Лунчень Технології знизили темпи зростання прибутку за перший квартал: грошовий потік під тиском, історичні питання відповідності викликають занепокоєння

Питає AI · Як технологія «Лунчен» впевнено просунула IPO через успішне виправлення проблем із внутрішнім контролем?

«Гонконгський діловий огляд» Чжан Жаньці

23 березня компанія Hubei Longchen Technology Co., Ltd. (далі — технологія «Лунчен») подала до Північної біржі реєстраційну заявку, і процес IPO перейшов у фінальний спринт: до лістингу залишився лише останній крок. 3 квітня Комісія з цінних паперів Китаю видала видавничий дозвіл для технології «Лунчен».

Технологія «Лунчен» як компанія в галузі плівки для електронних конденсаторів у сфері відновлюваної енергетики спеціалізується на розробці таких продуктів, як BOPP базова плівка тощо, і завдяки перевагам у відповідних виробничих потужностях займає місце в галузі. Варто зазначити, що це не перше IPO компанії «Лунчен»: ще наприкінці 2022 року компанія подала заявку на IPO до Північної біржі та отримала прийняття, андеррайтером виступала Minsheng Securities. Компанія пройшла дві черги розгляду на зібранні: у червні 2023 року через неповне розкриття інформації щодо пов’язаних операцій, а також наявність вад в системі внутрішнього контролю її рішення було відхилено. Після цього технологія «Лунчен» внесла цілеспрямовані виправлення щодо таких проблем, як ненормативність листів розкриття інформації та непрозорість пов’язаних операцій; після заміни андеррайтера на Guotai Huitong Securities компанія подала заявку знову. У кінці 2024 року вона вдруге подала до Північної біржі заявку на IPO, а в лютому 2026 року після розгляду комітетом з лістингу (Listing Committee) успішно отримала погодження, пройшовши через численні перешкоди та врешті-решт перейшовши на етап реєстрації.

1

Ціна знижується, а темпи зростання прибутку в І кварталі сповільнюються

Згідно з проспектом емісії та даними Tianyancha, технологія «Лунчен» заснована в 2003 році і є підприємством, що переважно займається виробництвом комп’ютерів, засобів зв’язку та іншого електронного обладнання. Основний бізнес компанії — розробка, виробництво та продаж матеріалів BOPP плівки, пов’язаних із плівковими конденсаторами. Її матеріали BOPP плівки мають такі переваги, як високий ізоляційний опір, хороша рівномірність товщини, мале діелектричне поглинання, висока діелектрична міцність тощо — і є одним із ключових сировинних матеріалів для плівкових конденсаторів.

Фінансові показники показують, що в 2023—2025 рр. (далі — у період звіту) компанія отримувала виручку від реалізації відповідно 604M юанів, 642M юанів і 43.19M юанів; у 2024 та 2025 рр. річне зростання становило відповідно 62,80% і 6,29%, тобто результати стабільно зростали. Водночас чистий прибуток становив відповідно 78.47M юанів, 99.28M юанів і 367M юанів; приріст становив відповідно 81,67% і 26,52%, а рівень прибутковості щороку підвищувався.

У періоді звіту виручка від основної діяльності компанії становила відповідно 586M юанів, 635M юанів і 35.63M юанів; частка у складі загальної виручки — понад 95%. Чистий прибуток після вирахування одноразових (неперіодичних) доходів/витрат, що належить власникам материнської компанії, становив відповідно 67.33M юанів, 83.61M юанів і 32.8k юанів. Частки доходів від базової плівки та металізованої плівки сумарно становили відповідно 92,75%, 91,64% і 92,15%, що робить їх основним джерелом доходу компанії; інші доходи бізнесу головним чином включали орендні платежі та доходи від продажу сировини тощо.

У той самий період ціна основного бізнесу — високотемпературної базової плівки — становила відповідно 3,28 тис. юанів/т, 3,11 тис. юанів/т і 3,11 тис. юанів/т. Після того як у 2023 році ціни були на високому рівні, у 2024 році ціна в річному вимірі знизилася на 5,18%.

Компанія пояснює, що зі зняттям напруження у співвідношенні попиту та пропозиції на ринку ринкова ціна високотемпературної базової плівки дещо пішла вниз. Крім того, у першій половині 2024 року, через те що нові виробничі лінії компанії перебували на стартовому етапі введення в експлуатацію або на стадії пробного виробництва, вихід придатної продукції (yield) перебував у процесі нарощування, тому цієї частини продуктів продавали за нижчими цінами, що й знизило середню ціну продукції.

Одночасно валова маржа за основним бізнесом становила відповідно 33,23%, 29,66% і 33,35%; загалом простежується траєкторія «спочатку вниз, потім вгору», а компанія відносить коливання валової маржі до причин, пов’язаних із галузевим циклом та нарощуванням потужностей (виробничим «розкочуванням»).

Компанія прогнозує, що в період з 1 по 3 місяць 2026 року вона досягне виручки від операційної діяльності в межах 31.1k юанів—31.1k юанів, що відповідатиме зростанню на 5,67%—15,62%. Прогнозований чистий прибуток, що належить власникам материнської компанії, становить 170M юанів—186M юанів, у річному вимірі зміни від -1,27% до 6,63%; чистий прибуток після вирахування одноразових (неперіодичних) доходів/витрат, що належить власникам материнської компанії, — 25M юанів—27M юанів, у річному вимірі зміни від -0,59% до 7,53%.

2

Залежність від постачальників — майже 90%, тиск на грошовий потік

У період звіту постачальники технології «Лунчен» були з високою концентрацією. Протягом періоду частка закупівель п’яти найбільших постачальників у загальній сумі закупівель становила відповідно 89,02%, 87,13% і 89,71%, тобто вони тривалий час перебували на високому рівні, що означає надзвичайно високу залежність від постачальницького ланцюга у верхній частині (upstream).

Зокрема, сума прямих закупівель компанії у Daehan Youhua — поліпропіленової смоли (聚丙烯树脂) — становила відповідно 24.5M юанів, 26.5M юанів і 73.52M юанів. Через посередника — торговця Shanghai Sailinte Plastic Co., Ltd. та його афілійовані компанії — суми закупівель Daehan Youhua поліпропіленової смоли становили відповідно 102M юанів, 147M юанів і 32.24M юанів. Сукупно це становило відповідно 54,72%, 66,14% і 74,62% від загальної суми закупівель, тобто частка була досить високою. Компанія відверто зазначає, що якщо в майбутньому Daehan Youhua через торгову політику або інші фактори не зможе своєчасно й у повному обсязі постачати відповідні матеріали, і компанія в короткостроковій перспективі не зможе знайти альтернативні матеріали, це негативно вплине на виробничо-господарську діяльність компанії.

Відомий бізнес-консультант Хо Хун’ї вказав, що в питаннях подолання залежності від одного постачальника ключове — сформувати контрольований ланцюг постачання. Це можна просувати за трьома напрямами: по-перше, поступово розпорошувати закупівлі; по-друге, просувати технічну заміну та власні розробки; по-третє, створювати механізм довгострокової співпраці. Для ринку капіталу найбільше цікавить, чи має підприємство реальні дії щодо пом’якшення ризиків залежності. Якщо компанія зможе надати конкретні докази, наприклад прогрес співпраці з альтернативними постачальниками, часовий план розробки замінної технології тощо, то навіть за високого рівня залежності це може демонструвати обізнаність компанії щодо ризиків і здатність їх вирішувати; натомість, якщо все обмежується усним планом і бракує суттєвих заходів, це може бути визнано прихованим ризиком, що впливає на безперервність діяльності.

У міру того як масштаб компанії постійно збільшується, у період звіту дебіторська заборгованість і структура запасів компанії постійно зазнавали тиску, а потреба в коштах була помітною. На кінець кожного періоду в межах періоду звіту балансова вартість дебіторської заборгованості становила відповідно 76.1M юанів, 89.12M юанів і 107M юанів; її частка у складі оборотних активів відповідно — 32,26%, 29,38% і 43,99%. Оборотність дебіторської заборгованості становила відповідно 3,63, 4,58 і 3,92, тобто оборотність знизилася.

Варто зауважити, що у технології «Лунчен» дебіторська заборгованість має високу концентрацію клієнтів, тож ризики погашення ще більше зосереджуються. На кінець кожного періоду в межах періоду звіту концентрація п’яти найбільших клієнтів за дебіторською заборгованістю становила відповідно 36,28%, 37,15% і 50,45%, і концентрація помітно зросла. Якщо у майбутньому нижчі клієнти зазнають впливу зміни ринкового середовища галузі, технологічних оновлень та змін макроекономічної політики у країнах, де розташовані клієнти, тощо, і внаслідок цього виробничо-господарська діяльність та фінансовий стан зазнають суттєво негативних змін, включно з ситуаціями, коли дебіторська заборгованість не буде погашена в строк або не буде стягнута, збільшиться ризик безнадійних боргів, що негативно вплине на оборот коштів компанії та її результати діяльності.

На рівні запасів: на кінець кожного періоду в межах періоду звіту балансова вартість запасів компанії становила відповідно 141M юанів, 168M юанів і 103M юанів; частка у складі оборотних активів відповідно — 31,10%, 13,83% і 19,91%. Протягом періоду звіту оборотність запасів становила відповідно 2,64 рази, 5,03 рази і 5,92 рази; основну частину запасів компанії становлять сировина та запаси товарів.

Додатково, сума створення резерву під знецінення запасів як частка від загальної суми резерву під знецінення запасів у середньому становила відповідно 42,32%, 59,51% і 73,31%. Розмір резерву під знецінення запасів у технології «Лунчен» загалом є нижчим, ніж у порівнюваних компаній тієї ж галузі, що відображає відносно консервативну політику щодо нарахування знецінення запасів.

На рівні здатності до погашення боргів і грошових потоків: на кінець кожного періоду в межах періоду звіту коефіцієнт співвідношення активів і зобов’язань (asset-liability ratio) становив відповідно 46,18%, 46,63% і 42,12%, демонструючи тенденцію до зниження. Показники поточної ліквідності (current ratio) — відповідно 0,77, 0,95 і 0,78; коефіцієнт швидкої ліквідності — відповідно 0,53, 0,82 і 0,62; загалом усі вони були нижчими за 1, що означає слабку здатність компанії до короткострокового погашення боргів.

У період звіту чистий грошовий потік від операційної діяльності компанії становив відповідно -66.34M юанів, 395,93 млн юанів і -75.59M юанів; лише у 2024 році він незначно повернувся в позитивну зону, а загальна здатність «генерувати» грошові кошти надалі знижувалась.

Згідно з додатковим розкриттям у проспекті емісії, станом на кінець 2025 року залишок короткострокових позик компанії становив аж 358 млн юанів; при цьому частка різних забезпечених позик становила майже вісім десятих — 282 млн юанів. Особливо терміново те, що ці 358 млн юанів короткого боргу мають погашатися протягом 2026 року по кварталах: 67,00 млн юанів, 75,90 млн юанів, 56,90 млн юанів і 81,99 млн юанів відповідно.

Компанія вважає, що терміни погашення боргів є досить розпорошеними, що певною мірою зменшує ризик «концентрованого вибивання» (масового одночасного вимагання погашення). Проте з погляду загального обсягу сума до погашення протягом року все ще перебуває на високому рівні, через що грошовий потік формується як безперервне споживання коштів. Якщо зовнішнє середовище для фінансування або надходження від погашення дебіторської заборгованості зміняться, це все одно може спричинити поетапний (стадійний) тиск на кошти.

3

Використання потужностей нестабільне, історичну увагу до комплаєнсу внутрішнього контролю посилено

У межах цього IPO компанія «Лунчен» планує публічно розмістити не більше ніж 33 998,5 тис. акцій, залучивши кошти в обсязі 375 млн юанів. З них 345 млн юанів буде спрямовано на спеціальний інвестиційний проєкт з розробки електронних тонкоплівкових матеріалів для відновлюваної енергетики. Очікувана загальна сума інвестицій у проєкт — 380 млн юанів, термін будівництва — 2 роки. Після введення в експлуатацію проєкт додасть виробничу потужність базової плівки 3768 тонн/рік і зосередиться на продуктах надтонкої високовольтної плівки для конденсаторів, необхідних для таких сфер, як ринок електромобілів, фотовольтаїка та системи накопичення енергії. Решта 30 млн юанів буде спрямована на поповнення оборотного капіталу, щоб забезпечити потреби в коштах для розширення масштабів операційної діяльності.

Згідно з проспектом емісії, у травні 2024 року компанія скликала загальні збори акціонерів за 2023 фінансовий рік; рішення було ухвалено. У той самий час було виплачено грошові дивіденди на суму 52.2M юанів. З одного боку — виплати на рівні понад мільярд юанів для винагороди акціонерів, з іншого — намір використати кошти, залучені від розміщення, для поповнення оборотного капіталу: обґрунтованість цього викликає сумніви.

Щодо структури власності: Лінь Мейюнь контролює 54,08% акцій компанії та водночас обіймає посади голови ради директорів і генерального менеджера, тобто є контролюючим акціонером та фактичним контролером компанії. Четвертий акціонер компанії Лінь Вейлян має частку 3,48%, є рідним братом (胞弟) Лінь Мейюнь.

Ще більш критично: за умов, коли наявні виробничі потужності ще не повністю спожиті, компанія все одно планує нарощення. У період звіту коефіцієнт використання потужностей базової плівки становив відповідно 101,22%, 84,69% і 90,29%, а в подальшому використання потужностей помітно знизилося.

За умов незадовільних комплексних факторів і того, що поточні потужності ще не працюють у режимі повного завантаження, після введення додаткових потужностей дисбаланс між попитом і пропозицією може ще більше загостритися. У майбутньому як поглинання (використання) потужностей, так і підтвердження (виконання) фінансових результатів несуть значну невизначеність; обґрунтованість розширення потужностей викликає широкий резонанс.

Особливо важливо зауважити, що ненормативне корпоративне управління та недотримання вимог до розкриття інформації є одними з ключових причин провалу IPO компанії «Лунчен», а також є найбільш очевидним недоліком комплаєнсу на шляху до лістингу.

Згідно з проспектом емісії та документами регулятора, дочірня компанія Anhui Longchen у червні 2022 року придбала виробничу лінію для конденсаторної тонкоплівкової продукції приблизно за 3.96M юанів. Ця операція становила 35,85% від чистих активів компанії за останній звітний період, підтверджених аудитом; операція відповідала порогам, установленим статутом компанії для розгляду радою директорів. Проте компанія не вчасно виконала внутрішні процедури прийняття рішень і не здійснила розкриття інформації; лише в травні 2025 року було скликано засідання ради директорів для додаткового підтвердження (ratification) відповідних питань.

У зв’язку з порушенням цих процедур Комісія з цінних паперів Китаю, регуляторний підрозділ провінції Hubei, а також Державна система передачі акцій малих і середніх підприємств (National Equities Exchange and Quotations Co., Ltd.) — підрозділ з управління лістинговими компаніями №1 — застосували до технології «Лунчен», а також до чинного на той момент голови ради директорів і генерального менеджера Лінь Мейюнь, і до чинного на той момент секретаря ради директорів Лінь На адміністративні регуляторні заходи у вигляді винесення попереджувальних листів.

При цьому щодо встановлення відносин спільних дій (一致行动关系) компанія аж після запиту від Комісії з цінних паперів Китаю: Лінь Мейюнь та її рідний брат (胞弟) додатково підписали угоду про спільні дії та завершили відповідне розкриття інформації. Раніше тривалий час це не було чітко визначено; також явно бракувало своєчасності й повноти розкриття інформації, що змусило зовнішні сторони поставити під сумнів нормативність внутрішнього управління компанії. (Вироблено: Hanko Finance)