Стратегія відкритого коду: з'явилися ознаки конфлікту "другого порядку" Ліве розташування вже має перші ознаки перспектив!

Звіт: стислий огляд

● Наступний сигнал — збіжність волатильності

У звіті 3.2 «Найбільша різниця в очікуваннях у конфлікті США—Ізраїль—Іран: тривалість і Ормузька протока» ми чітко зазначаємо, що ринок, імовірно, надто оптимістично оцінює швидке врегулювання конфлікту США—Ізраїль—Іран: «Тривалість конфлікту й Ормузька протока можуть бути помітною нині різницею в очікуваннях у конфлікті США—Ізраїль—Іран».

Незалежно від різниці в очікуваннях щодо тривалості конфлікту чи Ормузької протоки, найбезпосередніший вплив проявляється через ціни на нафту, а ціни на нафту та їхнє подальше формування довгого ланцюжка пропозиції впливають на різні елементи глобальної економіки. Тому ціни на нафту є ключовим пунктом спостереження за тенденціями цін на глобальні активи.

● Як****визначити сигнал справа? Найкращі індикатори для позиціонування в умовах конфлікту: OVX і VIX

У турбулентності ринку, спричиненій геополітичними конфліктами, вихід за межі логіки суто «подієвого драйвера» та перехід до кількісної рамки волатильності й крос-активних індикаторів — це ключове для інституційних інвесторів.

Як ефективно спостерігати за волатильністю, ми вводимо два індикатори волатильності: OVX (індекс волатильності ETF на нафту) і VIX (індекс страху). Коли OVX швидко зростає, а VIX реагує відносно із затримкою, це означає, що ризики все ще зосереджені на енергетичному сегменті й ще не повністю передалися на глобальні макро-кредитні ризики чи очікування щодо прибутків. Як тільки обидва індикатори синхронно «здіймаються» вгору, зазвичай це означає, що георизик уже запустив кризу ліквідності або очікування глобальної рецесії. Нині ризики все ще зосереджені в ризиках енергетичного постачання, вони ще не повністю передались на глобальні макро-кредитні ризики чи очікування щодо прибутків. Порівняно з історичними значеннями VIX, поточні значення нижчі за VIX під час торговельного конфлікту між США і Китаєм у середині квітня 2025 року.

● Зміни «другого порядку» конфлікту вже видно: можливості зліва вже з’явилися, але ще немає підтвердження справа

(1) Оновлення полягає в тому, що, окрім того, що сторони конфлікту почали подавати сигнали про «залишення виходу», країни поза конфліктом також демонструють більш активні дії: 　　① Нинішні заяви та взаємодія сторін конфлікту ближчі до етапу «політичної гри» в стилі «бити, щоб говорити»; 　　② Ормузька протока також показала маргінальну зміну потоків; 　　③ Нещодавно міжнародне співтовариство більше наголошує на дипломатичному тиску, координації економічних і політичних дій для того, щоб сприяти відновленню судноплавства через Ормузьку протоку.

(2) Це означає, що «другий порядок» еволюції війни вже починає змінюватися. Звісно, це ще не є підтвердженням справа. Але з погляду розміщення активів: сигнали зліва вже з’явилися, і можна бути дещо оптимістичнішим порівняно з попереднім періодом. Однак треба підкреслити: сигнали зліва — це важлива точка для гри щодо відносної доходності, тоді як сигнали справа — це найкращий час для входу для абсолютної доходності. У короткостроковій перспективі часто найвигіднішими є ті технологічні інструменти, які зазнали найбільших втрат на початку; у довгостроковій перспективі ж найбільш варте уваги — зростання ΔG. Якщо надалі ціни на нафту та пов’язана волатильність продовжать знижуватися, ринкові «ризикові апетити» можуть іще більше відновитися, тож зростання залишатиметься одним із напрямів із найбільшою відновлювальною еластичністю.

● Інвестиційна концепція — час для розміщення зліва вже настав: ΔG у технологіях + високі дивіденди для використання можливостей

Щодо подальших дій ми вважаємо: конфлікт ще не завершився, але найгірший етап ціноутворення, імовірно, вже минає; можна починати пробувати атакувальне розміщення зліва, але не варто бути надто агресивним, а технологічне зростання — це напрям, на який слід звернути найбільше уваги.

Підхід до розміщення:

（1）Зростання все ще є найсильнішою головною лінією цього циклу, але інвестиційна концепція має змінитися: ΔG + перерозподіл прибутку. Основна увага: капітал електроенергетики (електрообладнання, енергетичні метали), капітал обчислювальних потужностей (зберігання, напівпровідники, роботи, рідинне охолодження), прикладні платформи (інтернет у Гонконзі), інноваційні ліки;

（2）Ми підкреслюємо: у 2026 році високі дивіденди кращі за 2025, і звертаємо увагу на високі дивіденди, що враховують ΔG: вугілля, страхування, медіа, нафтопродукти/нафтопереробка, транспорт і перевезення;

（3）«Опціонні» інструменти після потенційного «нащупування дна» цін на нерухомість: вибіркове споживання, зумовлене стабілізацією балансових показників, і відновлення сервісного споживання (висококласна комерційна нерухомість, outdoor-спорт, туризм, готелі, харчування тощо).

● Попередження про ризики: ризики суттєвих змін макрополітики понад очікування; ризики погіршення геополітики; ризики змін у промисловій політиці.

Основний текст звіту

01

Наступний сигнал — збіжність волатильності

У звіті 3.2 «Найбільша різниця в очікуваннях у конфлікті США—Ізраїль—Іран: тривалість і Ормузька протока» ми чітко зазначаємо, що ринок, імовірно, надто оптимістично оцінює швидке врегулювання конфлікту США—Ізраїль—Іран: «Тривалість конфлікту й Ормузька протока можуть бути помітною нині різницею в очікуваннях у конфлікті США—Ізраїль—Іран».

Незалежно від різниці в очікуваннях щодо тривалості конфлікту чи Ормузької протоки, найбезпосередніший вплив проявляється через ціни на нафту, а ціни на нафту та їхнє подальше формування довгого ланцюжка пропозиції впливають на різні елементи глобальної економіки. Тому ціни на нафту є ключовим пунктом спостереження за тенденціями цін на глобальні активи. Починаючи з конфлікту США—Ізраїль—Іран, ціни на нафту рухалися всупереч іншим головним траєкторіям цін на активи, проявивши рідкісне явище: «нафта росте сама, а інші колективно падають».

Хоча поточні ціни на нафту швидко піднімаються, волатильність при цьому дуже висока. Який саме вплив на різні інструменти — у довгостроковій чи короткостроковій перспективі, сприятливий чи руйнівний — наступний найважливіший сигнал фактично не лежить у тому, де саме зрештою «встановляться» ціни на нафту. Натомість вирішальним є те, коли волатильність цін на нафту (OVX) почне знижуватися й сходитися, а тоді вже вплив на різні інструменти стане більш визначеним і «приземленим», — це найключовіший сигнал справа для ухвалення рішень інвесторами.

(1) Дії під час високої волатильності: у звіті 3.2 «Найбільша різниця в очікуваннях у конфлікті США—Ізраїль—Іран: тривалість і Ормузька протока» ми чітко зазначаємо, що як інвестиційна стратегія для використання різниці в очікуваннях після конфлікту: стійко тримати правильне й діяти несподівано; фокус на «трирівневому» розміщенні —

① «Інструменти з визначеністю»: судноплавство (нафтоперевезення/навантажувачі сипучих вантажів), золото, верхня ланка енергетики (нафта, вугілля, нафтохімія), хімічні продукти (метанол, добрива/карбамід);

② «Трендові» інструменти для реагування на розвиток подій: оборонна промисловість (оборонне AI, безпілотники, протиракетна оборона), кібербезпека, заміщення експортного виробництва;

③ «Нетрадиційне» розміщення з макропогляду (нон-консенсус): агро/ліс/тваринництво (хеджування ризику інфляції), стратегії волатильності (не продавати волатильність легковажно).

(2) Дії після зниження волатильності: середньо- та довгостроковий підхід —

① AI-технології: ΔG + перерозподіл прибутку: капітал електроенергетики (електрообладнання), капітал обчислювальних потужностей (обчислення, зберігання, напівпровідники, роботи), прикладні платформи (AI4S);

② Продовження циклу в логіці подорожчання: кольорові метали (енергетичні метали, дрібні/спеціальні метали), хімія та нафтопереробка, страхування, будматеріали;

③ «Великий рік» тематики 2026: AI+ (AI4S), інтелект втіленої форми (embodied intelligence), ядерний синтез, квантові технології, інтерфейс мозок-комп’ютер;

④ Підвищення цінності розміщення з високими дивідендами в 2026 році: з урахуванням високих дивідендів на основі ΔG: вугілля, нефінансові/небанківські (non-bank) фінансові компанії, медіа, нафтопереробка, транспорт і перевезення.

02

Критерії оцінки сигналу справа: два показники волатильності: OVX і VIX

У турбулентності ринку, спричиненій геополітичними конфліктами, вихід за межі логіки суто «подієвого драйвера» та перехід до кількісної рамки волатильності й крос-активних індикаторів — це ключ до оборонного позиціонування або розміщення зліва для інституційних інвесторів. Наразі ринок потерпає від збурень геоновин, і порівняно з оптимістичними чутками ринок, здається, реагує на песимістичні чутки швидше й різкіше, демонструючи певну «асиметричність» і «нелогічність», а також відображаючи, що в моменти геотурбулентності ринок більше фокусується на потенційних ризиках. Коли навколишнього середовища надто багато, а ринок перенасичений інформацією, складність дослідницько-аналітичної роботи зростає; усе це можна звести до того, що ринку бракує одного ключового, кількісно визначуваного «орієнтира», який отримав би підтвердження з боку ринку.

Нинішню «невизначеність США—Ізраїль—Іран» варто перевіряти через «збіжність амплітуди/розмаху» (волатильності), а не через «розсмоктування подій». З моменту початку конфлікту траєкторія розвитку ситуації США—Ізраїль—Іран має динамічний характер і пов’язані з нею коливання, що виходить за межі очікувань ринку; здається, не існує єдиного певного моменту, за яким можна судити про ескалацію конфлікту, тож і сигнал про його завершення, імовірно, не можна визначити за появою якогось одного конкретного подієвого вузла. Тому, для інвесторів, які шукають точку входу, якщо оцінювати геополітичний перелом через «розсмоктування подій», є ризик пропустити найкращий час для входу. Як і цього разу, коли ринкова оцінка й інтенсивність конфлікту перевищили очікування ринку, надалі реальний перелом у геоситуації, ймовірно, так само буде виходити за межі розуміння ринку.

Як ефективно спостерігати за волатильністю, ми вводимо два індикатори волатильності: OVX і VIX. OVX — індекс волатильності ETF на нафту, який вимірює очікування ринку щодо волатильності нафти на майбутній місяць і відображає ризики енергетичного постачання; VIX — індекс волатильності Чиказької біржі опціонів, відомий як індекс страху, який вимірює очікування ринку щодо волатильності індексу S&P 500 на майбутній місяць і відображає ризик рецесії. Якщо ринок хвилюється, чи передасться ризик енергетичного постачання на економіку й спричинить системні ризики на кшталт економічних, ми можемо це оцінити за траєкторіями OVX і VIX.

Коли OVX швидко зростає, а VIX реагує відносно із затримкою, це означає, що ризики все ще зосереджені на енергетичному сегменті й ще не повністю передалися на глобальні макро-кредитні ризики чи очікування щодо прибутків. Як тільки обидва індикатори синхронно «здіймаються» вгору, зазвичай це означає, що георизик уже запустив кризу ліквідності або очікування глобальної рецесії. Нині ризики все ще зосереджені в ризиках енергетичного постачання, вони ще не повністю передались на глобальні макро-кредитні ризики чи очікування щодо прибутків.

Якщо згадати минуле, було три періоди, коли OVX суттєво перевищував VIX: ризики енергетичного постачання були вищими за ризики економічної рецесії. Усі вони траплялися в періоди, коли ціни на енергоносії різко падали. Від 2007 року донині періоди, коли OVX суттєво перевищував VIX, включають: 2014.11-2015.2, 2015.12-2016.2, 2020.1-2020.4 — усі вони припадають на періоди різкого падіння цін на WTI. Порівняно з історичними значеннями VIX, поточний рівень нижчий за значення VIX у середині квітня 2025 року під час торговельного конфлікту США і Китаю.

Поки сигнал справа чітко не з’явився, ми наводимо типовий підхід до дій 【волатильні чотири квадранти】:

За умов високої невизначеності в геоситуації та нинішнього стану ринку «волатильність» і «крихкість» — це головні труднощі для інвестування. Ми пропонуємо зробити волатильність центральною рамкою аналізу й використовувати «збіжність амплітуди/розмаху», щоб перевіряти момент входу, а не «розсмоктування подій». Основна увага — OVX і VIX: вони відповідно відображають ризики енергетичного постачання й ризики рецесії. У рекомендаціях щодо розміщення акцент — на реагуванні, із концепцією «хеджування», що дає змогу охопити «волатильні чотири квадранти»:

Рекомендації щодо галузевого розміщення в 【волатильних чотирьох квадрантах】:

(1) OVX на високому рівні + VIX коливається: ринок перебуває у локальній енергетичній кризі. Рекомендується збільшити частку традиційної енергетики/альтернатив енергопостачання, обираючи напрями з сильною здатністю до «передачі цінового імпульсу»: електрообладнання, вугілля, нафтохімія;

(2) OVX високий + VIX швидко рухається вгору: системна рецесія/ризики ліквідності, спричинені геополітикою — оборона першочергова;

(3) OVX досягає піку й розвертається вниз + VIX коливається, рухаючись вниз: нафтовий волатильнісний часовий спред (термінова структура) починає переходити від інверсії до нормальної структури; криза минула. Перемикаємося на технологічне зростання: рекомендуються обчислювальні потужності, напівпровідники, інтернет у Гонконзі, роботи, зберігання, товари з логікою подорожчання, AI4S тощо; тематичне інвестування переходить у «великий рік»;

(4) OVX знижується + VIX аномально зростає: геополітика закінчилась, але вплив високих цін на нафту на економіку ще триває — перехід до високих дивідендів/низької волатильності.

03

«Другий порядок» конфлікту вже проявився: зліва можна діяти, але це ще не підтвердження справа

(1) Найновіша зміна полягає в тому, що не лише сторони конфлікту почали подавати сигнали «залишення виходу», а й країни поза конфліктом здійснюють більш активні кроки:

① Нинішні заяви й канали взаємодії сторін конфлікту ближчі до етапу «політичної гри» в моделі «бити, щоб говорити»:

Президент Ірану Пезешкіан (Пезешківян) заявив, що Іран готовий завершити війну, але за умови виконання його вимог, зокрема отримання гарантій «що йому більше не доведеться зазнавати агресії»; міністр закордонних справ Ірану Арагчі також підтвердив, що Іран продовжує отримувати інформацію від представників США Вітекова (Witko(v)/Vietkov), хоча це ще не офіційні переговори, і це вказує на те, що ланцюжок комунікації не переривався.

Тим часом США останнім часом, з одного боку, підтримують військовий тиск на високому рівні, а з іншого — продовжують подавати сигнали про комунікацію та потенційні домовленості. Трамп заявив, що США можуть завершити військові дії проти Ірану «за два-три тижні» й навіть не виключив, що вони будуть сприяти згортанню бойових дій ще до офіційної угоди. У той же час, під час інтерв’ю для NBC News телефоном, Трамп сказав, що збиті американські військові літаки не вплинуть на переговори з Іраном. Загалом, риторика Трампа вже змінилася на «жорстко всередині, м’якше зовні».

**② Ормузька протока також продемонструвала маргінальні зміни в потоках: минулого тижня через Ормузьку протоку з’явилися ознаки маргінального відновлення проходу: вже проходили суда, пов’язані з Оманом, Японією та Францією, а також танкери, що завантажили іракську нафту; за місцевим часом 4 квітня, за повідомленням Reuters із посиланням на іранське агентство Tasnim, Іран дозволив судам, завантаженим базовими товарами для забезпечення повсякденних потреб, прямувати через Ормузьку протоку до його портів.

③ Нещодавно міжнародне співтовариство більше акцентує на дипломатичному тиску, координації економічних і політичних дій, щоб сприяти відновленню судноплавства через Ормузьку протоку:

2 квітня Британія провела онлайн-зустріч на рівні міністрів, обговорюючи шляхи відновлення судноплавства через протоку. Важливо, що США участі не брали. Учасниками є понад 40 країн, зокрема Франція, Німеччина, Італія, Канада, ОАЕ тощо. Це відображає занепокоєння великих європейських держав тим, що екстремальний тиск США (уряду Трампа) може призвести до постійного закриття протоки. Вони намагаються через «дипломатичні та політичні інструменти» напряму контактувати з Іраном, щоб «обміняти припинення вогню на відновлення судноплавства».

Китайською стороною: 31 березня Китай і Пакистан спільно опублікували «п’ять пунктів» (п’ятибодову ініціативу), і там прямо написано «негайно припинити вогонь і зупинити бойові дії», а також вимагалося «якнайшвидше відновити нормальне судноплавство через протоку». 2 квітня МЗС Китаю також послідовно робило заяви, підкреслюючи, що «лише припинення вогню й зупинка бойових дій» можуть з коренем забезпечити безпеку та безперебійність міжнародних морських шляхів, і зазначило: «якнайшвидше досягти припинення вогню й зупинки бойових дій, відновити спокій і стабільність у районі Ормузької протоки та поблизьких вод — це є спільним бажанням міжнародного співтовариства». Це надто чітко сформульована, а також така, що на додачу ще й нарощує акценти в публічних заявах.

Пакистан є одним із найбільш активних посередників у цій хвилі: він перейшов від загальних закликів до організації зустрічей міністрів закордонних справ кількох країн і до активних зусиль щодо просування конкретних пропозицій. 29 березня Пакистан в Ісламабаді провів зустріч міністрів закордонних справ із Туреччиною, Єгиптом і Саудівською Аравією; у повідомленні Reuters чітко зазначено, що обговорювали «possible ways to bring an early and permanent end to the war», а «reopen the Strait of Hormuz» визначили як одну з головних тем початкового обговорення; 31 березня він також спільно з Китаєм висунув «п’ятипунктову» ініціативу й водночас вимагав припинення вогню та відновлення безпечного судноплавства.

(2) Це означає, що «другий порядок» відтворення війни вже почав змінюватися.

На початку ринок оцінював найгірший сценарій: «конфлікт затягується + ескалація розповсюдження (spillover) + посилення збурень у постачанні». А тепер, хоча на поверхні сторони конфлікту, як і раніше, продовжують наступати, обидві сторони залишають простір для зниження рівня напруження. Тобто, хоча сама війна ще не закінчилася, етап «ставати дедалі гірше» може бути ближчим до завершення.

(3) Звісно, це ще не підтвердження справа.

Оскільки жорсткі обмеження, як-от Ормузька протока, відновлення енергопостачання, механізми офіційних переговорів, ще не повністю «включені» в реальність, поточний ринок ще не повернувся до стану «нічого не відбувається». Підтвердження сигналу справа потребує бачити подальше зниження волатильності нафти (OVX).

(4) Але з погляду розміщення: сигнали зліва вже з’явилися, тож можна бути трохи більш оптимістичними, ніж раніше. Проте треба знову підкреслити: сигнали зліва — це важлива точка для гри щодо відносної доходності, тоді як сигнали справа — це найкращий час для входу для абсолютної доходності.

Короткостроково ті технологічні інструменти, що зазнали найбільших втрат, найчастіше приносять найбільшу вигоду; у довгостроковій перспективі ж дійсно варте уваги — зростання ΔG. Якщо надалі ціни на нафту та пов’язана волатильність продовжать знижуватися, то ринкові ризикові апетити можуть відновитися ще більше, тож зростання й надалі буде одним із напрямів із найбільшою еластичністю відновлення.

04

Інвестиційна концепція: час для розміщення зліва вже настав: можливості в технологіях ΔG + високі дивіденди

Перед обличчям високої невизначеності геоситуації та нинішнього стану ринку «волатильність» і «крихкість» — це труднощі, з якими стикається інвестування. Ми пропонуємо зробити волатильність центральною рамкою аналізу й рекомендуємо перевіряти момент входу через «збіжність амплітуди/розмаху», а не через «розсмоктування подій»; ключовий акцент — на OVX і VIX, які відповідно відображають р

Щодо подальших дій ми вважаємо: конфлікт ще не завершився, але найгірший етап ціноутворення, імовірно, вже минає; зліва можна починати пробувати атакувальне розміщення, але не варто бути надмірно агресивним, а технологічне зростання лишається найбільш вартою уваги.

Підхід до розміщення:

（1）Зростання все ще є найсильнішою головною лінією цього циклу, але інвестиційна концепція має змінитися: ΔG + перерозподіл прибутку. Основна увага: капітал електроенергетики (електрообладнання, енергетичні метали), капітал обчислювальних потужностей (зберігання, напівпровідники, роботи, рідинне охолодження), прикладні платформи (інтернет у Гонконзі), інноваційні ліки;

（2）Ми підкреслюємо: у 2026 році високі дивіденди кращі за 2025, і звертаємо увагу на високі дивіденди, що враховують ΔG: вугілля, страхування, медіа, нафтопереробка/нафтопродукти, транспорт і перевезення;

（3）«Опціонні» інструменти після потенційного «нащупування дна» цін на нерухомість: вибіркове споживання, зумовлене стабілізацією балансових показників, і відновлення сервісного споживання (висококласна комерційна нерухомість, outdoor-спорт, туризм, готелі, харчування тощо).

05

Попередження про ризики

Прискорення відновлення через зміни макрополітики понад очікування.

Ризики погіршення геополітики.

Ризики зміни промислової політики.

（Джерело: Open Source Securities/Kaijiang Securities）