Ліцензійна гра та інші виклики переплітаються, злиття Huatai Hai Fu Tong чекає на розв'язання

潘悦 Створення карт

З огляду на розкриття річних результатів, знову привернув увагу ринку прогрес злиття компаній під керівництвом «один учасник — один контроль» (一参一控): Huaan Fund і Hаifutong Fund. Наразі ринок зосереджений на питанні належності трьох дефіцитних ліцензій під управлінням Hаifutong Fund — коштів соціального страхування, базового пенсійного страхування та корпоративних пенсій. Упродовж останніх років регуляторні покарання, зміни в керівництві, відтік талантів і злиття та реорганізація переплітаються у багатьох напрямках викликів. Чи зможе Huaan Fund, яка стоїть на ключовому переломному етапі, здійснити дотримання вимог у межах коригувальних заходів, закріпити переваги в інвестуванні в облігації, компенсувати нестачу в інвестуванні в акції та успішно реалізувати узгоджену інтеграцію з Hаifutong — усе ще потребує спостереження з боку ринку.

Невизначеність щодо спадкування ліцензій усе ще існує

Рік тому, у 2025-му, з огляду на завершення повної інтеграції, провідна брокерська інституція з галузі Guotai Hаitong (国泰海通) днями оприлюднила річний звіт. З’явилися результати господарської діяльності двох її контрольованих публічних інвестфондів.

Згідно з річним звітом, у 2025 році Huaan Fund, заглибившись у теми «hard-tech» (напівпровідники, штучний інтелект тощо), сфокусувалася на створенні спеціалізованої матриці продуктів, забезпечивши одночасне зростання ефективності та конкурентоспроможності. Ефект від стратегії диверсифікованого розвитку є значним: конкурентоспроможність окремих напрямів, зокрема індексних ETF, трансграничних інвестицій, FOF тощо, постійно посилюється. При цьому за масштабом золотого ETF рейтинг Huaan Fund стабільно №1 у галузі. Станом на кінець 2025 року обсяг активів під публічним управлінням Huaan Fund становив приблизно 814.12B юанів, що продовжило зростання порівняно з 693.17B юанів на кінець 2024 року; з цього обсягу обсяг управління небюджетними (non-money market) фондами становив приблизно 530.08B юанів.

Hаifutong Fund наполегливо йде шляхом спеціалізації та професіоналізації, зосереджуючись на таких спеціалізованих напрямах, як пенсійні кошти, «固收+» (фіксований дохід плюс) та облігаційні ETF. Постійно просувається побудова системи бізнесу облігаційних ETF: масштаб, розміщення продуктів і ринкові функції безперервно вдосконалюються. Станом на кінець 2025 року сумарний обсяг облігаційних ETF під управлінням Hаifutong Fund становив 125.04B юанів, що на 146.1% більше, ніж на кінець попереднього року; протягом 5 років поспіль він посідав перше місце в галузі. Станом на кінець 2025 року обсяг активів під публічним управлінням Hаifutong Fund становив приблизно 256.58B юанів, також зріс порівняно з 172.19B юанів на кінець 2024 року; з цього обсягу обсяг управління небюджетними фондами становив приблизно 210.57B юанів.

За умов регуляторної вимоги «один учасник — один контроль» (一参一控) щодо публічних інвестфондів знову привернули широке висвітлення ринку прогрес злиття Huaan Fund і Hаifutong Fund.

У січні 2025 року Комісія з регулювання цінних паперів (CSRC) схвалила поглинальне злиття Guotai Junan із Hаitong Securities. Після злиття новим суб’єктом «Guotai Hаitong Securities» одночасно контролюються Huaan Fund (раніше в складі Guotai Junan, частка 51%) та Hаifutong Fund (раніше в складі Hаitong Securities, частка 51%), а також здійснюється участь (invest) у 富国基金 (Fosun Fund). Її дочірні компанії з активами також володіють ліцензіями на публічне управління. Відповідно до регуляторних вимог щодо «один учасник — один контроль» (一参一控), Guotai Hаitong має протягом 1 року розробити та подати інтеграційний план. Злиття двох компаній фондів стає неминучим вибором для забезпечення відповідності вимогам у межах коригувальних заходів.

З точки зору фундаментальних показників компаній, Huaan Fund засновано у 1998 році; це одна з «старих десяти» компаній публічного фондів. Наразі обсяг публічного управління вже перевищив 800B юанів; продуктовий ряд охоплює всі категорії, зокрема активне інвестування в акції, індексні продукти, фіксований дохід, REITs, QDII тощо. Hаifutong Fund засновано у 2003 році — це один із перших спільних публічних фондів для міжнародного партнерства; обсяг публічного бізнесу становить близько 250B юанів. Хоча за розміром він менший, але в його руках є три дефіцитні ліцензії: кошти соціального страхування, базове пенсійне страхування та корпоративні пенсії. За регуляторною практикою, змінювати назви ліцензій таких видів, як пенсійні ануїтети з фондів соціального страхування, надзвичайно складно. Якщо застосувати маршрут «велике поглинає мале» злиття Huaan Fund і Hаifutong Fund, то як згладити спадкування цих кваліфікацій — це технічна проблема, яка потребує вирішення.

Щодо останніх новин про інтеграцію Huaan Fund і Hаifutong Fund, інсайдери зазначили, що наразі відповідні питання ще проходять обговорення та дослідження, а схема ще не визначена. Насправді, в тому, чи можна безпосередньо успадкувати ліцензії в процесі злиття публічних фондів, у галузі ще не було прецедентів. Можливо, саме це й є ключовою «точкою залипання», через яку план злиття досі не визначений.

У період зміни поколінь кадрові зміни відбуваються часто

Huaan Fund, яка вже переступила «поріг» у 800B юанів з точки зору обсягу публічного управління, упродовж останніх років стикалася з багатьма труднощами, зокрема відтоком талантів, змінами топменеджерів тощо.

У середині січня цього року Huaan Fund опублікувала централізовані повідомлення про заміну керівників фондів для 9 фондів. Досвідчений керуючий Цзян Цю (蒋璆) — має 17 років стажу роботи з цінними паперами та понад 10 років досвіду як менеджер фондів — через особисті причини 19 січня «вивів кошти під нуль» і склав повноваження щодо всіх фондів, якими він керував: включно з 9 фондами, серед яких Huaan Dynamic Flexible Allocation (华安动态灵活配置) та Huaan Manufacturing Pioneer (华安制造先锋), що охоплюють різні напрями, як-от технологічне зростання, високотехнологічне виробництво та інші траєкторії.

Залишення посади Цзян Цю не є одиничним випадком. Раніше, у березні 2025 року, відомий керуючий фондом фіксованого доходу Сун Ліна (孙丽娜) оголосила про складання повноважень; її сумарний час роботи на посаді перевищував 10 років. Згідно з даними, станом на кінець 2024 року обсяг публічних фондів, якими керувала Сун Ліна, становив 299.93B юанів, тоді як обсяг під керуванням Huaan Fund за облігаційними фондами та фондами грошового ринку сумарно становив 443.56B юанів; її особиста частка в обсязі управління перевищувала половину.

Фактично, починаючи з 2022 року, низка високоефективних керуючих акціонерними фондами, зокрема Цуй Ін (崔莹), Се Чансю (谢昌旭), Чжан Лян (张亮), Лі Сінь (李欣) та інші, послідовно залишали Huaan Fund; у сфері фіксованого доходу також відбувалася відставка ключових працівників, зокрема Су Юйпін (苏玉平), Чжэн Кеченг (郑可成) тощо.

Паралельно, топменеджмент Huaan Fund також стикається зі зміною керівників. У серпні 2025 року колишній голова Чжу Сюехуа (朱学华) пішов у відставку; натомість Сюй Юн (徐勇), який раніше працював у 长江养老保险, вступив на посаду. Того ж року у вересні заступниця генерального директора Гу Юаньюань (谷媛媛) залишила посаду; її стаж на посаді становив 7 років і 7 місяців. А починаючи з 2020 року, на ключових посадах, зокрема генерального директора та директора з нагляду (督察长), також відбулися кадрові зміни; часті зміни кадрів змушують оцінювати стабільність розвитку компанії.

Крім того, якщо розраховувати за віком, то діючий генеральний директор Huaan Fund Чжан Сяолін (张霄岭) незабаром досягне граничного пенсійного віку; заступник генерального директора Вень Цісен (翁启森) також наближається до терміну виходу на пенсію. Водночас з’явилися повідомлення, що помічник генерального директора 长江养老保险 Янь Тао (严涛) найближчим часом може зайняти посаду заступника генерального директора Huaan Fund. Деякі представники галузі вважають, що новий раунд зміни ключового керівництва в Huaan Fund може просуватися синхронно з ходом інтеграційного процесу.

Питання внутрішнього контролю несуть приховані ризики

Упродовж останніх років Huaan Fund у цілому зберігала стабільну траєкторію розширення масштабу, але її прибутковість демонструвала значні коливання. Згідно з даними, у 2022–2024 роках дохід від операційної діяльності та чистий прибуток Huaan Fund двічі поспіль знижувалися («подвійне падіння»). Лише у 2025 році компанія повернулася до траєкторії зростання.

Щодо продуктів, то бізнес із фіксованим доходом у системі діяльності Huaan Fund безперервно відіграє роль «стабілізатора». Упродовж останніх років загалом результати були хороші. У рейтингах «fixed income» у Guotai Hаitong компанія в останній рік і за останні три роки посідала відповідно місця в межах топ-1/5 та топ-1/3 (станом на кінець 2025 року). Однак показники її продуктової лінійки в акціях виглядають не надто переконливо. Дані Wind свідчать: станом на 7 квітня серед 85 активних акціонерних фондів Huaan Fund, по яких можна підрахувати результати за останні три роки, 24 фонди мали від’ємну дохідність за ці три роки. Серед них такі продукти, як Huaan Quality Leading, Huaan Ecological Priority (华安品质领先、华安生态优先) — 5 фондів мали просадку понад 20% за останні три роки.

Паралельно Huaan Fund також виявила недоліки у внутрішньому контролі: у 2025 році через проблеми з недоглядом у системі внутрішнього контролю компанія зазнала регуляторних санкцій.

З річного звіту та відповідних оголошень видно, що Huaan Fund у листопаді 2025 року, через «недостатність у внутрішньому контролі, інвестиційному менеджменті, продажному менеджменті тощо», отримала від 上海证监局 (Шанхайська регуляторна комісія з цінних паперів) адміністративні заходи: наказ виправити порушення та призупинення розгляду заявок на реєстрацію продуктів публічних фондів із фіксованим доходом. У відповідь на зазначені проблеми Huaan Fund у річному звіті заявила, що вчасно здійснила виправлення, включно з відповідальністю відповідних посадових осіб; удосконалила відповідні інститути внутрішнього контролю та посилила інтенсивність виконання правил; додатково посилила управління практикуючими спеціалістами та перевірку їхньої відповідності вимогам.

У річному звіті також зазначено, що Hаifutong Fund, яка належить до групи Guotai Hаitong, теж у серпні 2025 року була оштрафована адміністративними заходами з боку 上海证监局 — їй видали припис/попереджувального листа — через «ненормативне інвестування та управління в приватному менеджменті активів, недостатність активного управління в окремих приватних інвестиційних планах, недоліки у виконанні режиму управління інвестиційними повноваженнями в бізнесі з приватного менеджменту активів тощо».

Регуляторні покарання, зміни в керівництві, відтік талантів і виклики, пов’язані зі злиттям та реорганізацією, переплітаються. Huaan Fund зараз стоїть на ключовому переломному етапі розвитку. Чи зможе ця «стара десятика» серед компаній публічних фондів за умов коригувальних заходів щодо дотримання вимог, перебудови команди та тиску на злиття бізнесів — закріпити переваги в інвестуванні в облігації, компенсувати нестачу в інвестуванні в акції та успішно реалізувати узгоджену інтеграцію з Hаifutong — усе ще потребує спостереження з боку ринку.