Шанхайський держфонд «16 пунктів» оприлюднено — «Lisu» «довгостроковий терплячий стратегічний капітал»

Щоб сприяти тому, аби державний капітал став довгостроковим, терплячим і стратегічним капіталом для розвитку сервісної індустрії, Комісія з державних активів і управління ними Шанхая (上海市国资委) нещодавно ухвалила «Про подальше сприяння високоякісному розвитку приватних інвестиційних фондів прямого інвестування, що перебувають під наглядом підприємств, які регулюються Комісією з державних активів Шанхая» («关于进一步推动市国资委监管企业私募股权投资基金高质量发展的指导意见»), коротко — «Керівні настанови» («《指导意见》»). Документ формує 16 пунктів робочих заходів (коротко — «16条») у трьох напрямах: посилення орієнтації, нарощення спроможності та оптимізація механізмів. Зокрема, такі ініціативи, як диференційована сплата управлінських комісій, заохочення того, щоб держактиви лідирували в попередньому інвестуванні, ціноутворення «за ходом ринку», а також оптимізація механізму ухвалення інвестиційних рішень, є вперше чітко визначеними в документах рівня провінцій і міст щодо нагляду за державними активами.

7 квітня Комісія з державних активів і управління ними Шанхая провела політичне роз’яснення щодо «Керівних настанов». Як повідомляється, «Керівні настанови» разом із попередньо виданими «Положеннями про управління діяльністю приватних фондів прямого інвестування, що перебувають під наглядом підприємств, які регулюються Комісією з державних активів Шанхая» («市国资委监管企业私募股权投资基金业务管理办法», коротко — «《基金管理办法》») і «Пробним порядком оцінювання та звільнення від відповідальності за сумлінне виконання обов’язків для приватних фондів прямого інвестування, що перебувають під наглядом підприємств, які регулюються Комісією з державних активів Шанхая» («市国资委监管企业私募股权投资基金考核评价及尽职免责试行办法») утворюють взаємодоповнювальну, органічно узгоджену «триєдину» систему наглядових інституцій для розвитку сервісних фондів високої якості.

Надалі, виходячи з вимог до розбудови сучасної індустріальної системи «2+3+6+6» у Шанхаї, Комісія з державних активів Шанхая поглиблюватиме узгодження між містом і районами навколо провідних галузей кожного району, створюватиме фонди-кластери з чітким позиціонуванням і взаємодоповнюючими функціями та стимулюватиме залучення соціального капіталу для формування механізму « естафетної» узгодженої співпраці, що забезпечує розвиток підприємств протягом усього життєвого циклу. По-перше, заохочується створення інвестфондів для підприємництва, акцент — інвестувати рано, у малих обсягах, довго й у «тверді» технології. По-друге, посилюється формування приватних фондів прямого інвестування на вторинному ринку (фонди типу S) та фондів злиття й поглинання, щоб удосконалити матрицю фондів. По-третє, підтримуються провідні компанії, які через створення фондів корпоративного венчурного інвестування (фонди CVC) будуть планувати інкубацію проєктів у сфері технологічних інновацій.

Професор Школи економіки Фуданського університету Чжан Хуімінь (张晖明) у коментарі кореспондентові щоденника «Шанхайський цінний папір» (上海证券报) заявив: «16 пунктів» — це фактично важливий інструмент реформування державних підприємств і державних активів у Шанхаї, спрямований на активне просування змін у розміщенні державного капіталу, коригування структури інвестицій державного капіталу тощо. Це сприятиме тому, щоб задіяти ринкові механізми, підсилити роль державних фондів-навігаторів, розкрити енергію інвестиційних фондів, удосконалити ринкову екосистему та спираючись на наявні базові спроможності державного капіталу активно вирощувати нову якість продуктивності.

Головна лінія з найбільшим рівнем прориву у напрямі ринковості

«Керівні настанови» тісно прив’язані до особливостей індустрії приватних інвестиційних фондів прямого інвестування та визначають ключову спрямованість розвитку: по-перше, ринковість — з урахуванням властивостей галузі: довгі цикли, високі ризики, «людська» (командна) природа інвестицій; просувається узгодження всіх етапів «залучення коштів — інвестування — управління — вихід» з ринковими загальноприйнятими правилами; по-друге, правова впорядкованість — окреслення меж відповідальності та прав інвесторів, керуючих і наглядових сторін, просування того, щоб усі суб’єкти здійснювали повноваження та відповідальність відповідно до закону, з уніфікацією прав і відповідальності; по-третє, професіоналізація — культивування та залучення професійних команд з управління, підвищення спроможності державних фондів щодо формування ціни при лідерському попередньому інвестуванні та підвищення рівня операційної роботи фонду протягом усього життєвого циклу.

Зосереджуючись на ключових етапах роботи фондів, «Керівні настанови» запроваджують адресні заходи для розв’язання «вузьких місць» і оптимізації процесів, щоб підвищити спроможність щодо «залучення — інвестування — управління — виходу». Зокрема, висунуто пропозицію: Шанхаю потрібно вдосконалити розміщення фондів. Посилити взаємозв’язок різних типів капіталу, поглиблювати узгодження між містом і районами навколо провідних галузей кожного району, формувати фонди-кластери з чітким позиціонуванням і взаємодоповнюючими функціями. Заохочується, щоб підприємства під наглядом ініціювали й засновували фонди для венчурного інвестування підприємництва, зосереджуючись на тому, щоб інвестувати рано, у малих обсягах, довго й у «тверді» технології. Заохочуються провідні підприємства до створення фондів корпоративного венчурного інвестування, зосереджених на формуванні інкубації проєктів у межах інноваційного ланцюга.

Тоу Чжун (投中嘉川) вважає, що «16 пунктів» насправді спрямовані на одну й ту саму справу: дати інституціям державного капіталу можливість у ринковий спосіб створювати екосистему, розподіляти капітал, утримувати таланти й розвивати індустрію, а ринковість — це найбільш вагома за обсягом сторінка і головна лінія з найбільшим рівнем прориву. При цьому чітко зазначено, що, дотримуючись особливостей приватних інвестиційних фондів прямого інвестування — довгого циклу, високих ризиків і «людської» природи — потрібно створити досконалі механізми ринкових стимулів і обмежень, щоб забезпечити узгодження всіх етапів «залучення — інвестування — управління — вихід» державних фондів з ринковими правилами обігу. «Це означає, що нагляд за державними фондами не можна більше просто накладати за традиційним мисленням і підходами до нагляду за державними активами, а потрібно поважати закономірності розвитку приватних інвестиційних фондів і встановлювати способи роботи, які відповідають правилам обігу на первинному ринку».

Розвиток і нарощування ринку передачі часток типу S

Щодо виходу (exit), відповідні посадові особи Комісії з державних активів і управління ними Шанхая проаналізували: ринкова ціна передачі часток фондів часто є нижчою за балансову внаслідок «дисконту на ліквідність», а існуючі моделі оцінки не здатні належним чином відобразити вимоги щодо дисконту на ліквідність; також на ринку немає достатньої кількості даних публічних відкритих угод, що підтримують прийняття рішень, через що державним LP складно приймати рішення щодо торгів зі знижкою, а канали добровільного виходу обмежені. З метою розв’язання труднощів, що виникають у процесі виходу державних фондів у поточній ситуації, «Керівні настанови» пропонують такі заходи:

По-перше, спільно створюється ринок приватних фондів типу S, удосконалюється екосистема ринку S. «Керівні настанови» передбачають: просунути Шанхайський центр торгівлі цінними паперами (上海股交中心), спираючись на платформу регіональних угод з передачі часток фондів, що отримала дозвіл Комісії з регулювання цінних паперів Китаю (中国证监会), щоб оптимізувати й удосконалити систему оцінювання вартості часток фондів, регулярно оприлюднювати торгові дані фондів S, підсилити такі функції, як формування цін (price discovery), забезпечення дотримання вимог, зведення сторін для укладання угод, а також спільне створення екосистеми, підвищити науковість оцінки та довіру до неї, а також виростити й наростити ринок передачі часток S.

По-друге, оптимізувати механізм оцінювання та коригування цін для підвищення ефективності ухвалення рішень щодо передачі часток. «Керівні настанови» чітко визначають: коли підприємства під наглядом передають частки фондів або коли фонди корпоративного типу передають частки інвестованих компаній, можна на підставі оціночного звіту, підготовленого третьою стороною з урахуванням обставин проєкту, порівнюваних ринкових кейсів, ліквідності активів та інших факторів, обґрунтовано визначати діапазон коригування ціни, щоб забезпечити права й інтереси державного капіталу та підвищити ефективність виходу. Надалі, коли підприємства під наглядом затверджують плани передачі часток державних фондів, вони можуть паралельно затверджувати діапазон і нижні межі коригування ціни для поетапного коригування у випадку, якщо бажаючих сторін для прийняття часток не буде залучено, — для підвищення ефективності угод.

Сліп-трекінг (跟投) і розподіл надлишкових доходів (超额收益分成) є ринковими механізмами стимулів і обмежень, які широко застосовуються у фондах. Щоб ще більше узгодити з ринковими фондами, «Керівні настанови» пропонують оптимізувати механізм стимулів і обмежень. Заохочується, щоб фонди впроваджували механізм «сліп-трекінгу», а команди з управління фондами могли отримувати доходи від сліп-трекінгу та частку надлишкових доходів через володіння частками платформ для сліп-трекінгу співробітників (SLP) або частками GP, щоб активізувати ініціативу команди та досягти єдності обов’язків, повноважень і прав.

Створення системи нагляду за фондами з поділом на рівні та категорії

Відповідні посадові особи Комісії з державних активів і управління ними Шанхая зазначили: з метою подальшого підвищення ефективності ринково-орієнтованого управління «Керівні настанови» на основі «Положень про управління діяльністю фондів» (《基金管理办法》) доповнюють і вдосконалюють підхід, концентруючись на повному процесі роботи фондів — від заснування фонду, оцінювання активів і ухвалення інвестиційних рішень — та запроваджують наукове делегування повноважень і їх передачу, щоб сформувати повну систему нагляду за фондами з поділом на рівні та категорії.

Наприклад, у частині спрощення процесів заснування фондів і збору коштів «Керівні настанови» визначають вимоги до подання звіту після завершення (після інвестування) для особливих випадків, коли підприємства під наглядом ініціюють створення фонду, але не роблять внески; за це відповідає кожне підприємство під наглядом, яке централізовано управляє. Щодо випадків, коли підприємства під наглядом ініціюють створення спеціальних фондів із єдиним об’єктом у межах основної діяльності, «Керівні настанови» визначають, що можна послабити частку зобов’язань щодо внесків (заявлених до сплати), а також підтримують підприємства під наглядом у помірному спрощенні внутрішніх процедур заснування. Крім того, керуючись базовими принципами нагляду з поділом на рівні та категорії, «Керівні настанови» підкреслюють: підприємства під наглядом повинні чітко визначити повноваження щодо ухвалення рішень на рівні підприємств різних ієрархій щодо ініціювання створення або участі у інвестиційних фондах, здійснювати наукове делегування повноважень і стандартизувати процедури операційної роботи.

«Ми також провели дослідження й виявили, що на ринку у державних LP є певна тенденція до “переходу в режим GP” (GP化). Вони забезпечують власні права через добивання висунення кандидатів у члени ради з інвестиційних рішень (投决会), і водночас переважна більшість голосувань здійснюється в режимі “інституційних голосів” (机构票), що певною мірою впливає на ефективність прийняття інвестиційних рішень», — сказали вищезазначені посадові особи. З цією метою «Керівні настанови» пропонують: підприємства під наглядом можуть забезпечувати право бути поінформованими та здійснювати нагляд шляхом направлення спостерігачів у раді з інвестиційних рішень або членів дорадчого комітету тощо; у випадках, коли дійсно потрібно висувати членів ради з інвестиційних рішень, слід висувати осіб, які мають спроможність виконувати обов’язки та сприяють підвищенню рівня ухвалення рішень, і підтримувати їх у межах наданих повноважень незалежно висловлювати інвестиційні рішення (тобто “особисті голоси” (个人票)). Одночасно додатково заохочується, щоб державні інвестфонди за потреби вводили певну частку галузевих експертів як членів ради з інвестиційних рішень, щоб підвищити професійність і експертність у цій сфері.