Ринок облігацій продовжує попереджати! Американські сортувальні облігації зазнали найгіршого кварталу з 2022 року, технологічні облігації глибоко занурені у паніку щодо "зриву" штучного інтелекту

Ринок американських «сміттєвих» облігацій (junk bond) переживає найскладніший квартал за останні чотири роки. Удар від технологічного сектора, спричинений розвитком штучного інтелекту, стрибок цін на нафту та зростання дохідностей американських держоблігацій разом пригнічують схильність інвесторів до ризику.

31 березня за даними Bloomberg, станом на закриття цього понеділка квартальна дохідність американських «сміттєвих» облігацій знизилася на 1,1%, причому найбільше впали облігації найнижчого рейтингу класу CCC — на 1,85%. Це перший раз з другого кварталу 2022 року, коли «сміттєві» облігації фіксують квартальну від’ємну дохідність, тоді падіння в межах одного кварталу становило аж 9,8%.

Багато учасників ринку загалом вважають, що нинішнє зниження має принципову відмінність від ситуації 2022 року. Сьогодні макроекономічні основи є більш стійкими, а Федеральна резервна система, як очікується, утримуватиме ставки стабільними або перейде до зниження протягом року. Кілька аналітиків зазначили, що ризик масових дефолтів усе ще обмежений, а корекція ринку більше схожа на впорядковане перезавантаження, а не на панічний розпродаж.

Технологічний сектор лідирує в падінні, енергетичні облігації всупереч тренду посилюються

Зниження цього кварталу «сміттєвих» облігацій здебільшого зумовлене технологічним сектором. Згідно з даними Bloomberg, дохідність високоприбуткових облігацій у технологічному секторі впала більш ніж на 3,4% за цей квартал, при цьому найбільш відчутним був удар по облігаціях софтверних компаній — через очікування, що штучний інтелект «переверне» галузь. Водночас, стратег із кредитних стратегій у Barclays Corry Short зазначив, що частка технологічного сектора в ринку «сміттєвих» облігацій становить менше 5%, тож загальний негативний вплив є відносно обмеженим. Він додав, що ті частини ринку, де програмне забезпечення має високий «експозиційний» рівень, справді суттєво відстають від загального бенчмарка.

Паралельно з цим, високоприбуткові облігації енергетичного сектору, навпаки, виросли на 2%, отримавши вигоду від різкого зростання цін на нафту. У цьому кварталі ціна на нафту Brent перевищила 100 доларів за барель і нині тримається біля позначки 110 доларів. З 1 січня приріст Brent уже досяг 78%, тоді як зростання WTI — близько 80%.

Керівник команди кредитних стратегій у Morgan Stanley США Vishwas Patkar зазначив, що енергетика є єдиним сегментом, де з цієї точки року відбувається звуження спредів, тоді як обсяг розширення спредів у технологічному секторі значно перевищує динаміку загального індексу.

Спреди розширені обмежено — і це не можна порівнювати з 2022 роком

Попри коливання ринкових настроїв, спред між «сміттєвими» облігаціями та держоблігаціями США зараз усе ще перебуває на рівні близько 300 базисних пунктів, сказав Patkar, додавши, що це все ще близько до «історичного мінімуму». Він зазначив:

«Я не сказав би, що це всеосяжна паніка, але за останні кілька тижнів спреди справді розширилися. Ринок заклав певну надбавку за ризик, однак у цілому це впорядковане перезавантаження, а не панічний процес».

Short із Barclays, своєю чергою, додатково вказав, що основна причина від’ємної дохідності цього кварталу — зміни в дохідності держоблігацій США, а не різке розширення кредитних спредів.

Якщо оглянути 2022 рік, то загальна дохідність «сміттєвих» облігацій за весь рік знизилася на 11,1%. Тоді зростання попиту після пандемії та шок цін на нафту через конфлікт між Росією та Україною разом підвищили інфляцію; Федеральна резервна система тоді здійснила кумулятивне підвищення ставок понад 400 базисних пунктів, що створило подвійний тиск на високоприбуткові облігації.

Керуючий портфелем Shenkman Capital Management Bob Kricheff зазначив, що ринок у 2026 році докорінно відрізняється від 2022 року: зараз ринок фінансування працює нормально, а здоровий доступ до ринків капіталу триває вже доволі тривалий час — чого у 2022 році не було.

Ризик дефолтів є контрольованим, а занепокоєння ринку може бути надмірно витлумаченим

Кілька учасників ринку ставляться до нинішньої ситуації відносно оптимістично. Polen Capital Credit LLC, співзасновник Dave J. Breazzano заявив, що наприкінці минулого року ціноутворення на ринку майже повністю відображало вже достатньо жорсткий рівень спредів: неспокій, який породжують приватні кредити, штучний інтелект і коливання цін на нафту, штовхнув дохідність цього кварталу в від’ємну зону. Але імовірність масштабних дефолтів усе ще є низькою; наразі публічний ринок «сміттєвих» облігацій не демонструє серйозних прихованих проблем із якістю кредитів.

Breazzano також додав, що занепокоєння ринку щодо того, як сильно інфляція та штучний інтелект можуть вдарити по ринку високоприбуткових облігацій, певною мірою «перебільшене»; нинішня волатильність ринку має поступово зникнути без спричинення тривалих, значних негативних наслідків.

Щодо очікувань щодо ставок, то раніше трейдери інколи закладали ймовірність підвищення ставок Федеральною резервною системою цього року майже на 50%, але минулого тижня ринок знову перейшов до ставок на зниження. Інвестори та аналітики загалом очікують, що Федеральна резервна система протягом року утримуватиме ставки стабільними або проводить помірне пом’якшення політики, що надає певну підтримку ринку «сміттєвих» облігацій.