Yuzhu Technology намагається стати «першою компанією з виробництва гуманоїдних роботів», комерційне та промислове застосування становлять лише 30%

Джерело: Інвесткапітал «Цуйняо»

Ст|Інвесткапітал «Цуйняо»

Після завершення перетворення на акціонерне товариство, старту процедури підготовки до лістингу та подання до офіційної реєстрації для виходу на біржу, капіталізаційний процес Tech у наступі компанії Унісь (宇树科技) переходить у ключову фазу.

20 березня Шанхайська фондова біржа офіційно прийняла до розгляду заявку на IPO цієї робототехнічної компанії, яка входить до «Шість маленьких драконів Ханчжоу»; Унісь планує залучити 400M юанів для оновлення розробок і розширення виробничих потужностей, здійснюючи спробу прорватися з претензією на звання «першої компанії в A-акціях з гуманоїдними роботами».

Якщо раніше ринок фокусувався на темах входження капіталу та структурі акціонерного капіталу, то цього разу фінансові показники, розкриті в проспекті, вперше чітко вимальовують реальну картину прибутковості Унісь.

Ця компанія, що двічі підкорювала сцену Весняного гала-концерту CCTV, надала вражаючий звіт із неконсолідованим прибутком (扣非净利润) понад 4 млрд юанів, однак за блискучою зовнішністю зберігається ключова настороженість: комерціалізація реалізується повільно — і саме цей «бар’єр» компанії потрібно подолати під час IPO та в подальшому розвитку на тлі капіталу; чи зможуть технічні переваги та ринкова «гарячість» перетворитися на сталу комерційну цінність — ще має довести ринок протягом тривалого часу.

Сплеск неконсолідованого прибутку (扣非净利润)

У той час як у галузі гуманоїдних роботів загалом склалася дилема «високих витрат на розробку за низьких підтверджених доходів», і поки в суспільстві міцно вкорінилася стереотипна думка про «ставку на технології без фокусу на прибуток», прибуткова ефективність Унісь можна назвати радше винятком для галузі — вона повністю руйнує «прокляття прибутковості» для цієї траєкторії.

Згідно з даними з проспекту, у період із січня по вересень 2025 року Унісь отримала чистий прибуток, що належить власникам материнської компанії, після вирахування позареалізаційних (разових) прибутків і збитків (тобто扣除非经常性损益), у розмірі 4,31 млрд юанів; у 2025 фінансовому році після перегляду цей показник становив 431M юанів, що в річному вимірі означає різке зростання на 674,29%. Якщо вилучити вплив позареалізаційних (разових) прибутків і збитків, зокрема виплат за акціями (股份支付), то базовий прибуток від основної операційної діяльності Унісь зберіг вибухове зростання, а фундамент прибутковості — достатньо міцний.

Якщо відновити траєкторію результатів, то у 2022–2023 роках Унісь все ще була в збитках; у 2024 році компанія успішно перейшла в прибутковість: неконсолідований чистий прибуток (扣非净利) становив 600M юанів; за такий короткий час масштаб прибутку зріс у кілька разів, а темп зростання був лідируючим у галузі. На стороні виручки також спостерігається стрімкий ріст: у 2025 році річна виручка Унісь досягла 77.5M юанів, річне зростання — 335,36%; у період із січня по вересень 2025 року виручка вже становила 1.71B юанів, що значно перевищує показник за весь 2024 рік — 392 млн юанів; потенціал зростання вивільнився повністю.

За сплеском результатів стоїть прорив бренду завдяки експозиції на Весняному гала-концерті CCTV, а також корінний стрибок у структурі виручки. Гуманоїдний робот Unitree H2, заввишки 1,8 м, двічі поспіль з’являвся на Весняному гала-концерті 2025 і 2026 років; сценічне представлення викликало увагу всієї мережі та напряму сприяло тому, що бізнес із гуманоїдними роботами став для Унісь першим за величиною джерелом доходу.

Порівняння даних показує: у 2023 році виручка Унісь у сегменті гуманоїдних роботів становила лише 1.17B юанів, що було менш ніж 2% від загальної виручки; у перших трьох кварталах 2025 року дохід у цьому сегменті вже наближався до 600 млн юанів, а частка перевищила 51%. Водночас чотириногі роботи (四足机器人) як традиційний основний бізнес Унісь підтримують стабільне зростання: за перші 9 місяців 2025 року дохід становив 488 млн юанів, або 42,25% від загальної виручки; нові й старі напрями утворюють взаємодоповнення.

У міру нарощування масштабу виручки валова маржа основного бізнесу Унісь зростала з 44,18% у 2022 році до 59,45% у перших трьох кварталах 2025 року; за весь 2025 рік після перегляду валова маржа ще піднялася до 60,27%. Ця перевага обумовлена зниженням витрат завдяки власній розробці та власному виробництву ключових компонентів, а також масштабованому масовому виробництву; додатково, брендова надбавка виникає після того, як високоякісні за ціною продукти відвойовують ринок, що ще більше закріплює стійкість прибутковості.

Щодо розміщення на ринках за кордоном і в країні: у 2022–2024 роках частка виручки Унісь за межами Китаю стабільно перевищувала 55%, формуючи стійку «базу прибутків»; у перших трьох кварталах 2025 року, через підвищення відомості бренду на внутрішньому ринку та те, що темпи зростання внутрішніх доходів значно перевищували вплив від зовнішніх, частка зовнішніх доходів знизилася до 39,2%. Втім визнання продуктів Унісь на закордонних ринках не ослабло, а підґрунтя глобалізації залишається міцним.

Витрати на розробку та зростання виручки не узгоджуються

Однак, навіть якщо Унісь досягла повного (stack) власного дослідження й розробки, технологічна архітектура все ще має очевидні недоліки: співвідношення витрат на розробку, а також проблеми впровадження AI-мегамоделей (AI大模型), стали головними фокусами уваги як регулятора, так і ринку, і водночас заклали ризики для подальшої комерціалізації.

Перш за все, витрати на розробку не узгоджуються зі зростанням виручки, а коефіцієнт витрат (витратність) продовжує знижуватися.

У період із січня по вересень 2025 року витрати Унісь на дослідження та розробки (研发费用) становили 2.97M юанів, а частка витрат на розробку (研发费用率) — лише 7,73%; абсолютне значення витрат зростало незначно, але частка цих витрат відносно виручки суттєво скоротилася порівняно з попередніми роками. У контексті того, що в галузі гуманоїдних роботів прискорюються технологічні ітерації, а ключові технології на кшталт контролю руху та втілених (具身) мегамоделей визначають довгострокову конкурентоспроможність, розробницькі інвестиції не нарощуються синхронно із стрибком виручки; натомість потрібно покривати прогалини в розробках за рахунок коштів, залучених під IPO. Така схема викликає сумніви ринку щодо безперервності та сталості її технологічного потенціалу.

По-друге, «запізніле» формування «AI-мозку», а ключова конкурентна сила зосереджена на апаратному забезпеченні самого «тіла».

Регулятор у двох раундах запитів (问询) приділяв особливу увагу можливості інтеграції AI у гуманоїдних роботах, тоді як ключова перевага Унісь зосереджена на «можливостях самого тіла» — завдяки високоточним вузлам суглобів (关节模组), передовим технологіям приводів і алгоритмам керування рухом у реальному часі компанія вибудовує апаратний бар’єр. На етапі, коли AI-мегамоделі ще не є зрілими, Унісь намагається зайняти ринок, спираючись на продуктивність «тіла» робота світового рівня.

Але з погляду технологічного планування, основні технології Унісь та проєкти, що тривають, здебільшого зосереджені в сфері «контролю руху для малого мозку» (小脑) — а два проєкти втілених (具身) мегамоделей все ще перебувають на стадії фундаментальних досліджень. Наявні дві AI-моделі наразі перебувають лише на етапі розробки та тестування, ще не застосовуються масово в продуктах, і не компенсують технологічні недоліки через зовнішні закупівлі; відповідний прогрес лише відповідає рівню середньої галузевої планки.

У відповідь на регуляторні запити Унісь зазначила, що втілені (具身) мегамоделі все ще перебувають на етапі технічного дослідження; у світі ще не сформовано зрілий маршрут, а компанія вже досягла проміжних результатів у двох ключових основних напрямах моделей — WMA та VLA, увійшовши до першого ешелону «втіленого інтелекту». Проте не можна заперечити: апаратні переваги складно перетворити на довгостроковий бар’єр; технічне відставання «AI-мозку» безпосередньо обмежує адаптацію робота до сценаріїв і масштабоване застосування, що є ключовою перешкодою для прориву в комерціалізації.

Частка комерційного та промислового застосування занадто низька

Технологічні недоліки напряму передаються в етап комерційної реалізації: навіть якщо Унісь має вражаючу фінансову звітність, їй важко вирішити галузеву проблему «добре відрекли, але не купили» (叫好不叫座), а перевага першопрохідця дедалі більше розмивається жорсткою конкуренцією на ринку.

З точки зору сценаріїв застосування, гуманоїдні роботи Унісь все ще перебувають на початковій стадії демонстрації і не реалізовані у масштабному галузевому впровадженні.

Хоча у 2025 році обсяг відвантажень (出货量) перевищив 5500 одиниць і посів перше місце в галузі, структура доходів є надзвичайно концентрованою: у період із січня по вересень 2025 року частка доходів у сфері наукових досліджень та освіти становила 73,6%, комерційного споживання — 17,39%, тоді як застосування в ключових галузях, зокрема в промисловості та в сфері домашніх послуг (家政), становить менше 10%. Продукти залишаються переважно технічною демонстрацією та об’єктом наукових експериментів, не перетворившись на реальну виробничу потужність для промисловості. Натомість у конкурентів на кшталт Tesla та Boston Dynamics плани продуктів будуються навколо масштабного промислового застосування як ядра, і вектор розвитку між ними вже чітко розділився.

Унісь стверджує, що така схема відповідає еволюційному закону передових технологій «розробка — пілот — впровадження», але конкурентна структура галузі вже непомітно змінилася. З одного боку, міжнародні гіганти та технологічні компанії прискорюють вихід на ринок: виробництво Optimus від Tesla входить у фазу «залишається до лічених днів», Xiaomi CyberOne розпочинає відкриті попередні продажі; ці компанії, спираючись на капітал, ланцюги постачання та екосистемні переваги, напряму атакують частку Унісь на ринку та її можливості встановлювати ціни. З іншого боку, вітчизняні стартапи на кшталт Cloud in Depth (云深处) і Jiju Power (逐际动力) фокусуються на вузьких сегментах, розподіляючи клієнтів за рахунок диференційованих технологій; конкуренція у галузі переходить від змагання лише в техніці до всеосяжного суперництва щодо «швидкості комерціалізації».

Найважливіше — логіка інвестування на ринку капіталу повністю змінилася.

З 2026 року компанії на кшталт Zhifangping (智平方) і Zivariable (自变量), що фокусуються на технології «AI-мозку» для роботів, одна за одною приєднуються до клубу з оцінками в «сто мільярдів» (百亿估值). Figure AI завдяки VLA-мегамоделі здобула оцінку 39,0 млрд доларів США (39B美元). Капітальні ставки змістилися з «вражаючих здібностей до руху» на «виробничу спроможність для впровадження в сценаріях». Це означає, що сам по собі ріст прибутків, який спирається лише на апаратні переваги та ринкову «гарячість», не може отримати довгострокове визнання капіталом.

Станом на червень 2025 року коефіцієнт активів і зобов’язань (assets-to-liabilities ratio) у Унісь становив 18,42%, фінансова база була відносно стабільною; залучення коштів у 90.21M юанів дає компанії можливість розв’язати вузьке місце з комерціалізацією. Якщо компанія зможе фактично спрямувати залучені кошти на прорив у ключових технологіях, впровадження AI-мегамоделей та адаптацію до вертикальних сценаріїв — закрити технічні прогалини й налагодити ланцюжок комерціалізації — її довгостроковий потенціал зростання має шанс відкритися повністю. Але якщо компанія й далі залишатиметься на рівні технічних демонстрацій і «викиду» капіталу за рахунок маркетингового шуму, то навіть якщо врешті вона успішно вийде на Шанхайсько-стамбову платформа для науково-технологічних компаній (科创板), їй буде важко отримати довгострокове визнання від ринку капіталу.

Визнання з боку ринку капіталу ніколи не стосується лише разових гарних цифр у фінансовій звітності; воно стосується реальної комерційної цінності, яку можна впровадити, на якій можна заробляти та яку можна підтримувати. Для Унісь IPO є лише стартом капіталізації; саме розв’язання проблем комерціалізації є ключем до того, щоб закріпитися на своїй траєкторії.

Багато новин і точні тлумачення — усе в застосунку Sina Finance APP

Відповідальний редактор: Ян Хунбо