Міні-фонди опинилися у пастці бездіяльності: необхідно терміново знайти вихід із механізму ліквідації

Увійдіть у застосунок Sina Finance, щоб знайти 【інформування про розкриття інформації】 та переглянути більше рівнів оцінювання

(Джерело: Economic Information Daily)

Нещодавно збори власників часток біржового інвестиційного фонду Bosera Guozheng Large Cap Growth ETF, що належать власникам паїв, тривають у напруженому підрахунку голосів. Ці збори, які стартували 26 березня й завершаться 27 квітня, визначать, чи буде цей продукт, чиста вартість активів якого протягом 60 робочих днів нижча за 50 мільйонів юанів, і надалі працювати.

Паралельно, 27 березня, фонд із 7-денним строком утримання за індексом AAA короткострокових депозитних сертифікатів (Interbank certificates of deposit) Zhongtai офіційно увійшов у процедуру ліквідації, ставши першим спорідненим продуктом, який ліквідують, починаючи з запуску фондів депозитних сертифікатів у 2021 році. Це означає, що масштаби ліквідацій «мікро-фондів» поширилися з традиційних цінних паперів (акції) та категорій із фіксованим доходом на інноваційні продукти, які раніше були популярними.

Дані Wind показують, що станом на кінець березня в усьому ринку залишалося 24 фонди депозитних сертифікатів, обсяг яких нижчий за 50 мільйонів юанів. Трійна дилема «ліквідація важка, трансформація важка, продовжити життя важко» для «мікро-фондів» стає дедалі більш очевидною.

Представники галузі вважають, що коли процедура ліквідації тривалий час «порожньо обертається» через байдужість дрібних інвесторів до голосування, продуктова екосистема індустрії публічних фондів «робить ставку на перший запуск, ігнорує сталість» наразі отримує суворе випробування: як знайти баланс між захистом інтересів інвесторів та оптимізацією механізму виходу ринку — стало обов’язковим питанням для галузі в переході від нарощування масштабів до підвищення якості.

Поширення ліквідацій: загроза виживанню від традиційних категорій до інноваційних продуктів

27 березня одне оголошення компанії Zhongtai Securities (Шанхай) з управління активами ознаменувало офіційний початок «року ліквідацій» для інноваційної категорії фондів депозитних сертифікатів.

У повідомленні зазначено, що станом на 26 березня чиста вартість активів фонду з 7-денним строком утримання за індексом AAA короткострокових депозитних сертифікатів Zhongtai Zhongtai CSI вже протягом 50 робочих днів поспіль нижча за 50 мільйонів юанів, що активує умову припинення дії договору фонду. Відповідно, немає потреби скликати збори власників, і фонд одразу переходить у процедуру ліквідації. Фонд було створено у серпні 2023 року; початковий обсяг першого розміщення становив 1.3B юанів, але вже через пів року обсяг різко впав до 528 млн юанів. Наприкінці 1 кварталу 2024 року він далі скоротився до 147 млн юанів, а станом на кінець 3 кварталу 2025 року залишалося лише 22 млн юанів — зрештою йому не вдалося уникнути долі ліквідації.

«Фонди депозитних сертифікатів раніше вважалися найкращою альтернативою грошовим фондам, але на тлі зниження ставок і достатньої ліквідності їхня перевага за доходністю зникла, а тиск на погашення через канали зріс дуже сильно». Керівник відділу продуктів із фіксованим доходом якоїсь компанії фондів проаналізував: «Це не лише провал одного конкретного продукту, а й провал управління життєвим циклом категорії — коли змінюється ринкове середовище, продукт без домовленостей щодо ліквідності та з відсутністю освітнього “хіта” для інвесторів надзвичайно легко стає жертвою “мікро-фонду”».

Це не є поодиноким випадком. 24 березня фонд Bosera з групи Bosera оприлюднив повідомлення про скликання зборів власників для Bosera Guozheng Large Cap Growth ETF. 26 березня було зроблено друге інформаційне повідомлення. Метою було розглянути пропозицію про подальшу роботу. Цей фонд протягом 60 робочих днів поспіль має чисту вартість активів нижчу за 50 мільйонів юанів. Згідно з «Правилами управління функціонуванням публічних інвестиційних фондів цінних паперів», компанія з управління фондами має протягом 10 робочих днів повідомити Китайське регуляторне комісія з цінних паперів та цінних паперів і запропонувати рішення, а протягом 6 місяців скликати збори власників паїв. Період голосування триває з 26 березня до 27 квітня, день підрахунку — 29 квітня. Наразі ще триває очікування «рішення про життя чи смерть» від власників.

Ще більш абсурдною є «серія з продовженням життя» електроенергетичного ETF компанії Yinhe (Silver). 9 березня фонд Yinhe оголосив, що збори власників електроенергетичного ETF відбудуться в комунікаційному форматі для розгляду пропозиції про подальшу роботу. Це вже третій раз за три роки, коли цей фонд скликає подібні збори: у червні 2024 року він уперше подав поправку, яку схвалили з 100% часткою голосів; у лютому 2025 року під час другого скликання зборів рішення не ухвалили через недостатню участь — менше 50%; у березні 2026 року вони знову намагаються.

Найдивовижніше те, що станом на 9 березня електроенергетичний ETF Yinhe зростав протягом року більш ніж на 14%, і сектор електроенергетики стає головною лінією ринку, але кошти все ж обирають піти з ринку: за останні близько 20 днів спостерігався відтік коштів приблизно на 8 млн юанів. Пов’язані особи вважають, що така розбіжність «ріст результатів — скорочення масштабу» оголює пастку «самореалізації» після виснаження ліквідності мікро-фонду: що менший масштаб, то менше сміють входити інституційні кошти; що більше інституції виходять, то сильніший тиск на погашення з боку роздрібних інвесторів, і зрештою виникає замкнене коло.

Проблема механізму: збори власників є формальністю, а ресурси — витрачаються даремно

«Головна складність ліквідації мікро-фонду полягає в тому, що механізм зборів власників має жорстке регуляторне обмеження, але практична дієвість зникає». Зазначили пов’язані особи з якоїсь компанії фондів: «Згідно з чинними нормами ліквідація фонду або його трансформація потребують схвалення шляхом голосування на зборах власників, і також потрібно, щоб присутні частки досягали понад половину від загальної кількості часток на дату реєстрації прав. Але у мікро-фондів власники часто надзвичайно розрізнені, а рахунки здебільшого дрібні: багато інвесторів забувають про свої позиції або байдуже ставляться до голосування, через що збори не можуть досягти встановлених законом умов для правомочного скликання».

Зупинка торгів Bosera Large Cap Growth ETF підкреслює ризик ліквідності. Щоб захистити інтереси власників, Bosera подала до Шеньчженьської фондової біржі заявку на розклад зупинки та відновлення торгів: перша зупинка триватиме від початку торгів 24 березня до 10:30 ранку; друга зупинка відбуватиметься з відкриття торгів у день підрахунку голосів 29 квітня і до 10:30 ранку в день відновлення після оголошення результату голосування.

Пов’язані особи зазначають, що це означає: протягом тривалого місяця періоду голосування фонд стикається з колосальним тиском щодо управління ліквідністю. Якщо пропозицію про подальшу роботу буде схвалено, фонд і далі «порожньо обертатиметься» в статусі мікро-фонду; якщо рішення буде провалено, доведеться перейти до процедури ліквідації, а власникам доведеться зіткнутися з більш тривалим замороженням коштів.

«Для компанії з управління фондами ці продукти з обсягом меншим за 50 мільйонів юанів — не лише “негативний внесок” у вигляді комісії за управління, а й чорна діра для операційних витрат». Пов’язані особи наведеної компанії порахували: щороку одному мікро-фонду треба сплачувати фіксовані витрати на розкриття інформації, аудит, оцінку, системи тощо — приблизно від 300 тис. до 500 тис. юанів. Якщо масштаб довго нижчий за 30 млн юанів, дохід від комісії за управління не зможе покрити витрати, перетворюючись на цілком реальні «зомбі-активи». А велика кількість таких зомбі-фондів відбирає ресурси регулятора, депозитарію, збуту тощо, спотворюючи механізм ринкового ціноутворення.

«У США відкриті фонди, які щороку або ліквідовуються, або об’єднуються, становлять близько 5%. Ліквідація — це механізм нормалізованого виходу ринку». Аналітик фондів із Шанхайської фондової компанії зазначив: «Але в Китаї, через те що процедура ліквідації складна, а також є ризики для репутації, компанії з управління фондами часто обирають “впиратися” — продовжують “життя” через пропозиції про подальшу роботу, що призводить до того, що багато зомбі-фондів довго займають ресурси».

Для вирішення цієї дилеми кілька представників галузі радять: можна розглянути дозвіл на примусову ліквідацію для мікро-фондів, які неодноразово зазнають невдачі при скликанні зборів власників. Одночасно слід створити швидкий канал трансформації мікро-фондів: дозволити відповідним фондам за спрощеною процедурою змінити реєстрацію на інші типи продуктів. Крім того, необхідно посилити відповідальність компаній за основним суб’єктом діяльності: застосовувати обережні регуляторні заходи до менеджерів, які тривалий час утримують велику кількість мікро-фондів, зокрема обмежувати подання заявок на нові продукти, підвищувати вимоги до ризикових резервів тощо, щоб “підштовхнути” галузь до оптимізації структури пропозиції продуктів.

Представники галузі зазначають, що доля Bosera Guozheng Large Cap Growth ETF буде розкрита 29 квітня. Незалежно від результату цей кейс знову попереджає індустрію: на тлі змін у екосистемі інвестицій з управління активами — створення ринкового, заснованого на праві механізму виходу фондів, розривання «круга лише народжень без смерті» — є шляхом, який напрацьований для якісного розвитку ринку публічних фондів. Коли пролуне сигнал ліквідації для фондів депозитних сертифікатів, можливо, це буде саме початком того, як галузь почне по-новому дивитися на механізм виходу та перебудовувати продуктову екосистему.

Надвеликий обсяг інформації та точне тлумачення — усе в застосунку Sina Finance