Очікування розблокування ціноутворення та випуску на Пекінській біржі зростають, China Science and Technology Instruments стає головним фаворитом

Щоденний економічний репортер | Ван Хайжун Щоденний економічний редактор | Пен Шуйпін

За останні три роки понад 100 нових акцій вийшли на Північно-китайську біржу (Beijing Stock Exchange), і всі вони були розміщені за прямим ціноутворенням. Проте, ймовірно, ця ситуація може змінитися.

Кореспондент «Щоденних економічних новин» помітив, що останнім часом у ринку лунають доволі гучні заклики щодо того, що серед нових акцій на BEЦ компанія Zhongke Yi (Чжунке І) може бути розміщена через підподання заявок з подальшим ціноутворенням (bookbuilding) у закритому розміщенні. Серед причин — її видатна здатність до зростання в останні роки та наявність власних, контрольованих тем.

Є точки зору, що якщо нові акції на BEЦ і надалі розміщуватимуться за прямим ціноутворенням, це може бути несправедливим для тих якісних нових акцій. Минулого року й з початку цього періоду частина більш якісних нових акцій на BEЦ після виходу на вторинний ринок тривалий час торгується за ціною в 10 разів і більше від ціни розміщення, що свідчить: відповідний механізм ціноутворення є не до кінця раціональним.

Втім, у ході інтерв’ю деякі представники індустрії вважають, що відновлення на BEЦ процедури ціноутворення з поданням заявок (询价发行) — неминучий тренд, але, можливо, нинішній момент для перезапуску подання заявок є не найкращим.

Щодо згаданих у центрі уваги ринкових питань, відповідні працівники Zhongke Yi відповіли, що наразі вони не можуть розкривати конкретний спосіб розміщення; у відповідний час варто стежити за відповідними оголошеннями.

Перша компанія, яка відновить розміщення через подання заявок на BEЦ, ось-ось з’явиться?

Як видно з спостережень кореспондента, нещодавно на ринку з’явилося багато думок, що майбутня нова акція на BEЦ Zhongke Yi може вийти на BEЦ шляхом розміщення через подання заявок. Деякі опитані представники індустрії BEЦ також поділяють подібні погляди.

У проспекті компанія Zhongke Yi демонструє основи бізнесу з типовими рисами «твердої технології» («hard tech»). Компанія є провідним у Китаї постачальником ключових компонентів для обладнання з виробництва напівпровідників, а також постачальником обладнання для вакуумної наукової апаратури. Її інноваційність насамперед відображається в таких аспектах:

По-перше, компанія є виробником вітчизняних сухих вакуумних насосів із найбільшими обсягами відвантажень у сфері інтегральних схем, а також є єдиною вітчизняною компанією, яка досягла масового застосування на передових технологічних процесах і охоплює «чисті/середні/жорсткі» (苛刻) всі технологічні процеси.

По-друге, у сфері сухих вакуумних насосів інновації та розробки компанії зламали тривалу монополію європейських/американських і японських компаній: продукти сухих вакуумних насосів відповідають потребам виробництва передових логічних чіпів 14 нм, а також для виробничих процесів пам’яті, зокрема 128 шарів і вище 3D NAND; уже втілено великомасштабне застосування на провідних китайських заводах з виробництва кремнієвих пластин (wafer fabrication).

Крім того, як підприємство, що належить до Китайської академії наук, компанія має три національні платформи R&D, зокрема Національний інженерний дослідницький центр обладнання вакуумних технологій.

Також упродовж останніх років результати діяльності компанії стабільно зростають. У 2021–2025 роках чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, зріс з 0,65 млрд юанів до 8,4 млрд юанів, середньорічний темп зростання — майже 90%. У І кварталі 2026 року показники компанії знову суттєво зросли.

Варто зазначити, що з погляду процесу IPO Zhongke Yi є деякі моменти, які виглядають відмінними:

1. Для цього IPO компанія обрала четвертий набір критеріїв для лістингу на BEЦ — це перший випадок з червня 2023 року, коли нові акції на BEЦ виходили за четвертим набором стандартів (очікувана ринкова капіталізація не менша за 65M юанів; сумарні витрати на дослідження та розробки за останні два роки — не менші за 50 млн юанів).

2. 16 січня цього року Комітет з лістингу BEЦ скликав 4-те засідання щодо розгляду у 2026 році, на якому було схвалено заявку Zhongke Yi на лістинг, а 10 лютого компанія отримала реєстрацію в Комісії з регулювання цінних паперів (CSRC). Одночасно з завершенням реєстрації IPO такі компанії, як Saiying Electronics тощо, уже завершили розміщення.

Джерело зображення: скріншот з офіційного сайту BEЦ

Втім, на думку деяких представників індустрії, ці явища лише відображають базові факти, а не є достатньою умовою для відновлення розміщення через подання заявок (询价发行).

Засновник дослідницької компанії Zimu Research Лю Цзімо вважає, що через те, що BEЦ здійснює розміщення за ціною з оцінкою нижчою, це може бути менш справедливим для якісних компаній. «Наприклад, такі нові акції BEЦ, як Xingtu Testing and Control і Hengdong Optics, завершили IPO минулого року; після лістингу на вторинному ринку їхня ціна тривалий час становила понад 10 разів від ціни розміщення, що вказує: можливо, цим компаніям не підходить розміщення за ціною, і слід застосовувати розміщення через подання заявок (询价发行)».

Варто зазначити, що з початку цього року темп розміщення нових акцій на BEЦ помітно прискорився порівняно з 2024 та 2025 роками. За підрахунками Choice: у І кварталі 2026 року на BEЦ вже було лістовано 16 нових акцій. Якщо екстраполювати цей темп на рік, загальна кількість розміщень за 2026 рік може суттєво перевищити показники 2024 та 2025 років. (Упродовж двох років, за рік, відповідно, було лістовано 23 і 26 нових акцій.)

На згаданий ринковий ажіотаж днями кореспондент телефонував до Zhongke Yi. Представники компанії повідомили, що їм наразі не зручно розкривати конкретний спосіб розміщення; у відповідний час варто звернути увагу на відповідні оголошення.

Час відновлення розміщення через подання заявок викликає жваві дискусії в індустрії

З огляду на публічну інформацію, після того як у квітні 2023 року Інуо Вей (Yinuo Wei) завершила IPO на BEЦ, протягом наступних 3 років спосіб ціноутворення для нових акцій на BEЦ не зазнавав змін.

Тоді в етапі IPO Yinuo Wei застосовувала розміщення через подання заявок у закритому розміщенні. У той час на ринку існували певні суперечки й чутки щодо розміщення Yinuo Wei.

Насправді, протягом майже трьох років після IPO Yinuo Wei понад 100 нових акцій вийшли на BEЦ, і всі вони були розміщені за механізмом прямого ціноутворення. Коефіцієнт ціни/прибутку (P/E), як правило, встановлювали приблизно на рівні 15 разів. Якщо відновити механізм розміщення з поданням заявок у закритому розміщенні, простір для коефіцієнта P/E може бути розширений.

Втім, у нещодавніх інтерв’ю деякі представники індустрії BEЦ висловлювалися доволі стримано щодо новин про те, що скоро відновиться розміщення через подання заявок. Досвідчений коментатор ринку New Third Board Чжоу Юньнань сказав: «Це поки що лише ринкові чутки; конкретно, яка саме компанія й коли відновить розміщення через подання заявок, — усе ще потрібно чекати офіційного оголошення компанії-емітента».

Аналізатор BEЦ з однієї брокерської компанії зазначив: «Відновлення розміщення через подання заявок на BEЦ після цього — неминучий тренд, але зараз перезапуск може бути не найкращим моментом. По-перше, ринок BEЦ перебуває на етапі падіння; по-друге, цього року темп розміщення нових акцій на BEЦ (нові акції на BEЦ) доволі швидкий; по-третє, щодо Zhongke Yi є суперечки: її разові (некомерційні) прибутки й збитки дуже великі, а маржа валового прибутку є відносно низькою».

Згідно зі щорічним звітом Zhongke Yi за 2025 рік, хоча торік чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, сягнув 8,4 млрд юанів, у його складі є 840M юанів разових (некомерційних) прибутків і збитків. Ці понад 7 млрд юанів разових прибутків і збитків переважно виникли внаслідок змін справедливої вартості прибутків/збитків від фінансових активів і фінансових зобов’язань, які компанія має. Виходячи з інформації, розкритої в проспекті, торік дохід від змін справедливої вартості сягнув 840M юанів, і це значною мірою сталося через різке зростання ціни акцій компанії Tuo Jing Technology (拓荆科技), акції якої компанія тримає.

Джерело зображення: скріншот річного звіту Zhongke Yi за 2025 рік

З точки зору чистого прибутку, скоригованого на недоцільні/разові статті (扣非归母净利润), середньорічний темп зростання результатів Zhongke Yi за 2022–2025 роки становить лише 18,4%.

Крім того, останніми роками узгодженість грошових потоків компанії з прибутками є не дуже високою. У частині звітних періодів чистий грошовий потік від операційної діяльності суттєво відрізняється від чистого прибутку, що належить акціонерам материнської компанії, і це певною мірою відображає, що «якість/цінність» її прибутковості має бути підвищена.

Насправді, хоча розміщення через подання заявок (询价发行) і розміщення за визначеною ціною, а також конкурентні торги (竞价发行) — це всі способи ціноутворення IPO, які визнає BEЦ, проте з часу офіційного відкриття BEЦ у листопаді 2021 року загалом лише 5 нових акцій на BEЦ здійснили розміщення через подання заявок, частка — менше 3%. З приводу цього в індустрії висловлюють думку, що висока частка прямого ціноутворення для нових акцій на BEЦ пояснюється тим, що пряме ціноутворення має вищу ефективність і краще відповідає характеристикам середніх і малих підприємств на BEЦ.

На думку вищезгаданих аналітиків, «особисто я думаю, що відновлювати розміщення через подання заявок не пізно й тоді, коли будуть виконані ці умови: по-перше, ринок перебуває в стабільній фазі; по-друге, темп розміщення нових акцій не такий швидкий; по-третє, у галузевій траєкторії компанії, яка виходить на IPO, немає великих суперечок, і все без серйозних зауважень».

«Не можна робити розміщення через подання заявок лише тому, що треба робити через подання заявок. Раніше й деякі доволі якісні компанії теж (через розміщення за ціною) мали низько встановлену ціну розміщення, але потім на вторинному ринку акції зростали високо, і у компаній особливих претензій не було. Якщо ж справді провести розміщення через подання заявок, то в кінцевому підсумку компанія може залучити (перевищити обсяг) коштів більше, ніж планувалося (超募), але після лістингу існує ризик падіння нижче ціни розміщення (破发)», — він додатково зазначив: «Ключове все одно — підвищити привабливість ринку для інвесторів. Як зараз у BEЦ під час участі в біржових торгах на підписку (打新) — ніхто не запрошений спеціально; просто є ефект прибутку, і заморожування 740M юанів — 1 трлн юанів є типовим явищем».

Джерело обкладинкового зображення: медіа-архів «Щодня економічних новин»