З одного боку — хвиля первинних публічних пропозицій, з іншого — високий рівень розбиття цін, IPO на Гонконгській біржі переживає «льодовий і вогняний» період

Питай AI · Чому частка падінь нижче ціни IPO на ринку Гонконгу різко зросла у 2026 році?

ЗІ ЗВІТУ Cailianpress від 31 березня (репортер Ван Чень) Щойно минулим у понеділок у виставковому залі біржі Гонконгу лунали удари молотків: чотири компанії в один день вийшли на біржу. Де-до придбіолог відкрився з ростом понад 120%, а приріст Extreme Vision також свого часу перевищив 100%. Hantianqianchengська капіталізація піднялася вище 40 млрд гонконгських доларів. Атмосфера на місці була надзвичайно гарячою — і знову змусила учасників ринку вигукнути: «Молотки вже навіть не вистачає».

Водночас за межами біржі Гонконгу все ще близько 500 компаній стоять у черзі, очікуючи IPO. Цей сплеск котирувань, що розпочався з початку 2026 року, з неймовірною швидкістю оновлює одразу кілька рекордів на ринку акцій Гонконгу. У першому кварталі вже понад 30 компаній успішно завершили лістинг, а загальний обсяг залучених коштів лише за 79 днів перевищив поріг у 100B гонконгських доларів.

Однак на фоні процвітання одна група даних змушує замислитися.

Станом на 30 березня на ринку Гонконгу у 2026 році було залучено 38 нових акцій IPO, з яких уже 17 упали нижче ціни розміщення. Частка падінь (нижче ціни) становить 44,74%, тоді як у 2025 році частка падінь IPO на ринку Гонконгу була лише 27,6%.

Рух капіталу також демонструє крайній поділ на два табори. З одного боку, компанії з хардтеху, AI та відновлюваної/нової енергетики користуються підвищеним попитом: після лістингу «зіркових» компаній Zhipu та MiniMax їхня ринкова капіталізація зросла в кілька разів. З іншого боку, деякі компанії традиційних галузей або ті, що не набрали достатнього обсягу підписок, відчули холод: компанія «Тун Жень Тан» для медичного догляду, що має історію 356 років, мала вийти на ринок у понеділок, але напередодні лістингу через недостатні підписки була змушена відкласти IPO.

Хвиля розблокувань (лібезонів), що вже має настати, також турбує: за прогнозами, у 2026 році близько 1,6 трлн гонконгських доларів вартості обмежених (лімітованих) акцій підлягатиме розблокуванню, і лише в одному вересні потенційно може перевищити 16k гонконгських доларів.

Частка падінь (нижче ціни) зросла до 44,74%

На тлі одночасного зростання кількості IPO та обсягів залучення коштів, сильним контрастом виступає різке підвищення частки падінь нових випусків нижче ціни розміщення. Як оцінити частку падінь 44,74%?

Дослідження CICC показує, що у 2025 році частка падінь IPO на ринку Гонконгу становила лише 27,6% — це найнижчий рівень від 2018 року. Медіанна та середня дохідність у перший день були на найвищих за останні вісім років рівнях, і ринок певний час демонстрував сценарій «заробітку на підписці без ризику». Дослідження Haitong Securities показує, що у 2025 році середня дохідність під час відкриття IPO на ринку Гонконгу становила близько 40%, а частка падінь знизилася до 28% — історичного мінімуму. Це значно нижче середнього рівня за період з 2018 року до сьогодні.

Однак з 2026 року — навіть починаючи з листопада минулого року — ця тенденція почала змінюватися. Частка падінь 44,74% підвищилася на 17 процентних пунктів порівняно з рівнем за весь 2025 рік, а інвестиційний ризик у нові випуски суттєво зріс.

За результатами 38 нових акцій видно, що рівень розшарування вражає. У топ-10 за зростанням випусків домінують програмні сервіси, напівпровідники та медико-біологічна галузь. AI-компанії на кшталт Zhipu, MiniMax, Extreme Vision очолили гонку за темпами зростання, а напівпровідникові активи на кшталт Zhaoyi Innovation та Tian Shuzhi Xin також отримали приріст понад 50%.

У «таборах падіння» скупчуються компанії з традиційного виробництва, харчових напоїв, кольорових металів, обладнання та ін. «Youle Sai Shared» різко обвалив дохідність на 64,55% з моменту лістингу; Red Star Cold Chain, Zhuo Zheng Medical, Ai Xin Yuan Zhi тощо втратили понад 30%. Навіть галузеві лідери на кшталт Mu Yuan Shares та Dongpeng Drinks не змогли уникнути сценарію падінь.

Якщо розглянути детальніше, компанії з падінням мають три спільні риси: по-перше, галузева кон’юнктура доволі низька; у традиційному споживанні, виробництві та логістиці бракує простору для «зростаючих очікувань», тому їм важко отримати підтримку капіталу; по-друге, оцінки та фундаментальні показники розходяться: частина компаній розміщує випуски з P/E, що суттєво перевищує середній рівень по галузі, і після лістингу оцінки швидко повертаються до більш раціональних; по-третє, ринкова капіталізація надто мала, ліквідність недостатня: здатність малих акцій «перетравлювати» обсяги слабка, і навіть невеликий продаж може спричинити різке падіння ціни.

Варто звернути увагу, що механізм ціноутворення на IPO для ринку Гонконгу у 2025 році колись був ефективним у стримуванні частки падінь. Після реформи серед 28 нових акцій, що вийшли на біржу до кінця жовтня, лише 2 зазнали падіння, а частка падінь становила лише 7,14%. Але після листопада, на фоні змін ринкового середовища та сплеску пропозиції, частка падінь швидко повернулася до 42,10%.

Чому IPO на ринку Гонконгу — «лід і полум’я»?

За високою часткою падінь стоять складні макроумови та ринкові мікромеханізми, що взаємодіють між собою.

З точки зору ринкового середовища, у першому кварталі 2026 року затягування грошової ліквідності долара США стало важливим зовнішнім фактором, який впливає на ринок Гонконгу. Кілька брокерських фірм у своїх дослідженнях зазначають, що завершення циклу зниження ставки ФРС та зростання очікувань підвищення ставок підштовхує долар до зміцнення. Внаслідок цього міжнародний капітал виходить з ринку Гонконгу, а загальна ліквідність відчуває тиск.

Паралельно з цим, з березня індекс Hang Seng та індекс Hang Seng TECH коливалися та знижувалися, а схильність інвесторів до ризику падала. Через це толерантність до оцінок нових акцій зменшилася помітно.

З точки зору пропозиції, різке збільшення кількості IPO та обсягів залучення коштів напряму призвело до того, що ринкові кошти були значною мірою «розпорошені». До кінця березня в цьому році вже вийшли на біржу 34 компанії, а сукупний обсяг залучення коштів перевищив 1000 млрд гонконгських доларів — у річному вимірі це зростання понад 460%. Коли компаній у черзі понад 500, пропозиція має тенденцію до «вибухового» наростання. За таких обставин багато IPO рівня «сотні мільярдів» сконцентрувалися в одночасних емісіях, формуючи ефект «пульсуючого відкачування» ліквідності: великі масиви коштів були зафіксовані в первинному ринку, тоді як здатність вторинного ринку приймати їх явно була недостатньою.

З боку випуску (емісії) ключовим важливим фактором падінь стала надто висока ціна та «перепродумані» очікування. Частина нових акцій має P/E за випуском, значно вищий за середнє по галузі; після лістингу оцінки швидко повертаються до більш розумних, а ціни акцій відповідно рухаються вниз. Паралельно надмірний oversubscription розбавляє інвестиційну дохідність, а більші бази капіталу пригнічують цінову «еластичність» у відповідь на попит. Деякі проєкти, прагнучи масштабів, під час ціноутворення надто оптимістично враховують, ігноруючи реальну здатність ринку прийняти пропозицію. А в механізмах підтримки цін частина нових акцій не має опори з боку «якірних» інвесторів: після лістингу бракує покупців, і тиск продажів вивільняється безпосередньо, тож ціні важко втриматися на стабільному рівні.

З боку компаній неоднорідність галузевої кон’юнктури та розходження в фундаментальних показниках ще більше підвищують ризик падінь. Такі хардтех-напрямки як AI отримують ринкову «підтримку», а нові акції з традиційного виробництва, споживчих сегментів тощо через слабшу зростаючість і жорстку конкуренцію стають найбільш постраждалими в частині падінь.

Куди рухатиметься IPO на ринку Гонконгу

Також заслуговує на увагу й те, що нещодавно Комісія з цінних паперів і ф’ючерсів Гонконгу постійно посилювала нагляд за поручителями та посилювала вимоги щодо належної перевірки. Така тенденція до посилення регулювання змушує андеррайтерів і компанії, що планують лістинг, бути обережнішими щодо ціноутворення та розкриття інформації, що опосередковано підвищує чутливість ринку до якості нових акцій. Але це не «затори» для IPO на ринку Гонконгу: якісні проєкти й надалі привертатимуть увагу ринкового капіталу.

Оскільки ефект від реформи механізму ціноутворення для IPO на ринку Гонконгу триває і поглиблюється, ринкова ефективність ціноутворення, як очікується, покращиться. Хоча проблеми, пов’язані з невеликим обсягом обігу та розшаруванням ліквідності, ще існуватимуть, з концентрацією коштів у якісні компанії з хардтеху технологічний характер і «ціннісна основа» ринку Гонконгу стануть більш виразними.

Для компаній, що планують лістинг, ринок Гонконгу вже не є «вікном для всіх підряд» з фінансування, а є ареною «переможець забирає все / відбір кращих». Більш глибокі зміни відбуваються на рівні психології інвесторів: висока частка падінь для нових акцій на ринку Гонконгу руйнує уявлення інвесторів про те, що «на підписці завжди заробляють», і капітал починає переходити від сліпого переслідування гарячих трендів до орієнтації на базові показники, погляду на оцінки та вибору напрямку.

(Репортер Cailianpress Ван Чень)