15.67B внутрішніх облігацій повністю достроково погашено! Вирішення проблеми з облігаціями China Aviation Industry Finance, шлях до зняття ризиків China Aviation Trust поки що невідомий

Питай AI · Як маршрут розв’язання ризиків для China Avic Trust вплине на ринкові очікування?

Репортер Jiemian News | Цоу Веньжун

Причина призупинення в нічний час 156,7-мільярдних безстрокових облігацій у межах China Aviation Industry Finance Holding Co., Ltd. (далі — China Avic Infor Finance) розкрилася.

У другій половині дня 7 квітня China Avic Infor Finance опублікувала повідомлення про рішення ради директорів, у якому пропонує скликати збори власників, здійснити дострокове погашення всіх існуючих публічних випусків облігацій і боргових інструментів фінансування (далі в сукупності “облігації”) та повністю здійснити делістинг/анулювання, причому ціна дострокового погашення становить номінал облігацій плюс нараховані відсотки станом на день погашення.

Згідно з повідомленням, час проведення зборів власників цих облігацій — 14 квітня, а 13 корпоративних облігацій і 2 середньострокові векселі, що належать компанії, планують відновити торгівлю з 8 квітня.

1 квітня China Avic Infor Finance опублікувала повідомлення про призупинення торгівлі облігаціями, подавши заявку на призупинення з 2 квітня 15 існуючих облігацій (загальний залишок 15.67Bа юанів). Причина призупинення — “планується погодити значущі питання, пов’язані з корпоративними облігаціями”.

Джерело зображення: DM查债通

Кілька співрозмовників, опитаних Jiemian News, повідомили, що хоча збори власників ще не відбулися, схвалення власниками дострокового погашення у ході голосування, як очікується, стане подією високої ймовірності.

Для власників облігацій це дострокове погашення є очевидно позитивною новиною. Один із співрозмовників зазначив: якщо вийти на ринок вторинних торгів із дисконтом і зайти в ці облігації, то за умов дострокового погашення за номіналом + нараховані відсотки можна отримати дохід приблизно близько 20%.

Інвестбанківський фахівець із фіксованого доходу з брокерської компанії у Шанхаї, опитаний Jiemian News, вказав, що за даними публічних угод і структури позицій основні інституційні власники пов’язаних із China Avic Infor Finance облігацій уже істотно скоротили частку. Інституції, зокрема пайові фонди та небанківські фінансові організації, ще на етапі, коли компанія 2025 року пішла з ринку (delisting), було перервано розкриття інформації та коли діяли обмеження рейтингу, здійснили зменшення позицій або “вичистку” через угоди з дисконтом. Наразі суб’єкти, що продовжують тримати папери, — переважно приватні продукти, рахунки з високою дохідністю та структурований капітал.

“Ці кошти загалом грають проти кредиту держпідприємств. Після того як ціна облігацій опустилася до діапазону 70–85 юанів, вони заходили частинами. Станом на початок квітня, коли торгівлю по облігаціях зупинили, дохідність і оцінка вже повністю відобразили проблеми ліквідності, відсутність звітності та структурні ризики. Тому дострокове погашення радше є фактичним виконанням ризикового ціноутворення”, — доповнив вищезгаданий співрозмовник.

Дії China Avic Infor Finance не без попереджувальних ознак і мають прецеденти.

27 березня 2025 року China Avic Infor Finance, яка тоді була суб’єктом, що мав статус компанії основної біржової дошки у Шанхаї, також раптово оголосила про призупинення торгівлі в нічний час. Мета — узгодження значущих питань. Наступного ж дня було оголошено рішення про добровільне припинення лістингу.

Будучи єдиною платформою фінансового холдингу в межах China Aviation Industry Group Co., Ltd. (далі — China Avic Group), China Avic Infor Finance з серпня 2012 року була розміщена на основному сегменті біржі SSE. У минулому це була перша в A-share компанія фінансового холдингу. Її фінансові дочірні компанії з контрольним пакетом включають China Avic Leasing, China Avic Trust, China Avic Securities, China Avic Finance, China Avic Futures, AVIC Rongfu, Aviation Investment, AVIC Capital International та інші.

Серед них China Avic Leasing є основним джерелом доходу групи. China Avic Trust також свого часу була ключовим активом у складі China Avic Infor Finance, однак через те, що на ранніх етапах компанія сильно зосередилася на трастових справах із ріелторськими проєктами, у період спаду в галузі виникла велика кількість дефолтів за проєктами, а також сталася концентрація прострочень за продуктами, внаслідок чого дохід різко скоротився. Саме вона стала дочірньою компанією зі найпомітнішим погіршенням результатів. До делістингу China Avic Infor Finance у China Avic Trust уже застосували режим нагляду (trusteeship) через ризики виконання зобов’язань за трастовими продуктами; наразі вона все ще перебуває на етапі розв’язання ризиків.

За даними Wind, після опублікування оголошення про делістинг China Avic Infor Finance A-shares пов’язані з нею облігації на вторинному ринку зазнали масового продажу. Ціна угод швидко впала від рівня біля номіналу до діапазону 70–80 юанів, а за деякими облігаціями з низькою ліквідністю навіть спостерігалося ще більше падіння.

Джерело зображення: звіт аналітиків Guohai Securities

За даними Wind, починаючи з квітня 2025 року China Avic Infor Finance, як і планувалося, здійснила погашення основної суми за внутрішньобіржовими борговими інструментами, що настали до сплати: 15.67B юанів, а також відсотків — 7,25 млрд юанів. Наразі обсяг залишкових внутрішньобіржових облігацій становить 8B юанів. Обсяг погашень у 2026 році — близько 8B юанів; а піки погашень припадають на червень, вересень, листопад і грудень.

Репортер Jiemian News звернув увагу, що починаючи з 2025 року дії China Avic Infor Finance з управління ризиками постійно не припинялися.

Крім того, що компанія безперервно акумулює кошти шляхом передачі часток у дочірніх і внучатих компаніях, ввечері 31 грудня 2025 року China Avic Infor Finance оголосила про призначення нового голови ради директорів та трьох високопосадовців. Нове керівництво має бекграунд авіаційної промисловості (авіапромислової групи). На щорічній робочій нараді авіаційної промисловості у 2026 році новий секретар парткому та голова ради директорів China Avic Infor Finance — Luo Jiede — також чітко визначив, що розв’язання ризиків має бути поставлене в центр, запропонувавши: “безперервно вести три головні завдання — закріпити служіння профільному бізнесу, розв’язання ризиків і трансформаційний розвиток”, і наголосивши: “з усіх сил утримувати межу, щоб не допустити системних фінансових ризиків”.

Можливо, через підкріплення цією низкою дій, ринкове ставлення до перспектив погашення зобов’язань China Avic Infor Finance у цілому схиляється до обережно-позитивного оптимізму. Нещодавно низка брокерських компаній уже опублікувала відповідні дослідницькі погляди.

Наприклад, у 广发证券 зазначили, що балансова вартість часток фінансових дочірніх компаній, якими володіє China Avic Infor Finance, може повністю покривати виплати за облігаціями. Серед фінансових дочірніх компаній China Avic Leasing має найбільший внесок у доходи та стабільну операційну діяльність. З точки зору безперервної діяльності China Avic Leasing є важливою опорою для загальної стабільності операцій China Avic Infor Finance; з точки зору реалізації активів компанія все ще може отримувати значні грошові потоки, передаючи частки, тим самим підтримуючи погашення облігацій.

Після завершення дострокового погашення внутрішньобіржових облігацій подальше розв’язання ризиків China Avic Trust усе ще залишається предметом особливої уваги. Jiemian News зазначає: з моменту запровадження нагляду у квітні 2025 року на ринку точиться постійне обговорення її траєкторії врегулювання.

China Avic Trust, починаючи з 2020 року разом із галузевим переходом у період коригування, наприкінці 2023 року мала 11.6B юанів власних активів із кредитним ризиком: частка категорії “під наглядом” становила 17,86%, а показник проблемності — 3,33%. З проміжного звіту China Avic Infor Finance за 2024 рік видно, що China Avic Trust залучена до кількох спорів за договорами, пов’язаними з нерухомістю.

За структурою власності China Avic Infor Finance напряму володіє 73,56% акцій у China Avic Holdings, а China Avic Holdings, у свою чергу, володіє 84,42% акцій China Avic Trust. Таким чином, China Avic Infor Finance здійснює опосередкований контроль над China Avic Trust, частка становить 62,10%.

За попередніми підрахунками China International Capital Corporation (CICC), заходи з розв’язання ризиків у Huarong Trust переважно включають передачу “забезпечувальних фондів” (保基金) для викупу, а також розпорядження активами різноманітними способами: China Huarong продовжує відокремлювати дочірні структури з фінансовими ліцензіями та була поглинута шляхом поглинального злиття; прогрес із розв’язання ризиків у CIB Trust в основному полягає в делегуванні управління ключовим трастам, де мажоритарний акціонер стає не публічною компанією; інші варіанти розв’язання ризиків трастів можна розглядати як такі, що здебільшого спираються на поєднання реструктуризації пакетів акцій із багаторівневими (tiered) виплатами, при цьому первинні контролюючі акціонери в основному вийшли з трастового бізнесу.

Отже, CICC вважає, що в цій ситуації для China Avic Trust є труднощі з власним врегулюванням, а також невизначеність чинників у плануванні бізнесу акціонерів і в макроекономічному середовищі. Водночас перевага акціонерського бекграунду є очевидною. Тому план врегулювання може відображати сильну політичну спрямованість: імовірно, це буде вирішення проблемних активів із реалізацією під контролем акціонерів, паралельно із поступовим скороченням або виходом із трастового бізнесу, тоді як China Avic Infor Finance фокусується на “здоровому” профільному бізнесі, який має вищий зв’язок із основним бізнесом групи.

Г 广发 Securities також зазначає: виходячи з історичного досвіду, ресурси держпідприємств зазвичай відносно багаті, а політичні обмеження — сильні; після прояву ризиків часто можна отримати вагому підтримку зовнішніх ресурсів і значні зусилля з розв’язання ризиків.

Спираючись на історичний досвід: від моменту концентрованого прояву ризику до реалізації плану реструктуризації та відновлення ринкових очікувань — Huarong знадобився понад рік для виконання відповідної роботи, а оцінки (valuation) також унаслідок цього дійшли до поворотної точки. Загалом відновлення тривало 14 місяців. Якби екстраполювати це лінійно, то China Avic Infor Finance, можливо, ще потрібно буде пройти певний період для врегулювання оцінок та необхідне “вікно” для здійснення заходів з розв’язання ризиків.