Останній танець: 1.29 мільярдів юанів гарантії завершилися як тягар для Мяо Ке Лань у річному звіті

Затишшя тривало понад місяць, Мяокебландуо (600882.SH) нарешті надала «останній танець» епохи Чай Сюня.

Згідно з річним звітом за 2025 рік, оприлюдненим 25 березня, сукупна виручка за рік становила 158M юанів, що на 16,29% більше; скоригований на разові статті чистий прибуток, що належить власникам (扣非归母净利润), 1,58 млрд юанів, зріс на 235,94%. Офіційно це пояснюють так: «впливом заходів у межах стратегій зниження витрат та підвищення ефективності».

Виручка бізнесу сиру Мяокебландуо, джерело: Tonghuashun iFind

За класифікацією, у 2025 році, за умови фокусування на основному сирному бізнесі, виручка сирного підрозділу Мяокебландуо становила 118M юанів, що на 22,84% більше; частка виручки від сиру зросла з 80,12% до 82,37%, ставши абсолютним рушієм зростання. Лише у IV кварталі 2025 року виручка становила 220M юанів, що на 34,13% більше; протягом трьох кварталів поспіль спостерігалося швидке нарощування.

У цьому, певною мірою, немає нічого випадкового: справа і в двосторонньому посиленні на C-/B-каналах.

За минулий рік Мяокебландуо не лише забезпечила покриття всієї продуктової лінійки сирної продукції у різних сценаріях, але й, окрім ніші дитячих снеків, поступово рухалася в напрямі продуктів для відпочинку дорослих та сімейних столових сценаріїв: послідовно виводила нові продукти, зокрема сирні трикутники, сирні слайси, вітчизняний делікатесний вершковий батер (淡味黄油) тощо. Також, шляхом інтеграції з такими гігантами ресторанного ритейлу, як China Yum! China (09987.HK), Мяокебландуо забезпечила стабільні обсяги реалізації промислової сирної продукції на B-каналах.

Згідно з даними індексу споживачів Worldpanel, у першій половині 2025 року серед продажів упакованих брендів сиру в Китаї частка Мяокебландуо на ринку перевищила 38%. Але водночас конкуренція на ринку також посилюється: зокрема, за останні два роки такі великі гравці, як Baijifu, Yili та Junlebao, активно нарощували присутність у сирному сегменті; окрім того, до оточення проти неї долучаються компанії, засновані колишніми топкерівниками Мяокебландуо Чень Юнь та Чжан Чжиганом, а саме Мяофейська харчова компанія (妙飞食品), що також створює їй тиск.

Виручка бізнесу сиру Мяокебландуо / валова маржа, джерело: Tonghuashun iFind

Під впливом цього валова маржа сирного бізнесу Мяокебландуо вже п’ять років поспіль знижується: у 2025 році вона становила лише 33,81%, що на 14,7 відсоткового пункту нижче за підсумок 2021 року. Водночас показники валової маржі інших допоміжних напрямів (торгівельні продукти, рідке молоко та інше) на рівні в середньому 21,18% певною мірою пом’якшують «болючість» під час коригування продуктової структури компанії.

Однак ключова проблема — у прибутковій спроможності.

Згідно з даними Tonghuashun iFind, у 2025 році чистий прибуток, що належить власникам, у Мяокебландуо склав лише 39.13M юанів, що на 4,29% більше; це не лише нижче від середніх ринкових очікувань, які раніше становили понад 110M юанів, а й різко контрастує із скоригованим на разові статті чистим прибутком, що виріс у понад два рази.

У відповідь компанія пояснює: у звітному періоді чистий обсяг нерегулярних (позареалізаційних) доходів/витрат становив збиток 100M юанів; серед них збитки від зміни справедливої вартості фінансових активів досягли 129M юанів, що прямо «потягнуло вниз» загальний рівень прибутковості. Як повідомляють, цей збиток виник через те, що в 2018 році було приблизно 57.44M юанів вкладено в інвестиційний фонд для участі (参投) у M&A — «Шанхай Сяньмін» (上海祥民); проблему спричинила невиконана боргова зобов’язальність через поруку, надану пов’язаною стороною брендової засновниці Чай Сюня. Унаслідок цього наприкінці минулого року біржова компанія скоригувала справедливу вартість цієї інвестиції з 1,29 млрд юанів до нуля.

У січні 2026 року Мяокебландуо звільнила Чай Сюня від усіх посад у компанії, залишивши лише статус члена ради директорів.

Медіаматеріали Мяокебландуо з попередньою рекламою, пов’язані з Чай Сюнем, джерело: офіційні мікроблоги компанії

За рахунок супутнього ефекту, у IV кварталі 2025 року, хоча Мяокебландуо й установила новий рекорд з виручки, чистий прибуток, що належить власникам, був у збитку 5744,43 млн юанів. У той самий період чистий грошовий потік від операційної діяльності компанії становив 4,59 млрд юанів, що на 13,46% менше, ніж 531M юанів за аналогічний період минулого року.

Звіт показує, що станом на сьогодні серед 18 директорів і відповідних керівників Мяокебландуо «група Меньню» (蒙牛系) займає 7 місць, зокрема Чень Їйі, Куай Юйлун, Шень Сіньвень, Гао Вень, Ян Цзилун тощо; усі вони мають досвід виконання посад, пов’язаний із Меньню. Це означає, що від фінансового директора до генерального менеджера та віцепрезидентів Меньню вже завершила повну заміну кадрів на ключових посадах Мяокебландуо.

Новий генеральний директор Мяокебландуо Куай Юйлун, джерело: повідомлення компанії

А після усунення засновниці чи змінила Мяокебландуо свою операційну стратегію — новий генеральний директор Куай Юйлун у ESG-звіті зазначив: «Мяокебландуо прагне побудувати системну, багаторівневу та всеохопну систему комплаєнс-управління, щоб забезпечити безперервну стабільну операційну діяльність компанії та високоякісний розвиток».

Як видно з операційного рівня, підхід «групи Меньню» більше орієнтований на точнішу операційну діяльність і фінансову стабільність. Стратегія брендової експансії часів Чай Сюня, що розмахом виводила на широкий фронт, поступово поступається місцем контролю витрат, жорсткому нагляду за витратами на рекламу/інвестиціями (费投) та оптимізації структури каналів. У 2025 році компанії вдалося ефективно контролювати частку витрат на продаж; темпи зростання прибутку, скоригованого на разові статті, значно перевищили темпи зростання виручки.

Крім того, за повідомленням газети Beijing Business Daily у нещодавній публікації, на першому публічному заході після того, як Куай Юйлун став генеральним директором Мяокебландуо, він також озвучив п’ятирічний план компанії: виручка перевищить 100 млрд юанів, а чистий прибуток — зросте вдвічі.