Від споживання до технологій: Збитки на балансі та зміщення інвестицій у TianTu Investment

Погляд-веб «Фахівець із інвестицій у споживання» TianTu Investment (Тяньту Інвестмент), 2025 року здобула вражаючий результат.

Згідно з даними, за звітний період компанія отримала виручку 17.8M юанів, інвестиційний прибуток 232M юанів, а прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, становив 196M юанів.

А от у 2023 і 2024 роках ця PE-компанія вже двічі поспіль зазнавала збитків, нині ж вийшла в плюс — у цьому є чимало смаку «перевороту проти вітру».

Втім, цього разу «перевертання» прибутку в позитив здебільшого зумовлене відновленням оцінок на інвестринку та відновленням темпів виходу (exit), що дало приплив грошей, а не зростанням управлінських комісій. Іншими словами, це TianTu Investment заробляє завдяки по-справжньому інвестиційним навичкам — «зроблено лезом і набоєм», повертаючи прибуток крок за кроком.

Проте відновлення оцінок зрештою лише «паперові багатства»; довгостроковий IRR TianTu Investment, темп виходів і «якість» активів під управлінням — саме ті три козирі, на які звертає увагу ринок.

Паперові багатства

З даних видно, що у 2025 році TianTu Investment справді провела гарну «вилазку» після падіння.

За період компанія зафіксувала прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, 196M юанів, тоді як у минулому році в цей самий період вона була глибоко в «болоті» збитків 891M юанів — різниця між «плюсом» і «мінусом» особливо контрастна.

Розклавши структуру прибутковості, виявляється: коли компанія повернулася в прибуток, дохід від управлінських комісій водночас обвалився в річному вимірі на 58.02%, залишившись на рівні лише 17.8M юанів. У фінзвітності TianTu Investment пояснила це тим, що частина фондів перейшла в стадію подовження, і тому управлінські комісії вже не стягуються.

А справжнім «героєм», який підтримав цю «вилазку», є інвестиційний прибуток, що виник через зміну справедливої вартості.

Згідно з даними, у 2024 році TianTu Investment зазнала збитків 232M юанів, а у 2025 цей показник драматично розвернувся в режим «V-подібного» перелому — прибуток 2.32 млрд юанів.

Насправді це «нормальний сценарій» для індустрії PE. Адже TianTu Investment не живе за рахунок управлінських комісій: «вузьке горло» бізнесу — вихід проєктів та коливання оцінок. Тому прибуток, який «гойдається» разом з інвестиційним прибутком, — це базовий фон (essence) такої моделі.

2020 рік — найкращий приклад. Того року пандемія розігріла стримінг-продажі й онлайн-освіту; споживчий сегмент палав «маслом у вогонь». Інвестиційний прибуток TianTu Investment сягнув історичного максимуму 39M юанів. Навіть коли управлінська комісія становила лише 0.39 млрд юанів, компанія все одно без проблем отримала чистий прибуток 721M юанів.

А у 2023 році очікування ринку різко розійшлися з фактичним відновленням: оцінкова система в секторі споживання пережила різку реконструкцію. У цей рік інвестиційний прибуток TianTu Investment змінився з «плюса» на «мінус», компанія тяжко просіла на 45M юанів. Управлінські комісії ледь трималися на рівні 0.45 млрд юанів, і зрештою чисті збитки склали 873M юанів.

У 2025 році ставлення капіталового ринку до сектору споживання змінилося: від надмірно песимістичних настроїв попередніх років до помірного відновлення. Відтак зростання оцінок сегмента спричинило перехід інвестиційного прибутку в позитив і, відповідно, «перекрут» результатів TianTu Investment у плюс.

Втім, навіть за таких умов ринок усе ще вважає, що управлінські комісії є «базовим майданчиком» (basic plate) і «грошовим запобіжником безпеки» для PE-компаній — ключем для забезпечення довгострокової роботи інституції.

Тим часом управлінські комісії TianTu у 2025 році різко скоротилися, а витрати на працівників у той самий період становили 0.61 млрд юанів. Лише ці витрати вже не покривають операційні щоденні видатки, включно з компенсаціями та зарплатами, формуючи явний розрив «доходи мінус витрати».

Іншими словами, щоденна операційна діяльність TianTu по суті «підживлюється» погашенням за рахунок виходів проєктів і винагородою за ефективність (performance fees). Така структура витрат/доходів означає, що компанія майже «без броні» перебуває в ризиках ринкового циклу.

Як тільки ринок іде вниз і оцінки стискаються, управлінські комісії вже не здатні підперти «дно», і тоді великі збитки та криза грошових потоків настають одна за одною.

Грошей не вистачає

Для TianTu Investment відновлення оцінок, викликане відновленням настроїв, зрештою є лише «паперовим багатством». А справжні «гроші туди й назад» у звіті про рух грошових коштів — це набагато цікавіші козирі.

У звітному періоді чистий грошовий потік від операційної діяльності становив 61M юанів, що на 21.55% більше, ніж у попередньому періоді. За цим стоїть реальне повернення коштів, спричинене виходами проєктів, а також дивіденди від компаній, у які інвестовано. Це свідчить, що здатність базових активів виходити (виходити на sell/exit) і «кровотворна» здатність (generating cash) безперервно відновлюються.

Серед ключових цифр — що нереалізований прибуток фінансових активів, які оцінюються за справедливою вартістю, з відображенням змін у прибутках або збитках поточного періоду, досягає 626M юанів. Саме це є основною причиною того, що у 2025 році компанія вийшла в прибуток.

Іншими словами, активи в руках компанії на бухгалтерських рахунках зросли на 1.33B.

Паралельно отримані дивіденди склали 0.68 млрд юанів, що значно більше, ніж 0.29 млрд юанів роком раніше. Це означає, що компанії, в які інвестовано, не лише «вціліли», але й почали виплачувати дивіденди, забезпечуючи стабільне зростання чистого надходження коштів у грошових потоках.

Найбільше варто звернути увагу на те, що фінансові активи, які оцінюються за справедливою вартістю з відображенням змін у прибутках або збитках поточного періоду, зменшилися на 68M юанів — на 21.3% більше, ніж рік тому.

По суті, ці кошти — це реальне повернення грошей, отримане в результаті виходів проєктів і передачі часток (equity transfers). Це також є найбільшим джерелом операційного грошового потоку TianTu у 2025 році, що демонструє, що канали виходу — IPO, M&A тощо — працюють гладко, а здатність конвертувати активи в гроші (asset monetization) зростає.

Ще один позитивний сигнал: минулого року компанія суттєво скоротила збитки — з 29M юанів торік до 0.77 млрд юанів. Тобто кількість проєктів, з яких компанія реально «різала м’ясо» та виходила, зменшилася, а якість виходу помітно покращилася.

Хоча компанія не розкрила загальний IRR, однак за знаковими кейсами виходу видно: вихід Hamba Tea Industry (八马茶业) на біржу приніс понад 14-кратну віддачу; продаж YouNuo China (优诺中国) за ціною близько 15.65 млрд юанів. Здатність конвертувати ключові активи в гроші витримує перевірку.

Наведені дані свідчать: TianTu Investment покращила якість проєктів виходу та одночасно — прибутковість компаній, у які інвестовано; водночас здатність до виходу продовжує відновлюватися, а «кровотворна» здатність знов повертається.

Однак за такої результативності наявна й тінь.

У 2025 році чистий грошовий потік від інвестиційної діяльності компанії становив -0.14 млрд юанів, що приблизно на 87.2% суттєво менше, ніж у 2024 році. Загалом це демонструє тенденцію до скорочення інвестицій. Водночас у той самий період чистий грошовий відтік від фінансової діяльності сягнув 1.57B юанів, що у річному вимірі різко зросло на 190%.

Як видно детальніше, минулий рік став для TianTu «роком зниження плеча» (deleveraging). Компанія погасила облігації на 14M юанів, тоді як у 2024 році цей показник становив лише 0.3 млрд юанів — різниця майже у 30 разів.

Крім того, через те, що частина фондів спливає (закінчується строк), у консолідованих у звітності структурованих ентітіях (таблично — «within group») викуп капіталу третіх власників становив 925M юанів, що на 60% більше. Насправді це також типова ознака того, що PE-інституції вже перебувають у фазі входу в період виходів: реалізують доходи зі вже існуючих (існуючого обсягу) фондів і розподіляють гроші між інвесторами.

З одного боку — великі виплати для погашення боргів у розмірі 874M юанів, з іншого — повернення капіталу 4.66 млрд юанів. У результаті у 2025 році TianTu Investment наростила чистий грошовий відтік від фінансової діяльності до 30M юанів. Хоч нових облігацій компанія не випускала, щоб далі зменшувати плечо, ці витрати вже помітно «з’їли» грошовий потік, який утворювався від операційної діяльності.

Наслідком цього стало те, що залишок коштів та їх еквівалентів знизився з 466M юанів до 874M юанів, а короткострокова «премія безпеки» для готівки зменшилася.

Надалі питання: чи зможе операційний грошовий потік стабільно підтримуватися, стане ключовою «точкою неповернення» для стратегії й операцій компанії.

Від споживання до технологій

Партнер-засновник TianTu Investment Фенг Вейдун колись у ранніх інтерв’ю згадував: на початку дивилися на всі сфери й інвестували в різні проєкти; у процесі пошуку було чимало «шишок», і зрештою він з’ясував, що найкраще вдається інвестувати в сферу споживчих товарів.

Після того, як TianTu заплатила достатньо багато «за навчання», компанія нарешті ухвалила рішення: інвестувати лише у споживання.

Фенг Вейдун навіть сформулював бачення: «Інвестувати в 50 китайських компаній зі сильним впливом бренду та довгим життєвим циклом споживчих бізнесів — і TianTu триматиме їх у довгу».

Тож починаючи з 2021 року на інвестиційній мапі TianTu випадків у сфері споживчих товарів стало дедалі більше. Байгоюань (百果园), Nayuki Cha (奈雪的茶), Баошифу (鲍师傅), Чаюньяньшоу (茶颜悦色), Чжунсюешигао (钟薛高)… ці хвилі брендів ресторанного споживання, які свого часу стали надзвичайно популярними, мали там свою присутність.

Найновіша фінзвітність показує: у запасі проєктів TianTu все ще є ставка на 187 якісних компаній, включно з 小红书, 万物新生, 快看漫画, 茶颜悦色, 八马茶业, 鲍师傅 тощо. Споживання як «базовий майданчик» — наразі виглядає достатньо стійким.

Втім, схоже, TianTu не «закрила себе» в затишній зоні споживання: починаючи з 2024 року компанія помітно прискорила розбудову напрямів у сфері AI, біофармацевтики тощо.

Того ж року TianTu залучила 4.01 млрд юанів нового капіталу від урядових провідних фондів та провідних компаній галузі й заснувала два нові фонди в юанях, з яких один спеціально спрямований на ранні проєкти в сфері low-altitude economy (економіка низьких висот).

У 2024 році TianTu здійснила інвестиції у 13 інвестиційних компаній у передових напрямах — біотехнології, краса/медична естетика та здоров’я, чисті технології — загальна сума інвестицій становила 2.3 млрд юанів.

А у 2025 році темп ще більше прискорився: TianTu одразу створила чотири фонди в юанях і один фонд у доларах, залучивши капітал приблизно 23 млрд юанів. У тому ж році компанія завершила інвестиції у 13 компаній у сферах AI-інфраструктури, біотехнологій, економіки низьких висот, продуктів харчування та напоїв тощо; загальна сума — 4.09 млрд юанів. Ця інвестиційна сума майже вдвічі більша за показник 2024 року.

Увійшовши в 2026 рік, стратегічний план оновлення TianTu стає ще більш визначеним. Компанія зазначає: інвестиції в технології більше не є «тестовим міжгалузевим кроком», а формують чіткі інвестиційні теми та зрілу систему допомоги компаніям після інвестування. Одночасно TianTu також уважно стежить за новими можливостями на кшталт центрів обробки даних, Web3-інфраструктури та криптоактивів.

Станом на кінець звітного періоду загальний обсяг активів в управлінні TianTu — приблизно 913M юанів, з них 230M — активи фондів і 409M — прямі інвестиції. Компанія виступає керуючим інвестиційними інструментами для 22 фондів, з яких 18 — у юанях і 4 — у доларах. Серед них 14 фондів зосереджені на ранніх інвестиціях, а решта 8 — на можливостях у фазі зростання (成长期) та пізній фазі.

У цілому можна сказати: у звітній «заліковій книжці» TianTu Investment за 2025 рік є як відновлення оцінок у форматі «паперових багатств», так і реальні покращення на рівні грошових потоків; як міцне утримання базового майданчика споживання, так і сміливе освоєння нових територій у технологічному сегменті.

Але зворотний бік «монети» також доволі чіткий: управлінські комісії продовжують скорочуватися, зменшується запас безпеки по готівці, фінансовий сегмент демонструє великі чисті відтоки коштів… Усі ці проблеми TianTu не може ігнорувати.

Наступного 2026 року питання, чи зможе TianTu знайти баланс між інвестиціями в нових напрямах і безпекою грошових потоків, стане для компанії обов’язковим завданням, яке потрібно «записати» без варіантів відповіді.

Дисклеймер: Зміст і дані цієї статті систематизовано «Погляд-веб» на основі відкритої інформації; це не є інвестиційною порадою. Перед використанням необхідно перевірити.