“Невидимий маніпулятор” стратегія індустріального капіталу Hengjian Holdings на 520B

Питання до AI · Як компанія Хенцзян Холдінгз перетворилася з платформи володіння частками на інноваційний двигун галузі?

Журналіст Південних фінансів Чень Цзянь, репортаж із Гуанчжоу

Серед низки відомих інвесткомпаній у провінції Гуандун дуже непомітною є Guangdong Hengjian Investment Holding Co., Ltd. (далі — «Хенцзян Холдінгз»), проте цей «державний капітальний авіаносець» із загальними активами понад 520B юанів є однією з найважливіших сил капіталу в хвилі реформ держсектору та підвищення рівня індустрії в Гуандун.

Останніми роками «Хенцзян Холдінгз» трансформувався з платформи володіння акціями у платформу промислових інвестицій, контролюючи групу фондів у масштабі понад 50M юанів; у сегментах високотехнологічного виробництва, відновлюваної енергетики та напівпровідників компанія неодноразово робила точкові вкладення, ставши «невидимим оператором» за спиною підвищення індустріального рівня в Гуандун.

Нещодавно оприлюднені дані показують, що показники діяльності «Хенцзян Холдінгз» у 2025 році знову встановили новий максимум. Річний дохід від бізнесу (включно з інвестиційними прибутками) зріс на 39.11% у річному обчисленні, чистий прибуток — на 18.30% у річному обчисленні; обсяг нових інвестицій у період «14-ї п’ятирічки» перевищив 500 млрд юанів.

Журналіст Південних фінансів, проаналізувавши відкриті дані, з’ясував, що понад 95% доходів «Хенцзян Холдінгз» забезпечує група Guangdong Energy Group. А впродовж останніх років зростання прибутку головним чином зумовлене інвестиційними прибутками з трьох бізнес-напрямів: управління частками, операції з капіталом та інвестиції через фонди.

Колишній відповідальний керівник «Хенцзян Холдінгз» раніше висловлював думку, що компанія має стати «оператором» державних активів уряду провінції Гуандун, а також — «трансформатись» у роль «дальмемксі» для Гуандун. Компанія, продемонструвавши за минулі десять років, довела: державний капітал здатен не лише зберігати та примножувати вартість, а й бути ключовим двигуном для модернізації галузі.

Якщо розділити 20-річну історію розвитку «Хенцзян Холдінгз» на етапи, то 2016 рік є головною точкою поділу.

У 2006 році Guangdong Yue Dian Group за кошти провінційної комісії зі СУП (відповідального органу державних активів на рівні провінції) створила Guangdong Hengsheng Investment Holding Co., Ltd., що і стало попередником «Хенцзян Холдінгз». Тоді статутний капітал становив лише 5000 млн юанів, і компанія радше була платформою для приймання державних пайових активів провінційного рівня.

За наступні 10 років у «Хенцзян Холдінгз» було внесено низку важливих активів. У березні 2009 року 76% часток Guangdong Yue Dian Group (згодом перейменована на Guangdong Energy Group) було передано компанії, а статутний капітал збільшився до 15.32B юанів; у січні 2013 року до компанії було внесено відповідні частки China General Nuclear Power Group Co., Ltd.; у грудні 2014 року 38.4% часток Southern Power Grid було зараховано на баланс, що додало приблизно 20B юанів активів, а масштаб чистих активів компанії ще більше зріс.

У ці 10 років, хоча «Хенцзян Холдінгз» також здійснював інвестиції в цільові розміщення акцій (directed placements) таких компаній, як Zoomlion Heavy Industry та TCL, у більшості випадків компанія залишалася в ролі «платформи володіння державною часткою». Основні доходи надходили у вигляді дивідендів за частками Guangdong Yue Dian Group; частка інвестиційних прибутків від ринково-орієнтованих операцій з капіталом була порівняно низькою.

2016 рік став точкою перелому у долі розвитку «Хенцзян Холдінгз». Після погодження Комітетом КПК провінції Гуандун та народним урядом, провінційна ДКД (державних активів) видала керівні документи, згідно з якими «Хенцзян Холдінгз» стало наразі єдиною на рівні провінції компанією з операцій державного капіталу в Гуандун.

Основне завдання компаній з операцій державного капіталу — досягати мети підвищення ефективності операцій державного капіталу та капітального відшкодування шляхом ринково-орієнтованих методів, таких як управління частками, інвестування у фонди, культивування та «інкубація» бізнесу тощо.

Це нове позиціонування також означало, що модель розвитку «Хенцзян Холдінгз» має зазнати корінної зміни.

У 2018 році Вен Веньсінь очолив «Хенцзян Холдінгз» як голова правління. Того часу відповідні посадові особи органу організації КПК провінції Гуандун, оголошуючи рішення щодо призначення, зазначили, що Вен Веньсінь має гостре ринкове мислення, добре знайомий із управлінням інвестування та фінансування великомасштабних інфраструктурних проєктів і має сильні координуючі та керуючі здібності.

Незабаром після вступу на посаду Вен Веньсінь запропонував визначити відповідно до позиціонування компанії з операцій державного капіталу модель «чотири в одному + фонд»: уряд, промисловий капітал, «Хенцзян Холдінгз» і суспільний капітал, щоб створити групу фондів «Хенцзян» у масштабі тисячі млрд юанів і активно стимулювати інвестиційне розміщення державного капіталу в нових галузях.

Упродовж буквально кількох років серія фондів у масштабі 200 млрд юанів для реорганізації та розвитку державних підприємств, 40B юанів для структурних реформ у сфері агропостачання провінції Гуандун, 20B юанів для інвестування в передове виробництво та 200 млрд юанів для фонду розвитку співпраці Гуандун—Макао послідовно були запущені на практиці. «Хенцзян Холдінгз» власноруч вибудував диференційовану, серійну екосистему фондів у масштабі тисячі млрд юанів та офіційно зробив ключовий стрибок від пасивного володіння акціями до активного інвестування.

У листопаді 2021 року Вен Веньсінь переведено на посаду мера міста Ціньюань. Тан Цзюнь, який раніше обіймав посаду генерального менеджера «Хенцзян Холдінгз», «прийняв естафету» як наступний голова правління; ще у 2018 році Тан Цзюнь уже висував тезу, що «Хенцзян Холдінгз» має бути «дальмемксі» для Гуандун.

Після того як Тан Цзюнь став головою правління, на додаток до побудови екосистеми фондів у масштабі тисячі млрд юанів він запропонував досліджувати нову модель інноваційних «об’єднань» (інноваційних консорціумів).

На думку Тана Цзюня, в минулому технологічні інновації часто стикалися з такими «болями»: низька ефективність інтеграції ресурсів, недостатня мотивація участі, проблеми зі своєчасним перетворенням результатів на практичні продукти, а також складність із подальшою операційною підтримкою.

У новій моделі інноваційних об’єднань ключові компанії в ланцюгу постачання виступають «постановниками завдань» — формулюють конкретні науково-дослідні потреби; університети та науково-дослідні установи як учасники забезпечують науково-дослідну підтримку інноваційним об’єднанням; інвестори разом із урядом, суспільним капіталом та іншими сторонами спільно беруть участь у інвестуванні, будівництві та управлінні; а підрозділ операційного управління відповідає за щоденну діяльність інноваційного об’єднання та розподіл вартості.

Раніше під час інтерв’ю журналісту Південних фінансів Тан Цзюнь зазначав, що «Хенцзян Холдінгз», як «оператор» державних активів Гуандун, має непохитно підтримувати провінційні стратегічні нові індустрії використовувати різні інструменти операцій з капіталом, щоб посилити їх, зробити їх якіснішими та кращими; допомагати Гуандун у формуванні кластера технологічних інновацій і в швидкому розвитку галузі передового виробництва.

Естафетні реформи двох голів керівництва зробили «Хенцзян Холдінгз» справді «невидимим оператором» промисловості Гуандун: він не бере безпосередньої участі в щоденній діяльності підприємств, але через капітальне спрямування забезпечує втілення у Гуандун великих проєктів у галузі, стимулює реформи державних підприємств і злиття та поглинання, сприяє інтеграції ланцюгів постачання та підвищенню масштабів; його ім’я рідко з’являється в публічному просторі, проте втілення багатьох ключових промислових стратегій у Гуандун не обходиться без його ролі.

6 лютого цього року, після багатьох років роботи в «Хенцзян», Тан Цзюнь успішно вийшов на пенсію; станом на сьогодні в компанії ще не призначено нового голову правління, тимчасово роботу веде генеральний менеджер Ян Ченьхуй. А новий голова правління визначить, куди «Хенцзян Холдінгз» рухатиметься у період «15-ї п’ятирічки 5+» (十五五).

У новорічному зверненні «Хенцзян Холдінгз» на 2026 рік Ян Ченьхуй згадав діяльність Тана Цзюня в межах каденції голови правління. У статті зазначено, що в період «14-ї п’ятирічки» Тан Цзюнь дотримувався високого рівня політичної відповідальності та привів «Хенцзян Холдінгз» до низки досягнень. На робочій нараді компанії з підсумками 2026 року Ян Ченьхуй заявив, що далі потрібно дотримуватися вимог «акценту на інвестиціях», а також проявлятися в підтримці державних активів та держпідприємств для кращого виконання опорної ролі, а також у тому, щоб залучати суспільний капітал тощо.

«Хенцзян Холдінгз» ще не оприлюднив найсвітішу фінансову звітність за 2025 рік, однак за даними квартального звіту за три квартали 2025 року видно: загальні активи «Хенцзян Холдінгз» становлять 20B юанів, що на 4.35% більше в річному обчисленні; загальні зобов’язання — 291B юанів, що на 2.98% більше; власний капітал — 762M юанів, що на 6.08% більше.

У перші три квартали 2025 року компанія зафіксувала дохід від операційної діяльності 616.16 млрд юанів, що на 2.2% менше у річному обчисленні; інвестиційні прибутки — 520B юанів, що на 8.5% більше; прибуток, що належить власникам компанії, — 87.12 млрд юанів, що на 12.52% більше.

Фінансова звітність показує, що операційний дохід «Хенцзян Холдінгз» складається з двох бізнес-блоків: електроенергетичного та інших. При цьому дохід електроенергетичного блоку в основному забезпечує дочірнє підприємство Guangdong Energy Group, і частка його впродовж тривалого часу перевищує 95%; дохід інших бізнес-блоків є меншим, і головним чином надходить за рахунок консультаційних послуг, брокерських комісій, орендної плати, доходів від інженерних вишукувань і проєктування тощо.

Як приклад, за даними першого півріччя 2025 року: електроенергетичний бізнес показав виручку 3.29B юанів, що становить 98% від загальної виручки, тоді як інші бізнес-блоки зафіксували виручку 7.62 млрд юанів, що становить лише 2% від загальної виручки.

Оскільки показники Guangdong Energy Group відносно стабільні, за даними фінзвітності «Хенцзян Холдінгз» упродовж останніх років підтримує стабільний рівень операційного доходу, а коливання є невеликими.

Розклавши на складові «карту активів» «Хенцзян Холдінгз» на рівні 10.07B юанів, можна проаналізувати його дочірні компанії та підприємства, у яких воно має частки. Наразі «Хенцзян Холдінгз» володіє частками в 6 центральних підприємствах і 2 підприємствах, що належать провінції та містам; за кількістю центральних держпідприємств, у яких компанія має частки, і за масштабом активів «Хенцзян Холдінгз» посідає перше місце серед компаній з операцій державного капіталу провінційного рівня по всій країні.

Відповідно до положень «Положень з бухгалтерського обліку для підприємств», інвестор може здійснювати контроль над об’єктом інвестування: тоді об’єкт є дочірньою компанією, а дохід дочірніх компаній включається до статті «Дохід від операційної діяльності» у консолідованій звітності. А для підприємств, що не належать до випадків контролю, прибутки включаються до статті «Інвестиційні прибутки».

Якщо розглянути ключові дочірні компанії, підконтрольні «Хенцзян Холдінгз», то головними є Guangdong Energy Group, Guangdong Province Architectural Design & Research Institute Group (скорочено «Guangdong Jianke»), Guangdong Hengjian Asset Management, Guangdong Hengjian Guotou тощо. З них Guangdong Energy Group у 2024 році забезпечила понад 90% частки чистого прибутку.

У випадку підприємств, у яких є частка, але немає контролю, їх можна поділити за бізнесом «Хенцзян Холдінгз» на три основні блоки: управління частками, операції з капіталом і інвестиції через фонди. У блоці управління частками основне — це дивіденди за частками центральних та державних підприємств; тривалий час саме цей блок формував більшу частину прибутку від інвестицій «Хенцзян Холдінгз». Блок операцій з капіталом переважно включає участь у цільових додаткових випусках (directed placements) і інвестиції на вторинному ринку. Блок інвестицій через фонди включає 7 дочірніх компаній з управління фондами і пов’язану з ними групу фондів «тисячі млрд юанів», згадану вище.

Згідно з даними, впродовж останніх років інвестиційні прибутки «Хенцзян Холдінгз» демонструють тенденцію швидкого зростання. У 2020—2024 роках інвестиційні прибутки становили відповідно 32.91 млрд юанів, 49.35 млрд юанів, 76.37 млрд юанів, 10.38B юанів і 6B юанів; середньорічний темп зростання (CAGR) — близько 33.23%‌.

Якщо спиратися на дані за минулий третій квартал, можна припустити, що інвестиційні прибутки «Хенцзян Холдінгз» у 2025 році, ймовірно, й надалі зростатимуть швидкими темпами.

У блоці управління частками, окрім двох провінційних/міських державних підприємств — Guangdong Energy Group та компанії з міжміських залізничних перевезень «Чжуцзяньцзяо» — компанія також має частки у 6 центральних державних підприємствах: Southern Power Grid, China Southern Airlines Group, CGN, China General Nuclear, AVIC Tongfei. Лише за 2024 рік інвестиційні прибутки, для яких є розкриті дані, становлять майже 60 млрд юанів.

Бізнес операцій з капіталом у першу чергу базується на участі у цільових додаткових випусках акцій компаній, що котируються на біржі, і доповнюється «якірними інвестиціями» та управлінням ринковою вартістю. Станом на кінець березня 2025 року компанія володіла акціями A на загальну суму ринкової капіталізації 215.92 млрд юанів, а акціями в Гонконзі — на загальну суму 33.92 млрд гонконгських доларів.

У 2025 році компанія продовжує інвестувати, орієнтуючись на нові індустрії, зокрема високотехнологічне виробництво, телекомунікації, 5G та мобільний інтернет. У 2024 році «Хенцзян Холдінгз» відповідно до ринкової ситуації збільшив інвестування: були додані проєкти, зокрема Liuyao Group, Wenxian Shares, Haohua Technology, Yiheida тощо. У той самий період компанія вийшла з проєктів China Railway Signal & Communication, Goertek? (佳都科技), SenseTime-W тощо, тож повернення коштів зросло повільніше, ніж у попередньому році. Водночас компанія й надалі зберігала значний масштаб і досягала непоганих результатів; зокрема, збитки від зміни справедливої вартості основних інвестиційних проєктів у річному обчисленні зменшилися.

У 2023 і 2024 роках операції з капіталом повернули кошти відповідно 3.39B юанів (з перерахунком за чинним курсом для коштів у гонконгських доларах; далі за тим самим принципом) та 5.46B юанів; інвестиційні прибутки становили 9.13 млрд юанів і 7.77 млрд юанів.

У блоці управління фондами станом на кінець березня 2025 року компанія тримала під управлінням 23 материнські фонди: загальний обсяг підписки — близько 2.77B юанів, загальний фактично внесений обсяг — близько 913M юанів, з яких компанія внесла за рахунок власних коштів приблизно 777M юанів. Водночас, наприкінці того ж періоду компанія тримала під управлінням 28 дочірніх фондів: загальний обсяг підписки — 13.03B юанів, загальний фактично внесений обсяг — 16.9B юанів, з яких компанія внесла фактично приблизно 25.52 млрд юанів.

Останні дані, оприлюднені «Хенцзян Холдінгз», показують: станом на лютий цього року компанія «Хенцзян Холдінгз» загалом ініціювала та брала участь у створенні 86 фондів, а сукупний масштаб фондів перевищив 2.55B юанів.

Creg? (中诚信国际) вважає, що як важлива стратегічна інвестиційна платформа провінції Гуандун, компанія через управління фондами та інвестиції за власні кошти залучає суспільний капітал для обслуговування розвитку промисловості Гуандун; водночас компанія також отримує певні доходи від управлінських комісій та інвестиційні прибутки. Однак, оскільки цикл інвестування материнських фондів є довгим, необхідно звернути увагу на майбутні виходи відповідних фондів та реалізацію прибутків.

Від моменту заснування у 2006 році до сьогодні «Хенцзян Холдінгз» пройшов уже двадцятирічний шлях. Від спочатку як платформа володіння частками і до сьогодні як єдина в Гуандун компанія з операцій державного капіталу на рівні провінції — зростання «Хенцзян Холдінгз» завжди синхронізувалося з розвитком економіки Гуандун.

Хоча «Хенцзян Холдінгз» позиціонується як аналог «Дальмемксі», компанія намагається прокласти власний шлях операцій державного капіталу — для Китаю та для Гуандун.

Як інвестиційна платформа з участю державного капіталу Сінгапуру, «Дальмемксі» має секрет успіху — ринково-орієнтовані операції з капіталом і максимізацію віддачі для акціонерів. А місія «Хенцзяна» полягає не лише в збереженні та примноженні вартості державних активів, а й у тому, щоб взяти на себе відповідальність за сервіс державних стратегій та сприяння модернізації індустрії Гуандун. Вона має водночас прагнути фінансової віддачі на ринку капіталу і нести відповідальність держпідприємства в розвитку промисловості — це принципова відмінність китайської платформи з операцій державного капіталу від зарубіжних суверенних фондів.

Останніми роками, діючи як активний акціонер, «Хенцзян Холдінгз» просував змішану реформу компанії Guangdong Jianke та врешті-решт успішно вивів її на біржу. Вводячи Raset Robotics, Rasow? (拉索生物) і Xinong Huling? (欣农互联) як ядро через унікальні механізми із залученням Sinoc? (中芯种业) як основи, було реалізовано ланцюг «селекція — інтелектуальне вирощування худоби — сервіс даних» в усій повноті, забезпечивши новий механізм організації для перетворення технологічних досягнень.

Щоб посилити слабкі місця ланцюга напівпровідникових дисплеїв у Гуандуні, «Хенцзян Холдінгз» виступив ініціатором інвестування 43.75 млрд юанів та об’єднався з Гуанчжоу і районом Хуанпу, щоб взяти участь в додатковому збільшенні капіталу та викупі часток у проєкті TCL Huaxing Guangzhou t9. Цей проєкт не лише приносить компанії відчутний інвестиційний прибуток, а й найважливіше — ще більше підвищує право голосу Гуандун у сфері глобальних надвисоких рішень відображення.

30 березня 2026 року TCL Technology опублікувала оголошення: компанія планує придбати 45.00% часток у Guangzhou Huaxing Semiconductor, що належать таким компаніям, як «Хенцзян Холдінгз», за суму 4.38B юанів.

Як «державний капітальний авіаносець» Гуандун, інноваційна модель «Хенцзян Холдінгз» полягає не тільки в успішному просуванні та трансформації численних технологічних результатів у практичне впровадження, а й у тому, що вона дає наслідуваний механістичний шаблон для платформ операцій державного капіталу на місцевому рівні по всій країні. Вона виходить за межі традиційної рамки «індустріального фонду + державних субсидій уряду» і досліджує системний шлях, що поєднує загальну координацію капіталу, реорганізацію ресурсів і узгодження інституцій.

Звісно, виклики, що стоять перед «Хенцзян Холдінгз», не є простими: як вирішити проблему коливань прибуткового циклу і побудувати більш стабільну модель прибутку? Як знайти кращий баланс між політично-орієнтованим і ринково-орієнтованим, щоб ще більше підвищити рівень інвестиційної спеціалізації? Як, перебуваючи на тлі загальнонаціонального єдиного великого ринку, рухатися від Гуандун до всієї країни, а навіть і до глобального масштабу?

З одного боку, понад 95% операційного доходу «Хенцзян Холдінгз» формується холдинговою компанією Guangdong Energy Group. З іншого боку, в останні роки «Хенцзян Холдінгз» наростив інвестиції в ринок капіталу; акціонерні частки в компаніях, що котируються, а також їхні ціни коливатимуться напряму впливатимуть на дохід від вибуття активів та на прибуток від змін справедливої вартості.

У недавньому документі «Меморандум про залучення коштів через облігації», оприлюдненому «Хенцзян Холдінгз», зазначено, що зміни в рівні боргового навантаження та прибутковості у компаніях, що є під контролем, або в компаніях, у яких є частки, безпосередньо впливатимуть на здатність емітента погашати зобов’язання та на здатність генерувати прибуток. Якщо держава й надалі знижуватиме ціну електроенергії «на виході в мережу» (feed-in tariff), а також збільшуватиме обсяги передачі електроенергії «із заходу на схід», то для Guangdong Energy Group існуватиме ризик коливань фінансового становища.

Одночасно те, що компанія охоплює одразу кілька «промислових мап» (напрямів), також створює виклики для її інвестиційних можливостей та управлінської спроможності.

У «Меморандумі про залучення коштів через облігації» зазначено, що сфери інвестування компанії включають виробництво й продаж електроенергії, будівництво залізничного транспорту, виробництво літаків, виробництво сталі, страхове посередництво, розробку індустріальних парків тощо — тобто кілька бізнес-сегментів. Диверсифікація підвищує складність управління компанією. Водночас дочірніх підприємств у компанії багато, а різниця в масштабах і географії охоплення є великою, тому інтеграційний розвиток поточних напрямів бізнесу та розширення в нові сфери вимагатимуть підвищення управлінського рівня та висунуть вищі вимоги до внутрішнього контролю.

Відповіді на ці питання визначать, чи зможе ця платформа державного капіталу рівня 9.32B юанів справді стати компанією світового рівня з операцій державного капіталу, гідною «Дальмемксі», і також визначать, чи зможе вона в棋 (棋局) високоякісного розвитку в Гуандуні вирости з «невидимого оператора» до справжнього «лідируючого провідника індустрії».