літій; літієва індустрія переходить від паперової надлишковості до стану жорсткого балансу. На стороні попиту — сильна підтримка з боку нових енергетичних транспортних засобів, систем зберігання енергії та AI-центрів обробки даних; на стороні пропозиції — існують і прирости, і ризики співіснування. Він вважає, що у довгостроковій перспективі зростання попиту на літій є визначеним, а в 2030 році він може перевищити 3 млн тонн”.

Щодо загального майбутнього розвитку компанії, у фінзвітності Чоу Лайчан зазначив, що компанія сфокуситься на розширенні потужностей: у загальній робочій політиці компанія додала вимір “нарощування видобутку”. Компанія максимально використає поточні ринкові можливості за високих цін на метали, прагнучи “випередити очікування” у будівництві та введенні в експлуатацію, а також досягненні повної виробничої ефективності важливих додаткових проєктів. Це прискорить вивільнення виробничих потужностей основних видів корисних копалин і виховає низку нових ключових полюсів зростання.

Від нарощування M&A по золотих рудниках до формування літієвого бізнесу шлях “нарощування видобутку” Zijin Mining триває.

Дуже багато новин і точна аналітика — усе в додатку Sina Finance