Не перебільшуйте: тарифи скасовані, але фундаментальні фактори все ще визначають ситуацію

Точно так само, як ми внесли обмежені зміни до наших довгострокових оцінок внутрішньої вартості після глобального оголошення Дональда Трампа про тарифи в квітні 2025 року, ми підозрюємо, що внесемо небагато змін після того, як у п’ятницю Верховний суд ухвалив рішення скасувати використання президентом Закону про міжнародні надзвичайні економічні повноваження, щоб запровадити ці тарифи.

Минулого року ми очікували, що корпорації скоригують свої ланцюги постачання, а початкові ставки тарифів буде знижено після нових торгових переговорів. У зв’язку з цим поточні оцінки не потребують коригування після рішення суду.

Йоги Бера колись фірмово сказав: «Це ще не кінець, доки не кінець» … і це ще не кінець. Ми підозрюємо, що адміністрація Трампа звернеться до інших альтернативних правових рамок, щоб повторно запровадити та/або розгорнути нові тарифи.

З широкої ринкової точки зору, постає питання: Наскільки значущим є це рішення для майбутнього зростання прибутків?

Щоб це з’ясувати, давайте подивимось, що сталося протягом минулого року, поки тарифи або діяли (або були призупинені), а США вели переговори про нові умови торгівлі та вимоги до інвестицій.

З економічної точки зору, реальний валовий внутрішній продукт США у 2025 році був значно сильнішим, ніж очікували економісти. Щорічний реальний ВВП склав 3,0% у другому кварталі, 4,4% у третьому кварталі та 1,4% у четвертому кварталі (припинення роботи уряду знизило це показання приблизно на 1%). Оцінка Atlanta Fed щодо ВВПNow для першого кварталу 2026 року — 3,1%.

Хоча інфляція все ще вища за ціль Федеральної резервної системи, вона залишалася відносно в межах діапазону і ніколи не злетіла так, як побоювалися економісти. Наприклад, у річному вимірі Індекс споживчих цін був 2,4% у березні 2025 року і досягав 3,0% у вересні 2025 року. Нещодавно CPI становив 2,4% у січні 2026 року.

На мою думку, це вказує на те, що протягом минулого року було задіяно набагато більші чинники, які мали значно більший економічний вплив, ніж тарифи. Наприклад, сплеск витрат від буму розгортання штучного інтелекту та пов’язаний із ним мультиплікаторний економічний ефект, підвищення чистого експорту, а також споживчі витрати залишалися вищими, ніж очікували економісти. Кожен із цих факторів виглядає таким, що й надалі позитивно підтримуватиме економіку у 2026 році.

Годі шуму — фокус на основах і оцінках

З усіма заголовками навколо цього рішення, з погляду інвестора, як завжди, усе зводиться до основ і до оцінок. Загалом можна було б очікувати, що рішення про скасування тарифів є загалом позитивним для імпортерів, але негативним для компаній із внутрішнім виробництвом або ланцюгами постачання, які конкурують з імпортом. Рішення також може призвести до уповільнення або цілковитої зупинки ренайнджінгу виробництва (reshoring). Проте кілька прикладів показують, що ці загальні висновки перекриваються специфічними фундаментальними проблемами або оцінками акцій.

Наприклад, ціна акцій Nike (NKE) спочатку різко зросла після рішення, але потім швидко віддала ці прибутки. На фундаментальному рівні можливість Nike відбити конкурентні загрози з боку On Cloud, Hoka та інших брендів, які відбирають частку ринку, є більш значущою для внутрішньої вартості компанії.

Рішення має бути доброю новиною для Walmart (WMT), одного з найбільших, якщо не найбільшого, імпортерів у США. Проте акції в той день були в мінусі. У цьому випадку інвесторів більше турбує висока оцінка, яка вже закладена в ціну акцій, і здатність компанії виправдати очікування щодо зростання, яких вимагає ця оцінка.

Нарешті, акції Apple (AAPL) постраждали особливо сильно після оголошення про тарифи в квітні, але після рішення в п’ятницю акції зросли лише трохи. Турбота ринку щодо здатності Apple інтегрувати ШІ в свої продукти переважає вигоду, яку вона отримала б від нижчих тарифів на імпортовані пристрої.

Застібніться — очікуємо більше волатильності попереду

У нашому прогнозі для ринку на 2026 рік ми застерігали інвесторів щодо ризиків, які, ймовірно, призведуть до більшої волатильності протягом року. Серед цих ризиків була повторна поява торгових і тарифних переговорів. Щодо наших останніх оцінок фондового ринку, розкладених за секторами, стилем і капіталізацією, а також нашої рекомендації щодо позиціонування портфеля у 2026 році, див. US Stock Market Outlook: Where We See Investing Opportunities in February.