Коротко про ринки: незалежність ФРС під загрозою, оновлення щодо інфляції, тарифів, прибутків та інше

У неділю надійшли новини про те, що адміністрація Трампа через Міністерство юстиції розслідує голову Федеральної резервної системи Джерома Пауелла через свідчення, пов’язані з реконструкцією штаб-квартири ФРС у Вашингтоні, округ Колумбія.

У вкрай незвичному розвитку Пауелл оприлюднив заяву та відео, у яких прямо засудив цей крок адміністрації як привід для примусу ФРС знизити відсоткові ставки.

«Загроза кримінальних звинувачень є наслідком того, що Федеральна резервна система встановлює відсоткові ставки на основі нашої найкращої оцінки того, що служитиме суспільним інтересам, а не слідує уподобанням президента», — сказав Пауелл. «Йдеться про те, чи зможе ФРС надалі встановлювати відсоткові ставки на основі доказів та економічних умов — чи натомість монетарна політика буде спрямована політичним тиском або залякуванням», — сказав Пауелл.

Крок адміністрації Трампа відбувається на тлі того, що ринки очікують повідомлення про те, кого президент висуне на посаду наступного голови ФРС. Навіть до подій у неділю існували широкі запитання щодо того, наскільки незалежним буде висуванець незалежного за статусом президента Дональда Трампа. Термін Пауелла на посаді голови завершуються 15 травня.

Першою реакцією на початку нічної торгівлі на глобальних ринках стало зниження ф’ючерсів на акції. Але поза будь-якою короткостроковою реакцією критичним питанням стане вердикт інвесторів щодо зростаючих ризиків для незалежності ФРС, що це означатиме для прогнозу щодо інфляції, і зрештою — для довіри до американського центрального банку.

Чого очікувати від звіту CPI за грудень

Новий рік розганяється на повну. Минулої п’ятниці було опубліковано звіт про зайнятість за грудень, який підтвердив, що ринок праці завершив 2025 рік млявою, «вологенькою» нотою. Хоча цей звіт мало що змінив у найближчих очікуваннях щодо політики Федеральної резервної системи — цього місяця не очікується змін відсоткових ставок — звіт щодо індексу споживчих цін у вівторок може бути важливішим для формування довгострокових очікувань.

Велике питання: чи будуть дані про інфляцію достатньо «чистими», щоб на їх основі можна було робити будь-які висновки. Звіт за листопад показав інфляцію, яка несподівано охолола, але вважається, що припинення роботи федерального уряду спотворило дані.

Надія полягає в тому, що дані у вівторок за грудень дадуть дещо яснішу картину інфляційних тенденцій. Економісти не впевнені, що так і буде. Загалом прогнози передбачають зростання інфляції порівняно з показниками за листопад, на які вплинуло припинення роботи уряду, значною мірою завдяки тривалому ефекту тарифів Трампа та відкату наслідків припинення роботи уряду.

Супремарський вердикт щодо тарифів?

У середу може бути ухвалене критичне рішення Верховного суду щодо законності тарифів Трампа відповідно до Закону про міжнародні надзвичайні економічні повноваження. (Суд не каже, чи будуть ухвалені будь-які рішення, просто зазначає, що будуть новини.)

Повідомлення в пресі свідчать, що судді виглядають скептично до застосування адміністрацією надзвичайних повноважень для запровадження тарифів. Але якщо суд ухвалить рішення проти Трампа, це не означатиме, що тарифи повернуться до своїх рівнів до 2025 року — як ми пояснюємо в матеріалі «Подивіться на ці 6 сигналів, щоб зрозуміти, куди підуть ринки у 2026 році».

Іпотечна математика та доступність житла

Іпотечні цінні папери тепер теж у фокусі. Хоча більшість «класичних» інвесторів не стежать за тим, що відбувається на ринку MBS, це критично важлива частина іпотечних ставок та купівлі житла. Минулого тижня президент Трамп оголосив у соцмережах, що він доручає «представникам» — як очікується, державним спонсорованим агенціям Fannie Mae та Freddie Mac — купити іпотечних облігацій на суму 200 мільярдів доларів.

Ідея в тому, що це знизить іпотечні ставки та зробить купівлю будинку більш доступною. Домінік Паппаллардо, головний стратег з багатьох активів у Morningstar Wealth, зазначає, що оголошення, здавалося, мало вплив: іпотечні ставки знижувалися протягом минулого тижня.

Реакція ринку здається «саме такою, як очікувалося», оскільки іпотечні ставки знизилися до найнижчого рівня приблизно за три роки: середня ставка впала на 0.22% до 5.99%, за даними CNBC. Крім того, акції забудовників зросли, що свідчить: інвестори вважають, що нижчі ставки можуть стимулювати додаткове нове будівництво і допомогти забудовникам та іншим продавцям очистити наявні запаси.

Але Паппаллардо додає застереження:

Часто, коли іпотечні ставки падають, ціни на житло зростають, бо зменшуються відсоткові витрати за новими покупками, що дозволяє покупцям платити вищу ціну, ніж вони могли б собі дозволити раніше. Зростання цін на житло може компенсувати будь-яку потенційну економію на відсотках для покупців. Більшість покупців житла думають про доступність з точки зору щомісячного платежу, який вони можуть тягнути в межах бюджету, і не фокусуються на розподілі між основною сумою та відсотками. Якщо економія від зниження процентної ставки компенсується вищою ціною покупки, доступність не покращується.

Далі постає питання, чи план Трампа матиме відчутний вплив за межами інстинктивної реакції ринку. Джон Бріггз, керівник стратегії ставок у США в Natixis, має таке зауваження:

Наша первинна реакція така, що хоча це потенційно може мати вплив, ми підходимо до оголошення з певною обережністю, перш ніж припускати, що будь-який твіт одразу перетвориться на політику, і що ринок має повністю скоригувати ціноутворення.

Поки ми чекаємо на додаткову інформацію, ми також застерігаємо: хоча $200 мільярдів — велика цифра, ринок Agency MBS становить понад $9 трильйонів. $200 мільярдів — це приблизно 2% від цього. Крім того, не зрозуміло, що агентства насправді мають $200 мільярдів готівкою, щоб одразу витратити. Тому на цій основі ми вважаємо, що це може бути значущим, але не «змінювачем гри».

Розпочинається сезон прибутків у Q4

Ще одна велика подія наступного тижня — старт сезону прибутків у четвертому кварталі. Спочатку — великі банки: JP Morgan (JPM) звітує у вівторок, а Wells Fargo (WFC), Bank of America (BAC) і Citigroup © — у середу.

Сіан Данлоп, директор з досліджень власного капіталу в Morningstar, який стежить за банками, ділиться своїм поглядом на їхній прогноз щодо прибутків:

Загалом, я вважаю справедливим очікувати дуже сильну динаміку в інвестиційному банкінгу в четвертому кварталі; ми вже бачили це на прикладі Jefferies. Рядки доходів від комісійних за рахунок активів також мають виглядати сильними. Чистий процентний дохід, схоже, буде певним «гальмом»: зростання балансових показників на 3%-4% здебільшого компенсується прогнозами щодо зниження процентних ставок (більшість банків чутливі до активів), що призводить до млявого зростання номінального процентного доходу, яке прогнозують на 2026 рік.

На цьому тлі банки з більшими бізнесами, що генерують комісійні, ймовірно, працюватимуть відносно краще, ніж ті, що більше залежать від доходів від процентів, хоча значна частина цього вже закладена в ціну. (Банки «money center», які в цьому плані сильніші, торгуються з відчутними преміями до регіональних банків, які пропорційно слабші.)

Поза банками — спостерігати за капітальними витратами в AI

Ось що Девід Секера, головний стратег ринків США в Morningstar, стежитиме, коли парад звітів справді почне зміщувати ринок у найближчі тижні:

Враховуючи, що в четвертому кварталі економіка, як здавалося, працювала з темпом зростання кращим, ніж очікувалося, я б очікував, що більшість компаній зможуть легко виконати та перевиконати свій прогноз. Оскільки економіка, підкріплена бумом розгортання AI, забезпечує сильний імпульс до 2026 року, я підозрюю, що прогноз на перший квартал буде принаймні не гіршим, ніж очікує ринок, якщо й не кращим.

Основний фокус буде на прогнозах капітальних витрат у ключових гіпермасштабних гравців (Microsoft, Alphabet, Meta, Amazon, Oracle та ін.) — зокрема, скільки вони витрачатимуть на гонку озброєнь у сфері AI. Інвестори шукатимуть збільшення витрат у порівнянні з 2025 роком. Тож питання таке: чи буде цього достатньо, щоб задовольнити ринки?

Хоча низка акцій AI торгується нижче наших оцінок справедливої вартості, є також чимало, які є переоціненими та «перекрученими» за інтенсивністю. Базовий сценарій оцінок акцій AI (наш включно) передбачає, що витрати на AI й надалі зростатимуть здоровими темпами. Розчарування може різко похитнути ці акції. Але ми також можемо побачити подальший висхідний потенціал, адже наш довгостроковий базовий сценарій є більш консервативним, ніж у багатьох прогнозистів ринку AI, таких як генеральний директор Nvidia Дженсен Хуанг.