Фонд Morgan Stanley Ву Хуейвень: Виявлення альфа-доходів на ринку облігацій у умовах двонаправленої волатильності

Поки логіка «виходу з дефляційної рецесії» не буде спростована, згладжування вітчизняної кривої відсоткових ставок усе ще важко назвати «правобічним»; ми все ще перебуваємо в лівобічному стані. З погляду співвідношення попиту й пропозиції на облігаційному ринку, за умов того, що в усьому світі рівень бюджетних дефіцитів залишається високим, «довготривалі» пропозиції наддовгих облігацій навряд чи довго згаснуть. Тому незалежно від того, йдеться про логіку попиту й пропозиції чи стан цінових індексів, для наддовгого сегмента існують ті чи інші негативні чинники, що робить поведінку інвесторів в облігації більш зосередженою на купонних активах середнього та короткого строків. Такі активи мають вищу статичну дохідність і можуть сформувати достатній «запас міцності» для побудови диверсифікованих портфелів. Водночас короткий кінець ринку є ліквіднішим і відносно стабільним; утримання купонних активів і навіть нейтральне використання кредитного плеча для стратегії «купив-потримав» (carry) здатні відповідати узгодженим вимогам до доходності.

Після «великої бета»-фази зниження ставок упродовж останніх десятиліть вітчизняний ринок облігацій зараз стоїть перед змінами. Є кілька обмежень для подальшого ціноутворення ставок за облігаціями в бік зниження: по-перше, кут спаду темпів економічного зростання дещо пом’якшується; стійкість експорту й внутрішнього попиту підтверджує стійкість економічного зростання, а отже й визначає, що облігаційні активи навряд чи зможуть суттєво змінити ціну лише з позиції фундаментальних факторів. По-друге, простір і масштаб грошового пом’якшення: на тлі того, що норма обов’язкових резервів уже опустилася до нижчих значень, а рівень ставок є низьким, можливості для подальшого значного зниження ставок обмежені, і в середовищі низьких ставок стимул від подальшого зниження на загальний попит є порівняно обмеженим.

У підсумку можна сказати, що вітчизняний ринок облігацій фактично перейшов у період двосторонньої волатильності. Ітерація дослідницько-інвестиційної рамки та стратегія активного отримання альфи є дуже важливими: окрім купонної цінності активів середнього та короткого строків, потрібно зосередитися на факторах ціноутворення для класів активів, які виходять за межі традиційної рамки, наприклад, на тому, як ціноутворення на товарному та акціонерному сегментах впливає на намір вкладати кошти в облігації, а також на тертя, яке створюють мікро-ринкові торговельні чинники з боку інституційних інвесторів в облігації.

З погляду дій інституцій у цьому році, ринок облігацій є значно стабільнішим, ніж торік, і вже запустив «настрій на розміщення» (активне розміщення у портфель). Від початку року різниця між депозитами та позиками в банках перебуває на високому рівні: внутрішній попит на кредитування слабкий, але збереження депозитів є хорошим, а міжбанківська ліквідність достатня. Внутрішнє трансфертне ціноутворення коштів великих банків (FTP) знижується, оскільки центральний банк стабільно й значно нарощує ліквідність, а відсоток за депозитними сертифікатами (deposits) знижується; водночас після корекції минулого року дохідності облігацій піднялися до рівня, який є відносно прийнятним. Це підштовхнуло попит на розміщення ресурсів для страхових «відкриттів дверей» (відносно сезонної акції на початку року) і попит на розміщення з боку міжбанківської ліквідності, що спричинило хвилю розміщень від початку року. Якщо оцінювати поточну точку, то наразі все ще є певний простір для ціноутворення, адже в міру того, як у межах другого раунду реформ механізму самодисципліни щодо депозитів вартість банківських пасивів рухатиметься вниз, що вивільнить більше простору для розміщення та цінності carry. Крім того, конфлікт на Близькому Сході та періодичні імпульсні підйоми цін на товари також створюватимуть двосторонні можливості для торгівлі для наддовгих сегментів, а також для активів-«убезпечувачів» та активів, чутливих до цін на нафту. Тому ми вважаємо, що купонна цінність активів середнього та короткого строків є відносно стабільною й здатна забезпечити непогану дохідність «на базовому рівні» протягом усього року; тоді як наддовгі активи можуть давати можливості для відновлення під час корекцій.

(Автор: заступник керівника відділу фіксованого доходу Morgan Stanley Fund, сумісний директор з інвестицій з фіксованим доходом У Хуівень)

(Редактор: Шао Сяохуей)

     【Застереження】Ця стаття відображає лише особисту позицію автора та не має відношення до Hexun. Портал Hexun зберігає нейтральність щодо наведених у тексті тверджень, оцінок та суджень; він не надає жодних явних або неявних гарантій щодо точності, надійності чи повноти змісту, що в ньому міститься. Будь ласка, читачам слід використовувати цю інформацію лише як довідкову та самостійно нести відповідальність за всі свої дії. Електронна пошта: news_center@staff.hexun.com

Повідомити про порушення