Дохід лідера у галузі вентиляторів сягнув майже 300 мільярдів юанів, встановивши новий рекорд, але чистий прибуток становить лише 1,14%, компанія Юнда входить у глибокий перехідний етап

Питай AI · У прибутковості компанії Yunda Shares вона становить лише 1,14%, чи зможе її бізнес із зеленим паливом відкрити другу лінію зростання?

Джерело|Інститут бізнес-досліджень «Шидай»

Автор|Чень Цзясінь

Редактор|Хань Сюнь

Під час «пік-сезону термінового замовлення» в першій половині 2025 року компанії з виробництва вітрогенераторів загалом наростили виручку, але рентабельність була дуже різною; настав час перевірити внутрішні можливості кожної компанії.

Увечері 23 березня один із лідерів у виробництві повних комплектів вітроенергетичного обладнання Yunda Shares (300772.SZ) оприлюднив звіт, який демонструє «зростання виручки без зростання прибутку»: у 2025 році компанія отримала виручку 340M юанів, що на 32,45% більше, ніж торік, і є історичним максимумом; однак прибуток, що відноситься до акціонерів, становив лише 3,4 млрд юанів, що на 26,87% менше в річному вимірі, а чиста маржа прибутку — лише 1,14%; для порівняння, інший лідер із вітрогенераторів Goldwind Technology (002202.SZ) під час досягнення рекордної виручки одночасно збільшив прибуток, що відноситься до акціонерів, на 49,12% до 27,74 млрд юанів.

За «зростанням виручки без зростання прибутку» у Yunda Shares стоїть і фактор «зникнення з доходів» бізнесу з електростанціями, що має високу валову маржу, і відкладений вплив конкуренції цін у 2024 році. Yunda Shares робить ставку на «двоморську стратегію» (офшорна вітроенергетика + закордонні ринки) та «бізнес зелених електро-палив», тож чи зможе вона після виробництва вітрогенераторів перетворитися на «компанію з різноманітних послуг для відновлюваної енергетики», — це ключовий пункт для підтвердження її власної здатності до прибутковості та зростання.

Зростання виручки без зростання прибутку: улюблений бізнес із максимальною валовою маржею з нульовим доходом

Основний бізнес Yunda Shares охоплює виробництво вітроенергетичних комплектів, загальне підрядне будівництво в сфері нової енергетики, прибутки від генерації електроенергії та інші напрями, серед яких «розробка та передача нових електростанцій» раніше був важливою опорою прибутків компанії; у 2025 році дохід за цим напрямом дорівнював нулю, що безпосередньо призвело до падіння загального рівня прибутковості.

Згідно зі звітом та оприлюдненими даними, у 2024 році дохід Yunda Shares від «розробки та передачі нових електростанцій» становив 16,89 млрд юанів, що було другим за величиною джерелом заробітку; валова маржа — 24,16%, що суттєво перевищує загальний середній рівень (9%).

Yunda Shares застосовувала модель «поворотної (поступової) розробки», тобто після будівництва електростанції продавати її в потрібний момент, щоб отримувати прибуток від передачі, а також утримувати частину електростанцій, щоб отримувати дохід від генерації електроенергії; бізнес із передачі електростанцій у 2024 році дав їй відчутний приріст прибутку. Але у 2025 році компанія не продавала електростанції, і цей дохід прямо обнулився.

Окрім зникнення доходів у бізнесі з високою валовою маржею, двостороннє стискання ринків у сегментах «вгору» та «вниз» ще більше загострило проблеми Yunda Shares із прибутковістю — це також виклик, з яким стикається більшість компаній у галузі. У 2025 році виробники повних комплектів для вітроенергетики опинилися в ситуації подвійного тиску «зниження ціни продажу, зростання витрат»: з одного боку, через те, що в 2024 році низькоцінові замовлення концентровано поставлялися наприкінці року, ціни на вітрогенератори залишалися на низькому рівні; також це підтверджується прогнозами результатів деяких конкурентів: Electric Wind (688660.SH), Sany Heavy Energy (688349.SH) у своїх прогнозах на 2025 рік прямо зазначали, що зниження цін на продукти впливало на прибутковість.

З іншого боку, через «пік термінових замовлень» у першій половині 2025 року зросли ціни на компоненти вітрових електростанцій, що ще більше підняло виробничі витрати. Electric Wind, Sany Heavy Energy у прогнозах на 2025 рік також згадували вплив зростання цін на комплектуючі.

Загальна валова маржа Yunda Shares у 2025 році становила лише 7,56%, що нижче від 9,00% у 2024 році та 13,70% у 2023 році; прибутковість системно слабшає.

Варто зазначити, що покращення конкурентного середовища галузі може створити підґрунтя для відновлення прибутковості Yunda Shares у майбутньому. У жовтні 2024 року 12 ключових вітроінженерних підприємств у Китаї підписали «Китайський саморегуляційний пакт щодо підтримання чесного конкурентного середовища на ринку вітроенергетичних електростанцій», зосередившись на вирішенні проблем надмірної злоякісної цінової конкуренції, несправедливих умов контрактів тощо; додатково, під час кількох загальнодержавних важливих конференцій неодноразово підкреслювали необхідність запобігати «конкуренції шляхом внутрішнього виснаження» (втягування в гонитву за ціною, коли галузь з’їдає сама себе). Деякі власники активів також активніше коригували правила тендерів, більше зосереджуючись на якості та надійності вітрогенераторів, що сприяло появі більш раціонального відновлення цін на тендери на вітрогенератори у 2025 році.

Згідно з даними Bid-таблиці «BiDi Zhaobiao», середня ціна виграшу наземних вітрогенераторів у січні—жовтні 2025 року становила 1618 юанів/кВт, що на 6,86% більше в річному вимірі; середня ціна виграшу для наземних вітрогенераторів (включно з баштами) становила 2096 юанів/кВт, що на 9,78% більше в річному вимірі.

Yunda Shares повідомила Інституту бізнес-досліджень «Шидай», що в 2024 році тендерні ціни в вітроенергетичній галузі були низькими; наприкінці року окремі виробники головного обладнання усвідомили, що «внутрішньо-гонкова» низькоцінова конкуренція шкодить розвитку галузі, досягли консенсусу та підписали саморегуляційний пакт, що сприяло відновленню тендерних цін у 2025 році. Водночас майбутні траєкторії прибутків галузі та компанії все ще містять певну невизначеність через деякі фактори, наприклад інфляція, яка підвищує ціни на сировину на рівні «вгору» ланцюга постачань.

Хоча рівень прибутковості може відновитися, можливість збереження високих темпів зростання виручки Yunda Shares все ще має значну невизначеність. У 2025 році Yunda Shares отримала додаткові нові замовлення на вітроенергетичне обладнання 24600,27 МВт, що на 20,6% менше в річному вимірі. Хоча станом на кінець 2025 року накопичені портфельні замовлення компанії досягали 45475,84 МВт і все ще зростали, спад нових замовлень також натякає на те, що у майбутньому може послабитися мотивація для зростання виручки.

Якщо надалі масштаб тендерів у галузі й далі залишатиметься млявим, а нові замовлення не зможуть ефективно відновитися, то навіть якщо портфельні замовлення зможуть підтримати короткострокову виручку, у довгостроковій перспективі висока швидкість зростання виручки Yunda Shares, найімовірніше, буде складно зберегти, а темп відновлення прибутковості також може зазнати впливу.

Експортні надходження зросли на 400%, чи зможе зелене паливо відкрити другу лінію зростання?

На тлі тиску на прибутковість результативність закордонного бізнесу Yunda Shares у 2025 році стала одним із ключових акцентів. Паралельно компанія висунула стратегію «двоколісного приводу» та розширює діяльність у сферу зелених палив, намагаючись прорватися крізь кризу прибутковості через диверсифікацію бізнесу та розпочати новий етап трансформації.

У 2025 році закордонна виручка Yunda Shares досягла 1.47B юанів, що на 425,27% більше в річному вимірі. Вона становила близько 5% від загальної виручки. Цей темп зростання не лише значно перевищував темп зростання загальної виручки компанії, а й був істотно вищим за середньогалузевий рівень: згідно з даними Головного митного управління, експорт у 2025 році вітрових генераторів Китаю зріс лише на 32,5% у річному вимірі.

Щодо різкого зростання закордонних надходжень Yunda Shares пояснила Інституту бізнес-досліджень «Шидай», що з одного боку це пов’язано з концентрацією поставок закордонних проектів у 2025 році, а з іншого — вплинуло також занижене «базове» значення 2024 року.

У повідомленнях зазначено, що у 2024 році закордонна виручка Yunda Shares становила лише 2,79 млрд юанів, а її частка від загальної виручки — лише 1,26%, тож база була низькою.

Хоча у 2025 році закордонна виручка Yunda Shares різко зросла, проте порівняно з окремими лідерами галузі її міжнародне розгортання все ще відстає. Для порівняння: у 2025 році закордонна виручка Goldwind Technology становила 279M юанів, а її частка від загальної виручки — 24,76%; частка закордонної виручки Electric Wind також досягла 11,41%, що значно перевищує показник Yunda Shares у 5%.

З погляду глобального ринку китайські вітроенергетичні компанії вже посідають вісім місць у топ-10 світових виробників вітрогенераторів, а вперше — одразу перші шість позицій. Компанії VREI (желаний енергетичний бренд), Goldwind Technology та інші більш зріло розгорнули свою присутність на зарубіжних ринках; Yunda Shares має ще значний потенціал підвищення конкурентоспроможності за кордоном.

Хоча темпи зростання закордонної виручки Yunda Shares надзвичайно високі, її показники прибутковості при цьому не покращилися синхронно, що стало «вузьким місцем» розвитку закордонного бізнесу. У 2025 році валова маржа закордонного бізнесу Yunda Shares становила 6,22%, що нижче, ніж валова маржа її внутрішнього бізнесу 7,63%, і не демонструє переваги в прибутковості.

Це може бути тісно пов’язано з етапом розвитку закордонного бізнесу. Наразі закордонний бізнес Yunda Shares все ще зосереджений переважно на експорті повних комплектів; при цьому у закордонних ринках високі витрати на транспортування та сертифікацію, а також у деяких ринках, що розвиваються, конкуренція за ціною є жорсткою, через що валова маржа залишається низькою. Натомість у компаній на кшталт Goldwind Technology закордонний бізнес більшою мірою побудований за моделлю EPC під ключ: технологічна надбавка вища, а графік платежів — більш сприятливий. У 2025 році валова маржа закордонного бізнесу Goldwind Technology досягла 24,29% (збільшившись на 10,45 процентного пункту в річному вимірі), що далеко перевищує показник Yunda Shares.

Втім, закордонні ринки є важливою складовою стратегії Yunda Shares «двомор’я», і їх стратегічне значення є особливо високим. Очікується, що надалі Yunda Shares інвестує в закордонний бізнес більше ресурсів, сприяючи його сталому розвитку.

Як і друга складова стратегії «двомор’я», потенціал зростання сегмента офшорної вітроенергетики значно перевищує потенціал усієї галузі в цілому. Всесвітня рада з відновлюваної енергетики (GWEC) прогнозує, що у вітроенергетичній індустрії середньорічний темп зростання у майбутньому становитиме 8,8%; до 2029 року середньорічний темп зростання офшорної вітроенергетики у світі досягне 28%, а до 2033 року перевищить 50GW. У той час частка нових потужностей офшорної вітроенергетики в загальних додаткових потужностях вітроенергетики зросте до приблизно 25%.

Поки що офшорний бізнес залишається «вузьким місцем» Yunda Shares. Згідно з даними Комітету з вітроенергетики Китайського товариства з відновлюваної енергетики, у 2025 році частка Yunda Shares за новими встановленими потужностями вітрогенераторів була другою після Goldwind Technology. Але обсяг нових офшорних потужностей Yunda Shares посідав лише сьоме місце, а ринкова частка — лише 1,8%.

Тому Yunda Shares також зазначає у річному звіті, що в майбутньому вона докладатиме всіх зусиль для виходу на ринок офшорної вітроенергетики, поглиблюватиме присутність у провінції Чжецзян і активно розвиватиме ринки прибережних провінцій, зокрема в сегменті далеких офшорів, прагнучи посісти лідерську позицію в рейтингу офшорної вітроенергетики в галузі.

Крім активного розвитку ринку «двомор’я», Yunda Shares також посилює рух вниз ланцюга постачання, розширюючи присутність у бізнесі зелених палив.

Рішення Yunda Shares у сфері зелених палив насправді будуються навколо регіонів із зосередженими ресурсами вітру та сонця, перетворюючи зелену електроенергію на місці на зелений метанол та пов’язані зелені палива, щоб вирішити проблему споживання (утилізації) зеленої електроенергії. На зустрічі щодо результатів діяльності Yunda Shares заявила, що ця модель пройшла шлях від раннього дослідження до поступового переходу на стадію промислового впровадження.

Yunda Shares повідомила Інституту бізнес-досліджень «Шидай», що з розвитком відновлюваної енергетики до сьогодні у галузі небагато компаній зосереджуються лише на виробництві; компанія також переходить у напрям «нової енергетики +», від виробництва обладнання для вітру — до сегментів споживання та перетворення енергії внизу ланцюга. Рішення у сфері зелених палив є одним із ключових напрямів цього розгортання, а виробництво зеленого метанолу є одним із важливих способів реалізації. По суті ця модель також є різновидом зберігання енергії, що може ефективно вирішувати труднощі з утилізацією зеленої електроенергії.

У річному звіті Yunda Shares також зазначила, що зі щільним розширенням сценаріїв утилізації нової енергії компанія, окрім розвитку виробництва обладнання для нової енергетики, формує нові напрями для зростання вартості. Очікується, що виникне структура «виробництво обладнання для нової енергетики + рішення у сфері зелених палив» із двоколісним приводом, що додатково підвищить довгострокову здатність компанії до зростання та рівень її визнання на ринку.

Ключова думка: сфокусуватися на стратегії «двомор’я» та сталості зростання через зберігання енергії

Як підсумок, у 2025 році виручка Yunda Shares майже досягла 30B юанів, встановивши історичний максимум; це демонструє позицію компанії як лідера в сегменті вітроенергетичних комплектів, а також відображає стійкість загального зростання вітроенергетичної галузі; втім, відкат прибутковості розкриває, що структура доходів компанії є відносно одноманітною, відчувається тиск у ланцюгах «вгору» та «вниз», а також закордонна прибутковість є недостатньою тощо.

Відновлення цін на тендерах для вітрогенераторів у 2025 році забезпечує підтримку для відновлення прибутковості Yunda Shares; прогнозується, що у 2026 році це може бути передано на рівень фінансових результатів.

На рівні доходів спад нових замовлень у 2025 році створює невизначеність щодо подальшого зростання виручки. Ключовим є те, чи зможе Yunda Shares підтвердити сталу зростальність стратегії «двомор’я» та бізнесу зі зберіганням енергії, що розвивається вниз за ланцюгом (зелені палива), і тим самим реально відкрити простір для зростання.

(Повний обсяг: 3120 слів)

Дисклеймер: Цей звіт призначений лише для клієнтів Інституту бізнес-досліджень «Шидай». Наша компанія не вважає отримувача цього звіту своїм клієнтом лише через те, що він отримав цей звіт. Звіт підготовлено на основі інформації, яку наша компанія вважає надійною та такою, що вже опублікована, але наша компанія не надає жодних гарантій щодо точності чи повноти такої інформації. Зміст думок, оцінок і прогнозів, викладених у цьому звіті, відображає лише позицію та судження нашої компанії на день публікації звіту. Наша компанія не гарантує, що інформація, що міститься в цьому звіті, залишатиметься актуальною станом на майбутнє. Наша компанія може вносити зміни до інформації, що міститься в цьому звіті, без попереднього повідомлення; інвестори повинні самостійно стежити за відповідними оновленнями чи змінами. Наша компанія прагне забезпечити об’єктивність і справедливість змісту звіту, але думки, висновки та рекомендації, викладені в цьому звіті, наведені лише для довідки, не є і не становлять ціну купівлі/продажу або ціну/ставку для відповідних цінних паперів чи їх підписки. Такі думки та рекомендації не враховують конкретні інвестиційні цілі окремих інвесторів, фінансовий стан та конкретні потреби, і за будь-яких обставин не становлять приватної інвестиційної поради клієнту. Інвестори повинні повністю врахувати свій індивідуальний стан та повністю розуміти і використовувати зміст цього звіту; не слід розглядати цей звіт як єдиний фактор для ухвалення інвестиційних рішень. За наслідки, що виникли внаслідок використання цього звіту або застосування інформації з нього, наша компанія та автор не несуть жодної юридичної відповідальності. У межах того, що нам відомо, наша компанія та автор не мають жодних юридично заборонених конфліктів інтересів із цінними паперами або інвестоб’єктами, на які посилається цей звіт. За умови дозволу законодавства наша компанія та її афілійовані структури можуть володіти позиціями з цінних паперів, згаданих у звіті, та здійснювати торгівлю ними, а також можуть надавати або прагнути надавати пов’язані послуги, зокрема інвестиційно-банківські, фінансово-консультаційні чи інші фінансові продукти. Авторські права на цей звіт належать нашій компанії. Без письмового дозволу нашої компанії жодна організація чи особа не має права будь-яким способом порушувати авторські права, зокрема через передрук, копіювання, публікацію, цитування або повторне розповсюдження матеріалів цього звіту іншими особами. Якщо для цитування та публікації було отримано згоду нашої компанії, необхідно використовувати матеріали в межах дозволу та зазначити джерело «Інститут бізнес-досліджень «Шидай», а також не допускати цитувань, вилучень або змін, що суперечать первісному змісту цього звіту. Наша компанія залишає за собою право притягнути до відповідальності відповідні сторони. Усі торгові марки, позначки сервісів і позначки, що використовуються в усіх звітах, є торговими марками, позначками сервісів та позначками нашої компанії.