Сильна орієнтація, підвищення здатностей, покращення механізмів: 16 заходів Шанхаю щодо розблокування державних фондів

证券时报记者 张淑贤

7 квітня Комісія у справах державних активів і майна муніципального рівня Шанхаю офіційно видала «Про подальше сприяння високоякісному розвитку приватних інвестиційних фондів з венчурного капіталу компаніями під наглядом комісії у справах державних активів і майна муніципального рівня Шанхаю» (далі — «Керівні настанови»). Документ сформував 16 заходів роботи у трьох аспектах: посилення орієнтації, підвищення спроможності та оптимізація механізмів, щоб державний капітал став довгостроковим, терплячим і стратегічним капіталом для обслуговування розвитку індустрій.

Кореспондент «Securities Times» звернув увагу, що «Керівні настанови» зосереджуються на повному циклі операцій фонду, зокрема створенні фондів, оцінці активів, інвестиційному ухваленні рішень тощо, і вдосконалюють та доповнюють «Положення про управління бізнесом приватних інвестиційних фондів з венчурного капіталу компаніями під наглядом комісії у справах державних активів і майна муніципального рівня Шанхаю» (далі — «Положення про управління фондами»), які Комісія у справах державних активів і майна муніципального рівня Шанхаю ухвалила у серпні 2024 року.

Наприклад, «Положення про управління фондами» передбачає, що компанії під наглядом, які засновують або беруть участь в інвестуванні у фонди, мають після погодження в межах групи подати до Комісії у справах державних активів і майна муніципального рівня Шанхаю попередню реєстрацію або повідомлення. «Керівні настанови» для особливого випадку, коли компанія під наглядом засновує фонд, але не робить внеску, визначають вимоги щодо реєстрації після впровадження, і наголошують, що кожна компанія під наглядом відповідальна за загальну координацію управління.

«Положення про управління фондами» вимагає, щоб компанії під наглядом максимально використовували ефект мультиплікатора капіталу фонду, і встановило граничні верхні межі для пропорції підписки (принципові) для різних типів фондів. «Керівні настанови» на основі результатів дослідження уточнюють: щодо компаній під наглядом, які в межах основного профілю можуть засновувати та створювати спеціальні фонди з одним об’єктом інвестування, дозволяється послаблювати пропорцію внеску за підпискою, а також підтримується належне спрощення внутрішніх процедур заснування.

Щодо механізму прийняття інвестиційних рішень Комісія у справах державних активів і майна муніципального рівня Шанхаю повідомила, що під час дослідження з’ясувалося: на ринку інституційні LP від держави мають певну тенденцію до «GP-подібності»; шляхом добору кандидатів до членів інвестиційного комітету вони забезпечують власні інтереси, а переважна більшість голосувань здійснюється в моделі «інституційних голосів», що певною мірою впливає на ефективність ухвалення інвестиційних рішень. У зв’язку з цим «Керівні настанови» пропонують, щоб компанії під наглядом могли забезпечити право на поінформованість і право на нагляд через такі способи, як делегування спостерігачів до інвестиційного комітету або членів дорадчого комітету; у випадках, коли справді потрібно висувати членів інвестиційного комітету, слід висувати осіб, які здатні виконувати свої повноваження та сприятимуть підвищенню рівня інвестування, а також підтримувати їх незалежне формулювання інвестиційних рішень у межах наданих повноважень (тобто «особисті голоси»). Одночасно «Керівні настанови» додатково заохочують державні фонди вводити за потреби певну частку галузевих експертів як членів інвестиційного комітету, щоб підвищити професійність.

З огляду на те, що талановиті менеджери фондів мають сильні професійні компетенції, здатні точно виявляти потенційну цінність ранніх проєктів у сфері «твердих» інновацій у технологіях, і формувати ціноутворення, яке краще відповідає ринковим закономірностям та галузевій доброчесності. «Керівні настанови» додатково визначають, що після проходження відповідних процедур ухвалення рішень компанії під наглядом можуть диференційовано встановлювати для талановитих менеджерів фондів умови, зокрема частку внеску державного капіталу, порогову норму доходності, базу для нарахування управлінської плати тощо, а також зосереджувати інвестиції насамперед на фондах, що інвестують у стадії посіву (seed) і стартапу, у технологічні підприємства; для таких фондів можна ще більше послаблювати умови.

Щодо здатності лід-інвестора до ціноутворення, враховуючи високу невизначеність ранніх проєктів і часто відсутність фінансових показників, які можна використати як орієнтир, вимоги до здатності управлінської команди до оцінювання та ціноутворення є підвищеними. «Керівні настанови» підкреслюють, що державні фонди мають застосовувати наукові методи оцінювання, які підходять для різних стадій росту технологічних компаній, звертати увагу на ключові показники, зокрема на можливості основної команди, інтенсивність інвестицій у розробки, технологічну оригінальність і рівень прориву, якість патентів, стратегічне становище в ланцюгу створення вартості, очікування щодо зростання тощо, щоб реально підвищити здатність до лід-ціноутворення в ранній сфері науково-технічних інновацій (科创).

Участь у подальшому інвестуванні (跟投) та розподіл надприбутку (超额收益分成) є механізмом стимулювання та обмеження, який широко застосовують на ринкових умовах у фондах. Щоб іще більше узгодити «Керівні настанови» з практикою ринкових фондів, документ заохочує промислові інвестфонди та фінансові інвестфонди впроваджувати механізми подальших інвестицій; підтримує управлінські команди отримувати дохід від подальших інвестицій і частку надприбутку шляхом володіння платформами для участі працівників у подальших інвестиціях (SLP) або частками GP.

Щодо системи оцінювання та атестації «Керівні настанови» підкреслюють, що компанії під наглядом мають дотримуватися закономірностей інвестування та операційної діяльності фондів, запровадити механізм оцінювання, який поєднує щорічні та довготривалі цикли; толерувати нормальні інвестиційні ризики; не спиратися лише на прибутки/збитки від окремого проєкту чи впродовж одного року як на критерій оцінювання; усунути сумніви щодо інвестування в ранні проєкти. Одночасно вимагається, щоб компанії під наглядом залежно від типу фонду та етапу його операційного розвитку встановлювали різні фінансові та нефінансові показники.

«Керівні настанови» також чітко визначають: коли компанія під наглядом передає частки фонду або, у разі корпоративної (товариства) форми фонду, передає частки в інвестованому підприємстві, вона може, спираючись на звіт про оцінку, підготовлений третьою стороною з урахуванням обставин проєкту, зіставних ринкових кейсів, ліквідності активів тощо, обґрунтовано визначати розмір коригування ціни, захищати інтереси державного капіталу та підвищувати ефективність виходу. Комісія у справах державних активів і майна муніципального рівня Шанхаю зазначає, що коли компанії під наглядом погоджують план відступлення часток державного фонду, вони можуть одночасно погоджувати розмір і нижню межу поетапного коригування ціни в разі, якщо потенційних покупців-заявників не буде зібрано, підвищуючи ефективність угод.

(Редактор: Веньцзін)

Ключові слова:

                                                            Фонд