Показники, що були підтримані пивом, знижені через знецінення гудвілу у категорії білого спирту; China Resources Beer: не планує відокремлювати виробництво білого спирту.

Питання до ШІ · Яка глибинна причина знецінення гудвілу в підрозділі бізнесу лікеро-горілчаної продукції China Resources Beer (华润啤酒)?

Знецінення гудвілу у підрозділі лікеро-горілчаної продукції в значних обсягах знижує найбільший з часу лістингу China Resources Beer показник чистого прибутку, що припадає на власників компанії.

Нещодавно «пивний король» China Resources Beer опублікував звіт про результати за 2025 рік. Згідно з даними, минулого року виручка компанії становила 37,99 млрд юанів, що на 1,7% менше за рік до року; чистий прибуток, що припадає на власників компанії, — 3,37 млрд юанів, що на 28,9% менше за рік до року. За поясненням China Resources Beer, головна причина різкого зниження чистого прибутку, що припадає на власників компанії, полягає в тому, що компанія здійснила знецінення гудвілу в підрозділі лікеро-горілчаного бізнесу на 2,88 млрд юанів, а також знецінення, пов’язане з оптимізацією потужностей, на 0,31 млрд юанів. Якщо без урахування цього впливу, чистий прибуток China Resources Beer, що припадає на власників компанії, у річному вимірі зріс би на 19,6% — до 5,72 млрд юанів — тобто оригінальний показник мав би стати новим максимумом з часу лістингу China Resources Beer.

Через оприлюднення показників результатів акції China Resources Beer за останні 3 торгові дні суттєво коливалися за динамікою прибутковості; 25 березня ціна закриття становила 25,38 гонконгських доларів/акція, а кумулятивний приріст склав 5,9%; ряд брокерських/інвестбанківських компаній зберігали рейтинг «купувати».

Частина показників результатів China Resources Beer за 2025 рік. (Скріншот: річний звіт компанії)

За інформацією журналістів тематичної групи Nandu Bay Finance and Economics — індекс води/напоїв для нового споживання, стратегія China Resources Beer «пиво + біле (白酒)» зараз проходить подвійне випробування: галузевий цикл і практичне впровадження операцій. З огляду на сигнали з боку менеджменту, тенденція до переходу в преміум-сегмент у пивному бізнесі в майбутні 5 років не зміниться; у білому (白酒) бізнесі, хоча через вплив умов споживання показники щороку знижуються і, попри те, що було суттєво відображено знецінення гудвілу, China Resources Beer ніколи не збирається відокремлювати цей бізнес.

Базові показники пивного бізнесу виглядають добре, менеджмент заявляє: тенденція до преміумізації незмінна

Оскільки пивний бізнес є ключовим для China Resources Beer, у 2025 році він і надалі демонстрував відносно сильні результати.

З даних річного звіту видно, що у 2025 році China Resources Beer реалізував 11,03 млн гектолітрів, що на 1,4% більше за рік до року; преміумізація залишається основним фактором зростання. Також прибуток до сплати відсотків, фінансових витрат і податків (EBIT) цього бізнесу становив 7.91B юанів, у 2024 році — 6.5B юанів, тобто зростання на 21,62%.

Як дізналися журналісти Nandu Bay Finance and Economics, преміумізація в пиві є головним фактором, що стимулює зростання China Resources Beer, і це зумовило зростання маржі валового прибутку її продуктів на 0,5 процентного пункту — до 43,1%. Зокрема, продажі Heineken (喜力) виросли на дві десятитисячі (двозначними темпами), а продажі Laoxue (老雪) — приблизно на шістдесят відсотків у річному вимірі.

Варто зауважити, що журналісти Nandu Bay Finance and Economics також відзначили, що China Resources Beer окремо згадує ціновий коридор пива за 8 юанів. Компанія заявила, що минулого року пиво в сегменті «другого ешелону» (次高档) показало зростання в однозначних значеннях. Як відомо, через швидке зростання пива в цьому ціновому коридорі China Resources Beer також раніше зазначав, що планує посилити на ньому позиціонування; проте оскільки пивні компанії на кшталт Yanjing Beer (燕京啤酒) і Zhujiang Beer (珠江啤酒) вже принаймні щонайменше 3 роки (або довше) вибудовують присутність у цьому ціновому сегменті, переваги продукту й бренду China Resources Beer поки що не набрали обертів.

Дані Державного статистичного управління КНР показують, що у 2025 році обсяг виробництва пива підприємствами вище встановленого розміру накопичено становив 35,36 млн гектолітрів, що на 1,1% менше за рік до року. Це також відображає стадію «перетягування канату» між розширенням і скороченням обсягів на ринку пива, але оскільки за останні 3 роки провідні компанії, які здійснювали преміумізацію продуктів, сповільнили темпи зростання, а в окремих випадках навіть демонстрували спад у річному вимірі, галузь почала сумніватися, чи «преміумізація пива вже дійшла до кінця».

На цьому тлі, на зустрічі з поясненням результатів, голова ради директорів China Resources Beer Чжао Чуньу (赵春武) заявив, що в країні тенденція преміумізації в пиві не змінилася. З огляду на результати публічних пивних компаній, доходи від преміум-продуктів не знижувалися, але преміумізація входить у «другу половину»; якщо дивитися на структуру продукту за рівнями, то відбувається перехід від традиційної пірамідальної структури «від низу до верху» до збалансованого розвитку, що відповідає трендам, які раніше спостерігалися на ринках Японії та Кореї.

«Якщо судити за досвідом ринків Японії та Кореї, у найближчі 5 років темп преміумізації пива всередині країни збережеться. Хоча змінилося загальне економічне середовище, пиво як напій з низьким вмістом алкоголю має власні унікальні переваги й роль, тож China Resources Beer і надалі зберігає стримано оптимістичне ставлення до довгострокового розвитку пивної галузі в країні».

Чжао Чуньу вважає, що преміумізація в пивній галузі, починаючи з 2025 року, вже увійшла в «другу половину»; структура продуктів поступово змінюється з «пірамідальної» на «збалансовану»: «вершина піраміди» буде поступово збільшуватися, але це не перетвориться на «обернену трикутну форму». Крім того, у «другій половині» преміумізації пива, у майбутні 5 років темп зростання не зазнає суттєвого падіння.

Також, за інформацією журналістів Nandu Bay Finance and Economics, China Resources Beer у майбутньому має намір прискорити заповнення прогалин у розвитку нових напрямів бізнесу та досліджувати нові моделі бізнесу, активно стимулюючи швидкий розвиток напрямів кастомізації та контрактного виробництва (代加工).

Зниження доходу від білого алкоголю та знецінення гудвілу — чи обґрунтовано вже ставлять під сумнів: «ще зарано»?

У порівнянні з триваючим зростанням пивного бізнесу, бізнес China Resources Beer у сфері білого алкоголю демонструє пригнічені результати.

Як стало відомо, 10 січня 2023 року China Resources Beer офіційно завершив етап передачі в рамках продажу 55,19% акцій Jinsha Liquor (金沙酒业). Сума угоди — близько 12.3B юанів; саме її масштаб привернув увагу галузі. Jinsha Liquor було офіційно включено до консолідованого фінансового звіту China Resources Beer, а показники — відображено у фінзвітності як частину білого алкогольного бізнесу.

Втім, за інформацією журналістів Nandu Bay Finance and Economics, бізнес з білим алкоголем не справив позитивного впливу на звітність China Resources Beer; після консолідації результати продовжили погіршуватися. У звіті зазначено, що у 2025 році виручка алкогольного підрозділу China Resources Beer становила 1.5B юанів, що на 30,77% менше за рік до року; прибуток до сплати відсотків та податків становив -3.35B юанів, тобто прибутковість змінилася на збитки. Проте основна причина цього збитку — те, що China Resources Beer здійснив знецінення гудвілу, пов’язаного з грошовими потоками в сегменті білого алкоголю, на суму 2.88B юанів.

«Знецінення бізнесу з білим алкоголем уже повністю врахувало фактори макроекономіки, галузевого циклу та відновлення споживання, а також те, що ми достатньо спілкувалися з аудиторською фірмою». Відповідаючи на питання про нарахування знецінення, Чжао Чуньу пояснив: дані щодо знецінення відповідають вимогам обережного підходу в обліку, і тести на тиск потрібно проводити щороку. Він також додатково підкреслив, що China Resources Beer має непохитну віру в довгострокову стратегію в сегменті білого алкоголю і ніколи не відокремить цей бізнес.

Як відомо, після виходу в бізнес з білим алкоголем China Resources Beer запропонував модель «пиво + біле» з подвійним підсиленням, сподіваючись, що шляхом інтеграції білого алкоголю в існуючі пивні канали збуту можна досягти синергії. Однак практичні результати показали, що узгодженість між продуктами білого алкоголю та пивними каналами збуту все ще має відмінності.

Насправді стратегія «пиво + біле» з подвійним підсиленням вже на старті отримала загальне очікування та сумніви з боку галузі. По-перше, хоча аудиторії (цільові групи) білого алкоголю та пива певною мірою перетинаються, ступінь взаємного переходу між ними невисокий. По-друге, між каналами збуту білого алкоголю та пива існують значні розбіжності, включно з дистриб’юторською (дилерською) моделлю, строками повернення платежів тощо — усі ці фактори відрізняються. Через це як саме дистриб’ютори можуть органічно поєднати дві різні логіки продажу різних типів продуктів — завдання складне.

Паралельно з цим, високі залишки продукції в каналах Jinsha Liquor і тривале падіння ціни на алкоголь стали проблемами, які після злиття/поглинання China Resources Beer була поставлена в пріоритет для вирішення. Як повідомляли журналісти Nandu Bay Finance and Economics раніше, починаючи з початку 2023 року China Resources Beer посилено проводив очищення залишків у каналах по продуктах на кшталт摘要等, а також у ринку здійснював обходи й повернення продуктів із нижчими цінами, щоб «підтримати» ціновий рівень; водночас компанія скорочувала відповідні витрати.

У 2025 році, хоча очищення залишків у каналах Jinsha Liquor на деякий час завершилося, ключові продукти摘要 все ж знизили ціну в діапазоні з попереднього рівня «тисяч юанів» до рівня «другого за рівнем сегмента» (次高端). За даними частини платформ, які публікують розцінки дилерів, ціна алкоголю摘要 становить близько 380 юанів/пляшка, а ціна фактичних угод на ринку — близько 450 юанів/пляшка.

«Від кінця минулого року до сьогодні ціни на продукти постійно зростають і вже стабілізувалися на прийнятному рівні». Чжао Чуньу зазначив: як збалансувати між утриманням цінової платформи бренду摘要 та підвищенням співвідношення ціни й якості, для виробника насамперед потрібно не створювати «перевантаження складів» (не давити запасами на дилерів); якщо «перевантаження» перевищує розумну потребу дилера в запасах, то фінансовий тиск і тиск складських залишків зрештою змушує дилера продавати за нижчою ціною.

Журналісти Nandu Bay Finance and Economics звернули увагу, що у відповідь на падіння цін на продукцію Jinsha Liquor у березні 2025 року на всенаціональній ярмарковій/виставковій події з цукру, алкогольних напоїв і продовольства (全国糖酒会) знову систематизував структуру продуктів і застосував поетапне (ступінчасте) ціноутворення. Проте вже того ж року в травні після того, як політичний рівень суттєво посилив обмеження щодо витрат на алкоголь для службових/державних прийомів і щодо ділових витрат, пов’язаних із політикою, продажі продуктів Jinsha Liquor зазнали сильного впливу. Тому питання «залишати чи виходити» в білому алкогольному бізнесі стало одним із головних сумнівів різних сторін щодо майбутнього розвитку China Resources Beer.

На це Чжао Чуньу на зустрічі щодо пояснення результатів оцінив роль бізнесу білого алкоголю позитивно і заявив, що це є важливою стратегічною трансформацією China Resources Beer. «Ми робимо білий алкоголь максимум на 3 роки. І лише за ці 3 роки переглядати чи навіть ставити під сумнів, чи потрібно коригувати всю стратегію — я вважаю, що це трохи зарано. Нам ще потрібно продовжувати докладати зусилля, і ще деякий час наполегливо триматися; не можна заперечувати тоді напрям стратегії лише через коливання в галузі».

Підготували матеріал: журналіст Nandu. Bay Finance and Economics Бейбей