Сильна орієнтація, підвищення здатностей, покращення механізмів: 16 заходів Шанхаю щодо розблокування державних фондів

证券时报记者 张淑贤

7 квітня Комісія з у справах державних активів Шанхаю офіційно видала《关于进一步推动市国资委监管企业私募股权投资基金高质量发展的指导意见》 (далі — 《指导意见》). У документі, зосередженому на трьох напрямах — посилення орієнтирів, розвиток спроможностей і оптимізація механізмів — сформовано 16 пунктів робочих заходів, щоб забезпечити, аби державний капітал став довгостроковим капіталом, терплячим капіталом і стратегічним капіталом для обслуговування розвитку галузей.

Як зазначає репортер з《证券时报》, 《指导意见》 охоплює увесь процес функціонування фондів — від створення фонду, оцінки активів до інвестиційного рішення — і вдосконалює та доповнює《市国资委监管企业私募股权投资基金业务管理办法》 (далі — 《基金管理办法》), ухвалений Комісією з у справах державних активів Шанхаю у серпні 2024 року, для підприємств під її наглядом.

Наприклад, 《基金管理办法》 передбачає, що підприємство під наглядом, яке ініціює створення або бере участь в інвестуванні фонду, має після того, як рішення буде схвалено в межах групи, здійснити попередню реєстрацію або подати повідомлення до Комісії з у справах державних активів Шанхаю. 《指导意见》 визначає вимоги щодо реєстрації після впровадження для особливого випадку, коли підприємство під наглядом ініціює створення фонду, але не здійснює внесок, і покладає відповідальність за всебічне планування та управління на кожне підприємство під наглядом.

《基金管理办法》 вимагає, щоб підприємства під наглядом повною мірою використали ефект мультиплікації капіталу фонду, і встановлює граничні значення принципової частки підписки для різних типів фондів. 《指导意见》, спираючись на результати досліджень, уточнює, що для підприємств під наглядом, які ініціюють створення спеціального фонду з єдиним об’єктом у межах основного бізнесу, може бути дозволено пом’якшити частку підписаних внесків, а також підтримує підприємства під наглядом у разі потреби відповідно спростити внутрішні процедури створення.

У частині механізму ухвалення інвестиційних рішень Комісія з у справах державних активів Шанхаю повідомляє, що під час дослідження виявлено: на ринку існує певна тенденція «GP-подібності» з боку державних інвесторів LP. Вони забезпечують свої інтереси через добивання висунення членів до інвестиційного комітету, а більшість голосувань здійснюється за моделлю «корпоративних голосів», що певною мірою впливає на ефективність ухвалення інвестрішень. У зв’язку з цим 《指导意见》 пропонує: підприємства під наглядом можуть забезпечити право на поінформованість і право на нагляд через відряджених спостерігачів до інвестиційного комітету або членів консультаційного комітету тощо; у разі, коли є безумовна потреба висувати членів інвестиційного комітету, слід висувати осіб, які мають спроможність виконувати повноваження і сприяють підвищенню рівня інвестиційних рішень, а також підтримувати їх у незалежному викладанні інвестиційної позиції у межах наданих повноважень (тобто «особисті голоси»). Додатково 《指导意见》 заохочує державні інвестфонди залучати, за потреби, певну частку галузевих експертів як членів інвестиційного комітету для підвищення професійності інвестиційної роботи.

З огляду на те, що видатні керівники фондів мають сильні професійні можливості, здатні точно виявляти потенційну цінність проєктів ранньої стадії у сфері «твердих» технологій та формувати ціноутворення, більш узгоджене із закономірностями ринку й довірою галузі. 《指导意见》 додатково визначає, що підприємства під наглядом можуть після проходження відповідних процедур прийняття рішень диференційовано встановлювати частку участі державного капіталу в інвестуванні, граничні ставки порогової дохідності, базу для нарахування управлінських комісій тощо для видатних керівників фондів, а також приділяти особливу увагу фондам, які інвестують переважно в компанії на стадіях seed і на стадії створення (startup) технологічних підприємств; для таких фондів доступна подальша послаблена гнучкість.

Щодо лідерського (leading) цінового підходу, беручи до уваги те, що невизначеність ранніх проєктів є високою і зазвичай бракує фінансових показників, яким можна було б надавати орієнтир, вимоги до здатності управлінської команди оцінювати та призначати ціну є високими. 《指导意见》 підкреслює, що державні фонди мають використовувати наукові методи оцінювання, які відповідають різним етапам зростання технологічних компаній, приділяти увагу таким ключовим показникам, як спроможність основної команди, інтенсивність витрат на R&D, технологічна оригінальність і ступінь прориву, якість патентів, стратегічне становище в ланцюгу створення вартості, очікування щодо зростання тощо, щоб реально підвищити лідерську спроможність ціноутворення в ранньому секторі наукомістких інновацій (科创).

Слідування за лідером (跟投) та розподіл надприбутку (超额收益分成) є ринковими механізмами стимулювання й обмеження, які широко застосовуються у фондах. Для того щоб іще більше узгодити роботу з практиками ринкових фондів, 《指导意见》 заохочує промислові інвестфонди та фінансові інвестфонди впроваджувати механізм слідування за лідером; підтримує управлінську команду отримувати прибутки від слідування за лідером та частку надприбутку через володіння платформами для слідування працівників (SLP) або частками GP.

Щодо системи оцінювання й рейтингу, 《指导意见》 підкреслює, що підприємства під наглядом мають дотримуватися закономірностей інвестування та діяльності фондів, запроваджувати механізм оцінювання, поєднаний на основі річного та довгого періоду, толерувати нормальні інвестиційні ризики, не спиратися лише на прибуток/збиток одного проєкту або однієї календарної річної фази як критерій оцінювання, і знімати інвестиційні сумніви щодо проєктів ранньої стадії. Одночасно потрібно встановлювати диференційовано фінансові показники та нефінансові показники залежно від типу фонду та стадії його операційного розвитку.

《指导意见》 також чітко визначає, що коли підприємство під наглядом здійснює відступлення часток фонду, а фонд у формі компанії — відступлення часток інвестованих компаній, можна, спираючись на оціночні звіти, підготовлені третьою стороною на основі ситуації щодо проєкту, зіставних ринкових кейсів, ліквідності активів тощо, обґрунтовано визначати масштаб коригування ціни, щоб захищати інтереси державного капіталу й підвищувати ефективність виходу. Комісія з у справах державних активів Шанхаю зазначає, що коли підприємство під наглядом затверджує план відступлення часток державного фонду, воно може одночасно затвердити в подальшому, у випадку коли не буде знайдено зацікавленого покупця, дозвіл на коригування ціни за ступеневою шкалою — з визначенням верхнього діапазону та нижньої межі, щоб підвищити ефективність операцій.

(Редактор: 董萍萍)

     【免责声明】Ця стаття відображає лише власні погляди автора і не має відношення до компанії Hexun. Сайт Hexun зберігає нейтральність щодо викладених у тексті тверджень і суджень та не надає жодних прямих або непрямих гарантій щодо точності, надійності чи повноти змісту, що міститься в матеріалі. Будь ласка, читачам слід використовувати інформацію лише як довідку та нести повну відповідальність самостійно. Електронна пошта: news_center@staff.hexun.com

举报