Ціньсінь Сек'юритіз: рекомендуємо звернути увагу на компанії, пов’язані з хмарною індустрією та орендою обчислювальних потужностей

Сіто Інвестментс (CITIC Securities) зазначила, що разом із вибухом застосувань Agent і мультиетапною (multi-modal) екосистемою виникло невідповідність між капітальними витратами та потребою в обчислювальних потужностях, і глобальний обсяг використання Token входить у новий раунд прискореного зростання; упродовж найближчих двох років хмарний ланцюг індустрії має шанси увійти в «великий рік» розвитку, коли зростатимуть і обсяги, і ціни. У сегменті хмарного ланцюга індустрії попит підвищує рівень цін, а хмарний ланцюг індустрії переходить у цикл, де зростають і обсяги, і ціни. У сегменті оренди обчислювальних потужностей переважно дефіцитна пропозиція якісних чипів для обчислювальних потужностей, а переваги лідерів у оренді обчислювальних потужностей у «закріпленні позицій» є особливо виразними; вищий леверидж підвищує визначеність швидкого зростання. Рекомендується звернути увагу на пов’язані з хмарним ланцюгом індустрії та орендою обчислювальних потужностей інструменти.

Нижче наведено повний текст

Інформатика｜Інфляція обчислювальних потужностей триває, позитивно оцінюємо хмарні сервіси та оренду обчислювальних потужностей

Разом із вибухом застосувань Agent і мультиетапної екосистеми виникла невідповідність між капітальними витратами та потребою в обчислювальних потужностях; глобальний обсяг використання Token входить у новий раунд прискореного зростання, і впродовж найближчих двох років хмарний ланцюг індустрії має шанси увійти в «великий рік» розвитку, коли зростатимуть і обсяги, і ціни. У сегменті хмарного ланцюга індустрії попит підвищує рівень цін, а хмарний ланцюг індустрії переходить у цикл, де зростають і обсяги, і ціни. У сегменті оренди обчислювальних потужностей переважно дефіцитна пропозиція якісних чипів для обчислювальних потужностей, а переваги лідерів у оренді обчислювальних потужностей у «закріпленні позицій» є особливо виразними; вищий леверидж підвищує визначеність швидкого зростання. Рекомендується звернути увагу на пов’язані з хмарним ланцюгом індустрії та орендою обчислювальних потужностей інструменти.

▍Попит на Token є сильним, упродовж найближчих двох років хмарний ланцюг індустрії може увійти в «великий рік» розвитку.

Разом із вибухом застосувань Agent і мультиетапної екосистеми глобальний обсяг використання Token входить у новий раунд прискореного зростання. Згідно з даними OpenRouter, за минулий рік тижневе споживання Token зросло з 2.1T до 24.5T; починаючи з 2026 року тижневе споживання Token збільшилося на 280%. Вітчизняні виробники моделей і хмарні платформи одна за одною знижують ліміти та знижки в Coding Plan; у продуктах Coding Plan таких компаній, як Zhipu (智谱), з’явилося явище обмеження закупівель. З погляду основних постачальників: за даними оголошень кожної компанії, щоденне середнє споживання Token у Китаї (ByteDance (Doubao)) у грудні 2025 року досягло 63 трлн, що загалом знаходиться на тому ж рівні поряд із провідним на Заході OpenAI (52 трлн) і Google (65 трлн); тоді як у березні 2026 року середнє щоденне споживання Token у Doubao перевищило 120 трлн, і приблизно за три місяці вдалося реалізувати майже двократне зростання. З боку пропозиції: згідно з оголошеннями компаній, сукупні капітальні витрати 4 найбільших CSP у США (Microsoft, Amazon, Google, Meta) на 25/26 роки становлять 4002/6500 млрд доларів США, тоді як капітальні витрати BBAT Китаю на 25/26 роки — лише 507.16/669.71 млрд доларів США; упродовж останніх двох років вітчизняні капітальні витрати були вкрай недостатні. Ми вважаємо, що відчутна невідповідність попиту та пропозиції означає, що найближчі два роки будуть «великим роком» капітальних витрат для хмарного ланцюга індустрії в Китаї.

▍Попит підвищує рівень цін, хмарний ланцюг індустрії переходить у цикл, де зростають і обсяги, і ціни.

1）З боку попиту: згідно з фінансовими звітами різних виробників, капітальні витрати на AI, пов’язані з BBAT (Alibaba, Tencent, Baidu, ByteDance) у 2025 році, загалом становили 24.5T доларів США, що на 53.8% більше р/р; планові CapEx на 2026 рік загалом — 630k доларів США, що лише на 32.1% більше р/р. У майбутньому у CSP-компаній імовірна подальша корекція капітальних витрат у бік підвищення. Крім того, у відповідь на величезні обчислювальні потреби для розрахунку Token та тиск через відповідність вимогам і короткострокові капітальні витрати, великі інтернет-CSP-компанії та великі виробники моделей обирають перехід до закупівель у сторонніх хмарних компаніях, а ефект «виносу» попиту є значним.

2）З боку цін: 11 лютого, Quke De (優刻得) опублікувала оголошення щодо підвищення цін на продукти та послуги; основною причиною є те, що хвилювання в глобальному ланцюгу постачань продовжує посилюватися, а витрати на базову інфраструктуру, зокрема закупівлі ключового обладнання, зазнали істотного та структурного зростання. 18 березня, згідно з офіційним сайтом Alibaba Cloud: через вибух глобального попиту на AI і зростання цін у ланцюгу постачань ціни на продукти Alibaba Cloud для обчислювальних потужностей AI, зберігання тощо — максимально підвищилися на 34%. Від підвищення цін у Quke De до підвищення цін у Alibaba Cloud, ми вважаємо, що підвищення цін хмарними компаніями вже перейшло від попереднього драйвера — зростання витрат від верхніх рівнів — до нинішнього драйвера — інфляції попиту. Ми вважаємо, що вхід Token у новий раунд прискореного зростання, у поєднанні із загальною тенденцією до подорожчання хмарних обчислень, поступово реалізовує логіку «зростання і обсягів, і цін» у галузі, і ця тенденція має сильну тривалість.

▍Пропозиція якісних чипів для обчислювальних потужностей є переважно дефіцитною, а переваги лідерів у оренді обчислювальних потужностей у «закріпленні позицій» є особливо виразними.

За даними SemiAnalysis, ціни на оренду обчислювальних потужностей демонструють висхідну тенденцію; станом на квітень 2026 року ціни на оренду H100 за кордоном за 5 місяців зросли на 40%. Висока кон’юнктура в галузі оренди обчислювальних потужностей нині головно зумовлена невідповідністю попиту та пропозиції на внутрішньому ринку обчислювальних потужностей: у секторі попиту з боку великих моделей і інтернет-компаній спостерігається вибух потреб в обчислювальних потужностях, а частково — висококласні вітчизняні чипи обмежені вузькими місцями в потужностях контрактного виробництва, що ще більше підкреслює переваги «закріплення позицій» у лідерів оренди, які володіють ресурсами висококласних чипів для обчислювальних потужностей. З погляду бізнес-моделі: переваги «закріплення позицій» особливо виразні у моделі хмарної платформи з власними обчислювальними потужностями, що розширює баланс через шлях важких капітальних вкладень:

1）Спираючись на канали постачання найвищого рівня, має сильну здатність «отримувати картки/квоти» (бути першочерговим у доступі); за оголошенням компанії Xiechuang (协创) усі її дочірні компанії (повністю) мають кваліфікацію сертифікованого партнерства з NVIDIA — NCP (NVIDIACloud Partner).

2）Сильні можливості з фінансування: нині галузеві відсоткові ставки з фінансування вже знизилися до низького рівня, частка фінансування з позиковими коштами висока, а ефект левериджу — значний; згідно з оголошенням Hongjing Technology (宏景科技), станом на березень 2026 року сукупний ліміт загального кредитування компанії становить не більше ніж 520k юанів.

3）Переоцінка можливої залишкової вартості після завершення строку амортизації обчислювального обладнання. З огляду на поєднання високої кон’юнктури в сегменті та того, що галузь поступово «виводить» (очищує) неконкурентні пропозиції і рухається до концентрації в руках лідерів, ми позитивно оцінюємо, що лідери оренди обчислювальних потужностей матимуть підвищену еластичність зростання в умовах нового раунду зростання обсягу використання Token.

▍Фактори ризику:

Ризик того, що швидкість розширення Agent-екосистеми та комерційна трансформація не відповідатимуть очікуванням; ризик того, що ітерації технології великих моделей сповільняться або що політики щодо відкритих екосистем (open-source) зазнають несприятливих змін; ризик того, що розширення потужностей вітчизняних AI-чипів буде обмежено, а коливання базового ланцюга постачань обладнання вплинуть на ситуацію; ризик погіршення конкурентної структури в галузі.

▍Інвестиційна стратегія:

Разом із вибухом застосувань Agent і мультиетапної екосистеми глобальний обсяг використання Token входить у новий раунд прискореного зростання, і найближчі два роки хмарний ланцюг індустрії має шанси увійти в «великий рік» розвитку, коли зростатимуть і обсяги, і ціни. У сегменті хмарного ланцюга індустрії попит підвищує рівень цін, а хмарний ланцюг індустрії переходить у цикл, де зростають і обсяги, і ціни. У сегменті оренди обчислювальних потужностей пропозиція якісних чипів для обчислювальних потужностей є переважно дефіцитною, а переваги лідерів у оренді обчислювальних потужностей у «закріпленні позицій» є особливо виразними. Рекомендується звернути увагу на пов’язані з хмарним ланцюгом індустрії та орендою обчислювальних потужностей інструменти.

(Джерело походження: Перша фінансова інформація / Перше Фінансове)