П'ятий стандарт листингу для технологічного та інноваційного сектору має бути супроводжений відповідними заходами

Питай AI · Як компаніям зі збитками виходити на біржу на МСП КМЗ: як забезпечити інтереси інвесторів?

Минулого тижня Шанхайська фондова біржа (SSE) розмістила на розгляд IPO-компанію, яка подала заявку на лістинг на КМЗ за п’ятою моделлю стандартів. Це також важливий прояв того, що в A-акціях посилюється інституційна інклюзивність, а також підтримується розвиток нових продуктивних сил.

Насправді п’ята модель стандартів лістингу на КМЗ давно перебуває в центрі уваги. Адже компанії, які виходять на біржу за п’ятою моделлю стандартів, по суті є компаніями з лістингом за умов збитків, і в деяких випадках розмір збитків навіть доволі великий. Тому для інвесторів інвестування в компанії, які виходять на біржу за п’ятою моделлю стандартів КМЗ, несе значно вищі ризики, ніж інвестування в компанії, які виходять за іншими моделями стандартів. Саме тому ринок A-акцій, підтримуючи відповідні підприємства у виході на біржу за п’ятою моделлю стандартів, також має подбати про захист інвесторів, тобто потрібно ухвалити відповідні супровідні заходи, щоб п’ята модель стандартів лістингу працювала безпечно.

Адже нині ринок A-акцій уже не є ринком, який фокусується лише на залученні фінансування. Останніми роками керівництво постійно наголошувало на поєднанні інвестування та фінансування, а цього року у 《Звіті про роботу Уряду》, ухваленому на «Двох сесіях», також чітко вказано, що потрібно «удосконалити систему захисту інвесторів». При цьому «удосконалення системи захисту інвесторів» поставлено перед «підвищенням частки прямого фінансування та фінансування через акціонерне фінансування». Це свідчить про те, що належний захист інвесторів та удосконалення системи захисту інвесторів нині дуже важливі для ринку A-акцій.

Особливо цього року, коли система для підприємницької дошки зазнає реформ, потрібно підвищити інклюзивність і адаптивність системи підприємницької дошки, а також навіть перенести на підприємницьку дошку деякі інституційні механізми з КМЗ. Згідно із загальним уявленням на ринку, у процесі розміщення підприємств зі збитками на підприємницькій дошці сила відповідних заходів буде посилена. Саме тому, одночасно з реформуванням системи підприємницької дошки, відповідні органи також мають подбати про захист інвесторів і додатково вдосконалити систему захисту інвесторів.

А щодо п’ятої моделі стандартів лістингу на КМЗ, то в частині удосконалення системи захисту інвесторів принаймні є такі кілька напрямів заходів, які потрібно закріпити у вигляді інституційних норм.

Перший: лістинг збиткових підприємств має ґрунтуватися на чітких очікуваннях щодо прибутковості, і в принципі — протягом трьох років після виходу підприємства на біржу має відбутися перехід до прибутковості. Адже згідно з правилами лістингу акцій на КМЗ, для компаній, які виходять за п’ятою моделлю стандартів, з 4-го повного звітного фінансового року від дати лістингу застосовуються відповідні правила щодо делістингу. Якщо підприємство безкінечно продовжуватиме зазнавати збитків, компанія може бути виключена з біржі. Тому для науково-дослідних компаній, які виходять за п’ятою моделлю стандартів, мають бути розроблені чіткі очікування щодо прибутковості.

Другий: компанія, яка виходить за п’ятою моделлю стандартів на КМЗ, якщо не досягне цілей прибутковості у встановлений строк, повинна компенсувати інвесторам. Оскільки на ринку A-акцій нові акції випускаються з високою премією, ця частина премії відображається в резерві компанії з накопиченого капіталу (капітальному надлишку, capital surplus). Тому, якщо компанія не досягне цілей прибутковості у встановлений термін, можна буде використати ці кошти — спрямувати резерви з накопиченого капіталу на збільшення кількості акцій шляхом перерозподілу акцій серед публічних інвесторів. Кожне зміщення терміну досягнення цілей прибутковості на один рік означає, що для публічних інвесторів кожні 10 акцій повинні бути збільшені щонайменше на 1 акцію.

Третій: компанії, які виходять за п’ятою моделлю стандартів на КМЗ, акції акціонерів до первинного розміщення, доки підприємство не досягне прибутковості, не мають права продавати (зменшувати частку) акції. З огляду на нинішні налаштування строків блокування в відповідних компаніях, базовий строк блокування становить 12 місяців або 36 місяців. Ці налаштування відповідають прибутковим компаніям і не застосовуються до лістингу збиткових підприємств. Якщо первинні акціонери збиткових підприємств, коли підприємство ще не є прибутковим, продадуть усі акції й повністю виведуть кошти, фактично відбувається перекладання і ризику інвестування, і ризику розвитку підприємства на публічних інвесторів, що є несприятливим для захисту інтересів публічних інвесторів. Тому для компаній із лістингом за умов збитків первинним акціонерам заборонено зменшувати частку акцій до моменту, доки підприємство не досягне прибутковості.

Четвертий: якщо компанія, яка виходить за п’ятою моделлю стандартів на КМЗ, через причини збитків підприємства буде виключена з біржі, то вона має компенсувати інвесторам збитки. Якщо підприємство не має можливості здійснити виплати, регуляторні органи мають створити політично інституційний компенсаційний фонд, щоб компенсувати інвесторам. Адже делістинг компаній, які виходять за п’ятою моделлю стандартів на КМЗ, — це системний ризик, а також політично-обумовлений ризик (політичного характеру). Тому, якщо компанія з лістингом за умов тривалих збитків буде виключена через причини постійної збитковості, інвесторам обов’язково потрібно надати компенсацію — і це є найкращим захистом інвесторів на рівні інституційних механізмів.

Заява автора: особиста думка, лише для довідки