низьковолатильний «фіксований дохід+» малює криву абсолютної дохідності

На тлі ринкових коливань на фондовому ринку та зниження дохідності продуктів з управління капіталом зростає увага до продуктів «固收+», які поєднують сильні позиції як для оборони, так і для атаки. Деякі компанії з фондів, що мають переваги в кількісному (quant) напрямі, починають пробувати «впроваджувати» кількісні підходи в сектор «固收+», відкриваючи новий трек для кількісного «固收+». Команда кількісних інвестицій фондової компанії 博道基金 є активним дослідником цього напряму. На думку керівника фондів підрозділу кількісних інвестицій 博道基金 刘玮明, дисципліновані кількісні моделі, завдяки суворим обмеженням ризику та об’єктивній інвестиційній дисципліні, природно відповідають цілям «控回撤、求稳健» (контроль просідань і пошук стабільності) для «固收+». Нова лінійка «固收+» у межах «衍» від 博道基金 — змішаний фонд 博道衍晟 та облігаційний фонд 博道衍 — будуть випущені одночасно у квітні. У коментарі кореспонденту 中国证券报记者 він зазначив, що обидва нові продукти лінійки «衍» продовжать дослідження команди у сегменті «固收+» з низькою волатильністю, а також мають на меті за допомогою унікальної стратегії відбору акцій із абсолютною дохідністю та стійкого «базового» портфеля з облігацій відобразити для інвесторів криву вартості з меншими коливаннями та вищою здатністю оновлювати максимуми.

博道 «指数+» додає новинки

刘玮明 зазначив, що незалежно від позиціонування категорії чи з точки зору потреб користувачів, продукти «固收+» насамперед мають мати здатність до отримання абсолютної дохідності, і лише після цього розглядається, як відповідно до різних потреб інвесторів надавати стабільні або більш гнучкі рішення. Спираючись на це розуміння, команда кількісних інвестицій 博道基金 планує лінійку продуктів «固收+» — від низької до середньої та високої волатильності; усі вони орієнтовані на абсолютну дохідність і прагнуть проходити крізь цикли ринку.

Перші заплановані до випуску продукти лінійки «衍» як нові учасники абсолютної дохідності, що мають позиціонування «низької волатильності» в матриці продуктів 博道基金 «指数+», суворо дотримуватимуться відносно фіксованих пропорцій розподілу між акціями та облігаціями, створюючи типовий «固收+» продукт із облігаційними активами як ядром та посиленням за рахунок акціонерних активів.

Як цей продукт досягає цілі абсолютної дохідності, 刘玮明 пояснив двома помітними особливостями.

Перше: ціль на «фіксованому доході» є практичною та консервативною — вона тримає «основу». 刘玮明 зазначив, що облігації є «акумулятором» продукту, який стабілізує. Його команда не буде активно брати на себе кредитний ризик, не здійснюватиме «кредитне заглиблення». Стратегія, через вибіркове відтворення індексу коротко- та середньострокових державних облігацій, та поєднання з активним керуванням, має на меті зменшити амплітуду коливань. Загалом ціль — досягти середніх результатів серед облігаційних фондів тієї ж категорії. Додатково, за потреби, розглядається інвестування певної частки у конвертовані облігації. За допомогою «кількісної моделі вибору моменту (择时) + відбір акцій за багатофакторною моделлю» прагнуть сформувати диверсифікований внесок до дохідності, щоб ще більше підвищити коефіцієнт Шарпа та якість досвіду утримання.

Друге: «акціонерний» блок робить акцент на стратегії відбору акцій із абсолютною дохідністю. 刘玮明 вважає, що це поле, де команда кількісних інвестицій 博道基金 найбільшою мірою може реалізувати свої ключові переваги. «У середовищі низьких ставок складність отримання суттєвих наддоходностей на стороні облігацій поступово зростає. У майбутньому відмінності в результатах «固收+» значною мірою залежатимуть від того, як буде працювати акційна позиція».

Спочатку контроль волатильності, потім — здобуток дохідності

На думку 刘玮明, щоб продукт 博道 «衍»系列 «固收+» досягнув своєї цілі абсолютної дохідності, ключова стратегія на «акційній» стороні можна описати двома етапами: спочатку контролювати волатильність, а потім здобувати дохідність.

Перший етап — зниження волатильності — має на меті сформувати акціонерний пул із високою «безпечною маржею», щоб портфель більше відповідав позиціонуванню на абсолютну дохідність. 刘玮明 зазначив, що відповідні стратегії спираються на логіку формування зрілих індексів «дивідендного стилю з низькою волатильністю» (наприклад, індекс 东证红利低波) і індексу вільного грошового потоку, а також додатково оптимізуються й удосконалюються за допомогою кількісної моделі 博道基金. Команда, відбираючи з усіх акцій ринку, здійснює筛选 за трьома вимірами: по-перше, дешевизна, тобто низька оцінка (低估值) і високі дивіденди; по-друге, стабільність: стабільна операційна діяльність, достатні грошові потоки та висока фінансова якість; по-третє, низька волатильність: історична волатильність ціни акцій відносно низька.

«Як визначити, чи легше “накапканитись” під час купівлі конкретної акції?» — навів приклад 刘玮明: «У нас є динамічна система моніторингу фінансових ризиків для акцій всього ринку. Щодня ми оновлюємо “чорний список” і вилучаємо з пулу акції з недоліками у фінансовій якості». Після відбору за трьома попередніми вимірами по всьому ринку, а потім через сувору фільтраційну модель, у підсумку формується пул акцій із низькою волатильністю, який включає 300–500 акцій. Сам по собі цей пул має характеристики високого коефіцієнта Шарпа, високого коефіцієнта Кальмар (Кальмара) та низької просідання (回撤), створюючи міцну базу безпеки для подальшого посилення дохідності.

Другий етап — «збільшення дохідності» — демонструє ключову здатність кількісної системи «指数+» 博道基金. 刘玮明 зазначив, що в пулі низьковолатильних акцій, відібраних на першому етапі, команда покладається на кількісну систему, яку 博道基金 кількісна команда перевірила у реальній торгівлі протягом 14 років, і здійснює повторний відбір, обираючи «еліту» — групу акцій, що отримує найвищі бали за кількісною моделлю та має сильніші очікування щодо дохідності, для формування кінцевого портфеля.

刘玮明 додатково пояснив, що команда кількісних інвестицій 博道基金 наразі використовує рамку багатофакторної моделі «подвійної рівноваги» (双均衡). Так звана «подвійна рівновага» проявляється на двох рівнях. Перший — на рівні методології: у межах традиційної багатофакторної моделі з ручним видобуванням факторів та моделі end-to-end на основі штучного інтелекту (AI повний процес), дві рамки налаштовуються у рівноважних пропорціях, доповнюючи одна одну. Другий — на рівні факторів: поєднуються фактори моментуму, що відображають тренди фундаментальних показників, і фактори середнього повернення, які виявляють взаємозв’язок оцінок і регресії цін; при цьому в довгостроковій перспективі зберігається рівноважне розміщення.

Ця рамка «подвійної рівноваги» начебто відмовляється від можливості робити ставку на конкретний ринковий стиль або тип факторів у певний період, щоб вирватися на вершину рейтингу. Але натомість вона дозволяє продуктам лінійки 博道 «指数+» зберігати довгостроково стійку наддоходність. «Ми раніше бачили, що деякі команди досягають дуже сильних результатів, коли стиль або факторний вплив максимально збігається з конкретним роком ринку. Втім, у роки, коли стиль розвертається (стиль обертається), можуть виникнути і колосальні труднощі», — зазначив 刘玮明. За його словами, вибір 博道基金 ґрунтується на суворих обмеженнях стилю та збалансованому розподілі; через постійну ітерацію та вдосконалення якості кожного фактора команда накопичує довгострокову наддоходність. Ця ідея також простежується в управлінні продуктами «固收+», прагнучи забезпечити інвесторам передбачуваний досвід повернень із меншими коливаннями.

«固收+» — коли з’являється слушний момент для налаштування портфеля

Говорячи про поточний ринок, 刘玮明 проаналізував цінність налаштування «固收+» з двох сторін — акційної та облігаційної. З боку облігацій: економіка демонструє додаткові ознаки відновлення, а умови грошово-кредитної політики, як очікується, залишатимуться радше пом’якшеними; ризик різкого зростання ставок обмежений. За підтримки ліквідності середньо- та короткострокові облігації, імовірно, надаватимуть стабільний купонний дохід (票息) і підходять як основний «якорний» базовий блок для «固收+», закладаючи основу для дохідності портфеля.

З боку акцій: 刘玮明 вважає, що після пережитих коливань A-акції перебувають у помірному циклі відновлення, коли прибутки компаній поступово ремонтуються. У секторах на кшталт технологій і споживання існують структурні можливості. Продукти «固收+» через невелику частку розміщення в акціях мають на меті вловити ці структурні можливості та, за умови строгого контролю просідань, націлені на підвищення загальної дохідності.

«У цілому як на акціях, так і на облігаціях існують можливості для побудови позицій, і для продуктів «固收+» настав досить хороший момент для налаштування портфеля», — підсумував 刘玮明. Для продуктів «固收+» з низькою волатильністю їхнє позиціонування полягає в тому, щоб бути «якорем» у складі активів інвестора, допомагаючи в умовах невизначеності скористатися можливостями з обох сторін — акцій і облігацій — та прагнути довгострокового стабільного зростання вартості активів.