Morgan Stanley знизив до 0.14%: боротьба за комісійні ETF на біткоїн спрямована на BlackRock

Зниження комісій, позиція IBIT піддається сумніву

MBST, який випустив Morgan Stanley, — це не черговий біткоїн-ETF, що просто пропонує кращу ціну, він напряму кидає виклик ціновій владі BlackRock. Комісія MBST — 0.14%, IBIT — 0.25%, і для інституційних клієнтів, які дбають про витрати, комісії, схоже, стають важливішими, ніж «краща ліквідність».

Balchunas раніше прогнозував, що AUM у перший рік сягне 5 млрд доларів, а в перший день — 30 млн доларів за обсягом торгів, але фактична динаміка зранку була прохолодною: близько 246 тис. акцій у торгівлі, а BTC певний час опускався до 70 тис. доларів. Емоції випереджають угоди, угоди — лише слідом. У соцмережах тезу про «вхід для американських інституцій» роздули, але ланцюгові дані цікавіші: у той день чистий приплив на біржах перейшов у плюс до +1,205 BTC, це більше схоже на стримане переналаштування позицій інституціями, а не на ірраціональний запал роздрібних інвесторів.

Seyffart вважає, що найближчим часом MBST навряд чи зможе «витягнути» з існуючого обсягу IBIT приблизно на 55 млрд доларів забрати забагато, тому перевага ліквідності ще зберігається. Але є одна річ, яку не помічають: у Morgan Stanley є 16 тис. радників, які обслуговують активи клієнтів на суму 6 трлн доларів. Навіть якщо лише невелика частина з них поверне увагу до біткоїн-експозиції, ринкове позиціонування зміниться з «вже насиченого» на «конкуренцію каналами та дистрибуцією».

Дані за перший день — це шум. Реальний імпульс ETF часто розкривається в наступні кілька кварталів, а радникам і комплаєнс-процесам потрібен час. Логічний ланцюжок приблизно такий:

• низькі комісії змушують конкурентів знижувати ціни;
• рентабельність по всій категорії стискається;
• більше потреб у розміщенні капіталу активується, загальна проникність зростає.

Є ще кілька сигналів, які варто відстежити:

• відповідні твіти мають 79 тис. переглядів і 85 відповідей, оптимістичні наративи формують «ехокамеру»;
• стан на ланцюгу добрий: щоденна активність (DAU) близько 446 тис., утримувачів близько 76 млн, активність не повністю зумовлена ціною;
• коли зростають тарифи та геополітична напруга, BTC тримається вище 70 тис. доларів, історія «захист від ризиків + некорельованість» краще лягає на роботу радників.

Розбіжності на ринку виявляють ризик неправильної оцінки

У соцмережах — два табори:

• «MBST має знищити BlackRock» vs «MBST — лише примітка до справи».

У обох сторін є проблеми: перша надто покладається на підтвердження з соцмереж, друга ігнорує силу дистрибуційної мережі. Підхід більшості медіа (CoinDesk, The Block) — практичніший: перевага MBST у комісіях приваблює інституції, чутливі до витрат, але ліквідність IBIT у поєднанні з порогом входу через сумарні чисті надходження FBTC — 74 млрд доларів — у короткостроковій перспективі все ще навряд чи дозволить сильно «зсунути» позиції.

Моя позиція: у довгу я позитивно дивлюся на спотову біткоїн-експозицію. Ринок недооцінив «вуглецева» приросту у вигляді складного ефекту, що керується радниками. Але я не раджу гнатися за коливаннями в день запуску — головний «перемикач» для грошей насправді в темпі розподілу активів у горизонті кварталів.

Висновок: MBST має потенціал як «збурення», але термін реалізації — це «квартал», а не «день». Справжні вигоди отримають довгі гроші, які заходять через налаштування радників; торгівельний капітал, що ганяється за коливаннями при запуску, лише неправильно визначає проблему.

Оцінка: За головною лінією «комісійна війна + дистрибуція через канали» зараз ще рано. Найбільшу перевагу мають довгострокові власники та інституційні гроші (включно з платформами wealth management і asset management) — їм варто формувати спотову експозицію та відстежувати прогрес із допуском через радників і зниженням комісій; у короткострокових трейдерів переваг немає.