Останнім часом я глибоко занурююся у торгівлю волатильністю, і чесно кажучи, гра «коротити VIX» набагато більш нюансована, ніж багато хто уявляє. Усі говорять про легкі гроші від часу розпаду на VXX, але зручно забувають про лютий 2018 року, коли все швидко пішло не так.

Отже, ось що потрібно знати про ефективне коротке положення на VIX — у вас є опціони, такі як SVXY, VXX, TVIX і UVXY, але вони не всі однакові. Більшість думає, що коротити VXX — те саме, що й купувати SVXY, так? Ні. У 99 з 100 днів вони рухаються в одному напрямку. Але той один день, коли вони не рухаються — саме тоді ваш портфель проходить випробування.

Я проаналізував, що сталося під час того лютийського сплеску, коли VIX за один день підскочив більш ніж на 100%. VXX закрився з прибутком 33.52%, що цілком нормально. А ось SVXY? Знизився на 31.99%. Здавалося, все гаразд. Потім наступного ранку відкрився ринок, і SVXY був знищений — мінус 83.71%. VXX за ніч змінився всього на 4.88%. Це різниця між отриманням серйозного удару і повним знищенням вашого рахунку.

Причина досить цікава з структурної точки зору. Купуючи SVXY, ProShares коротить ф’ючерси на VIX у бек-енд, щоб надати вам інверсну експозицію. Але тут проблема — коли ці ф’ючерси злітають більш ніж на 100%, вони мають ліміт ліквідації при -75% збитку. Тоді вони починають закривати свої величезні короткі позиції, що ще більше підвищує ціни і викликає примусову ліквідацію. Саме тому SVXY обвалився, тоді як VXX тримався краще. Credit Suisse просто знищив XIV повністю. ProShares зберегли SVXY живим, але за величезних збитків.

Саме тому коротити VIX через VXX структурно краще, ніж купувати SVXY, якщо ви серйозно налаштовані на цю торгівлю. Різниця між -40% просадкою і втратою 90% вашого портфеля — це… ну, це вся ваша кар’єра.

Але тут стає цікаво — ви абсолютно не можете просто використовувати максимальний маржинальний кредит і йти всім коротким VXX. Чорні лебеді існують. Тому справжнє питання: як ефективно захиститися?

Я провів тестування трьох різних підходів за останнє десятиліття: голе коротке VXX, коротке VXX з хеджуванням за допомогою опціонів SPX і коротке VXX з хеджуванням за допомогою опціонів VIX. Результати були досить вражаючими. Опціони VIX значно перевершили інші методи хеджування. Чому? Поверхня волатильності на опціонах VIX зовсім інша, ніж на акціях. Хоча імпліцитна волатильність зазвичай знижується, коли наближаєшся до дати закінчення на SPX, для опціонів VIX вона навпаки зростає. Це унікальна характеристика робить їх чудовими хеджами для короткої позиції на волатильність.

Стратегія з хеджуванням опціонами VIX дала кращі річні доходи, менші максимальні просадки і значно кращий ризик-до-винагороди показник у порівнянні з хеджуванням за допомогою SPX. Навіть під час фінансової кризи 2008 року, коли голе коротке положення зазнало удару, хедж за допомогою опціонів VIX захистив портфель. Позиції на SPX були настільки неефективними, що навіть без хеджу портфель відновився швидше, бо премії на пут-опціони просто зменшували дохідність.

Порівнюючи з простою покупкою індексу S&P 500 і утриманням, короткий портфель з хеджуванням VIX все одно був кращим, і використовував лише близько 27.5% доступного капіталу проти 100% для позиції на S&P. Це та ефективність, яка має значення.

Методологія, яку я тестував, була простою — кожного третього середовища виділяти 2.5% капіталу на опціони з приблизно 60 днями до закінчення, періодично їх оновлювати, щоб залишати DTE близько 30 днів, і використовувати 25% застави для короткої позиції на VXX. Головне — потрібно фіксувати прибутки під час екстремальних сплесків волатильності. Стратегія сама по собі цього не робить автоматично.

Тому, якщо ви думаєте, як правильно коротити VIX, справжня відповідь — не просто обрати продукт і сподіватися. Це розуміння структурних різниць, розумне хеджування ризиків і дисципліна, щоб фіксувати прибутки, коли волатильність стає паробадовою. Саме це відрізняє тих, хто заробляє на цій торгівлі, від тих, хто знищується.