Вітаючи другий квартал: менеджери фондів обирають «захист» чи «відчайдушний бій»

Джерело: Shanghai Securities News Автор: Чень Юе

Нині у інституційних інвесторів є дуже нагальна потреба відновити надлишкову дохідність, але нестабільне ринкове середовище не дає того рівня безпеки, який був на початку 2026 року.

Історії про зростання й далі розповідають знову і знову, але активи та логіка, що стоїть за ними, «важкі активи, низька застарілість» (Heavy Assets Low Obsolescence, скорочено «HALO»), постійно натякають на певні речі: частина коштів почала шукати нову «запасну» межу безпеки в оборонних різновидах. «Диверсифікація не приносить надлишкової дохідності — вона лише створює позу очікування». Керівник з інвестицій у акції великої фондової компанії з Шанхаю-міста розповів кореспонденту Shanghai Securities News: «У другому кварталі ринок акцій, імовірно, дасть чіткий сигнал, але в нинішньому середовищі все, що ми можемо, — це чекати».

«Здобути й втратити» та «втратити й повернути»

«Відтоді як чиста вартість інструментів активного управління категорії фондів на початку року різко зросла, минуло менше ніж два місяці, але за відчуттями це ніби було дуже давно». Так сказав один із успішних керівників фонду в певній середній фондовій компанії з Шанхаю.

«Успішність» означає, що станом на 30 березня накопичений річний приріст одиничної чистої вартості продукту, яким керує цей менеджер, усе ще був понад 50%, і він займав місця в топ-20% серед усіх активних акціонерних фондів у всьому ринку. А от за останній місяць просідання продукту перевищило 10%. Але він усе одно везунчик. За даними Choice, станом на 27 березня сукупна доходність за рік для всіх активних фондiв акцій та змішаних фондів з преференцією до акцій зменшилася до рівня на початку цього року, що означає: надлишкова дохідність переважної більшості активних продуктів у сфері акцій останнім часом була серйозно «зношена». «Усі знову повернулися на одну й ту саму стартову лінію», — сказав керівник фонду.

Після «здобути й втратити» на початку року «втратити й повернути» стало головним пріоритетом менеджерів фондів у другому кварталі. Щоб «відвоювати втрачене місце», ринок уже впав на достатній рівень? Щодо цього CICC вважає, що падіння ринку сталося через те, що ціноутворення на ринку акціонерних активів не повністю врахувало песимістичні сценарії: у відносно оптимістичному сценарії, доки близькосхідний геополітичний конфлікт не триває до другої половини року й не спричиняє, щоб «середній» рівень цін на нафту залишався понад 100 доларів США, активи, у ціну яких закладено забагато песимістичних очікувань, як-от американські держоблігації та золото, матимуть «вигідну» можливість для лонгів, а тиск на зниження для акціонерних активів послабиться; навпаки, якщо ситуація перейде до більш песимістичного сценарію з ознаками подальшого подовження та впливу на реальну виробничу діяльність, ринок може швидко почати торгувати в напрямку стагфляції або навіть рецесії, і акціонерний ринок, де ризики в ціну загалом закладено недостатньо, може зазнати значно більшого тиску.

Але в очах інституційних інвесторів швидко відновити чисту вартість здатні все ще лише акціонерні активи. Нещодавно Shanghai Securities News разом із TianTian Fund провели дослідження щодо фондів (надалі — «дослідження»): керівники фондів з багатьох відомих компаній, зокрема FOF Galaxy Fund, Southern Fund, Yongying Fund тощо, взяли участь у голосуванні. Результати дослідження показали, що ринок акцій і надалі є фокусом інвестицій менеджерів фондів у другому кварталі. Щодо того, «який тип інвестиційних напрямів має більше можливостей для відносної дохідності», 93,75% опитаних обрали напрям зростання (висококон’юнктурні сектори, технологічні активи зростання); частка тих, хто вважає перспективною стратегію HALO (зокрема комунальні послуги, інфраструктура, ключові ресурси тощо), становила 62,5%; а щодо підсекторів, окрім CPO та обчислювальної потужності, менеджери фондів загалом зберігають нейтральність.

«Оборонна хвиля» та «піти ва-банк»

Оскільки падіння ринку почало дещо затухати, диференціація стратегій стала неминучою: інституційні інвестори або роблять перестановку портфеля з посиленням оборони, або нарощують позиції в очікуванні відскоку — і кожен має «свої причини». Загалом наразі оптимізм інституційних інвесторів тимчасово переважує занепокоєння.

«Нижчі ризики дуже обмежені». Кандидат на посаду менеджера змішаного фонду «Hongde Cycle Select» Лі Інчжень зазначив: у другому кварталі ринок має шанс поступово перейти від домінування очікувань до фази рівноваги, де відбувається і перевірка очікувань, і підтвердження фундаментальних показників, але необхідно уважно стежити за волатильністю, спричиненою геополітичними ризиками та змінами політики. Менеджер одного з середніх фондів у Шанхаї також вважає, що з погляду довгострокової логіки активи Китаю все ще мають високу привабливість.

Навіть за оптимізму частина коштів, що обирає «конфігурації», все одно дуже «чесно» переміщується в бік оборонних активів. У аналітичному огляді Haitai Securities зазначено, що з 23 по 27 березня розрахована фондова позиція демонструвала тенденцію до маневру в напрямі відносно оборонних секторів, як-от споживання та фінанси, що свідчить: кошти вже почали шукати нову межу безпеки серед оборонних різновидів.

«Кінець квітня, імовірно, буде моментом прийняття рішень; до того моменту портфель іще по можливості буде диверсифікованим». Керівник з інвестицій в акції великої фондової компанії з Шанхаю проаналізував так: «По-перше, очікується, що геополітична ситуація до кінця квітня стане відносно ясною; по-друге, після завершення розкриття річної звітності компаніями, що котируються на A-акціях, прибутки дадуть нові інвестиційні підказки». «Наступати чи відступати — ми також чекаємо чіткого сигналу», — сказав він.

Є й менеджери фондів, які шукають дохід у більш деталізованих структурах. «У перший день, коли стався геополітичний конфлікт на Близькому Сході, я зменшив частку в технологічному секторі, а в наступні кілька днів знову її наростив». Так заявив менеджер фонду технологічного напряму в одній середній фондовій компанії в Шанхаї. Причина в тому, що логіка ціноутворення активів повністю змінилася: або покладатися на попит, що спроможний спричинити нелінійний вибух (наприклад, обчислювальна потужність AI), або покладатися на обмеження, які є жорсткими з боку пропозиції (наприклад, стратегічні ресурси). Для будь-яких інструментів, де є значний розрив попиту та пропозиції, якщо логіка попиту не змінюється, ціни мають шанс продовжувати зростати. «За умов глибоких розбіжностей потрібно наважитися робити ставку».

«Історія про AI» та «майбутнє нафти»

У хаосі та розбіжностях ринкова головна лінія все одно тримається навколо AI та нафти. В очах інституційних інвесторів ці два типи активів уже утворили зв’язок, а в ширших деталізованих напрямах інституції зараз «розширюють кордони».

Керівник фонду Galaxy Innovation Growth, який глибоко працює в технологічній сфері, Чжен Вейсунь зазначив, що геополітичний конфлікт на Близькому Сході спричинив перерву в постачанні таких матеріалів, як гелій і бром, які є незамінними в процесі напівпровідникового виробництва, а надалі це матиме глибокий вплив на ланцюг постачання. «Вплив на напівпровідники має вигляд сходинчастого передавання: спочатку сировина, потім енергія, потім логістика. Це стане випробуванням для запасів відповідних компаній і їхньої здатності до глобального перерозподілу. Для такого масштабного розширення обчислювальної потужності AI це великий фактор невизначеності. Дефіцит гелію напряму пов’язаний із виробництвом на передових технологічних процесах і може відкласти масове нарощування наступного покоління GPU». Чжен Вейсунь також додав: однак у недавньому дослідженні виявили, що для високопродуктивних процесорів і чипів пам’яті все ще бракує пропозиції.

Фонд Jiahe вважає, що в другому кварталі акції зростання можуть більше не бути просто активами з високим ризиком, а стати «інструментом жорсткого хеджування». «AI може стати потенційним рішенням на тлі сильних коливань цін на нафту: геополітична невизначеність спричиняє переривання судноплавства та стрибок цін на енергоносії, що стискає маржу традиційного виробництва. У цей момент масове впровадження AI-агентів має шанс, завдяки автоматизації, замінити дорогі витрати на людський труд і менеджмент та перетворитися на потенційний інструмент для компаній, щоб протистояти ризикам стагфляції й досягати зниження витрат та зростання ефективності». Так зазначив фонд Jiahe.

Крім двох основних «центрів шторму», у ринку A-акцій розгортаються й інші наративи, наприклад: історія про зростання нафти та перелом у циклі — підтримується хімічною промисловістю; перетин низької оцінки та зростання — у інноваційних ліках; передача естафети у традиційній енергетиці — літієві батареї беруть її без вагань; тему «зірки та море» бере на себе комерційна космонавтика. Але в околицях цих наративів, як-от експрес-доставка, бичачий цикл, оптоволокно, нове споживання тощо, для частини інституційних інвесторів це є їхня «власна територія», де вони намагаються забезпечити портфелю деяку надлишкову дохідність завдяки достатній глибині досліджень і «незвичній» популярності тем, або ж у певному сенсі — своєрідний «тихий порт».

(Редактор: Вень Цзін)

Ключові слова:

                                                            Фонд