Після подолання цін на нафту позначки в 100 доларів: інфляція, експорт, ланцюг виробництва — як Китай може грати на своїх сильних сторонах і уникати слабких?

（Заголовок (в оригіналі): 【Глибокий аналіз】Після того, як ціни на нафту перевищили 100: інфляція, експорт, виробничі ланцюги — як Китай може звернути обставини на користь і мінімізувати недоліки?）

Поточна ескалація конфлікту на Близькому Сході триває, світові ціни на нафту зберігаються на високому рівні, а волатильність посилюється, що створює для економіки Китаю подвійний вплив: з одного боку, зростання імпортних витрат тисне на прибутки внутрішніх підприємств нижчих ланок і на реальну купівельну спроможність мешканців, стримуючи внутрішній попит; з іншого боку, якщо через зростання енергетичних витрат у разі перешкод у зарубіжних ланцюгах постачання постачання буде зірване, Китай, спираючись на відносно стабільне енергопостачання та повний промисловий ланцюг, може розраховувати на подальше зростання своєї частки експорту.

Аналітики зазначають, що, зіткнувшись із найсерйознішим енергетично-геополітичним шоком з часів нафтової кризи 1970-х років, на рівні внутрішньої політики необхідно одночасно діяти в двох вимірах: короткострокове реагування для компенсації наслідків і довгострокова структурна стійкість, щоб максимально зменшити вплив зовнішніх шоків на економіку та добробут населення Китаю.

Короткостроковий імпортно-зумовлений інфляційний тиск навряд чи можна уникнути

Бойові дії на Близькому Сході вже тривають другий місяць; хоча в усіх сторін є політичні потреби завершити конфлікт, конкретні терміни досі неясні, а ціни на нафту продовжують триматися на високому рівні, через що глобально загалом відчувається інфляційний тиск.

Станом на 6 квітня ціна на нафту марки Brent становила приблизно 110 доларів США за барель, що більш ніж на 50% вище за ціну закриття останньої торгової сесії перед початком конфлікту (72,6 долара за барель).

Економісти зазначають, що з точки зору механізму передачі зростання цін на нафту безпосередньо й швидко вдаряє по індексу цін виробників промислових товарів (PPI) всередині країни; далі цей вплив поширюється по ланцюгах створення вартості — від видобутку та переробки нафти до базової хімічної продукції, проміжних товарів і кінцевих промислових товарів. Вплив на індекс споживчих цін (CPI) послаблюється значно сильніше через довший ланцюг передавання, зниження залежності населення від споживання пального, а також через фактори політичного регулювання.

Згідно з інформацією Держкомісії з реформ і розвитку (NDRC), станом на 6 квітня ціна бензину в Китаї порівняно з кінцем 2025 року виросла приблизно на 2320 юанів за тонну. Провідні брокерські компанії у своїх прогнозах щодо CPI та PPI за березень вказують: CPI у річному вимірі, як очікується, зросте на 1,0%–1,4%, тобто середній темп зростання порівняно з середнім за перші два місяці цього року прискориться щонайменше на 0,2 процентного пункту; річний PPI має шанс перейти з середнього значення -1,2% за перші два місяці на 0,3%-1,0%, уперше від жовтня 2022 року показавши річне зростання.

Головний економіст Китаю, голова ради форуму «Lianping» (連平) у коментарі для «Jiemian News» зазначив: якщо конфлікт у короткостроковій перспективі (1–2 місяці) швидко вщухне, а міжнародні ціни на нафту з високих рівнів повернуться вниз, то економіка Китаю зазнає відносно меншого впливу — і, можливо, лише зіткнеться з етапним помірним імпортно-зумовленим інфляційним тиском. Якщо ж конфлікт триватиме кілька місяців або навіть понад 1 рік і призведе до стійкого подорожчання міжнародної сировинної нафти, це матиме глибокий вплив на економіку Китаю та світову економіку.

«За вкрай несприятливого сценарію, якщо ціни на нафту довго триматимуться вище 120 доларів за барель, темпи зростання PPI можуть повернутися до понад 3%, а темпи зростання CPI, ймовірно, перевищать 2,5%, сформувавши досить відчутний інфляційний тиск», — сказав Ляньпін.

Китайська Галактика Securities (中国银河证券) також повідомила для «Jiemian News»: якщо протягом усього цього року «коридор» цін на нафту в середньому становитиме 85–100 доларів за барель, CPI в «коридорі» залишатиметься в межах 1,5%, а імпортно-зумовлений інфляційний вплив для Китаю буде відносно обмеженим; але якщо ціни піднімуться вище 120 доларів за барель, CPI в «коридорі» може вийти вгору за цільовий поріг 2%.

На тлі нинішньої стійкої слабкості цін у Китаї зростання цін на нафту в певній мірі може мати й позитивні наслідки: зламати самопідсилювальну дію дефляції, підвищити інфляційні очікування; покращити рівень прибутковості для компаній у секторах енергетики та хімічної промисловості, що сприяє посиленню здатності забезпечувати енергопостачання; відновлення цін підвищує темпи зростання номінального ВВП, покращує показники рівня боргового навантаження місцевих урядів, надаючи більше простору для активної фіскальної політики; енергетична трансформація та сектор нових енергетичних технологій отримують новий раунд можливостей розвитку, додатково стимулюючи попит на експорт «зелених» продуктів; змусити все суспільство активніше скорочувати витрати енергії та викиди, прискорюючи підвищення енергоефективності й технічну модернізацію в сферах промисловості, транспорту та будівництва.

Втім економісти підкреслюють: імпортно-зумовлена інфляція — це не інфляція, якої очікує ринок за рахунок «стимулювання попиту»; вона не може вирішити фундаментально проблему недостатнього внутрішнього попиту.

«Справжнє відновлення економіки — ключ у тому, щоб підкріпити внутрішній попит через ефективну макрополітику, покращити очікування підприємств і домогосподарств, сформувавши “сприятливу інфляційно-зростаючу спіраль” у парі “зарплати — ціни”», — сказав Ляньпін.

Головний економіст аналітичного відділу Юкай (粤开) Ло Чіхен (罗志恒) вказав у коментарі для «Jiemian News», що імпортно-зумовлена інфляція зараз має чотири несприятливі впливи на економіку Китаю: по-перше, безпосередньо підвищує витрати на життя мешканців, особливо відчутно «роз’їдаючи» реальну купівельну спроможність груп із середніми та низькими доходами; по-друге, підприємства середніх і нижчих ланок стикаються з подвійним тиском — зростанням цін на сировину та недостатністю попиту на кінцеву продукцію; по-третє, Китай як один із найбільших у світі імпортерів сирої нафти — через зростання цін на нафту послаблюються умови торгівлі Китаю, посилюється тиск на відтік валюти, що створює виклик для стабільності обмінного курсу; по-четверте, відновлення CPI, спричинене шоками пропозиції, може обмежувати подальше пом’якшення монетарної політики, порушуючи нормальну роботу макрорегулювання.

Ло Чіхен також наголосив: інфляційна ціль близько 2% — це не лише підвищення цін як таких; це означає, що помірна інфляція має розірвати негативне коло «низька інфляція цін → перенесення споживання та інвестицій → економічна млявість», щоб прибутки підприємств покращувалися, а зростання доходів населення стало стійкою нормою.

Криза знову підкреслює стійкість китайського виробництва

З іншого боку, тривале утримання високих цін на нафту може стати можливістю для експорту Китаю.

Головний економіст компанії Dongwu Securities (东吴证券) Лю Че (芦哲) зазначив: оскільки в Китаю достатні запаси нафти та відносно нижча залежність від зовнішніх джерел енергії, зростання цін на нафту має обмежений вплив на потужності внутрішнього виробництва. Стабільна здатність до забезпечення постачання дозволить Китаю сформувати заміщення експорту для інших економік Азії, тим самим підвищуючи частку експорту Китаю у світі.

Головний економіст Goldman Sachs по Китаю Шань Хуей (闪辉) також у звіті, надісланому для «Jiemian News», зазначив: якщо попит в інших регіонах світу залишиться сильним, а ланцюги постачання зазнають серйозних порушень, експорт Китаю може отримати вигоду з цього. Наприклад, у 2021 році великі економіки запровадили розширювальну фіскальну політику для протидії шокові від пандемії, але збої в ланцюгах постачання, зокрема через дефіцит напівпровідників, обмежили виробництво регіонів поза Китаєм; зростання зовнішнього попиту на товари Китаю підштовхнуло зростання експорту Китаю у тому році на 30%.

Головний економіст Nomura по Китаю Лу Тін (陆挺) у коментарі для «Jiemian News» зазначив: за оцінками Nomura, нафти й природного газу, що імпортуються Китаєм через Ормузьку протоку, припадає приблизно одна третина від загального обсягу споживання в Китаї та 16% відповідно; енергоресурси, що постачаються через цю протоку, становлять близько 7,2% від загального споживання енергії Китаєм. Стратегічні запаси нафти Китаю приблизно можуть забезпечити потреби всієї країни на 2–3 місяці споживання; якщо буде під впливом третина постачання нафти, стратегічні запаси дозволять підтримувати споживання нафти всередині країни приблизно протягом пів року.

Для інших ключових економік ситуація зовсім інша. Зростання цін на нафту та розрив ланцюгів постачання сирої нафти створюють для економік АСЕАН, Індії, а також Кореї/Японії (Японія і Корея) тощо, які значною мірою залежать від імпорту нафти або мають недостатні нафтові резерви, надзвичайно складну кризу з енергозабезпеченням. Це змушує їх скорочувати потужності ланцюгів виробництва, пов’язаних із нафтою, що призводить до різкого зменшення обсягів постачання відповідних нафтопродуктів на світовий ринок.

4 квітня Nomura у звіті для «Jiemian News» додатково зазначила: хоча нинішній конфлікт на Близькому Сході справді впливає на китайський імпорт енергоресурсів, унікальна структура китайської електроенергетичної системи означає, що внутрішнє виробництво майже не зазнає впливу від значних коливань цін на нафту й газ; тому ця криза може ще більше підсилити переваги китайського машинобудування.

У звіті Лу Тін також зазначив: до сьогодні в структурі китайської електроенергетичної системи вугілля залишається опорою. У 2024 році частка виробництва електроенергії на вугіллі становила близько 58%; далі йдуть гідроенергія, вітрова енергія, сонячна енергія та інші відновлювані джерела — приблизно 34%; частка природного газу — близько 3,2%, частка нафти — менш ніж 1%. Причому більшість імпортованого природного газу надходить з Росії та Центральної Азії. Крім того, постачання електроенергії в Китаї перебуває під суворим державним наглядом: адміністративні граничні оптові ціни та контроль роздрібних тарифів на електроенергію додатково ізолюють кінцевих споживачів від коливань цін на міжнародні енергоносії.

«У підсумку: китайське промислове виробництво виграє від достатнього, низьковартісного та стабільного постачання електроенергії; у коротко- та середньостроковій перспективі воно фактично від’єднане від глобальних ринків LNG і нафти. Ймовірні конкуренти, що використовують механізм граничного ціноутворення та не мають внутрішніх рішень для заміщення палива, не зможуть відтворити таку стабільність», — сказав Лу Тін.

Втім, якщо глобальна енергетична криза й надалі погіршуватиметься і в більшій мірі зачепить зовнішній попит, зрештою це також призведе до падіння китайського експорту.

На думку Китайського інституту досліджень «40 людей у фінансах» (中国金融四十人研究院), для Китаю найбільший ризик полягає в вторинному макроекономічному шоці, спричиненому тривалим закриттям Ормузької протоки: високі ціни на нафту послаблять зростання глобальної економіки та зовнішній попит.

Згідно з дослідженням Goldman Sachs, зростання цін на нафту на 10% знижує темпи зростання світового ВВП на 0,1 процентного пункту. А за розрахунками JPMorgan, якщо ціни на Brent до середини цього року триматимуться на рівні близько 100 доларів США за барель і в третьому та четвертому кварталах поступово знизяться до 80 доларів США за барель, тоді цього року світова інфляція зросте на 0,8 процентного пункту, а темпи зростання ВВП знизяться на 0,6 процентного пункту.

Головний економіст Morgan Stanley по Китаю Сінь Цзиціан (邢自强) зазначив: у цій енергетичній бурі ризик стагфляції (одночасного зростання цін і застою) для азійських економік, за винятком Китаю, є найбільшим, для Європи — другим за величиною, а для США та Китаю — відносно стабільним. Китайське виробництво й енергетична трансформація надають йому стійкість, але не можна недооцінювати тиск на зниження експорту через слабкість глобального попиту, а також те, що імпортно-зумовлена інфляція «з’їдатиме» прибутки внутрішніх підприємств і домогосподарств.

Задіяти різні інструменти для комплексної політики

Зіткнувшись із нинішнім енергетичним конфліктом, економісти пропонують застосувати комплексну відповідь по багатьох напрямках: у короткостроковій перспективі — посилити регулювання ринку для стабілізації постачання та цін, а також забезпечити соціальні гарантії для зменшення тиску передачі енергетичних витрат на повсякденне життя населення; у довгостроковій — прискорити трансформацію промисловості та поглибити міжнародну співпрацю для підвищення конкурентоспроможності.

У короткостроковому вимірі основними заходами мають бути посилення регулювання ринку та соціальні гарантії.

Ляньпін радить удосконалити механізм ціноутворення на нафтопродукти, встановити лінії попередження на рівнях день/тиждень/місяць, гнучко коригувати ритм перегляду цін; динамічно вивільняти нафтові резерви: коли ціни на нафту піднімаються до 100 доларів за барель, організовувати узгоджену ін’єкцію зусиль комерційних резервів разом із державними стратегічними резервами; коли ціни входять у екстремальний коридор понад 130 доларів за барель, окрім масштабного одночасного вивільнення резервів за потреби слід також узгоджено вдаватися до скидання резервів разом із Міжнародним агентством з енергетики (IEA).

Щоб зменшити вплив високих цін на нафту на підприємства, Ляньпін і професор економічного коледжу Університету Фудань (復旦大学) Лю Чі Куо (刘志阔) у коментарі для «Jiemian News» зазначили: доцільно запровадити поетапні податкові пільги та зниження зборів у сферах цивільної авіації, громадського транспорту, сільського господарства, хімічної промисловості тощо, щоб полегшити тягар для підприємств і споживачів. Ляньпін також радить надати тимчасові пільги щодо тарифів на електроенергію для виробництва добрив, створити систему імпортних резервів калійних добрив, щоб запобігти надто швидкій передачі зростання цін на агрохімію на ціни сільськогосподарської продукції та харчових продуктів; цілеспрямовано виплачувати субсидії групам із високою залежністю, зокрема водіям сервісів карпулу/замовлення авто (网约车), працівникам вантажних перевезень тощо.

Що стосується мешканців, Ляньпін і Ло Чіхен зазначають: потрібно особливо приділяти увагу групам із середніми та низькими доходами; за потреби — застосовувати цілеспрямовані субсидії. Ло Чіхен вказав: подорожчання енергоносіїв і продуктів харчування має регресивний ефект (більше б’є по нижчим доходам), і сильніше впливає на домогосподарства з середніми та низькими доходами. Він радить підвищувати стандарти допомоги малозабезпеченим (low-income support), надавати цінові субсидії або купони на споживання — таким чином зберігаючи добробут і одночасно стимулюючи споживання.

Крім того, Ло Чіхен підкреслив: у відповідь на разовий шок із пропозицією енергоресурсів монетарна політика не повинна сліпо переходити до жорсткішої. Наразі головна суперечність усе ще — недостатність ефективного попиту; слід підтримувати достатню ліквідність, забезпечити, щоб сукупна вартість фінансування в суспільстві залишалася на низькому рівні, і в пріоритеті підтримувати розширення внутрішнього попиту, технологічні інновації та середні й малі підприємства, а також мікропідприємства. Сінь Цзиціан радить: залежно від ступеня впливу глобальних цін на нафту та зовнішнього попиту, доцільно за потреби цього року знову розширити фіскальну підтримку, щоб підсилити попит на кінцеву продукцію.

У довгостроковому вимірі основна стратегія полягає в прискоренні трансформації промисловості та поглибленні міжнародної співпраці.

Щодо трансформації промисловості Лю Чі Куо зазначив: потрібно ще швидше здійснювати низьковуглецеву трансформацію енергоємних галузей, переводити сфери, зокрема хімічну промисловість, від нафти на заміщення новими енергетичними ресурсами, підвищувати енергоефективність і скорочувати наслідки коливань цін на нафту.

Ляньпін радить: для сталі, хімічної промисловості, будматеріалів тощо встановити цілі щодо зниження енергоємності на одиницю випуску; використовуючи систему торгівлі викидами вуглецю як «важіль» для стимулювання технічних змін, поширювати рекуперацію тепла від залишкового тепла та короткі електропечові технології виплавки сталі; водночас додатково розвивати ланцюги постачання нової енергетики, створювати спеціальні фонди для підтримки розробок систем накопичення енергії, зокрема проточних батарей (liquid flow) та твердотілих батарей; заохочувати розвиток електромобілів із підзарядкою від розеток у сільській місцевості та розширювати охоплення зарядною інфраструктурою в межах округів і повітів.

Щодо міжнародної співпраці економісти всі згадували про розширення багатоканального імпорту енергоресурсів, посилення співпраці з Росією, Центральною Азією, Африкою та Латинською Америкою для розосередження геополітичних ризиків.

Крім того, Ляньпін радить активно розвивати ринок похідних інструментів на нафтові ф’ючерси, підвищувати міжнародний вплив «Шанхайської ціни»; урізноманітнювати інструменти на кшталт опціонів на нафту, позабіржових свопів, хеджування спредів тощо, щоб забезпечити підприємствам з нафтопереробки, торгівлі, авіації тощо точні інструменти хеджування ризиків; спираючись на механізм БРІКС і Шанхайську організацію співпраці, розширювати обсяги розрахунків у юанях із країнами-експортерами нафти; у межах G20 та Міжнародного енергетичного форуму ініціювати створення «альянсу для екстрених поставок».