Hongshida IPO: залежність від "фруктового ланцюга" чекає розв'язання

Компанія з обмеженою відповідальністю «Куншань Хуншіда Інтелектуальні Мехатронні Технології» (далі — «Хуншіда») просуває процес лістингу на Північно-китайській фондовій біржі (BEI). Нещодавно статус перевірки її IPO було оновлено на «реєстрація». Як компанія, що глибоко працює у сфері інтелектуального виробничого обладнання, результати діяльності Хуншіди тісно прив’язані до ланцюга виробництва Apple. Паралельно зі стабільним зростанням обсягу виручки компанія також стикається з багатьма випробуваннями: ризиком коливань замовлень через сильну залежність від «фруктового ланцюга» («果链»), обґрунтованістю одночасності «входу великих клієнтів в капітал і різкого зростання закупівель», а також комплаєнс-перевіркою, що виникає внаслідок концентрованого визнання виручки у четвертому кварталі. Крім того, з проспекту (реєстраційний варіант) видно, що частка резервування під безнадійну заборгованість щодо одного-єдиного клієнта підвищилася до 80%, що також викликає увагу ринку до якості прибутку компанії та її здатності протистояти ризикам.

Після входу великих клієнтів у капітал сума закупівель різко зросла

Хуншіда — це високотехнологічне підприємство, яке професійно займається розробкою, виробництвом і продажем інтелектуального автоматизаційного обладнання, інтелектуальних гнучких виробничих ліній, а також комплектуючих і витратних матеріалів. Компанія прагне надавати для глобальних сфер споживчої електроніки, нової енергетики, «півпровідників широкого спектра» (泛半导体) тощо точні, стабільні та надійні рішення для інтелектуального виробництва.

Згідно з проспектом, у 2023–2025 роках (далі — «звітний період») виручка Хуншіди становила відповідно 39M юанів, 53M юанів і 70M юанів; чистий прибуток — відповідно 0,39 млрд юанів, 0,53 млрд юанів і 0,70 млрд юанів. Однак ризик надмірної концентрації клієнтів ігнорувати не можна: частка виручки компанії від продажів п’ятірці найбільших клієнтів у 2025 році сягає 68,93%. Зокрема, LUXSHARE PRECISION (立讯精密) посідає перше місце — 1,75 млрд юанів (частка річного обсягу продажів 26,37%), а Foxconn (富士康) — друге місце — 85.48M юанів (частка річного обсягу продажів 14,47%).

Відповідно до відповіді на перший раунд запитів, залежність Хуншіди від «фруктового ланцюга» («果链») має тенденцію до зростання з коливаннями. У 2022–2024 роках частка доходів, отриманих від «фруктового ланцюга», у складі доходів від основної діяльності становила відповідно 77,34%, 62,37% і 76,64%, а у першому півріччі 2025 року збільшилася до 81,79%. Це означає, що переважна більшість замовлень компанії визначається закупівельною стратегією та циклом капітальних витрат Apple і її контрактних виробників.

Ця «залежність» особливо чітко проявляється у змінах замовлень великих клієнтів. Під впливом змін потреб кінцевих клієнтів, власного стану ведення бізнесу тощо у частини клієнтів Хуншіди виникли різкі коливання замовлень. Наприклад, компанія Tai Jun Technology (台郡科技) принесла дохід у 2022 році в сумі 1.81M юанів, але її чистий прибуток за перші три квартали 2025 року становив -1.99M нових тайванських доларів, що в річному обчисленні знизилося на 630,69%. Протягом останніх років капітальні витрати компанії, зокрема інвестиції у фіксовані активи, щороку зменшувалися; внаслідок цього сума закупівель Хуншіди у першому півріччі 2025 року різко впала до 181,24 млн юанів. На противагу цьому, сума закупівель Foxconn виросла з 199,09 млн юанів у 2023 році до 96.1M юанів у 2025 році.

Крім того, дії щодо вхоження в капітал великих клієнтів Pengding Holding (鹏鼎控股) і Dongshan Precision (东山精密) напередодні IPO Хуншіди також привернули особливу увагу регуляторів. Звіт про відповіді на запити показує, що 20 січня 2023 року Pengding Investment (鹏鼎投资; дочірня компанія Pengding Holding) і Dongshan Investment (东山投资; дочірня компанія Dongshan Precision) здійснили внески грошовими коштами власника в розмірі 20M юанів і 28.8M юанів відповідно за ціною додаткової емісії 26,67 юаня/акція. Після завершення цього збільшення капіталу частка акцій у власності Pengding Investment і Dongshan Investment становила 2,11% та 3,04% відповідно. Серед іншого, частка закупівель Pengding Holding зросла з 4,07% у 2022 році до 15,58% у 2024 році; у 2024 році компанія принесла дохід у розмірі 101M юанів. Але у 2025 році продажі Хуншіди Pengding Holding скоротилися до 48.78M юанів.

У зв’язку з цим Північно-китайська фондова біржа (BEI) поставила запитання: після того як Pengding Holding став співінвестором Хуншіди, з якої причини у Хуншіди зросли продажі й збільшився рівень валової маржі, причому цей показник перевищує середню валову маржу самої Хуншіди? Чи існує ситуація з перекачуванням вигод? Хуншіда зазначила, що в звітному періоді зростання виручки від продажів для Pengding Holding в основному пов’язане з тим, що Pengding Holding наростив попит на автоматизаційне обладнання через плани з розширення виробництва; отже, зростання доходів Хуншіди від Pengding Holding має обґрунтованість, відповідає показникам операційної діяльності та інвестиціям у розширення виробництва цієї компанії.

Комплаєнс щодо визнання виручки взято під додатковий контроль

Сезонні коливання фінансових показників є ще одним ключовим пунктом, що ставиться під запит регуляторами до Хуншіди. У проспекті зазначено, що у 2023–2025 роках частка виручки Хуншіди за четвертий квартал становила відповідно 55,25%, 48,08% і 41,53%, при цьому частка виручки від основної діяльності у другій половині року стабільно трималася на рівні понад 70%. У грудні 2024 року впродовж одного місяця компанія отримала 221M юанів виручки від основної діяльності, що становить 34,08% від виручки за весь відповідний рік.

Щодо комплаєнсу визнання виручки, BEI вимагає від Хуншіди пояснити обґрунтованість того, що частка виручки за четвертий квартал у кожному періоді є вищою, ніж у порівнюваних компаніях; чи є суми та моменти визнання виручки реальними та точними; чи є відповідні внутрішні контролі повними та ефективними тощо.

Хуншіда пояснила, що впродовж звітного періоду частка виручки за четвертий квартал є високою, оскільки компанія переважно орієнтована на сфери споживчої електроніки, нової енергетики, «півпровідників широкого спектра» тощо й надає кастомізоване інтелектуальне виробниче обладнання. Від отримання замовлень до кінцевого постачання проєкту необхідні кілька складних етапів технологічного процесу, а виробничо-постачальний цикл є тривалим. Порівняно з компаніями-суміжниками (аналогами), у Хуншіди частка виручки за четвертий квартал є вищою головним чином через те, що її продукція більше зосереджена на сегменті модулів, а не на сегменті готових виробів.

На боці дебіторської заборгованості якість активів Хуншіди стикається зі значним тиском щодо формування резервів. Компанія має клієнта в сфері фотоелектричного накопичення енергії — Green Advance New Energy Technology (Changshu) Co., Ltd. (далі — «Green Advance New Energy»). Частка погашення після дати звітності становить лише 0,30%. У відповіді на другий раунд запитів компанія зазначила, що після завершення звітного періоду Green Advance New Energy перерахувала небагато коштів за дебіторською заборгованістю, тому що її нижніми клієнтами переважно є клієнти зі сфери фотоелектричного накопичення енергії; затримки з розрахунками нижніх клієнтів уповільнюють погашення дебіторської заборгованості для компанії. Green Advance New Energy наразі все ще працює, але її оборотний капітал тимчасово перебуває у скрутному становищі, існує кредитний ризик. Виходячи з принципу обережності, компанія станом на кінець жовтня 2025 року сформувала резерв під безнадійну заборгованість у розмірі 50% від суми дебіторської заборгованості; сума резерву становить 409,33 млн юанів.

Проте, згідно з найновішим розкриттям у проспекті за березень 2026 року (реєстраційний варіант), через наявність ознак підвищення кредитного ризику у Green Advance New Energy компанія станом на кінець 2025 року сформувала резерв під безнадійну заборгованість уже в розмірі 80% від суми дебіторської заборгованості; сума резерву становить 654,94 млн юанів. Якщо у майбутньому її грошові потоки не вдасться покращити, компанія все одно стикатиметься з додатковими ризиками безнадійної заборгованості; у разі повного виникнення безнадійної заборгованості компанія додатково збільшить втрати від безнадійної заборгованості на 163,73 млн юанів.

Хуншіда відверто зазначає, що якщо у майбутньому компанія не належно керуватиме дебіторською заборгованістю або якщо погіршиться фінансово-господарський стан клієнтів, існує ризик, що компанія не зможе отримувати кошти вчасно, а також що частину дебіторської заборгованості може бути неможливо стягнути. Це негативно вплине на ліквідність активів компанії та показники її господарської діяльності.

Розширення поза межі «фруктового ланцюга»: ефект потребує перевірки

Можливо, з метою хеджування ризику залежності від «фруктового ланцюга» Хуншіда намагається сформувати нову зону зростання з акцентом на нову енергетику та «півпровідники широкого спектра» і вже досягла певних проривів у цій сфері. Наприклад, розроблена компанією «повністю автоматична машина для інсталяції (засипання/впровадження) чіпів і дисипаторів тепла» була включена до переліку «Першого (набірного) значного обладнання» провінції Цзянсу у 2024 році (pervaya tyianlu); цей продукт успішно реалізував поставки таким відомим компаніям з пакування та тестування чіпів, як Huatián (华天科技). Компанія також розробила обладнання для монтажу TIM (TIM贴装设备), яке забезпечує точність позиціонування на рівні мікронів і підходить для рішень з відведення тепла для CPU, GPU тощо високопродуктивних чіпів; воно відіграє важливу роль у виробництві материнських плат для AI-серверів і вже успішно поставлялося Weiyi (纬创资通).

У рамках цього IPO-плану Хуншіда планує залучити 4.09M юанів, з яких 6.55M юанів планується спрямувати на проєкт розширення потужностей інтелектуального виробничого обладнання, 1.64M юанів — на будівництво дослідницького центру, 66.34M юанів — на погашення банківських позик, 50.61M юанів — на поповнення оборотного капіталу.

Щодо необхідності інвестиційних проєктів Хуншіда зазначає, що інтелектуальне виробниче обладнання може широко застосовуватися у промисловому виробництві, здійснюючи ефективну заміну ручної праці. Паралельно з підвищенням якості промислової продукції воно знижує виробничі витрати. Проєкт будівництва дослідницького центру, з одного боку, ґрунтується на наявних нині продуктах компанії та передбачає інноваційні дослідження і розробку щодо ключових технічних вузлів. З іншого боку, у відповідь на тенденції розвитку ринку щодо інших застосувань, зокрема «півпровідників широкого спектра», ведуться випереджальні дослідження й розробка, щоб підсилити комплексну здатність компанії до R&D та її ринкову конкурентоспроможність.

Однак, судячи з структури виручки, ефект від розширення бізнесу Хуншіди поки що не є очевидним. У 2024 році дохід від споживчої електроніки — 40M юанів — і надалі залишається домінуючим. Дохід від нової енергетики знизився з 13 916,97 млн юанів у 2023 році до 8 276,72 млн юанів, а дохід від «півпровідників широкого спектра» становив 2 064,42 млн юанів, частка — менш ніж 4%. Згідно з матеріалами відповіді на запити, 3 нові клієнти у сфері нової енергетики — Ningbo Yongneng (宁波甬能), Pingmei Shenma (平煤神马), Green Advance New Energy тощо — змогли завдяки інтелектуальному обладнанню, яке вони закупили, забезпечити покриття виробничих потреб на певному етапі. У звітному періоді обсяг їхніх угод з компанією вже демонструє тенденцію до зниження.

Щодо основних питань, зокрема фактичних планів істотного розширення бізнесу поза межами «фруктового ланцюга», а також ризиків знецінення дебіторської заборгованості, кореспондент «Економічного довідкового щоденника» (《经济参考报》) телефонував і надсилав листа у Хуншіду, але станом на момент підготовки матеріалу відповіді не було отримано. За оцінками фахівців галузі, загалом Хуншіда все ще є компанією з глибоким «відбитком фруктового ланцюга». Хоча компанія демонструє певні яскраві моменти в технічній силі та розширенні напрямів діяльності, в бізнес-моделі вона й досі стикається з багатьма викликами, зокрема надмірною концентрацією клієнтів та потребою підсилити нормативність внутрішнього контролю. Чи зможе лістинг на BEI дійсно забезпечити їй перехід від «залежності від фруктового ланцюга» до створення цінності через «AI та напівпровідники», і надалі ще має бути підтверджено подвійним випробуванням — ринком і фінансовими результатами.