Інституційний аналіз: зовнішній вплив на межі послаблюється

Оскільки настає другий квартал, вплив невизначених факторів за кордоном і геополітичних конфліктів на ринок поступово слабшає, а фокус уваги пайових інвестиційних фондів знову повертається до внутрішньої вартості компаній. За оцінками багатьох керуючих компаній, найінтенсивніший етап корекції оцінок ринку, імовірно, вже минув, а майбутня динаміка розгортатиметься тісніше навколо фундаментальних показників. На тлі помітної диференціації результатів за перший квартал і загального тиску на найбільших позиціях у акціях, публічні фонди, зберігаючи прив’язку до технологічної головної теми, приділяють ще більше уваги визначеності прибутковості та, спираючись на активи з високими дивідендами (високі купонні/дивідендні доходи), згладжують волатильність портфеля, вказуючи напрям для розміщення в другому кварталі.

Фонди стикаються з викликом звуження мультиплікаторів оцінки

У першому кварталі 2026 року загальна складність інвестування для пайових фондів істотно зросла, а результати фондів демонстрували виражену диференціацію. Під впливом коливань зовнішнього середовища та ланцюгів постачання більшість акцій з великими позиціями зазнала тиску з боку оцінок; консенсус щодо технологічних акцій (групова торгівля) загалом коригувався. Лише небагато продуктів, що були зосереджені на вузьких сегментах на кшталт зберігання (storage), а також ті, де позиції були відносно розпорошені, показали видатні результати.

Зокрема, чемпіон у всьому ринку серед активних фондів з позиціями у акціях за підсумками першого кварталу здобув 60% дохідності завдяки концентрації в сегменті зберігання. Фонд із наступного місця в межах тієї самої тематичної групи мав дохідність, що відставала на 23 відсоткові пункти, що підкреслює: навіть в межах однієї технологічної індустрії результати фондів можуть суттєво відрізнятися. Це також відображає, що за умов загального тиску на ринок самими лише зусиллями на кількох напрямах із високою сприятливістю (високою прогнозованою зацікавленістю/зростанням) складно подолати виклики, з якими стикаються пайові фонди загалом.

Як приклад можна навести активні акціонерні QDII у напрямі Гонконгу: у першому кварталі цей тип фондів загалом показував посередні результати, і більшість продуктів балансувала між мінімальним прибутком та збитками, що контрастує із відносно сильнішими результатами глобальних технологічних QDII. Продукти QDII, які випереджали за результатами, мали багатоспрямовані великі позиції у акціях США, а також на ринках Азійсько-Тихоокеанського регіону, з фокусом на лідерах напівпровідників і зберігання, таких як Micron Technology, SanDisk, TSMC, Samsung, SK海力士 тощо.

Крім того, лише небагатьом фондам QDII вдалося отримати позитивну дохідність завдяки стратегіям високих дивідендів і низької оцінки (low valuation). Такі продукти здебільшого зосереджені на традиційних «блакитних фішках» на кшталт фінансів та енергетики, уникають високоволатильних технологічних акцій з ростом, що відображає обережне ставлення інституцій до ризиків оцінки гонконгських «growth» компаній у поточному ринковому середовищі.

Повернення до цінового визначення за фундаменталом

Оскільки глобальна схильність до ризику поступово знижується, компанії з найбільшими позиціями фондів дедалі більше стикаються з тиском з боку оцінки. Багато представників пайових компаній вважають, що у другому кварталі після того, як ринок поступово «перетравить» геополітичні та макроекономічні ризики, граничний вплив зовнішньої волатильності на ціни акцій послабне, а визначеність корпоративних прибутків і фундаментальних показників знову стане ключем до ціноутворення.

Заступник головного економіста China CICC (Cajinghe?) Fund (创金合信基金) Вей Фенчунь (魏凤春) оцінює, що конфлікт на Близькому Сході підвищує енергетичну премію; енергетика та комунальні послуги мають жорстку прибутковість і цінність як інструменти для захисту від ризиків. Гроші переходять від переоціненого growth до низькооціненого захисту, що відображає логіку пріоритету безпеки в короткостроковій перспективі та збереження фокусу на модернізації індустрії в довгостроковій. Хоча в квітні існувало «вікно» зниження рівня ескалації, геополітична структура вже зазнала глибоких змін; питання енергетичної безпеки, конфліктів із залученням посередників (代理人冲突) та інші проблеми залишатимуться надовго. Надалі потрібно динамічно відстежувати ключові змінні, щоб відстежувати ритм розподілу активів.

Старший співробітник із досліджень макроекономічної стратегії Великої Стіни (长城基金) Ван Лі вважає, що конфлікт між США й Іраном (美伊) є важливим фактором, який спричинив корекцію на біржі A-акцій у першому кварталі. З одного боку, геополітична ситуація «застрягла» і підштовхує нафтові ціни до підвищення базового рівня; з іншого — структура ринку швидко перемикається залежно від інтенсивності конфлікту. Коли обстановка напружена, захисні активи мають перевагу; коли напруження спадає — технологічні акції знову входять у фазу відновлення.

Він зазначив, що напрям розвитку геополітичної ситуації та результати за перший квартал (сезон звітності) стануть ключовими змінними, які визначать розміщення капіталу у другому кварталі. Наразі індикатори настроїв ринку вже виявляють сигнали дна; якщо геополітичний тиск послабшає, консенсус щодо «покупок» (зробити ставку на ріст) має шанс сформуватися. А якщо звітність за перший квартал зможе надати чіткі підказки щодо сприятливості (景气), це підвищить бажання фондів/капіталу розміщуватися у напрямах із високою сприятливістю.

Дослідник індексів фонду Eфан Да (易方达基金) Люй Фаньюань (刘方元) зазначає, що у другому кварталі 2026 року підбір акцій має повернутися до фундаментальних показників: слід зосередитися на визначеності результатів і траєкторії їх реалізації. Сектор зростання, представлений Hang Seng Tech (恒生科技), усе ще є напрямом із відносно вищою визначеністю. Індустрія AI переходить від стадії інвестицій до комерційної реалізації; у сферах хмарних обчислень, обчислювальних потужностей (算力) та застосунків інтернет-платформ спостерігається висока індустріальна сприятливість, а відстежуваність результатів (earnings visibility) зростає, тож у поточному середовищі вона виглядає відносно стабільною. Одночасно сектор із високими дивідендами, що має стабільні грошові потоки та здатність до виплат, може слугувати важливим доповненням до портфеля; за умов вищих процентних ставок і зростання ринкової волатильності він забезпечує захисну функцію.

Технології залишаються головною лінією розміщення

Під час вибору інвестиційних «дорожок» у другому кварталі технологічний сектор усе ще є ключовим напрямом, у який орієнтуються багато пайових інституцій.

Вей Фенчунь наводить приклад успіху Zhang Xueji (张雪机车) на етапі WSBK у Португалії, де було здобуто два чемпіонські титули, і зазначає, що він вірить у довгострокові переваги Китаю в високотехнологічному виробництві (high-end manufacturing) та в AI, що допомагає виходити на закордонні ринки. На його думку, цей прорив руйнує монополію брендів США/Європи/Японії, яка тривала десятки років; це є знаковою подією, що означає перехід китайського виробництва від низькоприбуткового «місцевого» змагання (low-end involution) до зовнішньої конкурентної гонки на високому рівні (high-end external involution). Він також підтверджує, що тренд циклу «Чжугела» (朱格拉周期) з високотехнологічним виробництвом як рушійною силою є чітким. Взаємне підсилення оновлення обладнання та модернізації індустрії означає, що виробництво переходить від гри на наявному (存量) рівні до прориву на додатковому (增量) рівні; короткострокові збурення не змінять напрям середньо- та довгострокового технологічного прориву.

Лю Фаньюань (刘方元) натомість виділяє три напрями. Перший — AI та суміжні технологічні ланцюги постачання, включаючи хмарні обчислення, інфраструктуру обчислювальних потужностей та інтернет-платформи, які виграють від просування комерціалізації AI. Другий — інтернет-платформи та сфера цифрової економіки: спираючись на переваги користувачів, даних і сценаріїв застосування, ці напрями мають сильні можливості трансформації AI-застосувань. Третій — сектор із високими дивідендами, що охоплює фінанси, комунальні послуги, енергетику та інші компанії зі стабільними грошовими потоками; у період ринкових коливань він має цінність як напрям розміщення.

Представники Morgan Stanley Fund також наголошують, що AI усе ще є ядром технологічного сектору, а в майбутньому більше покладатимуться на каталізатори з боку результатів діяльності. Хоча на сектор AI впливають коливання технологічних акцій у США, загалом визначеність результатів є високою. OpenClaw спричиняє різке зростання попиту на Token; у країні виклики (використання) на вітчизняних платформах зросли удесятеро. Дотримання тенденції підвищення цін у відповідних продуктах триває вже кілька місяців. Ситуація на Близькому Сході ще більше підсилює очікування щодо зростання цін, і навіть якщо в подальшому геополітичний тиск послабшає, цю тенденцію навряд чи вдасться розвернути. Товари, пов’язані з внутрішнім попитом, незабаром отримають перевірку результатами діяльності; частина обраних позицій уже першою пройшла фазу дна.

(Редактор: Zhang Yan (张岩))

     【Відмова від відповідальності】Ця стаття відображає лише особисті погляди автора та не має стосунку до Hexun. Сайт Hexun зберігає нейтралітет щодо викладених у статті тверджень і оцінок; він не надає жодних прямих чи непрямих гарантій щодо точності, надійності або повноти будь-якого з представленого змісту. Читачі можуть використовувати цю інформацію лише як довідку та несуть усю відповідальність самостійно. Електронна пошта: news_center@staff.hexun.com

Повідомити