Зелений зв’язок: результати компанії зростають, валова маржа знижується; операційний грошовий потік різко зменшився, акціонери постійно знімають близько 1 мільярда

Питайте AI · Виведення коштів акціонерами майже на 1 млрд, чи це відображає брак довгострокової впевненості в компанії?

Port Harbour Business Observation Shi Zifu Wang Lu

Наприкінці березня відома компанія в сегменті споживчої електроніки UGREEN Technology (301606.SZ) оприлюднила річний звіт за 2025 рік. Хоча результати компанії демонструють високе зростання, високі запаси та зниження валової маржі певною мірою створюють приховані ризики на її шляху розвитку.

Водночас постійні скорочення частки з боку акціонерів очевидно не сприяють відновленню довіри інвесторів, особливо в той час, коли компанія зараз намагається вийти на біржу Гонконгу.

1

Зростання результатів непогане, валова маржа й далі знижується

У 2025 році (у звітному періоді) UGREEN Technology отримала загальний дохід від реалізації 9,491 млрд юанів, що на 53,83% більше, ніж за відповідний період минулого року; чистий прибуток, що належить акціонерам компанії, становив 705 млн юанів, зростання на 52,42%. Компанія планує виплатити грошові дивіденди за 2025 рік у розмірі 249 млн юанів, що становить 35% від чистого прибутку, що належить акціонерам.

Якщо розглянути детальніше, у звітному періоді зарядні креативні продукти компанії забезпечили виручку 4,356 млрд юанів: виручка зросла на 47,28% у річному вимірі та становила 45,90% від загальної виручки; розумні офісні продукти — виручку 2,432 млрд юанів: зростання на 38,41% р/р і 25,62% від загальної виручки; інтелектуальні мультимедійні продукти — виручку 1,472 млрд юанів: зростання на 38,83% р/р і 15,51% від загальної виручки; продукти для інтелектуального зберігання — виручку 1,226 млрд юанів: зростання на 213,18% р/р і 12,92% від загальної виручки.

З точки зору структури доходів, ці чотири «колісниці», окрім того, що частка зарядних продуктів майже наполовину, в цілому є доволі збалансованими. У звіті аналітиків Dong Wu Securities зазначено: у 2025 році компанія на ринку в межах країни отримала виручку 3,664 млрд юанів, що на 39,71% більше, валова маржа 27,55%, зниження на 0,75 в.п. у річному вимірі; на закордонному ринку — виручку 5,821 млрд юанів, що на 64,27% більше, валова маржа 43,00%, зниження на 1,11 в.п. у річному вимірі. Компанія успішно вийшла на ключові канали роздрібної торгівлі США Walmart, Costco, BestBuy, Європи Media Markt, Японії BicCamera тощо. У Гонконзі, США, Німеччині, Японії та інших основних ринках компанія створила локалізовані дочірні підприємства, посилюючи сервіс за кордоном, що, як очікується, дасть змогу ще більше розкрити потенціал зростання на зовнішніх ринках.

Справді, у той час як виручка й прибуток зростають високими темпами, валова маржа UGREEN Technology продовжує знижуватися, і особливо з 2019 року її спад був ще відчутнішим.

У 2019–2025 роках валова маржа компанії становила відповідно 49,67%、38,01%、37,15%、37,38%、37,59%、37,38% і 37,01%; інакше кажучи, за 7 років валова маржа знизилася на 12,66 в.п.

Повідомляється, що основні причини зниження валової маржі у 2025 році — суттєве зростання частки виручки низькомаржинальних продуктів для розумного зберігання, а також вплив зростання вартості сировини та інших факторів.

Деякі аналітики ринку вважають, що галузь споживчої електроніки традиційно сильно залежить від сировини, а також відчуває помітний удар через конкурентний тиск на ринку. Оскільки в UGREEN Technology частка низькомаржинальних продуктів є значною, хоча це, можливо, допоможе підвищити продажі компанії, валова маржа все одно й надалі стикатиметься з відчутним тиском. Якщо компанія не зможе підвищити валову маржу, це також означатиме, що її ключова конкурентоспроможність має явні слабкі сторони.

У річному звіті UGREEN Technology зазначає, що у 2025 році макроекономічне середовище в галузі споживчої електроніки демонструвало формат «оптимізація та підвищення ефективності в країні, посилення викликів за кордоном». На міжнародному рівні геополітичні конфлікти тривають і загострюються, політики одностороннього торговельного протекціонізму з’являються одна за одною, слабке відновлення світової економіки спричиняє тиск на зростання попиту кінцевих споживачів, а зростання торговельних бар’єрів обмежує експорт галузі.

Станом на кінець 2025 року внутрішня дилерська мережа вже охоплює всі провінції, автономні регіони та міста центрального підпорядкування; закордонна дилерська мережа охоплює близько 73 країн і регіонів. Завдяки глибокому знанню місцевого ринку дилерами компанія реалізує глибоке проникнення на ринок і розширює охоплення клієнтів.

2

Операційний грошовий потік різко впав, а акціонери безперервно виводять кошти майже на 1 млрд

Особливої уваги заслуговує те, що у звітному періоді чистий грошовий потік від операційної діяльності становив -3532,72 млн юанів, зменшення на 105,66% у річному вимірі; основною причиною стало збільшення виплат грошових коштів за закупівлю товарів та інші щоденні операційні витрати в цьому періоді.

Водночас запаси компанії становлять 2,001 млрд юанів, що дорівнює 40,59% від загальних активів; за показниками це також досягло нового максимуму за багато років.

У 2021–2024 роках запаси компанії становили 7,262 млрд, 7,394 млрд, 9,958 млрд і 12,35 млрд юанів відповідно. UGREEN Technology зазначає, що збільшення запасів у 2025 році зумовлене зростанням потреби в запасах через розширення масштабу бізнесу компанії.

А в частині дебіторської та кредиторської заборгованості компанія також безперервно встановлює нові рекорди. У 2021–2025 роках дебіторська заборгованість становила відповідно 30,74 млн、62,41 млн、137,3 млн、98,38 млн і 345,8 млн юанів; кредиторська заборгованість — відповідно 245,2 млн、298,4 млн、355,8 млн、554,1 млн і 805,6 млн юанів.

У звіті аналітиків China Galaxy Securities зазначено: через очікування зростання витрат на комплектуючі для споживчої електроніки компанія посилює попередні закупівлі, що призводить до зростання запасів і впливає на операційний грошовий потік. Наприкінці 2025 року балансова сума сировини/товарів на складі становила 180 млн юанів і 1,31 млрд юанів відповідно, що порівняно з початком періоду зросло на 124,0% та 58,7% відповідно.

Згадані вище аналітики вважають, що надто високі рівні запасів, дебіторської та кредиторської заборгованості можуть вплинути на грошовий потік компанії, а також спричинити збільшення уцінки запасів і випадки поганих боргів.

Щодо перспектив розвитку UGREEN Technology, у звіті аналітиків Eastmoney Securities зазначено: з урахуванням того, що компанія очікує продовження високих темпів зростання в сегментах заряджання та зберігання і поліпшення здатності до прибутку, прогноз чистого прибутку, що належить акціонерам, за 2026–2028 роки становить 10,01/13,19/16,56 млрд юанів (раніше прогноз за 2026–2027 роки становив 9,82/13,17 млрд юанів; цього разу додано прогноз на 2028 рік). Для оцінки використовують P/E порівнянних компаній 34x у середньому після коригувань станом на 2026 рік, що відповідає цільовій ціні приблизно 81,94 юаня; зберігається рекомендація «купувати». Попередження про ризики: ризик міжнародного торговельного середовища та ризик тертя, ризик посилення галузевої конкуренції, ризик того, що розвиток продуктів NAS не виправдає очікувань, ризик подорожчання зберігання.

У прогнозі від Tianfeng Securities зазначено: компанія продовжує інвестувати в R&D та побудову глобальних каналів; у короткостроковій перспективі ставки витрат можуть залишатися на високому рівні, але в довгостроковій перспективі за рахунок оптимізації структури продуктів, підвищення сили бренду та ефекту масштабу якість прибутку компанії, ймовірно, і надалі покращуватиметься. Інвестиційна рекомендація: у короткостроковій перспективі основні категорії компанії демонструють стабільне зростання, а бізнес NAS забезпечує сильний імпульс за рахунок значного зростання. У довгостроковій перспективі розширення нових категорій, таких як AINAS і розумне повсякденне життя, відкриває «стелю зростання», а поглиблення стратегії розбудови глобальних каналів, як очікується, надалі забезпечуватиме додатковий приріст. Прогноз чистого прибутку, що належить акціонерам, за 2026–2028 роки становить 10,0/13,0/17,9 млрд юанів відповідно; зберігається рекомендація «купувати».

Навіть якщо майбутні очікування виглядають непогано, на практиці пов’язані з UGREEN Technology акціонери все ж «здійснюють відчайдушний відхід».

23 березня UGREEN Technology опублікувала повідомлення, що її мажоритарний акціонер партнерство з інвестицій у м. Чжухай Xiheng (товариство з обмеженою відповідальністю) (далі — «Чжухай Xiheng») у період з 24 грудня 2025 року по 20 березня 2026 року здійснив сукупне скорочення своєї частки в акціях компанії на 8,0343 млн акцій через методи централізованих торгів і операцій з пакетами. З урахуванням середньої ціни викупу за повідомленням «Чжухай Xiheng» вивів 509 млн юанів. За «Чжухай Xiheng» стоїть найбільший зовнішній акціонер UGREEN Technology — Gaoqi Capital.

28 січня UGREEN Technology опублікувала повідомлення, що мажоритарний акціонер партнерство з управлінського консалтингу м. Шеньчжень UGREEN (товариство з обмеженою відповідальністю) (далі — «UGREEN Management») та його узгоджені партнери партнерство з управлінського консалтингу м. Шеньчжень Heshun No.4 (товариство з обмеженою відповідальністю) (далі — «Heshun No.4») у період з 6 листопада 2025 року по 27 січня 2026 року сукупно скоротили свої позиції в акціях компанії на 6,2237 млн акцій. З урахуванням середньої ціни викупу за повідомленням «UGREEN Management» і «Heshun No.4» разом вивели 472 млн юанів. (Джерело: Port Harbour Finance)