Сильна орієнтація, підвищення здатності, покращення механізмів: 16 заходів Шанхая послаблюють державні фонди

Синьхуа Таймс (证券时报) репортер Чжан Шусянь

7 квітня Комітет із державного майна Шанхаю (国资委) офіційно видав «Про подальше сприяння високоякісному розвитку венчурних фондів приватного інвестування, які перебувають під наглядом підприємств, підпорядкованих Комітету із державного майна Шанхаю» (далі — «Керівні вказівки»), який формує 16 робочих заходів за трьома напрямами: посилення орієнтиру, підвищення спроможностей та оптимізація механізмів, щоб забезпечити, аби державний капітал став довгостроковим, терплячим і стратегічним капіталом для обслуговування розвитку промисловості.

Як зазначив репортер «Синьхуа Таймс (证券时报)», «Керівні вказівки» зосереджуються на повному циклі функціонування фондів, зокрема створенні фонду, оцінюванні активів, інвестиційному ухваленні рішень тощо, і доповнюють та уточнюють «Положення про управління венчурними фондами приватного інвестування, які перебувають під наглядом підприємств, що належать Комітету із державного майна Шанхаю» (далі — «Положення про управління фондами»), ухвалені Комітетом із державного майна Шанхаю у серпні 2024 року.

Наприклад, «Положення про управління фондами» передбачає, що підприємства під наглядом, які ініціюють створення фонду або беруть участь в інвестуванні у фонди, мають після схвалення на рівні групи подати попереднє повідомлення або пройти попередню реєстрацію до Комітету із державного майна Шанхаю. «Керівні вказівки» для особливих випадків, коли підприємство під наглядом ініціює створення фонду, але не робить внеску, чітко встановлюють вимоги щодо подальшої реєстрації після реалізації; при цьому розробка й координація здійснюється відповідними підприємствами під наглядом.

«Положення про управління фондами» вимагає, щоб підприємства під наглядом повною мірою використовували ефект мультиплікації капіталу фонду. Залежно від різних типів фондів встановлюються верхні межі принципових часток підписки (прийняття зобов’язань) за внесками. «Керівні вказівки», спираючись на результати досліджень, визначають, що для підприємств під наглядом, які ініціюють створення єдиного цільового спеціалізованого фонду в межах основного бізнесу, може бути дозволено послаблення щодо частки прийнятих зобов’язань за внесками, а також підтримують відповідні підприємства під наглядом у певному спрощенні внутрішніх процедур створення.

У частині механізмів інвестзасідань (投决) Комітет із державного майна Шанхаю повідомляє, що дослідження виявило: на ринку державні LP мають певний тренд до «оземлення в ролі GP»; шляхом клопотання щодо висунення членів інвесткомітету (投决会) вони забезпечують власні права, а більшість голосувань здійснюється в моделі «інституційних голосів (机构票)», що певною мірою впливає на ефективність прийняття інвестрішень. У зв’язку з цим «Керівні вказівки» пропонують, щоб підприємства під наглядом могли забезпечувати право на отримання інформації та право на нагляд шляхом делегування спостерігачів інвестзасідань або членів консультативного комітету тощо; щодо випадків, коли справді потрібно висувати членів інвестзасідань, слід висувати осіб, які мають спроможність до виконання повноважень і допомагають підвищувати рівень інвестрішень, а також підтримувати, аби в межах наданих повноважень вони могли незалежно висловлювати думку щодо інвестрішень (тобто «особистий голос (个人票)»). Одночасно додатково заохочується, щоб державні фонди інвестували, за потреби, до складу членів інвесткомітету певну частку галузевих експертів, підвищуючи професійність інвестрішень.

Беручи до уваги, що відмінні менеджери фондів мають сильні професійні можливості, здатні точно виявляти потенційну цінність проєктів у ранній стадії високо- та надтехнологічного сектору та формувати ціноутворення, більш узгоджене з ринковими закономірностями й галузевою довірою. «Керівні вказівки» додатково уточнюють: після проходження відповідних процедур ухвалення рішень підприємства під наглядом можуть диференційовано визначати частку державних внесків, порогові норми дохідності (门槛收益率), базу для нарахування управлінської плати (管理费计提基数) та інші умови для відмінних менеджерів фондів; для фондів із пріоритетом на посівну стадію (seed) та стадію створення (early / initial) технологічних підприємств може бути ще більше послаблено.

Щодо здатності лідерів (lead) до ціноутворення, враховуючи високу невизначеність ранніх проєктів, які часто не мають фінансових показників, що можна використати як орієнтир, вимоги до здатності керівної команди до оцінювання й ціноутворення є високими. «Керівні вказівки» наголошують: державні фонди мають застосовувати наукові методи оцінювання, що відповідають різним стадіям росту технологічних підприємств; акцент робиться на ключових показниках, зокрема можливості основної команди, інтенсивності інвестицій у дослідження та розробки, технологічній оригінальності та ступені прориву, якості патентів, стратегічному становищі в ланцюгу створення вартості, прогнозах зростання тощо, щоб реально підвищити здатність лідерів до ціноутворення в ранньому сегменті наукоємної та інноваційної індустрії.

Тейк-ап (跟投) і поділ надлишкових доходів (超额收益分成) є поширеними на ринку механізмами заохочення та обмеження. Щоб ще більше узгодити їх із практикою ринкових фондів, «Керівні вказівки» заохочують індустріальні інвестиційні фонди та фінансові інвестиційні фонди запроваджувати механізми тейк-ап; підтримують керівні команди отримувати дохід від тейк-ап і поділ надлишкових доходів шляхом володіння платформою тейк-ап співробітників (SLP) або частками GP.

Щодо системи оцінювання й оцінки ефективності, «Керівні вказівки» підкреслюють: підприємства під наглядом мають дотримуватися закономірностей інвестування й операційного управління фондами, впроваджувати механізм оцінювання, що поєднує щорічну складову та оцінку довгого циклу; допускати нормальні інвестиційні ризики, не покладатися просто на прибуток/збиток окремого проєкту або одного календарного року як основу для оцінки, а також усувати сумніви щодо інвестування в ранні проєкти. Одночасно вимагається, щоб підприємства під наглядом залежно від типу фонду та етапу його операційної діяльності диференційовано встановлювали фінансові показники та нефінансові показники.

«Керівні вказівки» також чітко визначають, що коли підприємства під наглядом передають частки фонду, а також коли компанійні фонди передають частки інвестованих підприємств, вони можуть, спираючись на оціночний звіт, підготовлений третьою стороною з урахуванням ситуації щодо проєкту, зіставних ринкових кейсів, ліквідності активів та інших факторів, обґрунтовано визначати величину коригування ціни (調价幅度), щоб захистити інтереси державного майна (державної частки) та підвищити ефективність виходу. Комітет із державного майна Шанхаю зазначає: коли підприємства під наглядом затверджують плани щодо передачі часток державних фондів, вони можуть одночасно затвердити величину та нижні межі ступінчастого коригування ціни (阶梯调价) у випадку, якщо після збору заявок не буде знайдено бажаючих набувачів; це має підвищити ефективність угод.