20% дефіциту, 100% краху: справжня логіка енергетичної кризи

Оригінальний заголовок: Світ утратив лише 20% своєї нафти. Чому ламається все?

Оригінальний автор: Garrett

Оригінальний переклад: Peggy, BlockBeats

Примітка редакції: У статті зазначено, що нині глобальне постачання нафти дефіцитне лише приблизно на 20%, але те, що насправді спричиняє ескалацію кризи, — це не «фізичний дефіцит», а потрійний ланцюг поведінки, породжений дефіцитністю: накопичення запасів, спекуляції та логіка капіталу «почекати, доки суперник зламається, а потім докупити найкращі активи за безцінь».

Від дефіциту постачання у 20% до збоїв у транспортуванні через Хормузьку протоку, далі — до короткострокового «підлатування» за рахунок стратегічних резервів, альтернативних трубопроводів і невідповідності потужностей попиту та пропозиції, на поверхні здається, що система все ще працює; але глибше — накопичення запасів, спекуляції та капітальна поведінка «чекання на крах» роздувають сам дефіцит, перетворюючи його з керованої проблеми попиту й пропозиції на потенційний системний ризик.

У статті також ідеться, що спосіб, у який запускаються такі ризики, не відповідає інтуїції «погіршується поступово», а радше нагадує вимушену паніку — таку, коли до того, як довіра ще не зламалася, усе виглядає стабільним; а щойно підтверджують ключові змінні (резерви вичерпано, дефіцит збільшується, транспортування неможливо відновити), ринок здійснить переналаштування цін за надкороткий час. Від нафтової кризи 1973 року до фінансової кризи 2008 року, а також енергетичного шоку 2022 року — траєкторії надзвичайно схожі.

У цій рамці «спокій» нинішнього ринку, навпаки, є найбільш тривожним сигналом: реальна економіка вже демонструє скорочення виробництва, обмеження та звуження постачання, але ціни на активи продовжують підтримувати ризик-апетит. Це розходження за суттю — остання спільна згода щодо того, що «система все ще діє».

Ключове твердження цієї статті таке: проблема не в тому, чи нафти вже недостатньо, а в тому, що щойно достатньо багато людей починає вірити, ніби її може не вистачити, система завчасно переходить до скорочення та переоцінки. Стратегічні резерви лише подовжують часові рамки, але не дають відповіді; а ці рамки швидко закриваються.

У середині — наприкінці квітня це стане ключовим вузлом. Тоді ринок зіткнеться не з питанням «чи станеться це», а з питанням «коли буде підтверджено».

Нижче наведено оригінал:

Глобально приблизно бракує 20% нафти. Теоретично всі по-своєму затягнуть пасок — і економіка все ще зможе працювати.

Але реальна «нестача» ніколи не працює так. Коли з’являється дефіцит ключового ресурсу, люди не починають раціонально розподіляти, натомість — беруться накопичувати й спекулювати. А ті, у кого є запас? Вони чекатимуть, доки ти впадеш, а потім куплять у тебе найякісніші активи за ціною «за копійки».

Ці три типи поведінки збільшать керований спочатку дефіцит до проблеми рівня цивілізації.

Накопичення, спекуляції та чекання «як грифів»

Першою подією стає накопичення. Як тільки «нестача» потрапляє на головні новини, усі починають панічно скуповувати — не тому, що це справді потрібно, а тому, що бояться. Вони купують не нафту, а якусь «безпеку». І сама ця паніка вже здатна збільшити фактичний дефіцит удвічі.

Далі — спекуляції. Щойно нафта стає дефіцитною, трейдери масово заходять, а ціни швидко відриваються від фундаментальних показників. Це не теорія, а залізне правило ринку сировинних товарів. Історично кожна енергетична криза майже завжди розгорталася за таким шляхом.

Нарешті, найостаннійший, і найжорсткіший шар: чекати, доки ти звалишся.

Чому ті, в кого є нафта, не продають

Ціна угоди на аманський спотовий сирий нафтопродукт уже досягла 150–200 доларів за барель. Але країни, яким бракує нафти, все одно можуть не мати змоги її купити, тому що гравці з доларами вже заблокували постачання.

Деякі країни, маючи достатні резерви, все одно відмовляються продавати сусідам.

Чому? Бо вони бачать більшу гру: чекати, доки вибухне боргова криза, чекати соціальних заворушень, а потім — викупити глобальні найкращі активи за дуже низькою ціною. Компанія, яка в нормальні часи коштує 50 млрд доларів? Ні — у звичайний період її вартість може бути 375B, а в країні, що стоїть на межі краху, їй може вистачити 5 млрд? Ні — фактично йдеться про те, що в нормальні періоди цінність компанії може становити 8B доларів, тоді як у момент, коли країна на межі падіння, вона потенційно може коштувати лише 5 млрд доларів — і не потрібно жодного солдата.

Berkshire Hathaway нині тримає майже 2.5M доларів готівкою — це рекорд за всю історію. Це нагромадження вже почалося задовго до цієї війни: 12 кварталів поспіль чисто продавали активи. Але справа не в тому, щоб накопичити, а в тому, коли саме виходити на ринок.

На що Беркшир Баффета чекає?

Цей сценарій існує вже три тисячі років

У «Бутті» (Книга Буття), глава 47, Йосиф допомагає фараону накопичити зерно протягом семи врожайних років. Потім приходить сім років великого голоду. Єгиптяни спершу купують зерно за гроші; коли гроші закінчуються — обмінюють худобою; а коли худоба закінчується — віддають землю.

Коли голод закінчується, фараон фактично володіє майже всім Єгиптом.

Немає війни, немає насильства. Лише контроль над дефіцитними ресурсами та достатня терплячість.

Логіка блокади Хормузької протоки — така сама. Щоб силою підкорити країну, потрібні десятки тисяч військ; а щоб заблокувати протоку й просто чекати? Достатньо одного військово-морського флоту й часу.

Йосиф — принаймні — намагався врятувати людей. Але учасники, що «крутять» цю кризу, — не такі.

Саме тому 20% дефіциту нафти здатні потягнути за собою весь світ. Проблема не в тому, що «нафти не вистачає», а в тому, що — хтось накопичує, хтось спекулює, а хтось чекає, доки ти впадеш.

Крах ніколи не відбувається повільно

Більшість людей думає, що економічні кризи розгортаються поступово. Але реальність прямо протилежна. За день до подання на банкрутство Lehman Brothers продовжував працювати в нормальному режимі; Silicon Valley Bank за 48 годин до краху виглядав без очевидних відхилень.

Системний крах більше схожий на «вимушену паніку». Коли всі довіряють банку, він працює майже ідеально; щойно в довірі з’являється тріщина, всі починають одночасно забирати кошти. Банк не вмирає повільно — він миттєво валиться протягом 48 годин.

Сьогодні глобальний ринок енергоносіїв перебуває в такому самому стані.

Усі роблять ставку на те, що Трамп швидко вирішить проблему, усі й далі «вірять, що система ще працює». Але як тільки цю довіру зламають — наприклад, коли резерви почнуть вичерпуватися або International Energy Agency підтвердить, що дефіцит збільшується далі — розпродаж вибухне, як банківська «вимушена паніка».

Не поступово. А миттєво.

П’ять тижнів уже минуло

Примітка: Хормузька протока зазвичай переносить приблизно 20 млн барелів/день нафти, тому нинішні втрати пропускної здатності через блокаду — близько 18–19 млн барелів/день — уже перевищують глобальний дефіцит постачання 8–11,4 млн барелів/день. Ця різниця частково компенсується: зокрема, вивільненням стратегічних запасів нафти (SPR), альтернативними трубопроводами (наприклад, саудівським Східним трубопроводом, обхідними лініями ОАЕ) та підживленням з боку країн-експортерів нафти поза межами Хормузької протоки. Але таке заповнення є тимчасовим.

Масштаб цього шоку вже перевищив енергетичну кризу РФ—Україна у 2022 році, а подекуди навіть називають «найтяжчою енергетичною кризою в історії людства».

Наше припущення полягає в тому, що такі формулювання, найімовірніше, не є перебільшенням.

Стратегічні резерви: буферний час ≠ безпека

Наразі ринок підтримують лише дві речі: безперервне вивільнення стратегічних запасів нафти та заяви Трампа щодо політики разом із ринковими очікуваннями.

Ці цифри самі по собі теж мають проблеми: вивільнення стратегічних запасів нафти (SPR) має фізичний ліміт, історично він становить приблизно 2 млн барелів/день. Тобто реальна здатність заповнювати дефіцит значно нижча, ніж паперові headline цифри.

OPEC+ номінально має 2,5–3,5 млн барелів/день вільних виробничих потужностей, але ці експортні маршрути самі по собі проходять через Хормузьку протоку, тож фактично ці потужності «затиснуті» там.

Деякі країни публікують дані щодо резервів, які також включають запаси із затриманими поставками та ті, що були завищені. Як тільки буферний період закінчиться, дефіцит постачання швидко розшириться. Резерви можна використати, щоб купити час, але не щоб купити рішення. У ринку є ще «вікно», але воно закривається.

Ринок блукає уві сні

Зараз стан ринку дуже магічний: Ізраїль щойно зазнав найсильнішої за час війни хвилі ракетних ударів, але фондовий ринок майже не реагує. У багатьох місцях — в Японії, Південній Кореї, Сінгапурі, Таїланді — хімічні заводи почали скорочувати виробництво або навіть зупинятися, але ринок не включив це в ціну. Австралія через нестачу пального перейшла на роботу з дому, Південна Корея запровадила обмеження по всій країні, а фондовий ринок усе ще зростає.

Трамп каже, що Іран щодня веде переговори; Іран щодня це заперечує, але фондовий ринок продовжує відскакувати. Напівпровідники й далі різко зростають, концепція AI залишається гарячою, кількісна та алгоритмічна торгівля ще й підсилюють цю оптимістичну атмосферу. Але достатньо уважно подивитися — і ви побачите, що багато що вже «покрасніло», просто всі роблять вигляд, що не помічають.

Такі прояви ринку та розбіжність із реальною економікою не триватимуть довго. Упродовж історії такого не було ніколи.

Карти в руках Ірану

Багато людей роблять ставку на те, що Трамп швидко вирішить проблему. Але спочатку давайте подивимось, де зараз Іран.

Революційна гвардія Ірану (IRGC) каже прямо: «Хормузька протока не буде знову відкрита через безглузду виставу Трампа. Ми не вели жодних переговорів і в майбутньому теж не будемо».

Є ще один реальний момент — комунікація як така. Іранська верхівка зараз не буде обговорювати питання операційного рівня по телефону чи через криптопрограми — Ізраїль раніше в Тегерані здійснював убивство Ханіє, а також підривав пейджери «Хезболли», і ця параноя має підстави. Тому справжній обмін між Тегераном і Вашингтоном можливий лише через посередницькі канали на кшталт Оману, Іраку, Швейцарії, і кожен раунд зворотно-послідуючих передач коштує кілька днів.

Розрахунок Ірану

Ірану не потрібно перемагати — йому потрібно лише протриматися довше. Блокада протоки — це найбільша карта в його руках, і він уже знайшов м’яку підчеревину США. Росія підтримує його, Китай надає йому «гуманітарну допомогу», тож він не голодуватиме.

Лише дохід від плати за прохід протокою може щороку приносити сотні мільярдів доларів. Якщо США відступить або втягнеться в довготривале виснаження, Іран і далі контролюватиме протоку. А багатство, яке раніше спрямовувалося до монархій Перської затоки, змінить маршрут і піде в Тегеран.

Дилема Трампа

Не бити: система нафтових доларів почне розхитуватися.

Бити: ціна нафти піде ще вище. Якщо війна затягнеться, нафта із країн Перської затоки не зможе нормально експортуватися, а грошовий «трубопровід», який підживлює фондовий ринок США, пересохне.

Справжній ризик полягає в тому, що долар може зазнати різкого знецінення. Якщо нафтові долари втратять прив’язку (якір), усі активи, номіновані в доларах, буде переоцінено. І найстрашніше те, що всередині Білого дому, здається, ніхто не має чіткої та зрозумілої відповіді на це питання.

Що далі потрібно дивитися

Щотижневий звіт США SPR. Швидкість споживання резервів — найпряміший сигнал. Крива спотових і ф’ючерсних цін на Brent. Якщо з’явиться глибокий contango, це означає, що ринок закладає тривалий дефіцит. Інтонація Трампа. Чим важче він говорить, тим гірше зазвичай ситуація.

Завантаженість фабрик в Азії. Зниження виробництва в хімії, автомобілях і напівпровідниках буде найпершим випереджальним індикатором. Ціни на добрива. Порівняно з нафтою, яку часто спотворюють словесні втручання, ціни на добрива зазвичай є чеснішими. Місячний звіт IEA. Якщо оновлення в середині квітня підтвердить, що буфер уже вичерпано, довіра ринку може розсипатися за одну ніч.

Таймлайн

Згідно з даними ФРС Далласа, якщо Хормузька протока залишатиметься закритою протягом всього другого кварталу, то річний темп зростання ВВП США скоротиться на 2,9%. Багато установ також продовжують підвищувати імовірність рецесії. Наведені нижче ймовірності мають умову: що блокада триватиме, переходячи на різні етапи. Якщо протоку відкриють раніше, то подальші етапи більше не застосовуються.

Зараз → 15 квітня: резерви все ще вивільняються

Стратегічні резерви продовжують вкидатися в ринок, а Трамп також і далі постійно говорить. Вплив на ВВП наразі тимчасово обмежений. Але якщо 6 квітня «останній ультиматум» не дасть жодного результату, дефіцит постачання швидко збільшиться. Імовірність безладу в глобальній економіці: 20%–30%

Кінець квітня → початок травня: резерви досягнуть дна

Стратегічні резерви країн починають стикатися з дном, а IEA підтверджує, що дефіцит уже подвоївся. Імпульс на рівні реальної економіки починає проявлятися концентровано: дефіцит добрив, затримки весняних польових робіт, зупинки хімічних заводів, дефіцит LNG, скорочення промислового виробництва в Європі. Імовірність: 45%–65%. Це ключовий поворотний пункт.

Середина травня → кінець червня: погіршення в реальній економіці

Ціна нафти пробиває діапазон 150–200 доларів за барель. Високі ціни на нафту починають пригнічувати всю економічну активність. Країни змагаються за постачання з Росії та Індії, але ефект обмежений. Європа та Азія першими увійдуть у рецесію. Імовірність: 65%–80%

Після червня: системний колапс

Не з’являється нових альтернативних маршрутів постачання. Стагфляція, безробіття та «нездатність» банків/центробанків збігаються одночасно. Якщо підвищувати ставки, то 400 трлн доларів боргу США стануть непосильними; якщо не підвищувати — інфляція повністю вийде з-під контролю. За кризою в продовольстві йдуть соціальні заворушення, а золото, найімовірніше, оновить історичні максимуми. Імовірність: 80%–90%

Сценарій ескалації

Якщо США напряму завдадуть удару по енергетичній інфраструктурі Ірану, то ймовірності на кожному з етапів вище зростуть ще на 20 відсоткових пунктів.

Нафтові кризи 1973 року, момент у 2008 році (Lehman), енергетичний шок 2022 року РФ—Україна: сценарій фактично ніколи не змінювався. Поки дані не підтвердилися, всі роблять вигляд, що не бачать; щойно дані підтверджуються — починаються справжні розпродажі.

Ми зараз перебуваємо саме на тому етапі «перед підтвердженням». 15–25 квітня — ключове «вікно». Ультиматум є першим каталізатором.

Якщо протоку знову відкриють, ринок поступово повернеться до норми; якщо ні — або якщо ситуація й далі ескалюватиме, ринок почне торгувати крахом ще до того, як він станеться.

Світові не потрібно реально «вичерпати нафту», щоб почалися проблеми. Йому лише потрібно, щоб достатньо багато людей повірили: таке може статися.

Оригінальне посилання