Рік комерціалізації антитіл-кон'югатів зірки Коллінботей закінчився невдачею, не виправдавши очікувань ринку

Журналістка медіа Jiemian News | Хуан Хуа

Редакторка медіа Jiemian News | Се Сінь

23 березня компанія Келенботай оприлюднила фінансовий звіт за 2025 рік. За період компанія отримала виручку 2.06B юанів, що в річному вимірі на 6,5% більше. За період збиток становив 382 млн юанів, тобто виявився дещо більшим, ніж за аналогічний період.

24 березня компанія Келенботай під час торгів зросла більш ніж на 4%. Станом на закриття торгів 24 березня підприємство становило 421 гонконгський долар/акція, зростання на 5,89%, ринкова капіталізація — 98,2 млрд гонконгських доларів. 25 березня зранку акції підприємства продовжили зростати.

Щодо результатів діяльності у 2025 році, 24 березня Келенботай повідомила медіа Jiemian News, що рушійними силами зростання виручки компанії у періоді є дві складові: масштабування комерціалізації продуктів і платежі за віхами (milestone).

Щодо збільшення збитків Келенботай заявила медіа Jiemian News, що основна причина полягає в тому, що зі виходом продуктів на ринок комерційна команда компанії швидко розширюється; у періоді компанія сформувала команду понад 600 осіб і відповідну систему комерціалізації. Крім того, обсяг витрат на дослідження та розробки також більший, ніж у 2024 році.

Чому варто придивитися до операційних показників Келенботай? Бо ця фармкомпанія є однією з репрезентативних компаній у сфері кон’югатів антитіл із лікарськими засобами (ADC) у Китаї, а зміни в її результатах можуть відображати комерціалізацію таких препаратів у Китаї.

Конвеєр продуктів Келенботай Медіа Jiemian News урізала з офіційного сайту компанії

Наразі в сегменті ADC, пов’язаних з антитілами, Келенботай має дві комерційно реалізовані ADC-продукти: TROP2 ADC луканко-сартозомаб (sac-TMT, 佳泰莱), HER2 ADC бодуто-куртозомаб (舒泰莱). Перший час схвалення для них відповідно — листопад 2024 року та жовтень 2025 року.

Луканко-сартозомаб — перший нативний (вітчизняний) TROP2 ADC, схвалений для виходу на ринок у Китаї, а також перший в Китаї вітчизняний ADC, який отримав повністю затверджене виходження на ринок.

У першій половині 2025 року з загальної суми комерційних продажів Келенботай 309.8M юанів частка продажів луканко-сартозомабу становила 97,6%. Тобто приблизно за пів року цей препарат продався на суму близько 300M юанів.

Однак, судячи з фінзвітів Келенботай, у другій половині 2025 року нарощування обсягів луканко-сартозомабу відбувалося не так успішно.

Фінзвіт підприємства показує, що за весь 2025 рік усі доходи компанії від ліків становили 543M юанів. Іншими словами, результати продажів луканко-сартозомабу в другій половині були гіршими, ніж у першій. Якщо припустити пропорцію за першою половиною, то дохід за весь рік становив би близько 500M юанів.

Але це суттєво відрізняється від прогнозів багатьох брокерських компаній у середині 2025 року. Наприклад, 《每日经济新闻》 свого часу, посилаючись на аналітичний звіт від 2025 року липня, опублікований UBS Securities, писало, що цільовий обсяг продажів луканко-сартозомабу на китайському ринку у 2025 році становить близько 8–800M юанів.

Щодо фактичних показників продажів ключового ADC-продукту Келенботай у 2025 році Goldman Sachs зазначив, що луканко-сартозомаб у 2025 році здебільшого продавався за власний кошт (out-of-pocket), а доступність для пацієнтів була обмеженою, через що продажі продукту компанії поступилися очікуванням. Водночас, починаючи з 1 січня цього року, луканко-сартозомаб уже включили до національного переліку медичного страхування; у межах цього — рак легень немелкоклітинного типу та потрійно-негативний рак молочної залози.

Крім того, річний дохід від ліків у 5 млрд юанів становить лише чверть від загальної виручки Келенботай у 500M юанів: частка продажів ліків є дуже обмеженою, що відображає те, що компанія й надалі значною мірою залежить від зовнішніх ліцензійних комерційних дозволів.

Схематичне зображення: журналістка Jiemian News Хуан Хуа

Келенботай заснована у 2016 році, а 2023 року в липні вийшла на біржу Гонконгу. До та після IPO найпоширенішим ярликом на Келенботай було «компанія лінійки Келен» (科伦系公司); її вважали лише біофармацевтичною компанією, що належить до підрозділу «король інфузій». Але зі зростанням уваги в країні до ADC швидко Келенботай стала центром уваги в галузі.

У день лістингу ринкова капіталізація Келенботай становила 13,5 млрд гонконгських доларів. Після цього компанія дедалі більше ставала улюбленицею ринку капіталу. У червні 2025 року Келенботай завершила розміщення на 2,5 млрд доларів США у вигляді акцій Гонконгського списку, оновивши рекорд обсягів додаткових випусків акцій нового типу в гонконгському секторі біомедицини за поточний рік. 5 серпня 2025 року ринкова капіталізація підприємства вперше перевищила 250M гонконгських доларів.

З точки зору стадії розвитку компанії, на сьогодні Келенботай перебуває на етапі, коли перші продукти щойно перейшли на стадію комерціалізації. Окрім луканко-сартозомабу та бодуто-куртозомабу, телегорил антитіло (塔戈利单抗, 科泰莱) та цетуксимаб N01 (达泰莱) були схвалені у січні 2025 року та лютому 2025 року відповідно.

Хоча продажі ключових ADC у 2025 році були нижчими за ринкові очікування, у період між 2024 і 2025 роками доходи Келенботай від ліків зросли з 50 млн до 100B юанів. За той самий період дохід компанії від ліцензій і партнерських угод становив близько 1,8 млрд і 1,5 млрд юанів відповідно.

Серед багатьох інноваційних фармкомпаній Келенботай — одна з тих, хто в Китаї вже на ранньому етапі оголосив про великі міжнародні ліцензійні партнерства. Наприклад, у 2022 році вона неодноразово досягала ліцензійних угод із Merck & Co. Сукупна максимальна сума за такими угодами перевищила 10 млрд доларів США. Частка ліцензійних партнерських доходів у структурі виручки компанії також відображає досягнення в цьому напрямі.

Втім, хоча ліцензійні комерційні угоди можуть оперативно доповнювати грошовий потік і водночас закладати фундамент для міжнародного розвитку компанії, невідомо, скільки саме надалі вона зможе отримати у вигляді платежів за віхами (milestone). З фінансових даних Келенботай видно, що обсяг такого доходу в 2024–2025 роках скоротився незначно, що також спричинило певне уповільнення зростання виручки компанії.

У цілому, протягом трьох років після лістингу виручка Келенботай зростала стабільно, а збитки приблизно залишалися в тому самому масштабі. Чи зможе компанія надалі підтвердити свою комерційну цінність, потрібно й надалі стежити за продажами її продуктів.

З погляду наступного конвеєра в Келенботай усе ще є чимало ADC. Наприклад, CLDN18.2 ADC SKB315, Nectin-4 ADC, SKB410 та двоспецифічний ADC SKB571 тощо.

Потік масової інформації та точне тлумачення — усе в застосунку Sina Finance (新浪财经)