Шанхайська компанія Jiahua минулого року отримала чистий прибуток у розмірі 268Mа юанів, 80% з яких припадає на інвестиційний дохід

Автор｜Чжэн Хаоюань, стажер｜Ван Чаоян

Головний редактор｜Чень Цзюньхун

Нещодавно Shanghai Jahwa United Co., Ltd. (600315.SH, далі — «Shanghai Jahwa») опублікувала перший повний річний звіт після того, як Лінь Сяохай вступив на посаду голови ради директорів. Звітність показує: компанія отримала дохід у розмірі 6.32B юанів, що на 11,25% більше; чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, становив 6.32B юанів — компанії вдалося вийти з збитків.

Втім, за цією «двозначною» звітністю все ще зберігаються приховані ризики. З 268 млн юанів чистого прибутку, лише 45 млн юанів припадає на основний бізнес, тоді як надзвичайні (позареалізаційні) прибутки/збитки дали аж 223 млн юанів; базовий сегмент догляду за собою, представлений зокрема «Лю Сюнь», майже не зростав, а високі витрати на маркетинг продовжували «з’їдати» простір для прибутку. На додачу, відновлення закордонного бізнесу залишається нестійким під впливом макросередовища. Чи зможе цей провідний гравець у щоденній косметиці перетворити короткострокове пожвавлення результатів у сталий ріст — має ще підтвердити час.

268 млн прибутку — майже 80% з інвестиційних доходів

Звітність показує: Shanghai Jahwa у 2025 році отримала дохід 200M юанів, що на 11,25% більше, — це припинило тренд падіння чотири роки поспіль, що тривав з 2021 року; чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, зріс у рік до року на 132,12% до 268 млн юанів (у 2024 році збиток становив 833 млн юанів) — це також перший повний річний звіт, який Лінь Сяохай, призначений головою ради директорів у червні 2024 року, подав після вступу на посаду.

Досягнувши прибутковості після збитків, компанія насамперед завдячує коригуванню стратегії «чотирьох фокусів», що його Лінь Сяохай запровадив після вступу на посаду. Компанія наростила інвестиції в R&D: витрати на дослідження та розробки вперше перевищили 2 млрд юанів; їй вдалося створити три лінійки/продукти обсягом понад 1.61B юанів кожна, що сприяло зростанню валової маржі основного бізнесу на 5 в.п. до 62,6%, — максимум за останні п’ять років. Окрім того, крім стимулу з боку бізнесу з макіяжу, компанія також оптимізувала логістичну мережу, зокрема шляхом прямої відвантажувальної логістики з заводів, що зумовило зниження логістичних тарифів майже на 1,3 в.п., а також одночасне зменшення закупівельних витрат.

Однак за яскравими показниками на рівні бухгалтерських рахунків здатність основного бізнесу генерувати прибуток усе ще виглядає крихкою. Хоча у 2025 році чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, досяг 268 млн юанів, його головним джерелом став відскок з низької бази після одноразового нарахування знецінення ділової репутації (goodwill) закордонної дочірньої компанії Tangmei Xing на 613 млн юанів за попередній рік. Це створює відносно глибоку базу порівняння, яка все ще істотно відрізняється від рівня чистого прибутку 2021 року — 650 млн юанів. Скоригований чистий прибуток без урахування позареалізаційних статей (扣非) становив лише 45 млн юанів, тоді як позареалізаційні прибутки/збитки — 223 млн юанів. Основна частина — це прибутки від інвестицій у фонди та зміни справедливої вартості. Якщо вилучити ці надходження, чиста рентабельність основного бізнесу становить близько 0,7%. Звітність показує: у складі позареалізаційних прибутків/збитків сумарні «прибутки від інвестицій у фонди» та «зміни справедливої вартості» дали 219 млн юанів, що становить 98%.

Крім того, існує різкий контраст між збитками у четвертому кварталі та зростанням за весь рік. На тлі піку трафіку під час «Двохнадцятого» (Double 11) Shanghai Jahwa у минулому році зафіксувала збиток у четвертому кварталі 138 млн юанів — це єдиний збитковий квартал за весь рік. Фінансовий директор Ло Юнтао заявив: дохід демонструє виражену сезонність; до того ж під час «Двохнадцятого» додаткові маркетингові вкладення в великі брендові продукти (dаjdan品) не змогли ефективно конвертуватися в виручку, через що прибуток у одному кварталі зазнав тиску. У звітності зазначено: частка витрат на продаж у четвертому кварталі сягає 52,3%, що суттєво перевищує середній показник за весь рік 48,0%.

Реакція на вторинному ринку також була обережною. У перший день торгів після публікації звітності (26 березня) акції компанії відкрилися на рівні 20,80 юаня, закрилися на 20,66 юаня, знизившись на 1,1%; наступного дня зниження продовжилося — до 20,59 юаня.

Зростання догляду за собою зупинилося, а витрати на маркетинг «під’їдають» прибуток

За продуктами, основа виручки компанії — сегмент догляду за собою («个护») — зростає майже без змін. Сегмент догляду за собою, представлений «Лю Сюнь» і «Мейцзяцзін», упродовж року заробив 1.61B юанів, що становить 38,3% від загальної виручки; у рік до року зростання лише 1,65%. Натомість сегмент догляду за красою/макіяжу, представлений «Юйцзе» та «Боцаоцзі», показав вибухове зростання: виручка у рік до року зросла на 53,7% до 3.03B юанів, але частка у загальній виручці лише 25,5%. Представники галузі зазначають: хоча «Лю Сюнь проти комарів» (六神驱蚊蛋) досяг продажів рівня понад 3.65B юанів, він не спромігся подолати сезонність «сильної пори» для бренду; у непіковий сезон відчувається нестача драйвера зростання, і підтримка загальних результатів з часом слабшає.

Хоча сегмент макіяжу став основним двигуном прибуткового зростання, відставання від лідерів галузі все ще існує. Звітність показує: валова маржа сегменту макіяжу досягла 73,8%, у рік до року зростання на 4,13 в.п., що суттєво вище за 64,89% у сегменті догляду за собою та 49,75% у інноваційному сегменті. Але якщо порівнювати горизонтально, ця валова маржа все одно нижча за середній рівень по галузі: у BeiTaiNei (Vinoona) близько 75% щороку, у Maogeping 84,2%, у Juzhi Bio 80,3%. Крім того, масштаб сегменту макіяжу 823M юанів усе ще має відчутну різницю порівняно з провідними китайськими брендами національного капіталу на кшталт Proya (珀莱雅) та Shangmei Shares (上美股份).

Паралельно жорсткі витрати постійно «стискають» простір для прибутку. У 2025 році витрати на продаж у компанії зросли на 14,36% у рік до року до 347M юанів; темп зростання перевищує збільшення виручки на 11,26%. Частка витрат на продаж піднялася до 48,03%, у рік до року — на 1,34 в.п. Тобто на кожні 100 юанів виручки припадає 48 юанів, спрямованих на маркетингові витрати — це відображає те, що компанія як і раніше дуже залежить від маркетингового драйвера зростання. Є думка аналітиків: якщо високі темпи зростання сегменту макіяжу на 53,7% значною мірою покладаються на перетворення високого потоку трафіку у витрати (high flow cost) та купуються «за рахунок трафіку», то за умов, коли «прибуток від трафіку» (трафіковий бонус) досягає піку, а маркетингові витрати залишаються високими, простір для прибутків основного бізнесу може звужуватися ще сильніше. Звітність показує: у 2025 році онлайн-канали сегменту макіяжу зросли на 60,6% у рік до року, але інтенсивність маркетингових розміщень також помітно перевищує інші категорії товарів.

Також на канальному рівні спостерігається розшарування. У 2025 році виручка офлайн-каналів зросла на 16,39% у рік до року до 801M юанів; валова маржа підвищилася на 7,53 в.п. до 60,31%, що демонструє позитивні результати реформ каналів і оптимізації ефективності. Водночас онлайн-канали мають валову маржу 65,72%, але виручка зросла лише на 4,92% у рік до року до 2,66 млрд юанів; якщо за тим самим підходом відрегулювати розмежування спеціальних каналів бізнесу, онлайн-виручка зросла на 21,9%, що все ще нижче очікувань ринку. Стратегія Лінь Сяохая «фокус на онлайн» можливо ще не повністю реалізована: частка внутрішнього онлайн-бізнесу у виручці підвищилася до 44,4%, але до повної трансформації в онлайн ще далеко.

Регіональна нерівномірність зростання також є виразною. Виручка найбільшого за масштабом регіону у Китаї — Східного Китаю (華東) — зросла лише на 10,92%; при цьому виручка заморського ринку, на який припадає 23,29%, зросла лише на 3,90%, що обидва значення нижчі за загальний темп зростання. Натомість у регіонах на кшталт Центрального Китаю (华中), Південного Китаю (华南) та Північно-Західного регіону (西北), де частка кожного регіону не перевищує 10%, виручка зросла більш ніж на 20%.

Сталiсть зростання потребує перевірки

Запаси компанії постійно знижуються: з 7B юанів у 2021 році до 0,62 млрд юанів; дні обороту запасів скоротилися з 102 до 94 днів — ефективність розчищення запасів у каналах є очевидною. Одночасно дебіторська заборгованість зменшилася на 27% у рік до року до 0,57 млрд юанів; дні обороту знизилися з 50 до 33 днів. Договірні зобов’язання (contract liabilities) зросли на 19,2% у рік до року до 0,347 млрд юанів — свідчить про посилення переговорної здатності з боку підрозділів нижче за ланцюг поставок. Оптимізація запасів і підвищення ефективності збору коштів разом після того, як операційний грошовий потік протягом трьох років знижувався, в рік до року зріс на 193% до 0,801 млрд юанів, встановивши історично найкращий рівень.

Втім, у галузі також висловлюють занепокоєння щодо сталості покращення грошових потоків: вважають, що зростання значною мірою залежить від ефективного розвантаження запасів і розширення сегменту макіяжу, а не повністю від природного зростання виручки від внутрішніх продажів. Зі зменшенням граничної корисності моделі «перемаркувати, щоб отримати зростання» (重营销换增长), у майбутньому сегмент макіяжу може зіткнутися з «стелею зростання». Здатність безперервно покращувати грошові потоки буде під питанням.

Щодо закордонного бізнесу: «Танмей Сінь» хоч і показав зростання 3,9%, проте база відновлення все ще є нестабільною. Цей бренд у 2017 році Shanghai Jahwa придбала за премією; основний його бізнес — закордонні дитячі товари для годування (婴童喂哺). Саме вони забезпечують переважну більшість доходу закордонного сегменту. У 2022–2024 роках результати постійно погіршувалися, і компанія вже накопичила нарахування знецінення ділової репутації (商誉减值) на 613 млн юанів. Наразі на ринку Північної Америки через політику тарифів зростає тиск на витрати та ціноутворення; додатково знижується глобальний рівень народжуваності. Через це закордонний бізнес стикається з подвійними викликами. Звітність показує: у 2025 році чистий прибуток дочірньої компанії Abundant Merit Limited становив -16,24 млн юанів — компанія досі залишається збитковою.

Стратегія Лінь Сяохая «фокус на ключових брендах, фокус на розвитку бренду, фокус на онлайн, фокус на ефективності» певною мірою дала змогу знизити витрати та підвищити ефективність. У 2025 році компанія успішно виростила бренд Baicaoji Dayebai (佰草集大白泥) (全年GMV понад 200 млн юанів), Yuze Ganmin Shuang 2-го покоління (玉泽干敏霜第二代) (після оновленого релізу реалізовано зростання у двозначних цифрах) та «Лю Сюнь проти комарів» — три продукти обсягом понад 100 млн юанів кожен, що підтверджує початковий ефект стратегії фокусування. Але за умов посилення «внутрішньоканальної конкуренції за трафік» і зниження граничної ефективності маркетингових вкладень ключовим питанням майбутнього стане те, як здійснити перехід від «зростання за рахунок трафіку» до «зростання за рахунок бренду». Чи зможуть три продукти рівня понад 100 млн юанів продовжувати стабільно приносити приріст, і чи зможуть інші бренди уникнути маргіналізації — безпосередньо вплинуть на те, чи зможе компанія у 2026 році досягти зростання у двозначних цифрах і повернутися до цільового рівня виручки 70 млрд юанів.

Потік великого обсягу новин, точне тлумачення — усе в застосунку Sina Finance APP