Загальний коефіцієнт резерву на безнадійні борги одного клієнта збільшено до 80% 鸿仕达IPO：「果链」依赖症待解

（Джерело: «Економічний довідник»）

Куньшань Хуншіда Інтелектуальні Технології Коу., Лтд. (далі — «Хуншіда») просуває подання на лістинг на Північно-китайській біржі (Beijing Stock Exchange, BJB). Нещодавно статус перевірки IPO було оновлено до «реєстрація». Як компанія, що глибоко працює в галузі інтелектуального виробничого обладнання, результати Хуншіда значною мірою тісно прив’язані до ланцюга постачання Apple. Паралельно з поступовим зростанням обсягів виручки компанія також стикається з багатьма випробуваннями: ризиком коливань замовлень через високу залежність від «果链»; обґрунтованістю паралельного співіснування сценарію «вхід великого клієнта до капіталу та різке зростання закупівель»; а також відповідністю вимогам, яку може піддати сумніву централізоване визнання виручки у четвертому кварталі. Крім того, у проспекті (реєстраційний проєкт) зазначено, що частка резервування під безнадійну заборгованість за єдиним клієнтом підвищилася до 80%, що також привертає увагу ринку до якості прибутку компанії та її здатності протистояти ризикам.

Після входу великого клієнта до капіталу обсяг закупівель різко зріс

Хуншіда — це компанія з високими технологіями, що спеціалізується на розробці, виробництві та продажу інтелектуального автоматизованого обладнання, інтелектуальних гнучких виробничих ліній, запчастин і витратних матеріалів, і прагне надавати глобальним сферам споживчої електроніки, нової енергетики, «泛半导体» тощо точні, стабільні та надійні рішення для інтелектуального виробництва.

Згідно з проспектом, у 2023–2025 роках (далі — «звітний період») виручка Хуншіда становила відповідно 39M юанів, 53M юанів і 70M юанів, а чистий прибуток — відповідно 0,39 млрд юанів, 0,53 млрд юанів і 0,70 млрд юанів. Водночас ризик концентрації клієнтів не можна ігнорувати: у 2025 фінансовому році частка виручки компанії від продажів п’ятьом найбільшим клієнтам становила 68,93%. Серед них «Лісянь Цзіньмай» посіла перше місце з 1,75 млрд юанів (частка річних продажів — 26,37%), а «Фоксконн» — друге місце з 85.48M юанів (частка річних продажів — 14,47%).

За результатами першої відповіді на запитання (first round of inquiries), рівень залежності Хуншіда від «果链» має тенденцію до коливального зростання. У 2022–2024 роках частка доходів, що надходили від «果链», у загальному обсязі доходів від основної діяльності становила відповідно 77,34%, 62,37% і 76,64%, а у першому півріччі 2025 року зросла до 81,79%. Це означає, що переважна більшість замовлень компанії підпорядкована стратегіям закупівель і циклам капітальних витрат Apple та її контрактних виробників.

Така «залежність» особливо добре проявляється в змінах замовлень з боку великих клієнтів. Через зміни попиту з боку кінцевих клієнтів, власного стану ведення бізнесу тощо у частини клієнтів Хуншіда спостерігалися різкі коливання замовлень. Наприклад, «Тайцзюн Кеджі» у 2022 році принесла дохід 1.81M юанів, але чистий прибуток «Тайцзюн Кеджі» за перші три квартали 2025 року становив -1.99M нових тайванських доларів, що в річному вимірі на 630,69% менше. У компанії протягом останніх років капітальні витрати, зокрема інвестиції у основні засоби, знижувалися щороку, а отже у першому півріччі 2025 року обсяг закупівель у Хуншіда різко впав до 181,24 млн юанів. Натомість обсяг закупівель «Фоксконн» зріс: з 199,09 млн юанів у 2023 році до 96.1M юанів у 2025 році.

Крім того, дії щодо входу до капіталу з боку «Пен Дін Конггу» («鹏鼎控股») та «Дуншань Цзінмі» («东山精密») напередодні IPO Хуншіда також викликали особливу увагу регулятора. Звіт про відповіді на запити показує, що 20 січня 2023 року «Пен Дін Інвести» («鹏鼎投资», дочірня компанія «鹏鼎控股») та «Дуншань Інвести» («东山投资», дочірня компанія «东山精密») здійснили вклад власних коштів у грошовій формі 20M юанів і 28.8M юанів відповідно; ціна розміщення додаткового збільшення капіталу (емісії) була однакова — 26,67 юанів/акція. Після завершення цього збільшення капіталу частки у компанії «Пен Дін Інвести» та «Дуншань Інвести» становили відповідно 2,11% і 3,04%. Зокрема, закупівельна частка «鹏鼎控股» зросла з 4,07% у 2022 році до 15,58% у 2024 році, а виручка, отримана в 2024 році, становила 101M юанів. Втім, у 2025 році продажі Хуншіда «鹏鼎控控股» знизилися до 48.78M юанів.

На це Північно-китайська біржа поставила питання: після того як «鹏鼎控股» стала співвласником Хуншіда, з якої причини зростання виручки Хуншіда від продажів «鹏鼎控股» є значним, маржа валового прибутку зросла та перевищує середню маржу валового прибутку Хуншіда? Чи існує схема виведення вигоди? Хуншіда відповіла, що у звітному періоді зростання виручки Хуншіда від «鹏鼎控股» зумовлене збільшенням потреби «鹏鼎控股» в автоматизованому обладнанні внаслідок планів розширення виробництва. Компанія зазначає, що зростання доходів від «鹏鼎控股» є обґрунтованим, узгоджується з її показниками діяльності та інвестиціями у розширення.

Відповідність законодавчим вимогам до визнання виручки знову ставлять під сумнів

Сезонні коливання фінансових показників — це ще один фокус регуляторних запитань до Хуншіда. Згідно з проспектом, у 2023–2025 роках частка виручки у четвертому кварталі становила відповідно 55,25%, 48,08% і 41,53%, а частка виручки від основної діяльності в другому півріччі довгостроково трималася на рівні понад 70%. У грудні 2024 року за один місяць було отримано 221M юанів виручки від основної діяльності, що становило 34,08% доходу за весь відповідний рік.

Щодо відповідності визнання виручки вимогам, Північно-китайська біржа попросила Хуншіда пояснити доцільність того, що частка виручки у четвертому кварталі за кожний період є вищою, ніж у порівняльних компаній; чи є суми та час визнання виручки достовірними та точними; чи є відповідні внутрішні контролі повними та ефективними тощо.

Хуншіда пояснила, що у звітному періоді частка виручки в четвертому кварталі за кожний період є високою, головним чином тому, що компанія здебільшого надає індивідуально налаштоване інтелектуальне виробниче обладнання для сфер споживчої електроніки, нової енергетики, «泛半导体» тощо. Від моменту отримання замовлення до остаточної поставки проекту необхідні різноманітні складні технологічні етапи, а тривалість виробничо-постачального циклу є тривалою. Порівняно з компаніями галузі, у Хуншіда частка виручки у четвертому кварталі є вищою головним чином через те, що її продукти більшою мірою зосереджені на сегменті модулів, а не на сегменті готових виробів.

На стороні дебіторської заборгованості якість активів Хуншіда стикається зі значним тиском щодо формування резервів. Компанія в галузі фотовольтаїчних накопичувачів енергії має клієнта — «Зелена Просунута Нова Енергетика (Цзяньшу) Коу., Лтд.» (далі — «绿进新能源»). Частка погашення після дати звітності лише 0,30%. У відповіді на другий раунд запитань компанія зазначила, що після звітного періоду «绿进新能源» сплачує за дебіторською заборгованістю небагато, оскільки її нижчі клієнти в основному належать до сфери фотовольтаїчних накопичувачів енергії, а затримки в розрахунках з боку нижчих клієнтів спричиняють повільніший платіж з її боку. «绿进新能源» наразі продовжує діяльність, але її оборотність коштів стикається з тимчасовими труднощами, існує кредитний ризик. Керуючись принципом обережності, компанія станом на кінець жовтня 2025 року вже сформувала резерв під безнадійну заборгованість у розмірі 50% від залишку дебіторської заборгованості, сума резерву становить 409,33 млн юанів.

Однак, згідно з останнім розкриттям у проспекті за березень 2026 року (реєстраційний проєкт), через наявність ознак підвищення кредитного ризику «绿进新能源» компанія на кінець 2025 року сформувала резерв під безнадійну заборгованість у розмірі 80% від залишку дебіторської заборгованості, а сума резерву становить 654,94 млн юанів. Якщо в майбутньому її грошові потоки не покращаться, компанія все одно ризикуватиме додатковими втратами від безнадійної заборгованості. У разі настання повного списання безнадійної заборгованості компанія збільшить втрати від безнадійної заборгованості ще на 163,73 млн юанів.

Хуншіда визнає, що якщо в майбутньому компанія неправильно керуватиме дебіторською заборгованістю або погіршиться фінансово-економічний стан клієнтів, у компанії існує ризик неможливості отримання коштів у строк, а також ризик неповернення частини дебіторської заборгованості. Це негативно вплине на ліквідність активів компанії та її результати діяльності.

Розширення не «果链»: ефект ще належить оцінити

Можливо, щоб компенсувати ризики залежності від «果链», Хуншіда намагається сформувати нову зону зростання з фокусом на нову енергетику та «泛半导体», і вже досягла певних проривів у сфері «泛半导体». Наприклад, розроблена компанією «повністю автоматична машина для імплантації радіаторів на чип» була включена до переліку для створення першого набору (комплекту) критично важливого обладнання провінції Цзянсу у 2024 році. Цей продукт успішно забезпечує постачання відомим виробникам пакування та тестування чипів, таким як «Хуатянь Технолоджіс». Крім того, розроблене компанією обладнання для наклеювання «TIM» дозволяє досягати точності позиціонування на рівні мікрометрів і підходить для рішень з охолодження для високопродуктивних чипів, зокрема CPU, GPU тощо, відіграючи важливу роль у виробництві материнських плат для AI-серверів, і вже успішно поставляється «Вейчуан Цзитонг».

План IPO Хуншіда передбачає залучення 4.09M юанів, з яких 6.55M юанів планується інвестувати в проєкт розширення потужностей з виробництва інтелектуального виробничого обладнання, 1.64M юанів — у будівництво дослідницького центру, 66.34M юанів — у погашення банківських кредитів, 50.61M юанів — на поповнення оборотних коштів.

Щодо необхідності проєктів, що фінансуються за рахунок коштів від залучення, Хуншіда заявляє, що інтелектуальне виробниче обладнання можна широко застосовувати в промисловому виробництві: воно забезпечує ефективну заміну людської праці, а водночас підвищує якість промислових продуктів і знижує виробничі витрати. Проєкт будівництва дослідницького центру з одного боку спирається на наявні на сьогодні продукти компанії та проводить інноваційні дослідження й розробку ключових технологічних точок у них; з іншого боку, він також здійснює випереджувальні дослідження та розробку для інших прикладних сфер, таких як «泛半导体», відповідно до тенденцій розвитку ринку, щоб посилити комплексні можливості компанії з технологічних R&D та її ринкову конкурентоспроможність.

Втім, з огляду на структуру виручки ефект від розширення бізнесу Хуншіда поки що не є очевидним. У 2024 році виручка від споживчої електроніки — 40M юанів — усе ще залишається домінуючою. Виручка від нової енергетики знизилася з 60M юанів у 2023 році до 82.77M юанів, а виручка від «泛半导体» становила 20.64M юанів, частка — менш ніж 4%. Згідно з інформацією у відповідях на запитання, 3 нові клієнти в сфері нової енергетики — «宁波甬能» («Ningbo Yongneng»), «平煤神马» («Pingmei Shenma»), «绿进新能源» — завдяки тому, що закуплене ними інтелектуальне обладнання може на певному етапі задовольняти виробничі потреби, у звітному періоді вже демонстрували тенденцію до зниження обсягів операцій з компанією.

Щодо ключових питань, зокрема реального плану істотного розширення бізнесу, що не є «果链», і рівня ризику знецінення дебіторської заборгованості, репортер «Економічного довідника» подзвонив і надіслав лист Хуншіда, але станом на момент здачі в друк відповіді не отримав. За оцінками фахівців галузі, загалом Хуншіда все ще є компанією з глибоким «відбитком 果链». Хоча компанія демонструє певні світлі моменти в технічних можливостях і розширенні сфер діяльності, у бізнес-моделі вона все ще стикається з багатьма викликами, зокрема з надто високою концентрацією клієнтів і недостатньою силою нормативності внутрішнього контролю. Чи зможе лістинг на Північно-китайській біржі справді допомогти їй здійснити перехід від «залежності від 果链» до «надання можливостей AI та напівпровідникам», ще належить перевірити подальшими результатами ринку та фінансовими показниками.

(Скринька читача: znhwuyong@163.com)

Масивні новини, точне тлумачення — усе в додатку Sina Finance