Чи збирається ШІ поглинути SaaS? Фінансовий звіт Kingsoft Office дав протилежну відповідь

Питай AI · Які показники результатів діяльності в Kingsoft Office спростовують тезу про загрозу з боку AI?

Утім незалежно від Китаю чи США, сьогодні на ринках капіталу обох країн формується надзвичайно узгоджена — і від того дуже підозріла — думка, що:

AI зрештою поглине SaaS, а мультиплікатори оцінки в SaaS-секторі швидко скоротяться.

Поширення цього «судного дня» для SaaS має своєю знаковою подією вихід AI Agent-інструментів на кшталт Anthropic Claude Cowork у проміжку до 5 лютого 2026 року. Саме того дня оцінки компаній SaaS у США зникли за якихось 48 годин приблизно на 8B доларів США (частина повідомлень пише, що близько до 285B доларів США).

Це також називають трейдери з Уолл-стріт початком «SaaSpocalypse» (програмного великого винищення): протягом наступного тижня ринкова капіталізація акцій програмного забезпечення та сервісів у США знецінилася майже на 300B доларів США, а протягом місяця частина ключових компаній разом втратила понад 1T доларів США.

Паралельно китайський ринок капіталу теж не став винятком:

За умов «усе вперемішку» основні складові індексу Wind HK SaaS — зокрема Kingsoft International — упродовж двох місяців знизилися загалом більш ніж на 30–40%;

На ринку A-акцій: вітчизняний лідер офісного софту Kingsoft Office, попри те що показав видатні річні результати, усе одно не зміг зупинити падіння ціни акцій від 4 лютого — майже на 30%.

Одним із тлом є те, що попри 10 років швидкого зростання сьогодні PB band (ціна/балансова вартість) Kingsoft Office перебуває на історично найнижчому рівні — у діапазоні нижче 10% протягом 10 років:

Цей шум колективного страху «вимирання виду» фактично приховує очевидні разючі зворотні сигнали в річному звіті Kingsoft Office за 2025 рік:

● У фінзвітності Kingsoft Office за 2025 рік виторг становив 730B юанів ( +15,78% ), чистий прибуток без урахування одноразових статей — 5B юанів ( +15,82% ).

● Виручка бізнесу WPS 365 — 8B юанів, у річному вимірі +64,93%, четвертий квартал поспіль темпи зростання виручки перевищують 60%.

● Індивідуальний бізнес WPS 36,26 млрд юанів ( +10,42% ), закордонна виручка +53,67%; бізнес WPS software — 5.93B юанів ( +15,24% ).

● Прискорення комерціалізації AI: щомісячно активні користувачі WPS AI у країні — 80,13 млн ( +307% ), середньоденне число викликів Token — понад 1.8B ( +12 разів ).

Варто зазначити: у 2025 році Kingsoft Office планує дивіденди 12,5228 юаня на кожні 10 акцій (разом близько 580 млн юанів), а дивідендний payout ratio — понад 31%: це аж ніяк не схоже на «боязнь зимового холоду», а радше показує оптимізм керівництва компанії щодо майбутньої визначеності софту.

На нашу думку, така висока міра протистояння настроїв сигналізує максимально явно:

Цінність цього річного звіту полягає не лише в тому, що кожен показник «північного полюса» операцій у Kingsoft Office зростає дуже швидко. Головніше — у сьогоднішніх умовах, коли «SaaS-судний день» стає масовою течією, логіка оцінки Kingsoft Office в епоху AI непомітно перебудовується, і величезна «пружність» оцінки не помітна інвесторам.

01

Розбір міфу про SaaS-судний день: Kingsoft Office має більш гнучку модель доходів

Давайте в зворотному напрямі розберемо основні тривоги ринку сьогодні. На нашу думку, у цієї концепції «судного дня» є три аргументи:

A, AI Agent замінить традиційний шар SaaS; open source — це великий тренд, а не покупка, а власна побудова.

B, перехід на оплату «за результат»; модель opлати Per seat рушиться.

C, зростають витрати на AI-обчислення, тож виживуть лише компанії з глибокою інтеграцією Agent.

Скажемо ще одне: якщо придивитися уважно, ви побачите, що ці погляди на «судний день» сьогодні в Силіконовій долині йдуть у тренді — навмисно чи ненавмисно. Їхніми головними рушіями є інвестори, що стоять за AI.

Наприклад, член ради Meta Chamath підкреслював, що AI перепише вертикальні SaaS, стисне дохід від обслуговування, і зрештою стисне мультиплікатори оцінки.

А проєкт Macrohard Маска також демонструє, що AI Agent безпосередньо керує інтерфейсом, імітує роботу людського працівника та виконує складні workflow — ніби це теж підтверджує наратив «софт буде поглинутий».

Але якщо відкинути, як ці AI-гіганти формують психологічну війну в індустрії софту, ці аргументи насправді не витримують глибокої перевірки. На нашу думку, це радше величезна ударна хвиля «анти-FOMO», вироблена штучно.

По-перше, відкриті офісні рішення довго не стали основним форматом, і в епоху AI Agent це не стане несподіванкою.

У часи без великої мовної моделі на ринку також довго існували Libre Office, Only Office, POI та інструменти open source Minimax, але їхнє позиціонування ніколи не полягало в тому, щоб замінити зріле комерційне офісне програмне забезпечення.

Відкриті офісні інструменти та сьогоднішні популярні open source AI agent мають дуже багато спільного:

Open source-продукти мають певне проникнення в безкоштовних сценаріях, але постійно не здатні забезпечити безпеку на рівні підприємств, корпоративні механізми комплаєнсу й аудит, наскрізну кросплатформну взаємодію та багатий екосистемний набір шаблонів.

А такі речі, як у Kingsoft Office: сумісність документних форматів, яку 38 років накопичували та відточували; здатність WPS 365 перетворювати знання на активи; а також приватні розгортання на рівні держорганів і підприємств — усе це створює ров(и) захисту, які open source-інструменти не можуть подолати.

Можемо підкріпити цю думку набором цифр:

У 2025 році щомісячні активні користувачі WPS AI в країні вже сягнули 80,13 млн ( +307% ), глобальна кількість пристроїв із щомісячною активністю — 678 млн, а закордонна — 245 млн; зростання кількості платних користувачів — 63,39%. Очевидно, ці дані доводять: користувачі не прагнуть «чистого open source», а прагнуть надійних безпечних комерційних рішень, які мають накопичений досвід.

Зрозуміло, що виклики token мають вартість, тож open source не може бути життєздатною бізнес-моделлю. Більшість компаній або індивідуальних користувачів не прагнутимуть власноруч «зібрати» рішення. В результаті комерційне офісне ПЗ залишається єдиною практичною моделлю заробітку.

По-друге, ключова потреба користувача — «вирішити проблему», а не «вчитись/вплутуватись у технічний маршрут».

З погляду користувача в епоху AI користувачеві все ще потрібна стабільна, надійна та візуалізована робоча «платформа».

Наприклад, у випадку з раком-відшельником: чисті AI Agent у польових умовах легко можуть генерувати «галюцинації», створювати ризики безпеки або втрачати контроль над форматами; натомість WPS, який 38 років накопичував сценарії, має управління даними в приватних контурах і візуальне редагування — саме це є необхідним носієм для надійного виконання Agent.

Можемо використати для підтвердження погляди Хуанг Женьсуна в його виступі на GTC 2025:

Щороку у світі виробляються дані, близько 90% з них — неструктуровані (PDF, документи, відео, аудіо тощо). Щоб AI міг це опрацювати, потрібні мультимодальні здібності, які перетворюють такі дані на ресурси, що можна запитувати та аналізувати. Сьогодні для структурованих даних уже є зрілі платформи, а неструктуровані дані — це те, що найбільше бракує в епоху AI.

Великі моделі — це «розумні мозки», але їм бракує сценарних процесів, систем комплаєнсу й «рук та ніг» для виконання. Без накопичених Kingsoft Office за 38 років активів неструктурованих даних і зрілого безпечного «пісочника» AI не здатний виконати гарантовану доставку результату.

Дані галузі показують: AI Agent може забезпечити приріст продуктивності на 25–40% або навіть більше. Для індивідуальних користувачів це означає швидше завершення документів/таблиць/PPT/керування знаннями та зниження витрат на навчання. Поки частка сценаріїв офісної роботи з AI продовжує проникати дедалі глибше, традиційні інструменти та AI-native застосунки лише доповнюватимуть одне одного.

Нарешті, офісне програмне забезпечення еволюціонує в бік AIOffice: користувач може обирати більш ефективні способи залежно від сценарію, а моделі оплати поступово змішуватимуться.

На мій погляд, у довгостроковій перспективі, у міру прогресу здібностей великих моделей у написанні коду, нова парадигма застосувань AI знижуватиме поріг використання для користувачів. Це фактично є великим позитивом для моделей доходів Kingsoft Office:

Давайте ще раз повернемося до ключового аргументу «SaaS-судного дня»: модель Per seat буде замінена. Якщо потрібно менше працівників — продається менше місць (seat), і вся модель «провалюється».

Але дуже очевидно, що для Kingsoft Office, який здатен «пакувати» agent, це не працює. У міру зростання AI-здібностей Kingsoft Office фактично виявляє, що користувачі починають викликати більше agent, споживаючи більше token. Це створює два ефекти:

підвищення конверсії з безкоштовного доступу до платного; та зростання споживання витрат на одного платного користувача після переходу на оплату «за результат». І обидва ефекти дуже сприятливі для комерційних результатів Kingsoft Office.

Можемо детально пояснити це, спираючись на дані річного звіту Kingsoft Office за 2025 рік:

Щомісячні активні користувачі WPS AI в країні перевищують 80,13 млн (+307%), щоденний обсяг викликів Token — понад 3.63B (+більше ніж у 12 разів). Тож у чому головна причина високих викликів token для Kingsoft Office?

По-перше, це величезна база користувачів Kingsoft Office + висока глибина проникнення. Глобальна кількість пристроїв із щомісячною активністю WPS Office перевищує 678 млн, а на ПК — 329 млн. Функції AI «поставляються з коробки» та вбудовані в знайомий інтерфейс, знижуючи поріг входу в використання. Користувачі переходять із традиційного редагування до AI-допомоги природно (написання, підсумовування, генерація формул, створення PPT одним натиском тощо), що призводить до дуже високої частоти щоденної взаємодії.

По-друге, є характерна для офісних сценаріїв Kingsoft Office «важка» витратність token: офісні задачі потребують підсумків довгих документів, аналізу табличних даних, багаторівневих правок PPT, вилучення PDF + переписування, запитів до баз знань тощо. Це вимагає великих вікон контексту та кількох ітерацій (і token на вході, і token на виході — багато).

А WPS Lingxi тощо підтримують «розмовляй і редагуй», а також операції між компонентами, що ще більше збільшує кількість раундів діалогу й викликів інструментів; споживання token для однієї задачі значно вище, ніж для простого чату.

Особливо це стосується інтенсивної обробки неструктурованих даних: документи, таблиці, презентації — це ядро офісної роботи, і мультимодальне розуміння та генерація AI будуть багаторазово викликати модель.

Нарешті, ціни на AI-会员/преміум WPS також підштовхують платних користувачів використовувати більше розширених функцій.

Від AIGC (генерація контенту) до Copilot (розумний асистент) і до Insight (проникливість/знання), функції постійно поглиблюються. Після запуску WPS Lingxi у 2025 році кількість енд-ту-енд задач у різних сценаріях стає дедалі більшою.

Головний висновок очевидний: із «пакуванням» agent платіжний рівень користувачів у Kingsoft Office продовжить зростати, а дохід, який платні користувачі генерують за оплату «за результат», також продовжуватиме збільшуватися.

Щодо твердження, що в майбутньому ринок перейде на суто оплату token, а софт стане лише «каналом», — це очевидно не відповідає дійсності: сьогодні навіть модель бізнесу для C-сегмента на великомовних моделях із великим споживанням token усе одно побудована як підписка з пакетами; у B-сегменті, навіть якщо з’являтимуться token, витрати на token швидко знизяться до рівня загальних ресурсів, тож так само навряд чи стане тягарем для платформи софту.

Ці погляди прямо спростовують тезу про «обвал» моделі оплати Kingsoft Office:

В епоху AI користувачі все ще потребують «з коробки» досвіду від Kingsoft Office: безпечний пісочний контур, дата-лаки, перетворення знань на активи. У порівнянні з минулим, в епоху AI їхня цінність навіть суттєво зростає, а не падає. Модель доходів Kingsoft Office стане більш гнучкою, і швидке зростання кількості викликів користувачами лише доводить це.

02

Зарубіжний і держсектор/підприємства з державною участю — обидва колеса Agent-перетворення дають дуже сильний ефект; ефективність Kingsoft Office стрімко зростає

Крім логіки спростування «SaaS-судного дня», у цьому річному звіті міжнародний бізнес і бізнес у секторі держпідприємств для Kingsoft Office також зберігає надзвичайно високу конкурентоспроможність:

Kingsoft Office: закордонний MAU — 245 млн, зростання платних користувачів — 63%, зростання доходу — понад 50%. У 2025 році дохід персонального бізнесу WPS за кордоном — 282 млн юанів ( +53,67% ), накопичена кількість платних персональних користувачів — 2,85 млн ( +63,39% ).

Запущено розробку міжнародної версії WPS, що підтримує глобальну офісну роботу як єдину систему через різні регіони та мови, сумісність із форматами Microsoft 365 та однакові інтерфейси, забезпечуючи взаємозв’язок.

Сьогодні китайським компаніям, що виходять на закордонні ринки, більше не потрібно «жити під чужим крилом» у екосистемі Microsoft. Kingsoft Office виграє новий широкий ринок завдяки співвідношенню ціни та якості, безпеці та керованості, а також вбудованим можливостям AI-native.

На рівні держсектору та підприємств: сьогодні Kingsoft Office охоплює урядові установи, державні підприємства, приватні компанії та іноземні «еталонні» гравці. WPS 365 не лише показав швидке зростання, а й накопичив неструктуровані дані. У 2026 році «корпоративний мозок» (enterprise brain) буде впроваджено. Переваги — високий Token call + комплаєнсний «пісочний контур» — є дуже виразними.

Одна зв’язка цифр може це пояснити: у 2025 році дохід бізнесу WPS 365 — 720 млн юанів ( +64,93% ), четвертий квартал поспіль темпи зростання доходу перевищували 60%. Компанія вже обслуговує понад 1.46B корпоративних організаційних клієнтів, 18 тисяч компаній серед лідерів державного управління/держсектору, охоплюючи фінанси, енергетику, зв’язок, транспорт, високотехнологічне виробництво, освіту тощо.

Серед топ-500 приватних компаній Китаю понад 70% обраних компаній, що є публічними, використовують WPS 365 для підвищення якості й ефективності; 90% компаній із списку Fortune Global 500 у Китаї використовують WPS 365.

WPS 365 випустив вертикальні рішення, як-от медичну версію, освітню версію, версію для державного управління тощо. Через фреймворк KAG (knowledge enhanced generation) воно обходить болючі точки адаптації AI до професійних сценаріїв та проблеми галюцинацій, формуючи «інтелектуальну базу знань». Потреби держсектор/підприємств щодо безпеки даних, комплаєнсу та приватного розгортання дуже добре збігаються з власним незалежно-керованим двигуном інновацій у Kingsoft Office «легкий човен» (軽舟). Переходження до Agent ще більше підсилює ефективність координації та споживання Token, формуючи позитивний цикл.

Крім того, і сам AI значно підвищує ефективність Kingsoft Office, посилюючи внутрішні процеси.

У річному звіті зазначено, що у 2026 році Kingsoft Office інвестує 100 млн юанів у coding Token: ціль — силами 6000 людей забезпечити ефект/результат для 20–30 тисяч людей; вивільнити 30% ресурсів на інновації; а система оцінювання переорієнтується на спроможність до AI-застосувань. Сьогодні Kingsoft Office: ті, хто не приймає «класичний» підхід до AI, будуть витіснені. Високі інвестиції в R&D дадуть ще більший операційний «важіль».

У міру того як AI-інструменти повністю вбудовуються у внутрішнє кодування, процеси документування та тестування, а продуктивність праці зростає в рази й ресурси вивільняються для прискорення ітерацій нових продуктів, ми стаємо свідками народження Kingsoft Office, де весь колектив приймає AI.

03

В епоху AI відбувається переоцінка Kingsoft Office; це дає більшу гнучкість

Як ми вже зазначали вище, у традиційному SaaS оцінка залежить від кількості підписок. А в епоху AI оцінка Kingsoft Office базується на «коефіцієнті списання» здатності Agent вирішувати проблеми. Потужність обробки неструктурованих даних і гнучкість монетизації відносно до минулого має бути більшою, а не меншою:

У 2025 році індивідуальний бізнес Kingsoft Office — 200B юанів ( +10,42% ), швидке зростання WPS 365, а програмний бізнес — 200B юанів ( +15,24% ). Високі інвестиції в R&D (35% витрат) перетворюються на довгострокову премію в оцінці — усе це доводить, що користувачі визнають AI-цінність WPS від Kingsoft Office. Високі виклики token самі по собі є найкращим доказом цього.

На відміну від основної позиції ринкового «софтового судного дня», ми вважаємо, що оцінка Kingsoft Office в епоху AI буде навіть більш гнучкою. Є три причини:

По-перше, стіна з неструктурованих даних у Kingsoft Office є глибокою. Це найбільша перевага епохи Agent: Kingsoft Office контролює 90% неструктурованих даних підприємств (документи, таблиці тощо) і стає найдефіцитнішим паливом в епоху AI — значно сильніше, ніж чисті компанії на «одних лише великих моделях».

По-друге, Kingsoft Office — одна з небагатьох компаній, здатних до сильного синергетичного узгодження Agent та «базового шару софту»: пісочний контур WPS + інтерфейс «все готово з коробки» дозволяють Agent виконувати надійно принцип «команда = дія». Змішана взаємодія LUI та GUI підвищує «липкість» користувачів і збільшує споживання Token.

По-третє, комерційна стійкість бізнес-моделі Kingsoft Office в епоху Agent є сильнішою: для C-сегмента зберігається висока визначеність оплати пакетами за підпискою; у B-сегменті тарифи на Token при зниженні витрат формують позитивний цикл. Монетизація прискорюється через WPS 365 та закордонний бізнес; плюс внутрішнє AI-підвищення ефективності. Усе це разом означає, що за високого R&D (35%) перетворення на приріст продуктивності ще більше посилиться. Логіка того, як Kingsoft Office виграє від «agent化» у 2026 році, лише стане очевиднішою.

04

Висновок

Фінзвіт за 2025 рік і високі дивіденди — це оптимістична «вістка» Kingsoft Office про епоху AI Agent. Ринок, здається, не зловив цей сигнал:

Для Kingsoft Office посилення AI — не загроза, а гучний «двигун», який підсилює накопичення за 38 років. У майбутньому ця логіка в гнучкості оцінки компанії проявлятиметься ще виразніше.

У будь-яку епоху надлишкові прибутки належать сміливим, які «проникають крізь шум», і тим, хто долає цикл у довгій дистанції. У той час, коли інвесторів у SaaS сьогодні колективно гіпнотизують тезами про «софтовий судний день», відмінні сигнали відправляють виняткові показники діяльності Kingsoft Office.