Скільки волатильності є занадто багато для справедливої вартості акції?

У випуску від 23 березня The Morning Filter_ David Sekera_ і Susan Dziubinski_ відповідають на запитання глядача про те, чи було забагато волатильності в оцінці справедливої вартості Oracle, а також діляться уроками про те, як Morningstar аналізує акції. Нижче наведено уривок із передачі.

Чи акція Oracle надто волатильна?

**Susan Dziubinski: ** Час для нашого запитання тижня. Це запитання надійшло від Карлоса. І Карлос питає: «Чи можете ви пояснити, як протягом чотирьох-п’яти місяців справедлива оцінка Morningstar для Oracle ORCL з $200 зросла до понад $300, а потім повернулася до $220. Хіба ви не вважаєте, що це надто велика волатильність?»

**David Sekera: ** Це чудове запитання, і я повністю розумію, звідки береться логіка цього питання. І чесно кажучи, якщо б я користувався продуктами Morningstar, то, мабуть, ставив би собі саме те саме запитання. Перш ніж перейти безпосередньо до нашої відповіді, скажу таке з власного досвіду: я бачив більше й більші коливання наших справедливих оцінок, імовірно, за останні дев’ять місяців, ніж думаю, бачив за попередні 16 років, що я працюю в Morningstar. І я б сказав, що переважна частина цих дуже великих коливань — через штучний інтелект і прагнення зрозуміти довгострокову динаміку зростання ШІ та те, як включити це у ваші довгострокові припущення. Тож знову ж таки: яка внутрішня вартість акції? Яка справедлива вартість акції? Справедлива вартість акції — це поточна вартість усіх майбутніх вільних грошових потоків, які компанія генеруватиме протягом усього свого життєвого циклу. Як тільки ми вносимо будь-які зміни до припущень, це змінює і наші справедливі оцінки.

Тепер, зокрема, акції з ростом матимуть навіть більші коливання справедливої вартості, тому що оцінювання там справді ґрунтується на тому, які припущення ви робите щодо майбутнього зростання. Тож навіть відносно невеликі зміни в цих припущеннях щодо майбутнього зростання можуть спричинити дуже великі зміни справедливої вартості вже сьогодні. Певною мірою, думаю, усі визнають, що ШІ матиме величезний вплив, але невідомо точно, яким саме буде цей вплив і коли він настане. Тому навіть просто спробувати зрозуміти, що робить ШІ у наступний рік-два, — це вже достатньо складно, не кажучи про те, щоб реально вбудувати це у вашу модель на п’ять років або на 10 років уперед. Повертаючись до Oracle конкретно, як наш приклад: минулого вересня компанія оголосила великі зміни в їхньому поточному бізнесі та тим, чим вони планували бути в довшій перспективі.

Путівник Morningstar щодо інвестування в акції

https://www.morningstar.com/stocks/morningstars-guide-investing-stocks

Вони справді зосередяться на тому, щоб стати гіпермасштабувачем, надаючи хмарну інфраструктуру для штучного інтелекту, планують просто нарощувати кількість масивних дата-центрів. І тому на той момент вони надали ринку прогноз, що вважають можливим генерувати $144 мільярди виручки від Oracle Cloud до 2030 року. Щоб це відчути в контексті: торік вони мали $10 мільярдів виручки там, а далі прогнозують зростання на 77% цього року до $18 мільярдів. Але в будь-якому разі — ви все ще бачите 14-кратне зростання лише за шість років. Тож коли ми включили такий тип зростання у наш базовий сценарій, це змусило наших аналітиків підвищити справедливу вартість до $330 за акцію з $205, що насправді було здебільшого спиралося на їхній спадковий бізнес. Тепер же, що стосується зниження тоді справедливої вартості, згодом ми кілька разів вносили оновлення до нашої моделі — просто так само, як ми оновлювали і вбудовували інші зміни у наш довгостроковий прогноз.

Коли ви думаєте про те, як ми розраховуємо поточну вартість акції, ми використовуємо так звану триетапну модель дисконтованих грошових потоків. Етап один — це явний прогноз. Це той момент, коли аналітик фактично безпосередньо складає індивідуальні річні прогнози виручки й прогнозні маржі, а також те, яким, на його думку, буде баланс-рахунок, скільки компанія витрачатиме на капекс, дивіденди чи на все інше, на що вона витрачатиме гроші. А етап два — це період «затухання» (fade). Тож по суті ви берете останній рік етапу один і «затухайте» це до того, що, на вашу думку, буде більш сталою картиною компанії в довший період. Період затухання зазвичай становить десь від 5 до 10 років. А тоді етап три по суті — це формула безстроковості (perpetuity) для цього сталого стану.

Тож щодо Oracle ми нещодавно знизили рейтинг економічного рову з wide до narrow. І це було частиною великого перегляду нашого економічного рову, який ми проводили в межах, я не пам’ятаю точно, скількох компаній, але це було майже все, що, на нашу думку, могло бути суттєво надано під вплив штучного інтелекту. Тобто, по суті, зниження економічного рову з wide до narrow означає, що тепер ми моделюємо, ніби компанія генеруватиме менше надприбуткових доходів у довшій перспективі, ніж те, що було в моделі раніше. Тобто ми зменшили і обсяг надприбуткових доходів, які вони отримуватимуть на етапі два, і тривалість того, як довго вони будуть отримувати ці зміни. І, звісно, саме це призвело до такого суттєвого значного зниження справедливої вартості.

Більше про дослідження економічного рову Morningstar.

Путівник із рейтингів рову на тлі збоїв через ШІ

Дізнайтеся про оновлення рейтингів, переможців і переможених, а також про наші найкращі добірки.

ШІ та економічні рови: які акції найбільш під ризиком?

За лаштунками огляду економічних ронків аналітиками Morningstar для 132 компаній.

Ці топ-акції техсектору можуть протистояти ризикам ШІ

Крім того, чому деякі софтверні акції поки що не «впали» остаточно.

Також я б сказав, що окрім погляду на справедливі вартості, ви маєте дивитися й на наші рейтинги невизначеності. У цьому випадку в нас поставлено Дуже високу невизначеність. І по суті це потрібно, щоб допомогти інвесторам комунікувати ситуації на кшталт цієї, де в майбутньому може бути дуже широкий діапазон можливих сценаріїв, і саме тому ми також вимагаємо більшого запасу міцності (margin of safety) від нашої довгострокової внутрішньої оцінки, перш ніж ці акції перейдуть у територію 4 зірок або 5 зірок. І навпаки, це також ті акції, які ми дозволяємо тримати значно вище від цієї справедливої вартості, перш ніж вони стануть акціями рівня 2 зірки або 1 зірки.

Підпишіться на The Morning Filter в Apple Podcasts__, або де б ви не слухали свої подкасти, і стежте за найсвіжішими дослідженнями від ведучих Susan Dziubinski та David Sekera на Morningstar.com._

	 4 акції для купівлі з брендами-переможцями

	 Плюс, чому сьогодні варто тримати в полі зору ринок облігацій.
	





			46m 17s
		 Mar 23, 2026

Watch