Zhongji Xuchuang минулого року підвищила валову маржу на 8%, але через валютний курс заробила на понад 300 мільйонів менше

Питай AI · Які рушійні сили стоять за стрибком валової маржі на 8 в.п. у JiJi XuChuang?

Оглядач «21st Century Business Herald» Лей Чень

Гігант оптичних модулів JіJi XuChuang (300308.SZ) увечері 30 березня оприлюднив річний звіт за 2025 рік: сукупний операційний дохід за весь рік склав 38,24 млрд юанів, зростання на 60,25%; чистий прибуток, що належить акціонерам компанії, — 10.8B юанів, зростання на 108,78%; чистий грошовий потік від операційної діяльності — 10.9B юанів, що в 3,44 рази більше, ніж за аналогічний період минулого року.

На тлі загального надвисокого зростання зміни двох фінансових показників у річному звіті варто розкласти детальніше.

По-перше, валова маржа в бізнесі оптичних приймально-передавальних модулів зросла з 34,65% до 42,61%, збільшившись майже на 8 в.п.; ключовими драйверами є безперервне підвищення частки відвантажень високошвидкісної продукції (800G, 1,6T). По-друге, фінансові витрати з -1,44 млрд юанів за минулий рік змінилися на 1,83 млрд юанів; при цьому збитки від курсових різниць досягли 3,18 млрд юанів, що відображає глобальну бізнес-структуру компанії «і виробляємо, і закуповуємо за кордоном» у співвідношенні «двох кінців назовні»: вона, з одного боку, приносить зростання виручки, але, з іншого, також стикається з потрясіннями зовнішніх змінних, зокрема курсів валют і мит.

Одним із ключових показників у річному звіті JіJi XuChuang за 2025 рік є 42,61% — це валова маржа її бізнесу з оптичних приймально-передавальних модулів, яка на 7,96 в.п. вища за 34,65% за попередній рік. Для виробничого підприємства таке річне зростання є дуже значним.

(Джерело фото: річний звіт JіJi XuChuang)

Безпосередня причина зростання валової маржі — зміна продуктової структури. У 2025 році компанія реалізувала 21,09 млн одиниць оптичних приймально-передавальних модулів, що на 44,55% більше, ніж у 2024 році (14,59 млн одиниць).

Але ще важливіша зміна полягає в тому, що частка відвантажень високошвидкісної продукції (800G і 1,6T) продовжувала зростати. З фінансового звіту видно, що операційний дохід у бізнесі оптичних приймально-передавальних модулів збільшився з 144M юанів до 183M юанів, темп зростання — 63,67%; водночас темп зростання операційних витрат у той самий період становив 43,74%. Темпи зростання доходів явно перевищили темпи зростання витрат, що підштовхнуло загальну валову маржу вгору.

У річному звіті JіJi XuChuang пояснив, що це головним чином зумовлено сильними інвестиціями кінцевих клієнтів у інфраструктуру обчислювальних потужностей. У 2025 році капітальні витрати провідних зарубіжних хмарних постачальників зберігали швидке зростання. У четвертому кварталі 2025 року сукупні капітальні витрати чотирьох компаній — Microsoft, Amazon, Meta та Google — досягли 118,6 млрд доларів, зростання на 64%. Ці кошти значною мірою спрямовуються на будівництво кластерів GPU та модернізацію мереж у дата-центрах, а оптичні модулі є ключовими компонентами на стороні мережі.

Після цього суттєво зріс дохід JіJi XuChuang за межами країни. У 2025 році дохід за кордоном склав 318M юанів, що становить 90,58% сукупного операційного доходу, зростання на 67,20%; дохід у межах країни — 3,603 млрд юанів, зростання на 14,52%. Темпи зростання та частка доходів за кордоном додатково розширилися, що свідчить про поглиблення прив’язки компанії до клієнтів зарубіжних хмарних дата-центрів. Разом п’ять провідних клієнтів реалізували 75,98% від загального обсягу продажів за рік, з них частка першого клієнта — 24,06%.

Щоб задовольнити потреби клієнтів у продуктах із ще вищими швидкостями, JіJi XuChuang продовжував збільшувати інвестиції в розробку. У 2025 році витрати на R&D становили 1,615 млрд юанів, зростання на 29,84%. На виставці глобального оптичного зв’язку OFC2025 компанія представила 1,6T оптичні модулі з технологією 3nm та 800G LR2 когерентні оптичні модулі. Станом на кінець звітного періоду компанія мала 411 патентів, серед яких 215 — винаходи; у цьому році було додатково отримано 44 патенти з дозволом.

Паралельно із високими темпами зростання швидко нарощувався й обсяг запасів. Наприкінці 2025 року запаси оптичних модулів становили 5,21 млн штук, зростання на 105,12%. Компанія пояснила, що це в основному спричинено збільшенням потреб клієнтських замовлень: компанія відповідно наростила запаси. Балансова вартість запасів — 22.89B юанів, а резерв на знецінення запасів — 298 млн юанів. Оскільки технологічна ітерація в оптичних модулях відбувається швидко, якщо попит клієнтів зміститься на продукцію з ще вищими швидкостями, запаси можуть зіткнутися з певним ризиком знецінення.

Також здійснюється розширення виробничих потужностей. Проєкт «Третя черга високотехнологічного парку з виробництва оптичних модулів у м. Туньлінь» з募投-напряму, який компанія у 2021 році випустила шляхом розміщення акцій серед визначених суб’єктів, у цьому звітному періоді було повністю реалізовано. Сальдо незавершеного будівництва на кінець періоду збільшилося з 37.46B юанів на кінець минулого року до 14,22 млрд юанів; головною причиною було збільшення обладнання, яке має бути встановлене, та оздоблювальних робіт. Це свідчить, що компанія й надалі швидко нарощує потужності, щоб задовольнити майбутній попит на високошвидкісні оптичні модулі.

Згідно з прогнозом Lightcounting, у 2026 році сукупний ринковий обсяг 800G та 1,6T оптичних модулів має досягти 14,6 млрд доларів, тобто приблизно 64% від загального ринку оптичних модулів. Однак зміна технологічного маршруту також об’єктивно є ризиком. Такі нові рішення, як LPO, CPO, просуваються вперед; у річному звіті компанія визнає: якщо напрям R&D буде помилково обрано, продукт може зіткнутися з ризиком заміни.

У 2025 році фінансові витрати JіJi XuChuang зазнали помітних змін. Загальні фінансові витрати за рік становили 1,83 млрд юанів, тоді як за аналогічний період минулого року — -1,44 млрд юанів. Компанія пояснила, що головна причина — зростання збитків від курсових різниць. Зокрема, у 2025 році збитки від курсових різниць становили 318 млн юанів, тоді як у 2024 році за аналогічний період — прибуток від курсових різниць 123 млн юанів. Цей «вхід-вихід» відрізняється на 441 млн юанів.

(Джерело фото: річний звіт JіJi XuChuang)

Виникнення збитків від курсових різниць напряму пов’язане зі структурою бізнесу компанії. Частка доходів JіJi XuChuang за кордоном перевищує 90%; при цьому компанія має значні суми дебіторської заборгованості та грошових коштів, номінованих у доларах США. Одночасно її ключові матеріали — висококласні оптичні чіпи та електронні чіпи — також здебільшого закуповуються за кордоном, що формує значні обсяги доларових кредиторських рахунків.

Така бізнес-модель «двох кінців назовні» робить її природно вразливою до ризику коливань валютного курсу.

У річному звіті JіJi XuChuang провів тест на чутливість: станом на 31 грудня 2025 року для компаній, чиєю обліковою валютою є китайський юань, щодо різного роду фінансових активів у доларах США та фінансових зобов’язань у доларах США, якщо курс юаня до долара зміцниться або знеціниться на 4%, при незмінності інших факторів, то загальний прибуток відповідно зменшиться або збільшиться приблизно на 645 млн юанів.

Це відображає двосторонність глобалізованого ведення бізнесу JіJi XuChuang. З одного боку, компанія досягла суттєвого прориву на зарубіжних ринках. Обсяг зарубіжних активів — 23,54 млрд юанів, що становить 13,41% від чистих активів компанії. Щоб глибше інтегруватися в глобальний ланцюг постачання, у 2025 році компанія залучила міжнародний капітал, зокрема Abu Dhabi Investment Authority та Temasek, для збільшення статутного капіталу в сингапурській дочірній компанії TeraHop на 517 млн доларів США. Після завершення збільшення капіталу компанія в сукупності володітиме 67,71% часткою в TeraHop, що відповідає рівню до збільшення капіталу.

З іншого боку, зростає й рівень зовнішньої невизначеності, з якою стикається компанія. Окрім валютного ризику, політика тарифів є ще однією важливою змінною. У річному звіті окремо зазначено ризик «Зміни в політиці мит», де вказано, що починаючи з квітня 2025 року «донарахування тарифів» та «зустрічні тарифи» тощо поступово вводилися, а згодом були надані програми звільнення; повторювані зміни тарифної політики потенційно можуть спричинити певний негативний вплив на діяльність компанії. Компанія заявляє, що й надалі стежитиме за змінами політики мит, всебічно вивчатиме та використовуватиме такі програми звільнення від тарифів і відповідні політики.

Стабільність ланцюга постачання також є проблемою, на яку потрібно звернути увагу. Ключові матеріали, такі як оптичні чіпи й електричні чіпи, необхідні для високошвидкісних оптичних модулів, наразі все ще переважно залежать від зарубіжних постачальників. Разом п’ять провідних постачальників забезпечують 51,5% від загального обсягу закупівель за рік, з яких частка першого постачальника — 35,76%. Компанія стверджує, що вже налагодила з основними постачальниками довгострокову стабільну співпрацю, але також визнає: якщо основні постачальники не зможуть вчасно, з належною якістю та в необхідних обсягах поставити продукцію, це суттєво вплине на виробничо-господарську діяльність компанії.

Якщо дивитися на грошові потоки та структуру зобов’язань, фінансовий стан компанії є достатньо стабільним. Чистий грошовий потік від операційної діяльності у 2025 році становив 34.64B юанів, що суттєво перевищує чистий прибуток 11,58 млрд юанів за той самий період, що свідчить про сильну здатність до відшкодування коштів. Чистий грошовий потік від фінансової діяльності становив -2,144 млрд юанів, тоді як за аналогічний період минулого року — 1,492 млрд юанів; головна причина — зменшення отриманих позик у поточному періоді та збільшення виплат за позиками. На кінець періоду грошові кошти становили 53M юанів, що приблизно на 183M юанів більше, ніж на кінець минулого року. Показник співвідношення активів і зобов’язань — 30,18%, а коефіцієнт платних зобов’язань — 3,69%; обидва значення перебувають на відносно низькому рівні.

Загалом, JіJi XuChuang демонструє сильні показники прибутковості та грошових потоків, але також зростає кількість зовнішніх факторів ризику.