Yánjīn Pùzi “Розлучення”: скорочення електронної комерції та зміцнення основних товарів

Салзинь Пуцзи здала річний фінансовий звіт за перший рік із найповільнішим приростом з моменту лістингу.

У 2025 році компанія отримала виручку від реалізації 5.76B юанів, що на 8,64% більше; чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, становив 748M юанів, що на 16,95% більше.

З боку доходів зростання опустилося до однозначних значень, прибуток усе ще зберіг двозначні темпи приросту, але загальний результат не досяг раніше встановлених цілей мотиваційного та оціночного механізму.

З погляду квартальної динаміки зростання має чітко виражений спадний тренд.

У I кварталі виручка 1.54B юанів стала найвищою за весь рік; далі вона щоквартально слабшала і у IV кварталі знизилася до 1.34B юанів, а також уперше з моменту лістингу у 2017 році зафіксовано від’ємне річне зростання квартальної виручки.

Через те, що компанія не змогла виконати показники ефективності для плану стимулювання обмеженими акціями 2023 року, вона планує викупити та анулювати приблизно 240,32 тис. обмежених акцій, що стосуються 93 учасників програми стимулювання.

Якщо оглянутися назад, Салзинь Пуцзи раніше була безпосереднім бенефіціаром «канального бонусу». Завдяки більш ранньому виходу в систему оптових закладів із роздрібними торговими точками для гуртового споживання та канали мережі клубних магазинів, а також створенню передових переваг у сегменті снеків із коноплями компанія у 2023 і 2024 роках відповідно досягла високих темпів зростання 42,2% і 28,9%.

Однак із подальшим зміщенням важелів впливу на каналах угору, якщо й надалі покладатися на продукцію з низькою маржинальністю та стандартизованими/однаковими товарами для масштабування, це не лише не допоможе генерувати прибуток, а й може розмити цінність бренду.

Маржинальність валового прибутку в Салзинь Пуцзи перебуває під тиском безперервно з 2021 року: з 35,71% вона знизилася до 30,69% у 2024 році; у 2025 році показник хоча й дещо відновився до 30,8%, але покращення було обмеженим.

Це змушує компанію провести одночасно «відсікання зайвого» і в каналах, і на продуктовому рівні.

Першою змінюється електронна комерція.

У 2025 році онлайн-доходи компанії знизилися з 2.4M юанів до 1.16B юанів, у річному вимірі — на 20,5%, а частка впала майже на 5 процентних пунктів до 16%.

Протягом минулого року компанія свідомо скоротила велику кількість продуктів, які не були власного виробництва й не мали достатнього простору для прибутку, а також значно зменшила малоефективні маркетингові витрати в таких каналах, як короткі відео.

Електронну комерцію було переорієнтовано на «ланцюг постачання в e-commerce», а її ключові функції змінилися: із фокусу на розширення масштабу на фокус із розвитку нових продуктів (інкубація) і посилення бренду. В межах роботи з великими товарами компанія прагне створити інерцію через контентну комерцію, а потім «віддзеркалити» її в традиційних полицях, щоб досягати вищої якості конверсії.

Салзинь Пуцзи зазначає, що це коригування тимчасово тягне донизу виручку, але сприятиме оптимізації структури витрат і бренд-активів.

Зміни на продуктовому рівні також є такими ж очевидними.

Компанія звужує масштабування від розширення «широкої продуктової лінійки» і концентрує ресурси на ключових продуктах, таких як «Мо-вань» (снек із коноплями, «鹌鹑蛋» — яйце перепелів тощо), зокрема «蛋皇» (яйця перепелів), і на поєднанні різних цінових сегментів та дочірніх брендів, щоб відповідати потребам різноманітних каналів, як-от оптові магазини, супермаркети та клубні магазини, тим самим знаходячи баланс між ціновим тиском і бренд-премією.

Підґрунтям цієї структури є подальше посилення ланцюга постачання. Останніми роками компанія системно розбудовувала верхні ланки: уже створено багато регіональних майданчиків, які охоплюють розведення перепелиних яєць, переробку рафінованого порошку з коноплями та виробництво повного порошку з картоплі (картопляного порошку), і поступово сформовано систему самозабезпечення ключовою сировиною.

Втім, коливання з боку прибутку ще не повністю ізольовано.

Через вплив клімату та вегетаційних/посівних циклів у 2025 році ринкова ціна порошку з коноплями різко зросла; закупівельна середня ціна в річному вимірі змінилася більш ніж на 30%. Через вплив обліку собівартості та структури запасів ціновий шок протягом року передавався із затримкою; у IV кварталі він почав відображатися більш концентровано.

Снеки з коноплями — нині найшвидше зростаючий і найбільший за часткою сегмент: протягом року виручка за ним у річному вимірі зросла на 107,23%, але валова маржа збільшилася лише на 1,21%. Коли запаси з попереднього періоду з низькими цінами поступово будуть переварені, якщо у 2026 році ціни на сировину залишаться на високому рівні, тиск на витрати буде більш напряму відображатися в прибутковому сегменті.

Оглядаючись на 2026 рік, стратегічний фокус Салзинь Пуцзи зміщується з ширини охоплення каналів до ефективності їхнього управління. Накопичену за попередні роки швидкого розширення «ширину» каналів потрібно далі перетворити на більш стабільну та стійку «глибину» продажів.

Компанія планує, спираючись на великі продукти з коноплями, і надалі розширювати присутність у топових супермаркетах та північних регіональних ринках, а також просувати кінцеву мережу в більш глибокі сегменти населених пунктів (downstream) для кращого проникнення.

Станом на кінець 2025 року кількість дилерів компанії досягла 4367, що на 21,75% більше; при цьому найвиразніші темпи зростання спостерігаються на ринках Північного-Сходу (NE) і Північного Китаю (NC).

Чи зможе ця хвиля реконфігурації навколо каналів і ланцюга постачання в майбутньому перетворитися на більш стійку здатність генерувати прибуток і чіткішу позицію бренду — для Салзинь Пуцзи є надзвичайно важливим.

Попередження про ризики та положення про звільнення від відповідальності

        На ринку є ризики, інвестуйте обережно. Ця стаття не є персональною інвестиційною рекомендацією і не враховує специфічні інвестиційні цілі, фінансовий стан або потреби окремих користувачів. Користувачі мають розглянути, чи відповідають будь-які думки, погляди або висновки в цій статті їхнім конкретним обставинам. Інвестуючи за наведеним, ви берете на себе відповідальність.