TCL Electronics: високий ріст, високий дивіденд, низька оцінка, чи настав час переоцінки

Після того, як на межі закінчилися ефекти від політичних стимулів, що підштовхували ринок, китайські телевізійні бренди стикаються з новими викликами.

Згідно з даними Zolo, у 2025 році обсяг відвантажень брендових телевізорів у Китаї (готові комплекти) у річному вимірі знизився на 8,5%, встановивши найнижчий показник від 2010 року; у другому півріччі спад додатково розширився до 16,9%.

Але саме на такому галузевому тлі TCL Electronics продемонструвала результати, які майже протилежні за напрямом.

У 2025 році її дохід досяг порогового орієнтира в 1 трлн юанів, а коригований прибуток, що припадає на акціонерів, зріс на 56,5% у річному вимірі. На тлі падіння загального обсягу відвантажень у галузі майже на одну десяту, її частка в глобальних відвантаженнях TV, навпаки, зросла всупереч ринку на 0,8 в.п. — до 14,7%, і стабільно утримує позиції серед двох провідних глобальних брендів.

Цей звіт починає змушувати ринок усвідомити, що цю компанію, можливо, вже не слід просто відносити до застарілої рамки акцій «традиційного циклу чорної техніки».

I. Понад трильйон виручки та дивіденди з високою дохідністю, справжньою «вишенькою» є ножиці між виручкою та оцінкою

Згідно з повідомленням про результати, за рік компанія досягла виручки 1145,8 млрд гонконгських доларів, що на 15,4% більше, ніж рік тому, і встановила історичний максимум; прибуток після вирахування податків зріс на 36,7% до 25,3 млрд гонконгських доларів; коригований прибуток, що припадає на акціонерів, зріс на 56,5% до 25,1 млрд гонконгських доларів — значно швидше, ніж темпи зростання виручки.

Якщо дивитися лише на ці цифри, це вже достатньо яскравий звіт. Але ще важливіше те, що виконання цих показників є дуже високим.

Паралельно, відповідно до раніше розкритої компанією програми компенсації у вигляді часток, виходячи з базового показника: скоригованого прибутку, що належить власникам материнської компанії, за 2024 рік, коефіцієнти зростання за 2025, 2026 і 2027 роки мають бути не нижчими за 45%, 75% та 100% відповідно. Нині 2025 рік — це не лише досягнення, а й перевиконання.

Раніше цілі «подвоїти чистий прибуток за три роки» виглядали недосяжними, але тепер це цілком може бути реалізовано вчасно, посилюючи визначеність та прогнозованість результатів.

Джерело: iFind, зведення Gronghui

Тим часом Рада директорів рекомендує виплату фінального дивіденду в розмірі 49,8 гонконгського центи за акцію, рівень payout утримано на позначці близько 50% від коригованого прибутку, що припадає на акціонерів; фінальний дивіденд у річному вимірі зріс на 56,6%. За поточною ціною акцій приблизно14.3** гонконгського долара, лишефінальнийдивіденд забезпечує****близько3.5%**рентабельності грошового повернення. Компанії з високими темпами зростання у сфері технологій — не рідкість; однак компаній із високими темпами зростання, які водночас стабільно підтримують довгострокову високу дивідендну політику, небагато.

Джерело: iFind, зведення Gronghui

Раніше легендарна фігура з Уолл-стріт Майкл Беррі, говорячи про акції Гонконгу, зазначив, що різке падіння індексу Hang Seng Tech — це єдиний у історії приклад, спричинений виключно багатократним стисненням (тобто чинниками, пов’язаними зі зниженням оцінки та ринковими настроями). Насправді, коли індекс Hang Seng Tech падав, компанії зі складу індексу водночас зберігали стабільне зростання виручки та прибутків, що й формує «ножиці» між зростанням прибутку та зниженням оцінки.

Якщо розглядати разом виконання показників, здатність до виплати дивідендів і поточну оцінку, ножиці на TCL Electronics дуже виразні.

Поточна «поверхнева» оцінка компанії за коефіцієнтом P/E — близько 14 разів. Станом на кінець 2025 року готівка та еквіваленти, які має компанія, становлять 13,522 млрд гонконгських доларів, що на понад 54% більше у річному вимірі. З огляду на поточну ринкову капіталізацію361млрд гонконгських доларів, P/E після вирахування готівки — лише приблизно9разів, що формує «цінову яму» в секторі споживчих технологій.

Очевидна невідповідність між фундаментальними показниками та оцінкою, можливо, є однією з важливих причин, чому інституційні інвестори знову повертають фокус. Протягом останніх 90 днів понад 14 провідних інвестбанківських структур опублікували оглядові звіти (research reports), і більшість з них надавали рекомендацію «купувати».

Джерело: Eastmoney Securities Star

Але якщо сказати, що ці фактори — лише сигнали переоцінки на рівні ринку, то саме те, що вирішує, чи TCL Electronics і далі будуть системно переоцінювати, — це те, чи справді змінилася її внутрішня структура фундаментальних показників.

Раніше ринок, оцінюючи TCL Electronics, здебільшого любив відносити її до акцій циклу «чорної техніки».

Сектор «чорної техніки» тривалий час був затиснутий у двох речах: по-перше, циклом цін на панелі; по-друге, конкуренцією за обсяги на основі низьких цін. Наявність виручки не означає наявність прибутку; навіть якщо прибуток є на певному етапі, він не обов’язково буде стабільним.

Але цей результат за 2025 рік з’явився саме на тлі високої бази порівняння та високої складності, і це саме по собі свідчить, що її двигун зростання вже не залежить лише від попутного вітру галузі. Те, на що у поглибленому аналітичному звіті компанії ХуаЧуанг Securities додатково звернули увагу: ринок міг уже помітити відновлення результатів TCL Electronics, але не усвідомив, що за зростанням виручки TCL стоїть структурна зміна в галузевому устрої.

II. Синхронізація високого сегмента та глобалізації, вихід за межі рамки акцій циклу «чорної техніки»

Ця зміна, насамперед, проявляється в напрямі дисплейного бізнесу.

У 2025 році виручка дисплейного бізнесу зросла на 9,2% у річному вимірі до 75,8 млрд гонконгських доларів, валовий прибуток — на 16,4% до 12,48 млрд гонконгських доларів, а валова маржа підвищилася на 1,1 в.п. до 16,5%; це означає, що якість прибутку основного бізнесу зростає. А ключовою змінною, що спричинила ці зрушення, є «підвищення класу» (вихід у високий сегмент).

Спершу — ринок усередині країни.

На тлі загального падіння обсягів відвантажень у телевізійній галузі TCL нарощувала частку завдяки продуктам середнього та високого сегментів «всупереч ринку». У 2025 році відвантаження TCL Mini LED TV в Китаї зросли на 33,6% у річному вимірі, а відвантаження TV з квантовими точками — на 29,6%. Водночас тренд на збільшення діагоналей був дуже виразним: частка TCL TV на 65 дюймів і більше в Китаї зросла до 57,6%, а середній розмір збільшився до 64,3 дюйма.

Сигнал із закордонних ринків ще сильніший.

У 2025 році обсяг відвантажень TCL TV за кордон на 65 дюймів і більше зріс на 50,0% у річному вимірі, а частка відвантажень у структурі — на 6,7 в.п. до 24,2%; відвантаження TCL Mini LED TV на міжнародні ринки зросли на 228,0% у річному вимірі, що підштовхнуло глобальні відвантаження Mini LED TV TCL до зростання на 118,0% у річному вимірі; глобальна частка ринку сягнула 31,1% і компанія стабільно посіла перше місце.

Раніше багато компаній говорили про глобалізацію, по суті продаючи продукцію в більшій кількості країн і регіонів, а головним є розширення «радіуса продажів». Але глобалізація TCL Electronics нині — це вже не лише «вивезення товарів на експорт», а синхронне підвищення рівня в бренді, продуктах, каналах і локалізованій операційній діяльності — у напрямку до високого сегмента.

На рівні продуктів TCL Electronics ще більше фокусується на високому сегменті.

У 2025 році в вересні була представлена щорічна «машина-топ» TCL X11L. Вона «розбила» за допомогою «100% BT.2020 global high-color gamut» десяти-річну «застиглість» кольорової гами в галузі та має топові характеристики, зокрема 20000+ зон зображення, контрастність 100000:1, пікову яскравість по XDR 10000 nits тощо. Увійшовши в 2026 рік, TCL ще більше поширила флагманську технологію: у січні було представлено Q10M Pro та нові продукти лінійки Q10M, переносячи в більш широкий ринок ядрову технологію SQD-Mini LED, яка раніше була доступна лише для X11L, і тим самим сприяючи подальшому поширенню високотехнологічного дисплейного рішення.

Варто відзначити, що під час CES 2026 TCL завдяки технологіям і продуктам SQD-Mini LED здобула декілька нагород, зокрема золото за інноваційні технології відображення. Також разом із німецькою TÜV Rheinland вони опублікували «Білу книгу з сприйняття об’ємної кольоровості для дисплейних продуктів», маючи намір задати галузі нові стандарти оцінювання якості зображення.

На рівні каналів тенденція до високого сегмента також очевидна. Звіт про результати показує, що TCL Electronics у європейському ринку забезпечила повне покриття ключових каналів і розвиток продуктової структури в бік високої цінності.

На ринку США, за дослідженням Open Source Securities, серед каналів, орієнтованих на середній і високий сегмент, площа брендового стенду TCL суттєво розширилася. Основні продукти BestBuy, які раніше дворіч тому були зведені до лінійки QLED, тепер повністю перейшли на висококласну серію QD-Mini LED, де ціна одиниці в середньому перевищує 1000 доларів США. Кількість продаваемих SKU зросла з 2 до 8. У Costco TCL робить акцент на продукті 98 дюймів QD-Mini LED за ціною 1599 доларів США; два роки тому в цьому каналі у неї була лише одна позиція — 58-дюймовий LED за ціною 279 доларів. А в масових каналах на кшталт Walmart, де домінують продукти середнього та низького сегмента, стратегія TCL полягає в «покращенні якості з ефективністю»: просування до більших діагоналей і QLED, щоб підтримувати прийнятну маржу за рахунок сильнішої продуктової конкурентності (наприклад, QLED проти звичайних LED конкурентів), а не втягуватися в цінові війни.

У Латинській Америці, на Близькому Сході та в Африці, а також в Азійсько-Тихоокеанському регіоні (та інших нових ринках) TCL більше робить акцент на локалізоване операційне управління та покриття каналів: двостороння стратегія, де офлайн-канали та електронна комерція розвиваються паралельно, дозволяє швидко реагувати на споживчі вподобання різних регіонів і темп ринку.

На рівні бренду TCL Electronics постійно перебудовує глобальне сприйняття китайського телевізійного бренду через технологічні нагороди, міжнародні виставки, спонсорство спорту та матрицю продуктів високого сегмента. Зокрема, TCL уже уклала офіційні угоди щодо спонсорства/співпраці з кількома національними футбольними командами або їхніми федераціями, включно з Аргентиною, Бразилією, Іспанією та Італією. Очікується, що, використавши імпульс Чемпіонату світу — глобального спортивного шоу — TCL зможе ще більше розширити охоплення бренду та частку ринку.

У минулому право «задавати тон» на ринку висококласних телевізорів тривалий час було в руках корейських брендів на кшталт Samsung і LG. Китайські бренди швидко нарощували масштаб, але прорив у високому сегменті залишався обмеженим.

Наразі ж TCL Electronics офіційно увійшла у пряму конкурентну боротьбу високого сегмента, ставши найсильнішим конкурентом корейських брендів, і вже досягла хороших проміжних результатів.

Як конкретно: у Північній Америці середній і високий сегментова стратегія TCL ефективно приземлилася, що забезпечило зростання і виручки, і ASP. Авторитетна дослідна інституція Circana присвоїла TCL титул «чемпіон з росту частки ринку телевізорів у Північній Америці». За сукупними 12 місяцями станом на жовтень 2025 року частка продажів телевізорів TCL у Північній Америці зросла на 1,3 в.п. до 10,8%. Одночасно TCL TV входить у топ-3 за часткою в більш ніж 20 країнах за кордоном.

III. Диверсифікований бізнес прискорює старт і доповнює розміщення технологічної платформи для розумних кінцевих пристроїв

Якщо сприймати TCL Electronics лише як телевізійну компанію, то ця історія насправді розкриває лише частину.

Якщо підвищення класу та глобалізація дисплейного бізнесу — це те, як TCL Electronics перебудовує та зміцнює традиційну магістраль, то інша група цифр у фінансовому звіті окреслює її профіль як платформи, що виходить за межі одного товарного напряму.

Перш за все — інноваційний бізнес.

У 2025 році інноваційна виручка TCL Electronics зросла на 31,9% у річному вимірі до 35,63 млрд гонконгських доларів. Виручка у сфері сонячної енергетики зросла на 63,6% до 21,06 млрд гонконгських доларів. Нові введення потужностей досягли 8,0 ГВт; кількість підписаних договорів із промисловими підприємствами та комерційними клієнтами перевищила 340; кількість партнерських дилерських каналів — понад 2530. Найважливіше тут не лише сама величина, а й те, що це демонструє: TCL Electronics уже здатна «скопіювати» брендову силу, глобальну партнерську мережу та можливості глобального операційного управління, які раніше формувалися в телевізійному бізнесі, на продукти та енергетичні сценарії більш широкого спектра.

Інакше кажучи, компанія починає демонструвати можливості, які властиві платформним компаніям: не просто працювати в одному товарному сегменті, а вміти інкубувати нові криві зростання на базі вже наявних ресурсів.

По-друге — інтернет-бізнес. Інтернет-виучка TCL Electronics зросла на 18,3% у річному вимірі до 3,11 млрд гонконгських доларів, а валова маржа — до 56,4%. На зарубіжних ринках компанія поглиблює співпрацю з такими гігантами, як Google, Roku та Netflix: першими отримали доступ до Google Gemini флагманські моделі для оновлення AI-взаємодії. А контент-агрегатор TCL Channel завершив повне оновлення, істотно збільшивши частку локального якісного контенту в Європі та Латинській Америці, серед інших ключових країн. Це спричинило різке зростання загального середньоденного часу використання платформи на 150% у річному вимірі. Станом на кінець 2025 року TCL Channel накопичила у світі понад 45,70 млн користувачів.

На внутрішньому ринку компанія, спираючись на власну OTT-платформу, через масштабне оновлення «Лінькун-робочий стіл 3.0» оптимізувала взаємодію та просуває глибоку інтеграцію розумного помічника «Сяо Т» (小T) та інтелектуальних агентів. Додатково, TCL Electronics створює «контент-завод» власної IP на основі AI-технологій; особливо в дитячому сегменті: накопичено запущено 26 власноруч створених дитячих AI-GC анімаційних альбомів, частка якісного контенту сягає 70%. Компанія також постійно просуває інновації у сфері інструментів і апаратного забезпечення: через власноруч створені агенти Agent вона підвищує ефективність створення AI-мультсеріалів і успішно представила AI-пристрій AmbyUni, розширюючи сценарії розумної взаємодії.

Хоча частка виручки інтернет-бізнесу не є найбільшою, він суттєво покращує структуру прибутку компанії й робить бізнес-модель TCL Electronics менш схожою лише на «разову» продажу обладнання, а більше схожою на перехід до сервісної експлуатації в інтернеті на постійній основі. Це, природно, відкриває ще один рівень простору для уявлень щодо оцінки.

Ще важливіше те, що розгортання AI та нових кінцевих пристроїв ще більше розширює межі TCL Electronics.

На телевізійному сегменті TCL Electronics уже інтегрувала Google Gemini у закордонні флагманські моделі; у Китаї компанія продовжує просувати оновлення AI-досвіду на TV-стороні та створює власний «AI-контент-завод» на основі IP. Телевізор рухається від традиційної побутової техніки до розумного кінцевого інтерактивного пристрою.

Компанія-проєкт на базі інкубації — LeiBird Innovation — також у сегменті AR-окулярів уже створила помітну перевагу.

У 2025 році частка RayNeo на ринку споживчих AI/AR-окулярів у Китаї досягла 32%, і це дозволило їй із відчутною перевагою посісти перше місце. Її частка на глобальному ринку AR-окулярів у другому кварталі досягла 39% і вперше вивела компанію на перше місце у світі. Продукт RayNeo X3 Pro як перші у світі серійні (масово вироблені) повнокольорові AR-окуляри з гравірувальним хвилеводом потрапив до списку «Найкращі винаходи 2025 року» журналу Time і став поряд із інноваційними продуктами таких гігантів, як Apple та Huawei. Ще важливіше: її стратегічна співпраця з Ant Group (Ант Груп) вперше реалізувала на AR-окулярах функцію «подивився — заплатив»; користувачу достатньо лише поглянути на платіжний пристрій або QR-код продавця для завершення оплати безпосередньо в самих окулярах — це робить ключовий крок у перетворенні AR-пристроїв із демонстраційних інструментів на справжній персональний кишеньковий розумний кінцевий пристрій.

Крім того, компанія на міжнародній виставці споживчої електроніки 2025 представила глобального першого розумного робота-компаньйона для дому з розділеною конструкцією TCL AiMe, що додатково демонструє її амбіції щодо формування кінцевих пристроїв у межах екосистеми розумного дому.

Якщо звести ці підказки разом, бізнес-границя TCL Electronics у майбутньому очевидно вже не обмежуватиметься традиційним «чорним електронним» сегментом. Вона спирається на накопичення у технологіях, ланцюгах постачання, бренді, каналах і точках входу для контенту та еволюціонує в ширшу платформу технологій розумних кінцевих пристроїв, керовану передовими технологіями на кшталт AI.

Якщо у 2024 році капітальний ринок знову переосмислював TCL Electronics, бо компанія вийшла з попередньої низхідної хвилі в галузі, то у 2025 році цей фінансовий звіт по-справжньому доводить інше: її зростання вже не зводиться лише до відновлення циклу, а зумовлене сукупно структурним оновленням продуктів середнього та високого сегмента, поглибленням глобальних операцій, а також розширенням інтернет- і інноваційного бізнесу. Окремо варто відзначити: нещодавно компанія офіційно оголосила про стратегічну співпрацю із Sony — буде сформовано спільне підприємство, в якому TCL володітиме 51%, а Sony — 49%, для опрацювання Sony глобального бізнесу сімейних розваг. Очікується, що дві великі брендові сторони сформують сприятливий синергетичний ефект і реалізують подальше зростання бізнесу.

У міру еволюції TCL Electronics у платформу технологій розумних кінцевих пристроїв світового рівня, джерела її прибутку стають більш «товстими», структура зростання вирівнюється, а логіка оцінки відповідно отримує шанс бути переписаною.