Запитання до ШІ · Чому ключові медичні дистриб’ютори здебільшого є новими компаніями та швидко стають великими клієнтами?

Автор: Бінь Фен; Редактор: Лі Лі

Протягом останніх трьох з половиною років ключова медична компанія накопичила збитки понад 500 млн юанів. Якщо б не було постійного «вливання коштів» на первинному ринку та перезапуску п’ятого набору критеріїв для виходу на біржу на КІС (Кeчжуанке) секції, компанії було б важко отримати шанс «пройти» на КІС. З першого листа із запитом (письмові питання Комісії) видно, що компанія отримала лише короткострокові дозвільні документи на лікування для своїх продуктів; СІМ (Шанхайська фондова біржа) звернула увагу на потенційні ризики того, що в майбутньому компанія може не отримати довгострокові дозволи на лікування. Крім того, високі ціни на пряму продажу кінцевим точкам у «Ключовій медицині» та модель, за якою вона продає дистриб’юторам менш ніж за пів ціни, також викликають підозри щодо перекачування вигод. А те, що дві компанії-провайдери тестових послуг не розкрили ймовірні відносини взаємозв’язку між собою, свідчить про суттєві вади якості інформації в проспекті компанії. Те, що партнер відомого венчурного інвестиційного інституту тримає частку замість незнайомої фізичної особи, ще більше підсилює підозри щодо перекачування вигод. Якщо говорити про конкретний зміст, у відповідях компанії на перше коло запитань немає переконливого пояснення.

Єдиний продукт ще не має довгострокового дозволу на медичне лікування

2 лютого 2026 року на офіційному сайті Шанхайської фондової біржі було оприлюднено, що Shenzhen 核心医疗科技股份有限公司 (далі — «核心医疗», «Ключова медицина») розкрила відповідь на перше коло запитань (лист-відповідь). 21 листопада минулого року «核心医疗» подала заявку на лістинг на КІС (科创板). Радником (андеррайтером) у цьому IPO є 华泰联合证券. У цьому IPO «核心医疗» планує залучити кошти в сумі 1.22B юанів, з яких 711.09M юанів призначено для циклічної підтримки проєкту досліджень і розробок продуктів на передовому рівні, 139.39M юанів — для будівництва промислової бази штучного серця, 166.07M юанів — для маркетингової мережі та проєктів цифровізації, 200M юанів — для поповнення оборотного капіталу.

Згідно з проспектом, «核心医疗» — це компанія інноваційних медичних пристроїв, яка надає продукти зі штучними серцями. На дату підписання проспекту контролюючим акціонером і фактичним контролером «核心医疗» є Юй Шуньчжоу, який у сумі контролює 29.14% голосів (прав голосу) «核心医疗». 6 листопада 2025 року IPO «核心医疗» на КІС було прийнято до розгляду. До дати підписання проспекту також зазначається, що це перша інноваційна медична компанія, яку прийняли до розгляду після перезапуску п’ятого набору критеріїв для лістингу на КІС.

Публічно доступна інформація свідчить, що попередником «核心医疗» була 核心有限, створена в серпні 2016 року, статутний капітал — 10 млн юанів, заснована повністю за рахунок внеску Юй Шунлі (余顺理) 100%. Як повідомляється, коли 核心有限 була створена, Юй Шунлі (余顺理) тримав її частку в інтересах свого брата Юй Шуньчжоу (余顺周). Лише після того, як минуло два роки з дня заснування компанії, коли Юй Шуньчжоу повернувся до країни та приєднався до «核心医疗» на повний робочий день, зазначені відносини «номінального володіння» було припинено.

Згідно з розкриттям у проспекті, Юй Шуньчжоу народився у 1978 році; згодом він здобув ступінь бакалавра з машинобудування в Харбінському технологічному університеті, ступінь магістра з машинобудування та автоматизації, а також ступінь доктора філософії з машинобудування та автоматизації. У період з вересня 2008 року по березень 2011 року Юй Шуньчжоу працював постдоком у Каліфорнійському університеті в Девісі (University of California, Davis). Після цього Юй Шуньчжоу працював у провідних американських компаніях зі штучних сердець, зокрема TerumoHeart, Thoratec тощо, і брав участь у розробці кількох продуктів зі штучних сердець, включно з надмалим повністю магнітно-суспензійним штучним серцем HeartMate3, де він у команді виконував роль керівника відповідного основного моторного контролю та дизайну для магнітної левітації.

У 2016 році Medtronic придбала компанію HeartWare, що займала друге місце в галузі штучних сердець, за 1.1 млрд дол. США, а згодом запустила власний продукт третього покоління VAD (вентрикулярний допоміжний пристрій) HVAD. Такий величезний потенціал ринку дав Юй Шуньчжоу ідею повернутися додому та заснувати бізнес. Саме тому була створена 核心有限. Однак варто зазначити, що у перші два роки після створення 核心有限 Юй Шуньчжоу все ще працював у американській компанії VerbSurgicalInc, постачальнику цифрових сервісів для операцій, як старший інженер з розробки програмного забезпечення. У квітні 2018 року Юй Шуньчжоу повернувся до Китаю та приєднався до «核心医疗» на повний робочий день. У червні 2018 року Юй Шунлі передав Юй Шуньчжоу реєстраційний капітал компанії в розмірі 10 млн юанів, який він тримав, через відступлення частки.

На початку створення «核心医疗» фактичний контролер компанії Юй Шуньчжоу ще працював у американському постачальнику цифрових сервісів для операцій, і він сам раніше працював у компаніях-конкурентах, таких як TerumoHeart, Thoratec тощо. Чи є припущення про те, що Юй Шуньчжоу у 2016 році доручив своєму брату тримати частку номінально, щоб обійти конкурентні обмеження колишнього роботодавця? Оскільки траєкторія магнітолевітаційної технології «核心医疗» подібна до технологій попереднього роботодавця Юй Шуньчжоу, чи існує ризик пов’язаних юридичних спорів через згадане налаштування, і чому це привертає увагу з боку громадськості.

З 2019 року «核心医疗» почала залучати зовнішнє фінансування. Згідно з інформацією від Tianyancha (天眼查), станом на сьогодні «核心医疗» завершила принаймні 6 раундів фінансування, а загальна сума залучених коштів перевищує 1 млрд юанів. На дату підписання проспекту акціонерами з часткою понад 5% у «核心医疗» є, зокрема,珠海莎恒 (珠海莎恒) під брендом венчурних інвестицій «高瓴创投» (8.93%), а також 上海正利珉 під «正心谷资本» (8.81%) та інші відомі інституції.

Незважаючи на те, що на первинному ринку «核心医疗» користувалася підвищеним інтересом з боку інституцій, її фінансові показники роботи були не дуже оптимістичними. Дані показують, що у 2022 році — першій половині 2025 року «核心医疗» отримала виручку від операційної діяльності приблизно 0 юанів, 16.55 млн юанів, 93.68 млн юанів і 70.48 млн юанів відповідно; чистий прибуток, що належить власникам, — приблизно -178 млн юанів, -170 млн юанів, -132 млн юанів і -72.75 млн юанів. Станом на 30 червня 2025 року накопичений нерозподілений прибуток становить -367 млн юанів.

Щодо грошових потоків, у відповідних звітних періодах чисті грошові потоки від операційної діяльності «核心医疗» становили відповідно -80.91 млн юанів, -108 млн юанів, -88.95 млн юанів і -84.41 млн юанів.

Неважко побачити, що протягом останніх трьох з половиною років «核心医疗» накопичила суму збитків понад 500 млн юанів, а діяльність компанії головним чином підтримувалася фінансуванням. Очевидно, якщо не буде постійного «вливання коштів» на первинному ринку та перезапуску п’ятого набору критеріїв для лістингу на КІС, компанії буде важко отримати шанс «прорватися» на КІС.

Єдиний продукт ще не отримав схвалення довгострокових медичних дозволів

Згідно з проспектом, хоча «核心医疗» має єдиний продукт, який досяг рівня комерціалізації, Corheart6 вже провів 1000 операцій, але його потенційний ризик полягає в тому, що наразі він отримав схвалення лише на показання для перехідного лікування і ще не має довгострокового дозволу.

Наразі всі 5 імплантованих штучних сердець, які вже вийшли на ринок у Китаї, отримали показання для перехідного лікування; водночас подвійні показання «перехідне лікування + довгострокове лікування» отримали лише HeartMate3 від Abbott та EVAHEART від Chongqing Yongrenxin.

Реєстраційні клінічні випробування Corheart6 спроєктовані та подані з основною клінічною кінцевою точкою як рівень успішної імплантації через 3 місяці після операції, тому під час першого виходу на ринок отримано саме перехідне лікування, а не довгострокове лікування. У проспекті «核心医疗» визнає, що причиною того, що компанія не отримала довгостроковий дозвіл, є незавершене накопичення довгострокових клінічних даних. Проте у відповіді (лист-відповідь) зазначено, що «核心医疗» вже проводить дві довгострокові дослідницькі роботи: одна — подовжене спостереження реєстраційного дослідження; 24-місячне спостереження завершило очищення даних і статистичний аналіз, та компанія продовжує відстеження до 5 років; очікується, що в 2027 році буде завершено; друга — довгострокова когорта реального світу.

У відповіді зазначено, що HeartMate3 від Abbott при поданні заявки в Китаї надавався набір клінічних даних 516 реципієнтів HeartMate3 на основі MOMENTUM3 у США. З них 6-місячна композитна кінцева точка використовується для подання на перехідне лікування, а 2-річна композитна кінцева точка — для подання на довгострокове лікування. Довгострокове подання EVAHEART забезпечувало 17 випадків довгострокових реальних клінічних даних із-за кордону, середній час допоміжного лікування — 919 днів. Ці два приклади показують, що щоб «核心医疗» отримала довгостроковий дозвіл, їй потрібно не лише мати клінічні дані понад 2 роки, а можливо, ще й ширшу чисельність реципієнтів. З міжнародного досвіду довгостроковий дозвіл на штучні серця зазвичай потребує 4–7 років.

Нове економічне IPO зауважило, що в листі-відповіді «核心医疗» навмисно применшує вплив того факту, що довгостроковий дозвіл ще не отримано; компанія зазначає: «Окрім того, що схвалення довгострокових показань потребує довгострокових клінічних даних як умови схвалення, щодо вимог до характеристик продукту для схвалення перехідного лікування та довгострокового лікування не існує суттєвої різниці».

Справді немає суттєвої різниці? Очевидно, що ні. Клінічні дані за 3 місяці та клінічні дані понад 2 роки, включно з даними щодо якості виживання пацієнтів і даними про ускладнення, є принципово різними. Ці жорсткі показники безпосередньо стосуються безпеки життя пацієнтів і можуть бути отримані лише завдяки накопиченню протягом тривалого часу. Чи надасть орган медичного регулювання «核心医疗» довгостроковий дозвіл на лікування штучним серцем, не буде розглядати це лише за «зовнішніми показниками», такими як «малий об’єм, мала маса», а головним чином оцінюватиме остаточну безпечність продукту.

Більшість дистриб’юторів — компанії, створені нещодавно

Один із важливих чинників постійних збитків «核心医疗» — одноманітна структура продуктів і вузький простір ринку. Згідно з проспектом, станом на сьогодні «核心医疗» розмістила портфель із 5 імплантованих і 6 інтервенційних продуктів зі штучними серцями, але наразі комерціалізованим є лише 1 імплантований продукт; 2 інтервенційні продукти перебувають на стадії реєстраційного розгляду та затвердження; інші численні продукти зі штучними серцями ще перебувають на стадії клінічних досліджень.

Як єдиний продукт компанії, що вже досяг комерційних продажів, імплантований лівошлуночковий допоміжний пристрій Corheart®6 був схвалений до продажу 2023 року в червні. Дані показують, що у 2023–2024 роках і у першій половині 2025 року обсяг продажів Corheart®6 становив відповідно 57, 379 та 307 одиниць. У 2024 році частка Corheart®6 на національному ринку вже перевищила 45.9% (розрахунок за обсягом імплантацій на кінцевому рівні), посівши перше місце в галузі; у перших п’яти місяцях 2025 року частка ринку Corheart®6 ще зросла до 52.86%.

Хоча ринкові обсяги продажів Corheart®6 швидко зростали, враховуючи, що поточні операційні показники «核心医疗» все ще перебувають у стані значних збитків, у короткостроковій перспективі компанія все ще стикається з проблемою складності досягнення прибутковості.

Крім того, ключовий продукт «核心医疗» також наразі стикається з тиском зниження цін. Дані показують, що у 2023–2024 роках середня ціна реалізації Corheart®6 становила відповідно 290.4 тис. юанів/од. і 247.2 тис. юанів/од. У першій половині 2025 року середня ціна цього продукту додатково знизилася до 229.6 тис. юанів/од. За півтора року кумулятивне зниження ціни продукту перевищило 20%.

Хоча середня ціна штучного серця «核心医疗» щороку знижувалася, її валова маржа при цьому постійно зростала. У листі-відповіді зазначено, що у звітний період валова маржа «核心医疗» становила 66.25%, 69.66% і 72.09% відповідно; зі збільшенням масштабів виробництва та продажів вона поступово підвищувалася.

Особливо примітно, що в листі-відповіді «核心医疗» розкрила собівартість одиниці штучного серця. У 2023, 2024 та першій половині 2025 року собівартість одиниці штучного серця «核心医疗» становила відповідно 98 тис. юанів, 75 тис. юанів і 64 тис. юанів.

Згідно з проспектом, від часу лістингу Corheart®6 кінцева ціна встановлювалася на рівні близько 580 тис. юанів. Ця ціна приблизно в 9 разів вища за собівартість одиниці та є в 2.5 раза вищою за ціну, за якою компанія постачає дистриб’юторам (у першій половині 25 року — близько 230 тис. юанів).

За такої великої різниці між дистриб’юторською ціною та кінцевою ціною, чи перетікає проміжний прибуток до рук дистриб’юторів? Скільки впливу мають дистриб’ютори в процесі постачання штучних сердець у державні лікарні? Під час запитів на Біржі «核心医疗» розкрила в листі-запиті приховані місця в цій галузі; особливо шокуючим є те, що державні лікарні рівня «три провідні трійки» (топ-3 клас) напряму купують у «核心医疗» штучні серця за ціною аж 500 тис. юанів, але «核心医疗» все одно погоджується продавати посередникам за ціною вдвічі меншою, а ті потім перепродають державним лікарням.

Згідно з листом-відповіддю, у звітний період дитяча лікарня при Медичній академії Чжецзянського університету (浙江大学医学院附属儿童医院) у 2023 і 2024 роках здійснила 5 закупівель штучних сердець у «核心医疗» за прямою схемою. Ця заявка принесла «核心医疗» у 2023 та 2024 роках доходи 290.4k юанів і 247.2k юанів відповідно, тобто середня ціна за одну одиницю штучного серця — приблизно 510 тис. юанів. Однак починаючи з серпня 2024 року дитяча лікарня при Медичній академії Чжецзянського університету раптово почала закуповувати штучні серця в «核心医疗» через дистриб’юторів.

Інший приклад — лікарня ім. 協和 при Медичному університеті Фуцзянь (福建医科大学附属协和医院). У 2023 році компанія 国药控股福州有限公司 (Sinopharm Holding Fuzhou Co., Ltd.) як постачальник/дистриб’ютор закупила 1 імплантований лівошлуночковий допоміжний пристрій і доставила його до лікарні 协和. Ціна становила 490 тис. юанів. Після цього лікарня при Медичному університеті Фуцзянь 协和 перейшла на закупівлю продуктів «核心医疗» через дистриб’юторів.

У листі-відповіді сказано, що порівняно з дистриб’юторами, постачальник (配送商) продає продукт із відніманням певного відсотка від регіональної кінцевої ціни як плату за доставку; ставка цієї плати за доставку становить близько 4.5%. Це означає, що прибуток постачальника значно менший, ніж у дистриб’ютора.

Шанхайська фондова біржа поставила питання щодо описаної вище практики: після того як державні лікарні створили канали прямої закупівлі, їхні дії змінилися на закупівлю через дистриб’юторів. Біржа вимагала пояснити обґрунтованість. Парадокс цих дій у тому, що «核心医疗» скоріше віддає дистриб’юторам за ціною вдвічі нижчою, ніж знижує ціну найбільшому клієнту — державним лікарням.

Чому так? Згідно з поясненням «核心医疗», їхня стратегія продажів є дуже гнучкою: як для дистриб’юторів на внутрішніх платформах, так і для звичайних внутрішніх дистриб’юторів використовується політика «східчастих цін»; у реальному виконанні також надаються знижки різного рівня залежно від кількості закупленого замовлення або застосовується узгоджене ціноутворення. Але ці державні лікарні у прямій закупівлі не отримали великих знижок, яких би вони могли отримати як дистриб’ютори.

Варто звернути увагу, що у відповідь на додаткові питання Біржі «核心医疗» так і не пояснила, чому вона наполегливо продає через дистриб’юторів і водночас надає дистриб’юторам надвеликі знижки.

Порівняно з прямими клієнтами, які у дистриб’юторів є «ексклюзивні» переваги монополії? Нове економічне IPO звернуло увагу, що серед топ-5 дистриб’юторів, які розкрила «核心医疗», більшість — компанії, зареєстровані нещодавно, і кількість людей, які сплачують соціальні внески, невелика; у деяких випадках — навіть 0.

У листі-відповіді зазначено, що «核心医疗» переважно продає через модель дистрибуції. У звітні періоди топ-5 клієнтів компанії — це платформні дистриб’ютори та звичайні дистриб’ютори. Частка виручки від продажів топ-5 клієнтів у 2023 році, 2024 році та в січні–червні 2025 року становила відповідно 58.01%, 79.55% і 80.70%, демонструючи зростання.

У листі-відповіді зазначено, що серед топ-5 клієнтів у 2024 році компанії 江苏恒通医疗器械销售有限公司、上海菲睿博医疗器械有限公司、上海悦达汇贸易有限公司 сукупно становили відповідно 58.5%, 58.8% у закупівлях, тобто фокус був дуже високим.

Публічна інформація показує, що серед топ-5 клієнтів «核心医疗» є кілька компаній, які стали великими клієнтами невдовзі після створення, при цьому чисельність їхніх працівників є дуже малою. Окрім першого клієнта — 江苏恒通医疗器械销售有限公司 (є пов’язаною стороною 九州通), — 上海菲睿博医疗器械有限公司 була створена 19 березня 2024 року; реєстровими акціонерами є 张栋伟 (частка 60%) та 范昂首 (частка 40%); фактичним контролером і основним менеджером є 张栋伟.

У листі-запиті Шанхайська фондова біржа попросила компанію пояснити, чому 上海菲睿博 з’явилася нещодавно та все одно стала одним із великих клієнтів. У листі-відповіді «核心医疗» зазначила, що фактичний контролер 上海菲睿博 накопичив певний капітал в інших сегментах бізнесу; згодом через рекомендацію людей із індустрії медичних виробів його залучили до сфери дистрибуції медичних виробів. Оскільки він бачив потенціал розвитку компанії, вони розпочали співпрацю. Сторони розпочали співпрацю з 2024 року.

У листі-відповіді зазначено, що у рік створення (2024) 上海菲睿博 придбала в «核心医疗» штучні серця на 11.72 млн юанів; за розрахунком за середньою ціною 250 тис. юанів це приблизно 47 одиниць. У 2025 році 上海菲睿博 придбала на 19.05 млн юанів; за середньою ціною 230 тис. юанів — приблизно 82 одиниці.

Згідно з проспектом, імплантаційні обсяги імплантованих вентрикулярних допоміжних пристроїв у Китаї у 2023 та 2024 роках становили відповідно 317 одиниць і 748 одиниць. Частка продажів 上海菲睿博 за два роки становила 15% і 11%. Те, що компанія, яка прийшла в медичну сферу з іншого бізнес-сегменту, одразу досягла такого виняткового результату продажів штучних сердець, є вражаючим. Як відомо, у медичній галузі існує певний поріг входу. У Китаї державні лікарні зазвичай мають закуповувати високовартісні медичні вироби через провінційні платформи «sunshine закупівель / виставлення в каталог / державні централізовані закупівлі (集采)». Як компанія, зареєстрована нещодавно, змогла відповідати вимогам кваліфікації на платформі 集采 і отримати так багато замовлень? У проспекті не наведено жодного пояснення.

Подібне «чудо» також спостерігається у кількох інших великих клієнтах.

Згідно з інформацією з 企查查, 河南雅骐医疗科技有限公司, 上海悦达汇贸易有限公司 та 北京齐康科技有限公司 — усі є новими компаніями, створеними нещодавно. 河南雅骐 була створена у лютому 2025 року; у першій половині 2025 року протягом чотирьох місяців закупівлі становили 7.33 млн юанів; при цьому кількість осіб, за яких сплачуються внески на страхування, становить лише 2.

上海悦达汇贸易有限公司 була створена у січні 2024 року; сума закупівель у 2024 році — 9.49 млн юанів, у першій половині 2025 року — 4.08 млн юанів. Кількість людей, за яких сплачували внески на страхування, — 6. 北京齐康科技有限公司 була створена у квітні 2023 року; суми закупівель у 2024 і 2025 роках — 5.11 млн юанів та 4.00 млн юанів відповідно, а кількість осіб, за яких сплачували внески на страхування, — 0.

З 64 тис. юанів до 230 тис. юанів, а потім до 500 тис. юанів — після того як ціна штучного серця «核心医疗» пройшла «кругообіг» через посередників, її стрибок є вражаючим. А те, що «核心医疗» відмовляється продавати за низькою ціною безпосередньо державним лікарням, але натомість постачає за низькою ціною посередникам, ніби свідчить про те, що компанія навмисно діє в інтересах «спільного утримання» високої кінцевої ціни на ринку разом із дистриб’юторами. Така поведінка не відповідає духу регуляторного нагляду за охороною здоров’я та медичним страхуванням у Китаї.

Фактично проблема надто високої ціни імплантованих «штучних сердець» уже стала предметом пильної уваги регуляторів. У березні 2025 року Національне управління медстрахування (国家医保局) опублікувало «Guidelines for establishing price projects for cardiovascular system class medical services (trial)» («Путівник із затвердження проєктів цін для медичних послуг класу системи кровообігу (випробувальний)»), додавши проєкт цін на імплантовані «штучні серця» для врегулювання проблем із тарифікацією та стягненням плати за медичні послуги з штучними серцями. Згідно з публічним репортажем на CCTVI News Client, щоб більше пацієнтів із термінальною стадією серцевої недостатності могли отримати «штучні серця», Національне управління медстрахування вже провело поіменні розмови з 5 виробниками внутрішнього та іноземного походження, які отримали схвалення для продажу в країні, і спонукало виробників активно скорочувати надмірні націнки на етапах оптового та посередницького обігу, а також доцільно знижувати кінцеві виставлені ціни в медичних каталогах для «штучних сердець», щоб реально зробити вигоду для пацієнтів.

Два постачальники, ймовірно, є пов’язаними сторонами

Згідно з проспектом, у 2023–першій половині 2025 року 银蛇（广州）医疗科技有限公司 посідала перше місце та у п’ятірці найбільших клінічних випробувальних і сервісних постачальників діагностичних/тестових послуг відповідно — перше, четверте та перше місця, а сукупна сума угод становила приблизно 10.8 млн юанів. У першій половині 2025 року 博氏（广州）医学技术有限公司 стала п’ятим постачальником, сума — 540 тис. юанів.

У листі-запиті зазначено, що постачальник тестових послуг не має пов’язаних відносин із компанією та її пов’язаними особами. Фактичний контролер 银蛇（广州） — Лу Сюань. Акціонерами 博氏（广州） є 王政 (60%) і 吴小青 (40%), а фактичний контролер — 王政.

Проте публічна інформація свідчить, що між 银蛇（广州） та 博氏（广州） можуть існувати пов’язані відносини. Обидві компанії у 2022 році використовували спільний номер контактного телефону; а згідно з інформацією, оприлюдненою відповідними органами влади провінції Гуандун, власником цього номера є акціонер 吴小青 із 博氏（广州）。

Окрім постачальників, щодо яких не було розкрито ймовірні пов’язані особи, «核心医疗» також має підозри щодо номінального володіння частками (代持股权).

Згідно з проспектом, у «核心医疗» є 5 фізичних осіб-акціонерів. Окрім фактичного контролера, зовнішніми фізичними акціонерами є 王美英, 朱音, 黄翊玲 та 陈喆. З них 朱音 — співробітник 联新资本; акціонер 黄翊玲 — співробітник 基石资产管理股份有限公司.

Публічна інформація показує, що 朱音 є партнером і виконавчим директором 联新资本; він/вона тривалий час працює в екосистемі цієї компанії, зосереджуючись переважно на інвестиціях у медичну охорону здоров’я та технології. Раніше він/вона брав(ла) участь у інвестиціях та постінвестиційному управлінні таких проєктів, як 平安好医生, 微医, 药明康德, 联影, 健之佳 тощо. 联新资本 заснована у 2008 році; загалом управляє 11 фондами, обсяг коштів — 15 млрд юанів; інвестує переважно в тверді технології та медичне здоров’я.

Згідно з проспектом, у травні 2021 року 朱音, використовуючи схему відступлення частки та збільшення статутного капіталу, внесла 2 млн юанів і таким чином отримала частку статутного капіталу компанії в розмірі 229.6k юанів; ці частки трималися 朱音 в інтересах 陈喆 (代陈喆持有). У вересні 2021 року 朱音 та 陈喆 підписали договір про відступлення частки, за яким 朱音 відступила 陈喆 свою частку в розмірі 98k юанів статутного капіталу; таким чином «номінальне володіння» було «відновлено» (還原).

У проспекті не було розкрито бекграунд/послужний список 陈喆 або його/її персональну інформацію.

Шанхайська фондова біржа у листі-запиті висловила стурбованість через таку схему номінального володіння і вимагала відповісти: «від яких конкретних джерел 陈喆 дізнався про інвестиційну можливість у 核心有限, чому він/вона дізнався пізніше, ніж інші інвестори того ж періоду, обґрунтованість того, чому виникли відносини номінального володіння, інформацію про рух коштів під час формування та припинення номінального володіння, зв’язки між 陈喆, 朱音 та фактичним контролером і основними управлінцями емітента, чи існують інші домовленості щодо вигод; чи існують у емітента інші випадки номінального володіння частками, які не були розкриті».

У листі-відповіді зазначено, що у травні 2021 року 核心有限 здійснила четверте відступлення частки та п’яте збільшення статутного капіталу. Загальна ціна відступлення частки та збільшення капіталу за цим раундом становила 60.07 юанів за 1 одиницю реєстраційного капіталу. З них 朱音 надала 2 млн юанів, у результаті чого отримала 75k юанів реєстраційного капіталу 核心有限 (відповідна тоді частка в 核心有限 — 0.18%); зазначена частка трималася 朱音 в інтересах 陈喆.

У цьому раунді фінансування ключові умови були загалом узгоджені між 核心有限 та lead-інвестором у лютому 2021 року, а коли 陈喆 дізнався про цю інвестиційну можливість через друзів, було вже пізніше цього моменту. Коли 陈喆 дізнався про інвестиційну можливість, схема фінансування 核心有限 та основні умови вже були майже визначені. Щоб не вплинути на загальний ритм фінансування 核心有限, 陈喆 доручив 核心有限 на той час уже зареєстрованому акціонеру 朱音 представляти його/її участь у цьому фінансуванні. 陈喆 отримав/ла частку у 核心有限 у цей раунд шляхом відступлення частки та збільшення капіталу за єдиною ціною, визначеною для цього раунду. Сукупний інвестиційний платіж 2 млн юанів був повністю сплачений на рахунок 朱音 7 травня 2021 року. 7 травня 2021 року та 8 травня 2021 року 朱音 завершила внесення коштів за цією схемою номінального володіння.

У листі-відповіді зазначено, що між 陈喆, 朱音 та фактичним контролером компанії, а також основними управлінцями не існує пов’язаних відносин; також немає інших домовленостей щодо вигод; емітент не має інших випадків номінального володіння частками, які не були б розкриті.

Відповідь «核心医疗» очевидно не роз’яснила сумніви Шанхайської фондової біржі. Чи може відомий партнер відомої венчурної інвестиційної компанії без жодної причини номінально тримати частки за незнайомого інвестора? Слова про відсутність будь-яких пов’язаних відносин між 陈喆 та 朱音 важко сприйняти як правдоподібні.

Згідно з публічними повідомленнями, 20 січня 2022 року передбачене (попереднє) проспективне, багатоцентрове, одногрупове клінічне оцінювання Corheart6 — імплантованої системи лівошлуночкового допоміжного пристрою — офіційно отримало схвалення від наглядового органу щодо медикаментів і може бути започатковане. Ініціатором стала 阜外医院 Китайської академії медичних наук; загалом у цьому взяли участь 12 клінічних дослідницьких центрів по всій країні. На початку липня 12 дослідницьких центрів завершили набір 50 зареєстрованих пацієнтів; у березні «核心医疗» завершила набір майже 20 пацієнтів і створила «核心速度» — проведення 4 операцій одночасно по всій країні в один день, що стало новим рекордом галузі.

Раунд інвестицій від травня 2021 року — це останній раунд фінансування «核心医疗» перед початком клінічних випробувань; час є доволі чутливим. Якщо陈喆 як фізична особа-акціонер інвестував невелику суму, то після пропуску моменту інвестування, за яких реальних причин «核心医疗» все одно погодилася, щоб він/вона зайшов у капітал через номінальне володіння? Чи зможе пояснення в листі-відповіді переконати Шанхайську фондову біржу?

Ця стаття є оригінальним матеріалом New Economic IPO. Без дозволу заборонено передруковувати.

Попередження про ризики:

Усі матеріали цієї статті підготовлено на основі публічної ринкової інформації (включаючи, але не обмежуючись, матеріалами проспекту, фінансовими звітами компаній, інформацією з реєстру підприємств тощо). Ми прагнемо здійснювати дослідження правди, що стоїть за капіталом, спираючись саме на публічні дані; ми прагнемо, щоб погляди були об’єктивними та справедливими. Але інформація та погляди в цій статті надаються лише для довідки і не є інвестиційною рекомендацією, а також не несемо відповідальності за будь-які збитки, які можуть виникнути через самовільне використання будь-якою особою чи організацією цього матеріалу.