Hexun Інвестиційний консультант Го Сюгуан: Король готівки в інтернет-комерції розкрито

Pinduoduo щойно опублікувала фінансові звіти за 4-й квартал 2025 року та за весь 2025 рік, і розкрила, що станом на 31 грудня 2025 року її грошові резерви досягли 422,3 млрд юанів. Pinduoduo — це компанія в інтернет-електронній комерції. Як їй вдалося накопичити такі колосальні запаси готівки?

По-перше, вона справді вміє заробляти — і заробляє дуже добре. Починаючи з 2021 року чистий прибуток Pinduoduo перейшов у позитивну зону: чистий прибуток за той рік становив понад 20k юанів. Далі щороку він був на рівні кількох сотень мільярдів — 400–500 млрд. А у 2024 і 2025 роках вона вже досягла масштабу чистого прибутку в розмірі трильйона юанів. З часу заснування та виходу на біржу Pinduoduo жодного разу не виплачувала дивіденди — ці прибутки просто зберігаються на рахунках і далі працюють на заробляння. Тому Pinduoduo накопичила цю суму не завдяки фінансуванню, а реально заробила її своєю основною діяльністю. Хоча у 2025 році через збільшення інвестицій її чистий прибуток у річному вимірі дещо знизився, чистий прибуток за весь рік за межами загальноприйнятих стандартів бухгалтерського обліку все одно надзвичайно високий — 107,3 млрд юанів. Сказати, що це зниження спричинене тим, що у 2024 році її чистий прибуток перевищив 120 млрд юанів, — але по суті вона справді суперздатна заробляти. Вона не лише заробляє, а й має дуже високий коефіцієнт конвертації коштів у готівку. Лише за 2025 рік чистий грошовий потік від операційної діяльності Pinduoduo становив 106,9 млрд юанів. Тобто її «сотні мільярдів на субсидії» — це не просто гучні слова, не просто реклама: чим більше заробляєш — тим більше субсидіюєш; чим більше субсидіюєш — тим більше заробляєш. Накопичений за кілька років щорічний чистий приплив готівки на рівні понад 4M — це ключова частина цих грошових резервів у 422,3 млрд юанів.

По-друге, в стратегії Pinduoduo демонструє крайню стриманість: рішуче не витрачає гроші навмання. Коли Alibaba та JD.com будують власну логістичну інфраструктуру та склади, займаються хмарними обчисленнями, піднімають базову інфраструктуру, розгортають великі медіа- та офлайн-роздрібні бізнеси на кшталт якихось коробкових форматів на кшталт Hema і RT-Mart, і коли вони вливають великі суми в ці напрями, а також коли в доставці їжі вони несуть збитки в сотні мільярдів, Pinduoduo завжди дотримується однієї речі — просто продає товари. Вона віддала всю важку інфраструктуру логістики третім сторонам-партнерам на кшталт «Туньтунь І Тянь»/«Саньтунь І Тянь» (SanTongYiDa) та YTO/і компаніям рівня «J&T», тобто її модель — це легкі активи та платформа: коли немає таких величезних капітальних витрат, прибутковість стабільно залишається дуже хорошою.

По-третє, це ще й ефективність «людино-результат» (людська продуктивність). Ми знаємо: великі інтернет-компанії часто зі зростанням бізнесу починають боротися за повноваження всередині, змагаються за вплив і території. Ситуація така: коли один відділ міг би зробити завдання силами 10 людей, вони наймають 20 — і тоді структура роздувається, штат розростається. Але Pinduoduo постійно зберігає дуже компактний розмір команди. Підтримувати річну виручку понад 60k юанів і чистий прибуток понад 100 млрд юанів можуть працівники чисельністю лише близько 20 тис. осіб. У порівнянні з Alibaba та JD.com це на 1–2 порядки (категорії масштабу) менше, тому прибуток на одну людину Pinduoduo створює надзвичайно високий. Якщо перерахувати, у 2025 році Pinduoduo генерує чистий прибуток на одну людину на рівні 4–5 млн. І ще тому, що у неї низькі витрати на персонал і щоденне адміністрування, коли масштаб виручки вибухово зростає, ці граничні витрати майже не збільшуються. Це й робить її маржу прибутку значно вищою, ніж у конкурентів.

Четверте — природна перевага цієї платформи електронної комерції: їй доступні «щедрі строки розрахунків» (платіжні відтермінування). Чому багато компаній хочуть зробити так, щоб їхній бізнес став платформою? Один із дуже важливих фінансових моментів — це можливість брати гроші інших і заробляти на строках відтермінування. Як і всі суперплатформи електронної комерції, Pinduoduo — майстер заробляти на чужих коштах. Коли споживачі купують на Pinduoduo, гроші, які вони платять, одразу надходять на платформу. Але між платформою та продавцями розрахунок відбувається не так: зазвичай є кілька днів до десятків днів, а інколи навіть більше — тобто є строки розрахунків. Ці строки означають: що більша загальна сума угод, яку продає платформа, то більше коштів може «осісти» на рахунках. У цю суму входять кредиторська заборгованість продавцям, а також гарантійні внески, які сплачують продавці. Ця частина коштів, яка регулярно осідає, також є важливою складовою грошових резервів Pinduoduo. Більше того, ці гроші ще й безперервно генерують відсотки. За розрахунками: GMV Pinduoduo у 2025 році становитиме приблизно 6 трлн юанів. Якщо рахувати за строком розрахунків 30 днів, то виходить, що в середньому щороку близько 10B юанів «строкових коштів» працюють на фінансові відсотки для Pinduoduo. Якщо взяти річну ставку 2%, то за рік легко можна отримати 100 млрд юанів. Бачите, звідки беруться ті «сотні мільярдів на субсидії». Отже, ключова причина того, що Pinduoduo накопичила 422,3 млрд юанів, — це: по-перше, основний бізнес, доведений до максимуму, висока валова маржа; по-друге, операційна модель надзвичайно економна, без хаотичних витрат, легкі активи, плюс ефект осідання коштів на самій платформі. Тож гроші, які Pinduoduo тримає у такому обсязі, вона не інвестує в якісь «популярні» напрями, і не займається кредитним бізнесом — вона зосереджується лише на продажі товарів.

Тому твердість Pinduoduo справді сильна. На пресконференції з випуску фінансової звітності співголовний виконавчий директор Pinduoduo Джао Цзячжень (赵佳臻) заявив, що «Yegge» (новий Pinduoduo) — це ключовий носій, аби за три роки відтворити ще один Pinduoduo у вигляді великої стратегічної програми. Зараз цей проєкт уже реалізовано в Шанхаї: перший транш грошових інвестицій — 15 млрд юанів. У майбутні три роки план — 100 млрд юанів інвестицій. «Грошовий король серед приватних підприємств» у Шанхаї починає витрачати гроші. Ви підготувалися?

(Редактор: Чжан Ян HN080)

     【Застереження】Ця стаття відображає лише власні погляди автора та не має жодного стосунку до Wenxun. Вебсайт Hexun зберігає нейтралітет щодо наведених у матеріалі тверджень, поглядів та суджень, і не надає жодних явних чи непрямих гарантій щодо точності, надійності або повноти будь-якого змісту, що міститься у статті. Будь ласка, читачі розглядають цей матеріал лише як довідку та несуть повну відповідальність самостійно. news_center@staff.hexun.com

Повідомити про порушення