Аналіз звіту｜Dongwu Securities: Likee Travel (9680.HK) демонструє тенденцію «сильне зростання, звуження збитків, оптимізація структури», перший рейтинг «Купувати»

15 березня ТОВ “Східна У” Securities опублікувала перший оглядовий аналітичний звіт щодо компанії “Ruqі Zhіxing” (9680.HK), присвоївши компанії рекомендацію “купувати”. Аналітики позитивно оцінюють переваги компанії завдяки узгодженості інтересів акціонерів та моделі змішаного операційного ведення, які створюють переваги в розширенні бізнесу замовлення поїздок та комерціалізації Robotaxi.

Східна У Securities вважає, що фінансові показники Ruqі Zhіxing уже демонструють виразні тренди “сильне зростання, скорочення збитків, оптимізацію структури”. Очікується, що компанія вийде на прибутковість у 2027 році; виручка за 2025–2027 роки становитиме відповідно 5.3B юанів, 10.5B юанів та 15.8B юанів. Нинішня ринкова капіталізація відповідає коефіцієнтам PS за три роки: 0,3 раза, 0,1 раза та 0,1 раза.

На думку окремих ринкових коментаторів, поточне значення PS у Ruqі Zhіxing суттєво нижче середніх значень PS для провідних компаній у сфері сервісів поїздок та Robotaxi на внутрішньому ринку. З огляду на тенденцію до покращення прибутковості цієї компанії в останні роки, поточна оцінка виглядає певною мірою привабливою.

Раніше, 3 березня, Ruqі Zhіxing опублікувала позитивний прогноз прибутку, заявивши, що очікуване покращення прибутку за 2025 рік у річному вимірі перевищить 43,4%; сукупний дохід перевищить 5B юанів, а річне зростання перевищить 100%.

**　　PS за 2025–2027 роки нижче середнього рівня компаній-аналогів**

Східна У Securities вважає, що фінансові показники Ruqі Zhіxing уже демонструють виразні тренди “сильне зростання, скорочення збитків, оптимізацію структури”.

Структура доходів компанії еволюціонувала від моделі, що базувалася лише на сервісах поїздок, до двовимірного драйву “поїздки + технології”. Технологічні послуги як друге джерело доходів компанії: їхня частка зросла з 8,5% у 2022 році до 10,0% у 2024 році. Крім того, завдяки ефекту масштабу, спричиненому розширенням бізнесу, компанія демонструє швидке зростання доходів, а показники витрат, що відображають операційну ефективність, зокрема витрати на продаж і маркетинг, а також витрати на загальноадміністративні потреби, мають істотне подальше розмивання. З 26,1% і 9,9% у 2021 році вони знизилися до 8,0% і 5,5% у 2024 році; у першій половині 2025 року вони були розмиті до 3,9% і 2,9%. При цьому валова маржа в першій половині 2025 року вперше стала позитивною, а структура прибутковості продовжує поліпшуватися.

Східна У Securities зазначає, що низка ключових фінансових показників, які відображають якість операцій, продовжує демонструвати позитивну динаміку. Це сигналізує про те, що компанія під впливом подвійного драйву — масштабного розширення та точнішого операційного управління — прискорює перехід до беззбитковості. Також очікується, що Ruqі Zhіxing досягне прибутку у 2027 році, а виручка за 2025–2027 роки становитиме відповідно 5.3B юанів, 10.5B юанів та 15.8B юанів.

На основі PS-методу оцінки Східна У Securities розрахувала, що поточна ринкова капіталізація Ruqі Zhіxing відповідає значенням PS за 2025–2027 роки: 0,3 раза, 0,1 раза та 0,1 раза, що істотно нижче трирічних середніх показників компаній-аналогів — Didi, Cao Cao Chuxing, Ma XiaozhiXing, Wenyuan Zhixing тощо — які становлять 18,4 раза, 13,0 раза та 6,6 раза відповідно. З огляду на те, що бізнес Ruqі Zhіxing із замовлення поїздок планомірно розширюється від Великої затоки (GBA) до всієї країни, а також на те, що ринок доступу Robotaxi-платформи до провідних постачальників технологій рівня L4 є широким, Східна У дала рекомендацію “купувати” вже при першому покритті.

Ринковий аналіз вважає, що, спираючись на аналіз середніх значень PS інших компаній у галузевому звіті, Ruqі Zhіxing наразі оцінюється як недооцінена. Додатково, з урахуванням потенціалу майбутнього зростання компанії в Robotaxi, ринкова капіталізація має суттєвий потенціал до зростання.

**　　Ефект “вафель” в моделі бізнесу сегмента поїздок уже дав результат**

Згідно з оприлюдненою інформацією, протягом останніх двох років сегмент сервісів поїздок Ruqі Zhіxing, включно з замовленням поїздок і Robotaxi, демонстрував високі темпи зростання. Відповідні доходи за рік зросли з 21,2% за весь 2024 рік до 86% у першій половині 2025 року. До кінця 2025 року зони обслуговування компанії вже охоплювали понад 110 міст по всій країні.

3 березня Ruqі Zhіxing опублікувала свій перший позитивний прогноз прибутку після виходу на ринок; очікується, що прибуток у 2025 році в річному вимірі суттєво покращиться більш ніж на 43,4%. Сукупний дохід перевищить 5B юанів, а річне зростання перевищить 100%. Компанія зазначає, що збільшення доходу в першу чергу зумовлене суттєвим зростанням кількості замовлень на поїздки, що підвищує дохід від сервісів поїздок, тоді як покращення прибутку — головно через підвищення операційної ефективності в сегменті замовлення поїздок та оптимізацію структури витрат, що сприяло безперервному зростанню валової маржі під впливом сукупних факторів.

Зростання, що поєднує розмір і ефективність, стало можливим завдяки тому, що Ruqі Zhіxing ще з періоду свого заснування обрала для експансії “модель хвиль/ефект вафель” — на ранньому етапі глибоко зосереджувалася на “ринках високої цінності” у Великій затокі Гуандун—Гонконг—Макао (GBA), а в ключових зонах налаштувала операційну систему на оптимальний режим. Потім компанія почала ефективно копіювати модель у прилеглих ринках і поступово поширювати її на багато міст по всій країні. Східна У Securities вважає, що GBA має надзвичайно високу щільність населення, більш високі рівні споживчої спроможності та підтримку політик L4 Robotaxi, що постійно посилюються. Це забезпечує надійний “ринковий тил” для сервісу замовлення поїздок і створює ідеальний полігон для Robotaxi, що допомагає компанії ефективно розширюватися на загальнонаціональному рівні.

Широко поширена думка полягає в тому, що в майбутній конкуренції транспортних платформ вирішальним фактором стане вміння керувати комплаєнсною (відповідальною) транспортною потужністю. У звіті зазначено, що обсяг замовлень на сервіси поїздок у Ruqі Zhіxing стабільно входить до топ-10 у країні та вже сформував провідні переваги в сфері комплаєнсної операційної діяльності. У рейтингу Департаменту транспортних перевезень щодо щомісячної комплаєнс-здатності замовлень (для сервісів замовлення поїздок) компанія є тією, хто отримував це місце номер один найбільшу кількість разів. У міру прискорення впровадження Robotaxi ринок замовлення поїздок у Китаї перейшов від “дикого росту” до нового етапу “комплаєнс + інтелект”. Східна У Securities прогнозує, що цей ринок до 2030 року розшириться до обсягу 83.1B юанів, а зростання агрегуючих платформ прискорить розпорошення трафіку, тоді як Robotaxi стане новим полюсом зростання.

**　　Змішана операційна модель посилює здатність компанії протистояти ризикам у період переформатування галузі**

Robotaxi як дестабілізуюча/перевлаштовуюча технологія в сегменті сервісів поїздок перебудовує логіку створення вартості для компаній-платформ у всьому світі.

Східна У Securities вважає, що завдяки сукупному впливу таких факторів, як підвищення безпеки технологій автономного керування, зниження витрат на “залізо” одного транспортного засобу та поступове вдосконалення системи політик, у 2027 році в Китаї для Robotaxi настане ринковий перелом. Також очікується, що до 2030 року ринковий обсяг становитиме 831 млрд юанів, а до 2035 року він зросте далі до 709.6B юанів.

Як одна з перших в країні платформ сервісів поїздок, яка заклала основу для бізнесу Robotaxi, Ruqі Zhіxing з 2022 року використовує “люди + безлюдні змішані операції” як свою ключову стратегію диференціації. Компанія створює відкриту операційну платформу та розвиває бізнес за двома напрямами: водійські (людські) замовлення поїездок і сервіси Robotaxi.

Східна У Securities позитивно оцінює стратегію змішаних операцій, яка підвищить здатність компанії протистояти ризикам у період переформатування галузі. За допомогою взаємодоповнювальної та синергійної роботи водійських автопарків і безпілотних автопарків Ruqі Zhіxing зможе, одночасно задовольняючи щоденні реальні потреби користувачів і зберігаючи прибутковість, поступово підвищувати прийняття ринку Robotaxi та частку парку потужностей, знижуючи ризики, пов’язані з користувацьким досвідом і операціями на початковому етапі комерціалізації Robotaxi. Паралельно компанія підвищує загальний рівень використання активів, ефективно прискорюючи процес комерціалізації Robotaxi, наближаючи його до раннішого етапу. Це також закладає основу для майбутніх повністю безлюдних операцій.

У звіті зазначено, що мережа операцій Robotaxi Ruqі Zhіxing у Великій затоці вже почала формувати масштаб і зараз перебуває в фазі швидкого розширення. Станом на кінець грудня 2025 року розмір автопарку Robotaxi перевищив 300 одиниць; зона обслуговування розширилася до Гуанчжоу, Шеньчженя та зони поглибленої співпраці Hengqin Guangdong–Macao. Власний автопарк має безпечні експлуатаційні пробіги, що наближаються до 6 млн км.

У липні 2025 року Ruqі Zhіxing стартувала стратегію “Robotaxi+”. У майбутні 5 років компанія планує інвестувати кошти у масштабі 1 млрд рівня для створення мережі третього рівня з покриттям 100 міст, щоб підтримувати офлайн-здатність з технічного обслуговування ліній Robotaxi щороку на рівні 100 тис. одиниць, а також — паралельно — формувати з партнерами автопарк Robotaxi масштабом понад 10 тис. одиниць.

Східна У Securities зазначає, що модель “Robotaxi+” Ruqі Zhіxing не займається власною розробкою технологій автономного керування L4. Натомість компанія інтегрує екосистемні ресурси, зокрема компанії з автономного керування, через повністю відкриту операційну платформу, формуючи синергію “розробка—технологія—платформа” для всього ланцюга. Це може дозволити об’єднати переваги ресурсів різних ланок ланцюга створення вартості та ефективно розв’язати типові проблеми, притаманні ранньому етапу розвитку галузі Robotaxi, пришвидшуючи масштабне впровадження технологій автономного керування.

Унікальна акціонерна екосистема Ruqі Zhіxing є основою його ключової конкурентної переваги. Компанію у 2019 році ініціювали GAC Group та Tencent. Пізніше були залучені акціонери, зокрема Ma XiaozhiXing, Wenyuan Zhixing, Didi Autonomous Driving, Hengjian Holding, Guangzhou Industrial Investment та інші, сформувавши структуру “платформа повного циклу автомобіля + інтернет + інтелектуальне керування” у форматі “залізного трикутника”. У сфері потоку користувачів, технологій, відносин із державними органами та ланцюга постачання компанія досягає сильної координації, формуючи комерційне замкнене коло для Robotaxi. Наразі Ruqі Zhіxing вже підключила Wenyuan Zhixing і Ma XiaozhiXing, а також продовжує інтеграцію сторонніх автопарків Robotaxi, зокрема Luo卜快跑 тощо.

(Редактор: Цзяо Юе)

     【Дисклеймер】Ця стаття відображає лише особисту позицію автора та не має відношення до Hexun. Сайт Hexun зберігає нейтральність щодо тверджень, поглядів і оцінок, наведених у матеріалі, та не надає будь-яких явних чи неявних гарантій щодо точності, надійності або повноти змісту, що міститься в цій статті. Будь ласка, читачі розглядають наведене лише для довідки та беруть на себе всю відповідальність самостійно. Email: news_center@staff.hexun.com

Повідомити про порушення