Західна цінна паперова компанія Цао Люйлун: Золото було неправильно знищено!

Як інвестувати в акції — дивіться аналітичні огляди аналітиків «Jin Qilin», вони авторитетні, професійні, своєчасні, всеосяжні — допоможуть вам виявити потенційні теми й можливості!

Джерело: Огляд «Liu Long»

Вступ

INTRODUCTION

Золото помилково принизили! Зараз, найімовірніше, «золота яма» в межах довгого бичачого тренду на золото! Після спалаху конфлікту між Іраном і США (або Ізраїлем та Іраном) (MEI) Лондонське золото впало аж більш ніж на 17%, ніби логіка «дето-USD», яка підтримувала зростання золота, уже не працює. Але ми вважаємо, що поточна корекція золота — це наслідок помилкового приниження. Підтримуємо оцінку з 3.19 «Конфлікт Іран–США: “смеркання” нафто-долара»: «Нафто-долар» може тимчасово підсилити кредитоспроможність долара, але не здатен змінити тенденцію середньострокового ослаблення кредитоспроможності долара: кредитоспроможність долара, найімовірніше, має тенденцію до структурного ослаблення, а центральна ціна золота також має шанс оновлювати максимуми!

Ключові тези

1、Нині золото в основному оцінюють за цінністю резервів, а за цим — дедалі більша тріщина в кредитоспроможності долара

Починаючи з жовтня 2022** року американські реальні довгострокові ставки тримаються на високому рівні, але ціна на золото швидко зростала. Ринок оцінює золото за цінністю резервів, а не за торговельною цінністю. Причина в тому, що після російсько-українського конфлікту США виключили частину російських банків із системи SWIFT, через що тріщина в кредитоспроможності долара прискорено розширюється. У 1970-х ринок також оцінював золото за резервною цінністю: від розвалу Бреттон-Вудської системи 1971 року до після другої нафтової кризи (1980 рік) за наступне десятиріччя золото максимально зросло майже у 20 разів. Серед двох нафтових криз золото зростало відповідно на 79% і 291%. У 1970-х США витратили десять років на відновлення кредитоспроможності долара; сьогодні промислова міць США та військова гегемонія також стикаються з викликами — і навряд чи країна зможе в короткостроковій перспективі переламати тенденцію до розширення тріщини в кредитоспроможності долара.**

2、Розширення масштабів нафто-доларової торгівлі створює золоту стадійну перепону

Ми вказували в 3.19 «Конфлікт Іран–США: “смеркання” нафто-долара», що в системі нафто-долара країни-експортери нафти використовують отримані долари для купівлі американських активів, зокрема держоблігацій США, тим самим підтримуючи кредитоспроможність у парі долар/облігації США.（1）На початку цього року США контролювали уряд Венесуели та нафтові об’єкти, і венесуельська нафта увійшла в систему розрахунків у доларах; （2）після спалаху конфлікту Іран–США ціни на нафту з центрального рівня 70 дол./барель підскочили до приблизно 100 дол./барель; обсяги нафто-доларової торгівлі стабільно зростали разом із цінами, а масштаб ще більше розширився.** Кредитоспроможність долара певною мірою прив’язана до масштабів нафто-доларової торгівлі, тому недавнє зростання цін на нафту не лише «всмоктало» ліквідність, а й номінально відновило кредитоспроможність долара, через що падіння золота було більшим, ніж у таких активів, як акції.**

3、Якщо Іран тривалий час контролюватиме Ормузьку протоку, кредитоспроможність долара в середньо- та довгостроковому періоді буде ослаблена

Ормузька протока — головний шлях транспортування енергоносіїв у світі. У 2025 році середньодобовий обсяг перевезення нафти становитиме близько 19 млн барелів/день, що дорівнює приблизно 18% від глобального споживання. Міжнародне енергетичне агентство підтримало баланс попиту й пропозиції на нафту, поетапно вивільнивши 400 млн барелів нафтових резервів, і саме це створило ситуацію, коли долар має «що купити» через нафту та забезпечується тимчасове відновлення кредитоспроможності долара.** Але якщо Іран у довгостроковій перспективі заблокує Ормузьку протоку або право проходу в підсумку буде доміновано Іраном, правила доларових розрахунків у нафто-трейдингу будуть оскаржені** —（1）нафта союзників США в країнах Перської затоки, що розраховується у доларах, може бути обмежена в транспортуванні; частки нафти Росії та Ірану зростатимуть, і при цьому розрахунки у доларах не використовуватимуться;（2）якщо США не зможе застосувати військову силу, щоб гарантувати безпеку державам Перської затоки, не виключено, що держави Перської затоки відмовляться від доларових розрахунків у нафтовій торгівлі.** Тоді кредитоспроможність долара суттєво ослабне, а ціна золота повернеться до висхідного тренду.**

4、Якщо Федеральна резервна система в умовах тиску ліквідності обере QE, тріщина в кредитоспроможності долара також прискорить розширення

У середині року, якщо Волш успішно змінить чинного голову ФРС, за його рамкою політики навіть за умов, коли інфляція не зможе знизитися так, як очікувалось, може бути обрано «зниження ставки зі згортанням балансу» (детальніше див. 2.4 «Шок Волша: це кінець? »), що, швидше за все, призведе до більшої ймовірності ліквідної кризи:（1）зниження ставки ФРС призведе до зниження короткострокової цінності розміщення в держоблігаціях, прискорюючи відтік транскордонного капіталу, тоді як обсяги випуску держоблігацій США й надалі зростатимуть; дисбаланс попиту та пропозиції спричинить жорсткіший дефіцит ліквідності;（2）якщо Волш справді просуватиме згортання балансу, це прискорить звуження доларової ліквідності та спричинить кризу у фінансовій системі. Ми вказували в 3.22 «Можливості кондрат’євської хвилі: “випередження на повороті” наздоганяючих країн», що між трьома пунктами — фінансова система, зайнятість і інфляція — пріоритет ФРС має бути таким: фінансова система > зайнятість > інфляція, тож тому** криза ліквідності змусить ФРС послабити політику, а також навіть може відкрити QE; тоді тріщина в кредитоспроможності долара прискорить розширення, а золото також матиме шанс прискорити зростання.**

5、Долар тисне на золото, спираючись на нафту — це лише «лис і тигр використовують чужу силу»

Ми вважаємо, що кредитоспроможність долара лише номінально відновлюється разом із зростанням цін на нафту. Але насправді, навпаки, вона буде ослаблена через блокування або тривале зниження ролі Ормузької протоки. Тому й золото лише тимчасово придушується нафтою; у середньо- та довгостроковій перспективі логіка виглядає ще більш міцною. Ми оцінюємо: якщо США врешті не зможе заволодіти контролем над Ормузькою протокою або обере QE в умовах тиску ліквідності, то це призведе до розширення тріщини в кредитоспроможності долара, і золото матиме шанс оновлювати максимуми.

Крім того, у період депресії кондрат’євського циклу китайські активи матимуть шанс реалізувати «випередження на повороті», «китайське виробництво» може стати консенсусом для різних потоків капіталу в 2026 році — і, як і наступне золото. Щодо класів активів** рекомендуємо звернути увагуна можливості по золоту на низьких рівнях.** Також позитивно оцінюємо китайські активи, які можуть протистояти невизначеності геополітики, зокрема** A-акції, H-акції**. До переломного моменту в ліквідності, тиск на держоблігації США зберігається, американський фондовий ринок може підтримувати бокове коливання, а стиль інвестування, ймовірно, прискорено зміниться на «цінність».

**Важливо:**Глобальні макродані зможуть змінюватися більше/інакше, ніж очікувалось; закордонна геополітична ситуація також може змінитися понад очікування; темпи технічного прогресу та впровадження застосувань можуть змінитися тощо.

Основний текст звіту

1

Ключові зміни в глобальних класах активів

1.1 Вітчизняна економіка виходить у «відкриття воріт»

За перші два місяці виробництво зросло, а показники роздрібних продажів і інвестицій у основні фонди помітно покращилися.** У виробництві: промисловий доданий вартісний показник зріс на 6,3% у річному вимірі, що підтверджує експорт, який раніше був вищим за очікування. Додана вартість у промисловості зросла на 6,6% у річному вимірі, у високотехнологічній промисловості — на 13,1% у річному вимірі, що відображає прискорення трансформації структури галузей — підсилення тенденції до трансформації експортної структури. З боку інвестицій інвестування в інфраструктуру суттєво покращилося, ріст на 11,4% у річному вимірі відображає випереджальне посилення фінансування зі сторони бюджету; інвестиції у виробництво трохи відновилися; падіння інвестицій у нерухомість звузилося — разом це підтримало стабілізацію інвестицій. Проте за умови, що цілі з боку бюджету відповідають рівню минулого року, інтенсивність відновлення інвестицій та його тривалість усе ще потребують спостереження. У споживанні через пригнічення роздрібної торгівлі автомобілями загальне покращення роздрібних продажів є відносно обмеженим, зате дохід ресторанного бізнесу повернувся до зростання в більшому масштабі, а сервісні роздрібні продажі також продовжили покращення.** Якщо надалі за кордоном не станеться явної рецесії, експорт і пов’язане з ним виробництво ще можуть зберігати сильні позиції; якщо ж за кордоном станеться явна рецесія, можна очікувати більше підтримки з боку політики для внутрішнього попиту, і тоді підтримка споживання може бути сильнішою за підтримку інвестицій.**

1.2 ФРС вагається, «яструбиний» тон обмежений

Ставки й надалі залишаються без змін; підкреслюється ризик інфляції, але «точковий графік» усе ще вказує на зниження ставок. ФРС, як і очікувалося, залишила ставки без змін і змістила баланс ризиків більше в бік ризиків підвищення інфляції (і очікування зростання економіки, і очікування інфляції одночасно підвищилися), що демонструє певний «яструбиний» ухил. Але «яструбиний» рівень обмежений — це радше відображає вагання. ФРС не має чіткого судження щодо впливу ситуації на Близькому Сході на економічні перспективи. А щодо впливу тарифів на інфляцію вона також і надалі схильна вважати, що вплив буде одноразовим, і сподівається в найближчі кілька місяців підтвердити це. З «точкового графіка» видно, що медіанна оцінка все ще вказує на одноразове зниження ставок упродовж року, і жоден член Комітету не вважає за потрібне підвищувати ставки, тобто** більшість чиновників усе ще вважає, що політика має обмежувальний характер, але залишається невизначеність, чи інфляція зможе знизитися так, як заплановано.**

На пресконференції Пауелл натякнув, що він може залишитися на посаді голови ФРС — це додатково підтверджує, що «голубині» сили ФРС не зможуть домінувати над політикою, тобто** зниження ставок потребує підтвердження даними по інфляції, але доки георизики знижуються, поріг для зниження ставок може бути не таким високим. Зниження тарифного ризику в поєднанні зі слабшою зайнятістю, яка може перервати передачу цін до сегменту «нижче», створює умови для зниження ставок.**

1.3 Американський PPI вище очікувань

Енергетика та торговельні послуги є основними складовими внеску в зростання. У США в лютому PPI зріс на 3,4% у річному вимірі, значно вище за попередній показник і прогнозні 2,9%; у місячному вимірі (до попереднього місяця) — на 0,7%, що істотно вище за 0,5% попереднього значення та 0,3% очікування. Зросли всі складові PPI в річному вимірі: зокрема, спад у енергетиці суттєво звузився — це пов’язано з тим, що ціни на нафту вже частково підвищилися порівняно з періодом до конфлікту Іран–США;** торгова складова (прибуток оптовиків & роздрібних продавців) продовжила різко зростати, що може відображати процес передавання цін через тарифи. Це означає, що вплив тарифів на інфляцію досяг ключового етапу підтвердження: раніше тарифні ціни «перетравлювались» торговцями, а тепер дедалі більше перекладаються на споживачів.** Щодо подальшого періоду: у березні через суттєве зростання цін на нафту тиск на інфляцію посилюється, але для перевірки «тарифної» інфляції це шум, який підвищує невизначеність щодо перспектив.

1.4 Ситуація на Близькому Сході: навколо взаємного стримування інфраструктури енергетики може сформуватися структура

Минулого тижня Ізраїль атакував нафтові родовища в Ірані, а Іран завдав ударів по нафтовій інфраструктурі трьох країн у відповідь. Минулого тижня геополітична ситуація залишалася напруженою, але є шанс сформуватися ситуації взаємного стримування навколо енергетичної інфраструктури. Оскільки енергетична інфраструктура є ключовим інтересом для країн Близького Сходу, США можуть чинити тиск на Іран, використовуючи загрозу щодо інфраструктури енергетики Ірану, а Іран також може загрожувати енергетичній інфраструктурі інших країн Близького Сходу, чинячи тиск на США — формуючи взаємне стримування.

Хоча Ізраїль може порушити це взаємне стримування, якщо надалі продовжувати атаки на енергетичну інфраструктуру Ірану, це може призвести до повного виходу ситуації з-під контролю — існує й ризик цього.** Після того як Нетаньяху оголосив про «паузу» ударів по енергетичній інфраструктурі Ірану, цілком імовірно сформується ситуація взаємного стримування, або це допоможе уникнути виходу ситуації з-під контролю.**

1.5 Закордонні економічні дані: факторів негативного впливу для долара забагато

ЄЦБ випускає сигнали щодо очікувань підвищення ставок, а США: маргінальне покращення на ринку нерухомості, індекс промисловості** диференціюється.** ЄЦБ, як і очікувалося, залишив ставки без змін, але натякнув, що можливе подальше підвищення; головна причина — зростання інфляційних очікувань, спричинене конфліктом Іран–США. Дані США за нерухомістю в лютому виявилися вище очікувань: індекс продажу існуючого житла в місячному вимірі зріс на 1,8%, тоді як очікувалося падіння на 0,5%; індекс промисловості від ФРС Філадельфії був вище очікувань, а індекс промисловості від Нью-Йоркського ФРБ — нижче очікувань; економічна невизначеність залишається значною. Кількість первинних заявок на допомогу по безробіттю тримається нижче очікувань (тобто краща за прогноз), ринок зайнятості поки що не демонструє явних ризиків.** Наразі ринкове ціноутворення спадом, можливо, ще зарано, особливо з огляду на наявність способів взаємного стримування в конфлікті Іран–США — ризик повного виходу ситуації з-під контролю знижується.  **

2

Огляд глобальних класів активів за минулий тиждень

2.1  Внутрішній фондовий ринок: A-акції впали минулого тижня

Зовнішні геополітичні ризики посилилися, тож A-акції зазнали тиску й пішли на корекцію. Індекс SSE Composite минулого тижня знизився на 3,38%, SSE 50 — на 2,47%, CSI 300 — на 2,19%; CSI 500, CSI 1000 та CSI 2000 знизилися відповідно на 5,82%, 5,25% та 5,70%. За стилем: цінність < зростання. Індекс стилю «цінність» знизився на 3,72%, індекс стилю «зростання» — на 2,78%. На рівні секторів: зв’язок, банки та товари для дому й напої очолили зростання, а базова хімія, сталь та кольорові метали — лідери падіння.

Перспектива: у короткостроковому періоді індекс може скоригуватися з більшим обсягом торгів і опуститися нижче 4000, але підтримка з боку «фінансових дна» є сильною, боротьба «бики—ведмеді» дуже інтенсивна; після технічної паузи є шанс, що ринок стабілізується й сформує дно.（1）У першій половині року збільшували позиції в ланцюжку PPI нафти/хімії, водночас звертайте увагу на китайське виробництво з можливостями «випередження на повороті» (фотовольтаїка, вітроенергетика, накопичення енергії, інженерна техніка тощо);（2）у другій половині року — перехід до ланцюжка CPI, представленого білими спиртними напоями (baijiu).

2.2  Зовнішні фондові ринки**: у Європі та США в цілому було падіння**

Під впливом геошоку американські фондові індекси трьох основних біржових показників зазнали тиску й у цілому знизилися. У США: індекс Nasdaq знизився за весь тиждень на 2,07%, S&P 500 — на 1,90%, індекс Dow Jones — на 2,11%. У Європі: FTSE 100 знизився на 3,34%, CAC40 — на 3,11%, DAX — на 4,55%.

2.3  Зовнішній ринок облігацій: прибутковість держоблігацій США зросла

Результат комбінації: зростання інфляційних очікувань, «яструбиний» підхід ФРС і геополітичні ризики — разом спричинили підвищення прибутковості держоблігацій США. Дохідність 10-річних держоблігацій США зросла на 10 б.п. до 4,38%, а реальні ставки протягом тижня також зросли на 10 б.п. до 2,00%. Спред 30Y-2Y — 104 б.п., спред 10Y-2Y — 48 б.п. Минулого тижня дохідності 10-річних держоблігацій Німеччини, Португалії, Італії та Іспанії зросли відповідно на 6 б.п., 8 б.п., 18 б.п. і 9 б.п. до 3,04%、3,51%、3,96% і 3,58%. Спред по німецьких 30Y-2Y — 86 б.п., спред 10Y-2Y — 37 б.п.

2.4  **** Товари: ціна на нафту зростає, ціна на золото падає

Напружена ситуація на Близькому Сході підштовхнула нафту вгору, а надмірно жорстка ліквідність спричинила тиск на золото й зниження ціни. WTI і Brent за весь тиждень зросли відповідно на 1,44% і 8,77% до 98,2 та 112,2 дол./барель. Щодо металів: DCE залізна руда за весь тиждень знизилась на 0,43%, LME мідь — на 6,66%, LME алюміній — на 6,53%, золото — на 10,50%, срібло — на 15,69%.

2.5** Валюта: долар знецінюється, юань дорожчає**

Індекс долара коливався на високих рівнях і перейшов до зниження; фундаментальні фактори підтримують зміцнення юаня. Минулого тижня індекс долара закрився на рівні 99,6, що на 0,71% нижче за попередній тиждень. Євро подорожчало на 1,36%, фунт стерлінгів — на 0,84%, ієна — на 0,31%. Національний (onshore) юань подорожчав на 0,03% до 6,90, офшорний юань знецінився на 0,00% до 6,91. Середній курс юаня (mid) зріс на 0,16% до 6,89.

3

Попередження про ризики

Глобальні макродані можуть змінюватися понад очікування; геополітична ситуація за кордоном — понад очікування; темпи технічного прогресу та впровадження тощо можуть змінитися.

END

 Спільна платформа Sina для відкриття рахунку у ф’ючерсах: безпечно, швидко, з гарантіями


		
		
		

		

		
		Заява Sina: Це повідомлення є перезавантаженням із партнерських медіа Sina. Sina.com публікує цей матеріал лише з метою поширення більшої кількості інформації та не означає, що поділяє його погляди чи підтверджує описані відомості. Контент статті призначено лише для довідки й не є інвестиційною рекомендацією. Інвестори діють за власним розсудом — усі ризики на них.

Величезні обсяги інформації, точна інтерпретація — усе в мобільному застосунку Sina Finance

Відповідальний редактор: Сун Яфан