П'ятдесят трильйонів у секторі онлайн-кредитування очікує найжорсткіший нагляд, Du Xiaoman не має нових історій

Запитай AI · Чому високоприбуткове зростання Douyin Xiaoman (Дусяомань) навряд чи триватиме?

Коли відпадає приплив трафіку, фінансові важелі виявляються «закритими», канали ABS стискають, а витрати на залучення клієнтів виходять на високі рівні — чотири тиски накладаються один на одного. Раніше «колесо зростання», яке працювало за рахунок високих відсотків, щоб покривати високі витрати, і за рахунок зовнішнього фінансування, яке розкручувало масштаб, уже не можна розкрутити далі.

‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍Хоча в цю весну «浪姐7», яку Duсяомань спонсорує, не втрачає популярності й постійно генерує інфоприводи, але для ринку онлайн-кредитування ця весна — холодна, сповнена морозу.

Не давньо було оприлюднено «Правила щодо розкриття сукупної вартості фінансування за персональними позиками» (набули чинності з 1 серпня цього року). У вимозі запровадити «систему обов’язкового розкриття сукупної вартості фінансування» заборонено стягувати будь-які додаткові відсотки та збори, пов’язані з кредитом, понад те, що прямо розкрито в заявленому проєкті. Раніше платформи заробляли сповна на членських внесках, платі за перевірку, сервісних зборах тощо, але зараз цей шлях повністю перекрито.

Плюс до цього — «нові правила №9» від жовтня минулого року (оприлюднені офіційно у жовтні 2025 року «Повідомлення про управління діяльністю комерційних банків щодо інтернет-позик для допомоги в видачі кредитів»). Там чітко вказано, що банки мають здійснювати власне скоринг/ризик-менеджмент, встановлено жорстку «стелю» сукупної вартості фінансування на рівні 24%, платформа не має стягувати плату з позичальника, а також застосовується управління «базовими білими списками» з боку головного офісу. Усе це повністю блокує «сіру модель», яка раніше працювала так: «банк дає гроші, платформа робить контроль ризиків, а за високими відсотками стягують плату».

Дві такі потужні удари стискають арбітражний простір у сфері онлайн-кредитування до межі — і практично зводять його нанівець. Як саме це вплинуло на компанії на кшталт Duсяомань?

Для провідних гравців удар сильніший?

Щоб зрозуміти силу цього раунду регулювання, треба повернутися до повного «закриття» P2P у 2020 році.

Тоді P2P пішло зі сцени, але ліцензовані мережеві малі кредитні компанії швидко зайняли нішу, миттєво переформатувавшись у нову форму в індустрії онлайн-кредитування — «допомога в кредитуванні» (助贷).

Упродовж кількох попередніх років провідні платформи змогли розвиватися досить добре саме завдяки тому, що вони скористалися «вікном регуляторного арбітражу». Серед них — 乐信 (分期乐), 信也科技 (拍拍贷, материнська компанія), Duсяомань, 嘉银科技, 瓴岳科技 тощо — усі вони отримали можливість швидко розвиватися.

Логіка моделі «допомога в кредитуванні» проста й пряма: онлайн-платформа тримає трафік і дані користувачів, знаходить середні та малі банки для фінансування, платформа відповідає за залучення клієнтів, контроль ризиків і стягнення, а банк отримує свою частку відсотків. На поверхні виглядає так, що платформа бере плату за технічні послуги, але не несе кредитного ризику, тож це нібито є «комплаєнсом і законно». Але на практиці більшість середніх і малих банків практично не мають власних можливостей для контролю ризиків: вони віддають «під ключ» ключові етапи — кредитний скоринг і управління ризиками. У результаті самі банки фактично перетворюються на чистих «оптових продавців грошей».

Багато платформ продовжували видавати кредити «вниз» за ринковою ієрархією — клієнтам у субсидійних/глибших ринках — під різними назвами: членські внески, сервісні збори, комісії за гарантії тощо. Це фактично піднімає реальну ефективну річну ставку вище регуляторної «красної лінії».

«Нові правила №9» від жовтня минулого року та «Правила щодо розкриття сукупної вартості фінансування за персональними позиками» у березні цього року — це якраз спроба «вибити ґрунт з-під ніг» у цих проблемах. Сила удару полягає в трьох моментах:

Повернення банкам відповідальності як основного суб’єкта в контролі ризиків: раніше багато середніх банків віддавали ключовий ризик-менеджмент на аутсорсинг. Тепер комерційні банки мають самостійно здійснювати оцінку ризиків і ухвалення рішень щодо кредиту та не можуть передавати на аутсорсинг будь-яким партнерам ключові етапи — скоринг/затвердження кредиту, контроль ризиків тощо.

По-друге, сукупна вартість фінансування стає «жорсткою стелею»: усі витрати, пов’язані з кредитом, включно з відсотками, комісіями за гарантію, страховими внесками, сервісними зборами тощо — підлягають включенню до сукупної вартості фінансування.

Також — «лінія» за ставками для компаній з позик малого розміру: у грудні минулого року Банк народної республіки Китаю (PBoC) разом із Державною фінансовою регуляторною адміністрацією опублікували «Керівні вказівки щодо управління сукупною вартістю фінансування для компаній з позик малого розміру». Там визначено: до кінця 2027 року сукупна вартість фінансування за новими позиками, виданими компаніями з позик малого розміру, має бути знижена до рівня нижче 12%.

Ця «червона лінія» фактично заново визначає межу життя й смерті галузі.

Багато людей не знають, що означає 12%? Для компаній з позик малого розміру, які довго покладалися на високу маржу для покриття вартості ризику, тепер велика кількість продуктів опиниться в пастці «комплаєнс означає збитки».

Ще у серпні 2020 року Верховний народний суд знизив верхню межу судового захисту ставки відсотків за приватними позиками з 24% до 15,4% (тоді це було 4 рази від LPR). Тоді представники галузі для позик малого розміру в інтерв’ю медіа зазначали: «Якщо врахувати і вартість капіталу, і операційні витрати, то 20% — це базово межа беззбитковості для цієї галузі, і це на рівні дуже добре організованих провідних споживчих фінансових компаній».

Це означає, що як тільки стеля 12% буде повністю впроваджена, багато установ опиняться в ситуації «не можна заробити» — мертвій точці без прибутку.

Багато людей думають, що нові правила стосуються лише середніх і малих компаній. Насправді — навпаки: провідні гравці відчують удар сильніше.

По-перше, чим більший масштаб, тим вища вартість комплаєнсу. Раніше високі темпи зростання провідних компаній значною мірою спиралися на високі важелі та щільну співпрацю з інституційними джерелами коштів. Нові правила знижують важелі. Це означає, що їхня «легенда про масштаб» уже не зможе продовжуватися. Як головне джерело коштів для онлайн-кредитних платформ, банки з кінця минулого року в цілому почали різко посилювати умови співпраці. Банк Урумчі (乌鲁木齐银行) з 1 жовтня 2025 року повністю припинив видачу співпрацевих інтернет-позик для споживання приватним особам; у списку на 5 листопада 2025 року Банк Лунцзян (龙江银行) вказав статус єдиного партнерського інституту як «припинено співпрацю»; Банк Вейхай Ланьхай (威海蓝海银行) у списку з 68 партнерів, оновленому у березні 2026 року, призупинив 40 з них для розміщення… Вони більше не підтримують онлайн-кредитні платформи коштами — фактично це «перерізання постачання».

По-друге, подвійне «втиснення» — і на стороні активів, і на стороні фінансування. Раніше провідні установи могли, використовуючи дуже низьку частку власних внесків, «підняти» баланси на кілька сотень мільярдів. Тепер, окрім необхідності доповнити капітал (порог 30%), їм доводиться ще й стикатися з тим, що банки-постачальники коштів, на тлі посилення регуляторного контролю, масово стискають співпрацю.

Також, модель високої прибутковості в діапазоні 12%-24% навряд чи зможе продовжуватися. У багатьох компаній з позик малого розміру високоризикові клієнти мають річні ставки 18%-24%. А високі ставки вимагають жорсткого стягнення, щоб забезпечити погашення, формуючи замкнене коло «високі відсотки — висока прибутковість — жорстке стягнення — низькі прострочення». Ця модель нібито ефективна, але вона балансує на межі комплаєнсу. Щойно регуляторне середовище стискається, вона дуже легко потрапляє в скрутне становище.

Візьмемо для прикладу Дусяомань, яка навіть продовжує витрачати великі кошти на титульне спонсорство S-рівневих різножанрових шоу. Дані платформи «Чорний кіт» (黑猫投诉) показують, що кількість скарг щодо Duсяомань і пов’язаної з нею «Youqianhua» сумарно перевищує 90k. Серед типових звинувачень — занадто високі ставки, залякувальне жорстке стягнення, стягнення частини сервісних зборів, комісій за гарантію та інших необґрунтованих витрат — саме це стало зоною, де скарги виникають найбільше.

Багато користувачів повідомляють, що ставки Duсяомань перебувають у межах 23,4%, дуже близько до судової верхньої межі 24%; частина значень перевищує 4 рази від поточного LPR з однорічним терміном. Також є скарги, що «Youqianhua» списує сервісний збір після зарахування 4200 юанів на рахунок, і користувачі сумніваються, чи це насправді «відрізання верхнього відсотка» (砍头息)?

Як показало власне тестування «Лію Цзю комерційний огляд» (陆玖商业评论), на сторінці затверджена ставка Duсяомань становить 6,12%, тобто в межах низьких ставок; однак у частини позичальників фактична ставка значно перевищує заявлений «низький» стандарт. Така модель «високі відсотки покривають високі витрати» не лише суперечить орієнтиру регулятора «знижувати вартість фінансування для реальної економіки», а й перекладає ризики на звичайних споживачів.

Зростальна історія стикається з реальними суттєвими викликами

«Лію Цзю комерційний огляд» виявив: упродовж останніх років кількість компаній з позик малого розміру скорочується. Нові дані станом на кінець вересня 2025 року: по всій країні число компаній з позик малого розміру впало до 4863, залишок позик — 90k юанів, а сумарне зменшення залишку позик за перші три квартали склало 319 млрд юанів. Галузь переживає глибоку перебудову, прискорюючи «вичистку» та вихід з ринку.

Насправді тенденція до «виснаження» галузі триває вже багато років. Сьогодні кількість таких установ скоротилася майже наполовину порівняно з пік-сезоном III кварталу 2015 року (8965 компаній): за десять років залишок позик скоротився більш ніж на 3.02B юанів.

Хоча провідні установи на кшталт Duсяомань не обов’язково будуть одразу «відчищені», їхня історія зростання стикається з реальними суттєвими викликами.

Не так давно злився документ-таблиця про звільнення в компанії фінансових технологій: йдеться, що Tech company (数某科技) звільнила приблизно 30%, споживчий технічний підрозділ Ma company (马某消费技术) скоротився з понад 3000 людей приблизно до 200, а в Du company (度某某) звільнення — близько 10% та частина ліній бізнесу призупинила послуги з позик.

Чи відповідають чутки дійсності — питання відкрите, але якщо порівнювати з 2024 і 2025 роками, імпульс розширення в галузі справді вже значно слабший.

Якщо подивитися назад на показники Duсяомань: у 2021-2023 роках її виручка становила 30,18 млрд юанів, 2.9B юанів і 18,1 млрд юанів; у 2024 році виручка Duсяомань — 22,57 млрд юанів, зростання на 24,7%. Чистий прибуток ще й збільшився на 306,1% у річному вимірі — до 8,59 млрд юанів, що еквівалентно приблизно 2,35 млн юанів на день.

Але якщо розібрати детальніше, це зростання більше походить від разових факторів на кшталт надходжень від стягнення за вже існуючим портфелем, «відкату» історичних резервів тощо, а не від реального зростання основного бізнесу. Іншими словами, це швидше «остаточне тепло» від високовідсоткового кредитування минулих років, а не рушій для стійкого зростання в майбутньому.

Тепер — структура бізнесу. На кінець 2024 року, залишок виданих позик у компанії Duсяомань становив 2.26B юанів. Споживчі кредити (满易贷) — це залишок у моделі допомоги в кредитуванні у співпраці з трастовими установами тощо: 859M юанів, частка 93,24%; частка проблемних кредитів — 1,09%. Операційні кредити (周转贷) — 174,89 млрд юанів, частка 6,76%; частка проблемних кредитів — 0,89%.

Це означає, що переважна більшість бізнесу Duсяомань — це все та ж чиста модель «допомоги в кредитуванні» у співпраці з ліцензованими фінансовими установами на кшталт трастів і банків. Це означає, що платформа має не лише нести витрати на залучення та контроль ризиків, а й брати на себе кредитні ризики в синдикованому кредитуванні. І особливо зараз, коли власні кошти в синдикованому кредитуванні не можуть бути нижчими за 30%, така «капіталомістка» модель різко збільшує споживання капіталу. Конфлікт між розширенням масштабу та поповненням капіталу ставатиме дедалі гострішим.

Крім того, високоприбуткові клієнти з високими ставками в моделі «допомоги в кредитуванні» якраз були основним джерелом прибутку платформ, і як тільки верхня межа ставок буде жорстко зафіксована, високодохідні активи скорочуються. Платформі доведеться або «спускатися» до клієнтів з нижчим ризиком (але там ставки нижчі й конкуренція жорсткіша), або ж дивитися, як прибутковий простір поступово роз’їдається.

Отже, «високі прибутки» Duсяомань — це прибуток від уже існуючого портфеля, а не фундамент упевненості в зростанні; «високі ставки» та «висока прибутковість» — це радше минуле, а не рів.

Спрямування на вихід за кордон і технологічний експорт: схоже, Duсяомань не має переваг

Сьогодні «червона лінія» сукупної вартості фінансування 24% не лише перекриває простір для ціноутворення, а й змушує платформи переосмислити структуру своєї клієнтської бази: якщо й надалі обслуговувати високоризикових клієнтів, ризик-винагорода вже не збігаються; якщо перейти до якісних клієнтів, на них чекатимуть «удари з іншого виміру» з боку банківських кредитних карток і провідних інтернет-платформ.

Тому вихід за кордон (особливо в Південно-Східну Азію) став консенсусом для провідних платформ у сфері «допомоги в кредитуванні». Регулювання в країнах Південно-Східної Азії (Індонезія, Філіппіни, Мексика тощо) відносно м’якше: верхня межа ставок там значно вища, ніж у Китаї, а рівень фінансового проникнення нижчий — є явний потенціал приросту.

Але вихід Duсяомань за кордон помітно прискорився лише впродовж останніх одного-двох років. «Лію Цзю комерційний огляд» виявив: у другій половині минулого року Duсяомань опублікувала вакансії в багатьох місцях, готуючись набирати співробітників для пов’язаних з грошовими позиками бізнесів у Мексиці та Індонезії.

Порівняно з цим: 信也科技 (拍拍贷) почала вихід за кордон ще у 2018 році. На платформах на кшталт Batumbu в Індонезії та JuanHand на Філіппінах вони вже міцно закріпилися; частка закордонних доходів стабільно тримається понад 20%. 嘉银科技 (极融) багато років вибудовує присутність у Африці та Південно-Східній Азії; 昆仑万维 (Kunlun Tech) під брендом 洋钱罐 також давно працює з закордонними ринками.

На цьому етапі ситуація в країнах Південно-Східної Азії вже така, що в кількох ринках спостерігається насичення ліцензій, витрати на залучення клієнтів різко зростають, а регуляторна політика починає наслідувати тренд посилення, як у Китаї. Мексика, хоч офіційно й не оголосила посилення, але першопрохідники вже збудували «фортецю» локалізованої операційної моделі, і новачкам доводиться платити значно вищу ціну. Тому «пізно» — це не лише питання часу, а й те, що було втрачено вікно регуляторного арбітражу.

Крім того, у попередні роки Duсяомань кілька разів «прогадували» (чутки) про плани IPO. Тоді логіка оцінювання на ринку капіталу для споживчого фінансування чи платформ «допомоги в кредитуванні» загалом відповідала моделі «трафік + кошти + технології» (триєдність). Але насправді за це платили передусім перші два — трафік визначає перевагу в вартості залучення клієнтів, а кошти — швидкість розширення.

Тепер ці дві історії вже не працюють. Приплив трафіку досяг піку. Хоч у Duсяомань є підтримка трафіку з Baidu, але власне пошуковий ландшафт Baidu перебудовується, а ефективність конверсії для точного фінансового трафіку постійно падає. Фінансовий важіль тепер «застиг»; «нові правила №9» прямо відрізали шлях до кратного зростання масштабу. Ті «криві зростання, коли за рік — у 2 рази», вже не існують.

Коли обидва ключові фактори — трафік і кошти — одночасно обмежені, Duсяомань змушена повернутися до єдиної наративної лінії — «технології». Але цього разу технології не є декором — вони мають бути стовпом, який тягне всю вагу оцінки. Сила технологічного експорту Duсяомань полягає в тому, чи може вона експортувати систему контролю ризиків, платформу SaaS для середніх і малих банків та споживчих фінансових компаній. Саме це визначає, чи зможе вона перейти від «капіталомістких кредитних бізнесів» до «легкого технологічного сервісу».

Далі, ймовірно, буде ще важче

Реклама Duсяомань свого часу займала головні місця в багатьох великих аеропортах по всій країні. Раніше ЗМІ коментували: «Де є трафік, туди Duсяомань йде з рекламою».

Нещодавно стартував 7-й сезон «乘风破浪的姐姐». Якщо без сюрпризів, Duсяomань знову стане ексклюзивним титульним спонсором.

Немає майданчика/сценарію — це найбільша м’яка вада Duсяомань. Інші можуть спиратися на екосистему для залучення клієнтів. Щоб підтримувати зростання, Duсяомань може розраховувати лише на постійну присутність — «купівля трафіку» (買量) є найефективнішим способом підтримувати зростання. Раніше Duсяomань також спонсорувала популярні шоу на кшталт «哈哈哈哈哈5», «盒子里的猫2», серіали на кшталт «长安的荔枝», «庆余年», навіть титульно спонсорувала марафони, концерти, футбольні змагання.

За підрахунками Yi’en Content Think Tank (艺恩内容智库), у першому кварталі 2025 року загальна тривалість появ Duсяомань становила 38 977 секунд: вона посіла третє місце серед інтернет-брендів і перше місце в сфері інтернет-фінансів.

«Shanghai Securities News» (上海证券报) минулого року посилилося на повідомлення фахівців у галузі: за попередні 5 років витрати на залучення клієнтів у компаній «допомоги в кредитуванні» зросли рівно в 6 разів. Вартість конверсії нових клієнтів максимально сягала майже 3000 юанів. Зрештою ці гроші все одно треба покривати процентами за кредити. Тож утворюється порочне коло: що дорожче залучення, то вищі ставки; чим вищі ставки, тим гірша якість клієнтської бази; чим гірша база, тим важче контролювати ризики.

З іншого боку, щоб розширити джерела коштів, Duсяомань теж «дуже старалася». Починаючи з минулого року, темпи випуску ABS (asset-backed securities, цінні папери, забезпечені активами) помітно прискорилися: у червні й вересні 2025 року Duсяомань отримала схвалення на ABS. A

ABS для фінансових технологічних компаній на кшталт Duсяомань перетворилися на важливий канал фінансування. Простими словами: Duсяомань може «запакувати» розстрочені платежі, які користувачі їй винні, у продукт у вигляді цінних паперів, продати інвесторам і таким чином швидко повернути кошти, продовжуючи видавати позики. Станом на кінець 2024 року, у Duсяомань на різних біржах — 27 існуючих продуктів ABS/ABN, сумарний залишок становив 245,38 млрд юанів.

Але така «перестановка» зрештою є лише тимчасовим розв’язанням проблем. Без сценаріїв/сцен значущої виручки, чим більші обсяги кредитування, тим більше залежності від зовнішнього фінансування «для закривання дірок». За повідомленнями інсайдерів, починаючи з кінця 2025 року, частина споживчих фінансових компаній отримала «настанови з регуляторного вікна», згідно з якими споживчі фінанс-організації можуть призупинити випуск ABS і фінансових облігацій. Навіть схвалені, але ще не випущені продукти також буде призупинено. «Лію Цзю комерційний огляд» під час перевірки на вебсайті SSE (біржі) дізнався, що дві ABS-проєкти Duсяомань по 258.61B юанів, заявлені в грудні минулого року, досі перебувають на розгляді і досі не були схвалені.

Оборот коштів — на ABS, а приріст користувачів — лише через «вкидання грошей»: Duсяомань далі, ймовірно, буде ще важче.

Наостанок

Якщо підсумувати, труднощі Duсяомань не є одиничним випадком. Це скоріше зменшене відображення всієї галузі «допомоги в кредитуванні» переходу від «регуляторного арбітражу» до «комплаєнсної операційної діяльності».

Коли відпадає приплив трафіку, фінансові важелі «закриваються», канали ABS стискають, а витрати на залучення клієнтів виростають до високого рівня — чотириразовий тиск у сукупності зупиняє «колесо зростання», яке раніше крутилося за рахунок високих відсотків, щоб покривати високі витрати, і за рахунок зовнішнього фінансування. Тепер його вже не розкрутити.

Для Duсяомань, можливо, справжній вихід не в тому, щоб вкладати ще більше грошей у купівлю трафіку та випускати ще більше ABS для продовження «дихання», а в тому, щоб відповісти на більш фундаментальне питання: без сценаріїв/сцени, без екосистеми, без накопичення власних коштів — чи ще може одна лише система контролю ризиків підтримувати майбутнє, на якому горизонті?

Наразі, коли галузь має незабаром пройти суттєве коригування, реклама Duсяomань в аеропортах не зупинилася. Це — просто видима розкіш, чи (за умови відсутності планів IPO в найближчій перспективі) все ж треба витратити ці гроші обов’язково?