Донпінг напої: мільярдний дохід важко приховати від зростаючих занепокоєнь

■Ляо Муцін / Ту

■Скануйте, щоб отримати більше інформації про товари широкого споживання

Напій втратив темп: “втамуй спрагу” складно “втамувати спрагу”

Нещодавно компанія Dongpeng Drinks опублікувала річний звіт за 2025 рік: виторг 20.88B юанів, чистий прибуток, що припадає на власників, 4.42B юанів; темпи зростання як виручки, так і прибутку перевищили 30%. Показники компанії безперервно 7 років демонструють швидке зростання. Це перший раз, коли Dongpeng Drinks уперше перетнула рубіж у 20B юанів. Якщо подивитися на історію розвитку Dongpeng Drinks: від 0 до 10B юанів компанії знадобилося майже 30 років, а від 100 до 20B — лише два роки.

Але на тлі яскравого фінансового звіту вже проявляються приховані ризики: зростання Dongpeng Drinks дедалі більше залежить від каналів і поворотних виплат (rebates), а “сировинні” переваги, що раніше підтримували високу валову маржу, поступово сходять нанівець. У поєднанні з тим, що внутрішні чвари в Red Bull звужують “вікно можливостей”, ключовий основний продукт виходить на плато зростання, канали відчувають тиск, а перевага в витратах слабшає — усі ці фактори в короткостроковій перспективі не можуть замаскувати глибинні суперечності довгострокового розвитку компанії.

1 Енергетичні напої вперше фіксують однозначне зростання

За даними за весь рік показники Dongpeng Drinks у 2025 році все ще вражають. У річному звіті зазначено, що компанія за весь рік отримала операційний дохід 20.88B юанів, що на 31,80% більше; чистий прибуток, що припадає на власників, 15B юанів — зростання на 32,72%. Ключовий продукт — Dongpeng Tejing — успішно приєднався до “мультибрендових” категорій із продажами 15.6B юанів: за рік виторг досяг 3.27B юанів, зростання 17,25%. Електролітний напій “втамуй спрагу” (“补水啦”) за рік приніс 4.03B юанів, що на 118,99% більше порівняно з минулим роком.

Хоча у 2025 році темпи зростання виторгу й чистого прибутку, що припадає на власників, перевищили 30%, основний продукт, який підтримує “базову платформу” Dongpeng Drinks, — Dongpeng Tejing — стикається з певними викликами зростанню.

Якщо розкласти дані за окремими кварталами, видно, що у 2025 році в четвертому кварталі темп зростання виторгу Dongpeng Tejing уперше опустився до однозначних показників — лише 8,5%, тоді як у четвертому кварталі 2024 року темп зростання становив 19,43%. Це означає, що ключовий “двигун”, який підтримував високе зростання Dongpeng Drinks у попередні роки, суттєво сповільнився.

Згадуючи результати Dongpeng Drinks, можна побачити: їхні показники тривалий час значною мірою залежали від одного ключового продукту — Dongpeng Tejing. У перших трьох кварталах 2025 року частка виторгу Dongpeng Tejing все ще була дуже високою — 74,63%. Хоча ця частка вже дещо зменшилася порівняно з попередніми роками, структурний ризик залежності від одного продукту докорінно не змінився.

Насправді зростання Dongpeng Tejing уже демонструє втому, і найбільш помітні відхилення — у четвертому кварталі. У сезоні Dongpeng Drinks компанії в четвертому кварталі виторг становив 3B юанів, що на 22,88% більше; однак у квартальному вимірі він різко впав на 33,99%. Чистий прибуток — 66M юанів — у квартальному вимірі знизився на 52,80%.

Хоча в алкогольній/безалкогольній індустрії напоїв помітні ознаки сезону підйому та спаду, порівняння з історичними даними показує різницю: у четвертому кварталі 2024 року квартальне падіння чистого прибутку становило 36,60%, а темп зростання в річному вимірі був аж 61,21%. У 2025 році, окрім того, квартальне падіння збільшилося ще помітніше, а темп зростання в річному вимірі — 5,66% — також різко звузився; динаміка зростання очевидно сповільнилася.

У дійсності, частка ринку Dongpeng Tejing уже наближається до 40%, і ще раз швидко зростати — по суті суперечить здоровому глузду.

Раніше Dongpeng Drinks розкрила ціль операційної діяльності на 2026 рік як “зростання виручки не нижче 20%”. Повертаючись до минулих показників: у 2023 році темп зростання виторгу Dongpeng Drinks становив 40,63%, у 2024 — 31,80%. Ціль зростання 20% означає, що керівництво добровільно знизило прогноз щодо зростання.

Останніми роками Dongpeng Drinks активно просувала будівництво другої кривої зростання та сформувала бренд-матрицю “1+6”, де електролітний напій “втамуй спрагу” (“补水啦”) є ключовим об’єктом для “вирощування”, а карта напоїв розширюється до сегментів фруктового чаю, чаю з добавками, “焙好茶”, молочного чаю “港氏奶茶”, “大咖”, “海岛椰” та інших вузьких категорій.

За 2025 рік частка доходів “补水啦” становила 15,70%, тобто приблизно п’ята частина від Dongpeng Tejing. Цей продукт, запущений у 2023 році, лише за два роки вийшов на рівень 30 млрд; закріпився на другому місці в сегменті електролітної води та за обсягами випередив “宝矿力水特”, поступаючись лише “外星人” під брендом 元气森林. Втім, цього ще недостатньо, щоб Dongpeng Drinks позбулася залежності від великого “одного продукту”, і короткостроково також важко заповнити прогалину, що виникає через уповільнення ключового продукту.

Паралельно валова маржа Dongpeng Drinks також викликає приховані занепокоєння. За аналітичним оглядом компанії Southwest Securities, валова маржа в головних компаній енергетичних напоїв зазвичай перевищує 50%. Однак у 2022–2024 роках валова маржа основного продукту Dongpeng Drinks становила відповідно 43,26%, 45,35% і 48,25%. Хоча зі зростанням виручки валова маржа поступово підвищувалася, через обраний маршрут “ціна/цінність” (走性价比路线) вона все ще нижча, ніж середній рівень у головних компаній.

З фінансового звіту видно, що валова маржа електролітних напоїв і інших нових продуктів значно нижча за валову маржу основного напрямку: у 2025 році валова маржа енергетичних напоїв становила 50,79%, тоді як валова маржа електролітних напоїв — лише 34,77%. Навіть якщо вона підвищилася на 5,05% порівняно з минулим роком, все одно зберігається різниця в 16%.

Це означає: чим швидше друга лінія та нові продукти нарощують темпи зростання і масштаби, тим помітнішим стає їхній розмиваючий (dilution) ефект на загальну норму прибутку компанії в майбутньому; це є однією з ключових причин падіння чистої рентабельності в четвертому кварталі 2025 року.

2 Швидке зростання нових категорій тягне вниз показники прибутковості

Якщо уважно розглянути структуру диверсифікації, можна побачити проблему: окрім електролітного напою, який явно виділяється, інші нові продукти ще не сформували достатньої підтримки.

Більш фундаментальна проблема полягає в тому, що нові сегменти, в які компанія активно вкладається, — усі без винятку з ринків, де вже панують “гіганти”, і де конкуренція (внутрішня “вкочування”, 内卷) надзвичайно жорстка: у сегменті електролітної води фермерський бренд “农夫山泉” із “尖叫”, “外星人” від 元气森林 та інші сильні бренди вже міцно закріпилися; у сегменті готових до вживання кавових напоїв (即饮咖啡) — пряма конкуренція з глобальними гравцями на кшталт Nestlé, Starbucks, 康师傅; а традиційний ринок чайних напоїв тривалий час міцно контролюють 康师傅, 统一, 农夫山泉.

Хоча 即饮咖啡 “东鹏大咖” вже посів місце в трійці лідерів галузі, у загальній структурі виторгу його частка все ще обмежена. Хоча рослинно-білковий напій “海岛椰” під час китайського Нового року 2026 року у формі подарункових наборів (礼盒) зібрав понад 10 млн коробок, ця результативність значною мірою залежить від святкового сценарію, а здатність продаватися щодня ще не підтверджена; фруктовий чай “果之茶” увійшов до групи товарів рівня 0,5 млрд юанів (5 млрд юанів) за обсягом, але все ще перебуває на етапі “вирощування”.

Варто зауважити, що нові категорії, нарощуючи швидкі темпи зростання, одночасно певною мірою тягнуть вниз і показники прибутковості.

Компанія, просуваючи нові категорії, постійно збільшує інвестиції, через що витрати різко зростають. Вона спрямувала значні маркетингові ресурси в конкурентні сегменти на кшталт електролітної води та безцукрового чаю. У 2025 році збутові витрати Dongpeng Drinks зросли на 27% рік-до-рік. Зокрема, особливо помітним було зростання витрат на рекламу, витрат на просування каналами та розміщення обладнання (холодильників, 冰柜).

На це Dongpeng Drinks зазначила: це зростання витрат головним чином зумовлене збільшенням витрат на просування каналами та витратами на оплату праці співробітників. Серед них, зростання витрат на просування каналами становить 57,55%, що головним чином спричинене збільшенням інвестицій у холодильники в цьому періоді.

У четвертому кварталі 2025 року Dongpeng Drinks, щоб заздалегідь закріпити ресурси на терміналі в період сезонного спаду, завчасно розмістила велику кількість холодильників; лише на це було витрачено приблизно 200 млн юанів. Це безпосередньо підвищило ставку збутових витрат, звужуючи простір для прибутку. Така стратегія “попереднього винесення витрат” по суті означає “обмінювати короткостроковий прибуток на довгострокову частку ринку”. Dongpeng Drinks сподівається, що завчасне планування дозволить у 2026 році підвищити “ефективність продажу в одній точці” на терміналі, і тим самим реалізувати вищий прибуток.

Є аналітичні висновки, що Dongpeng Drinks перебуває на стадії “поганої суміші”: з одного боку, Dongpeng Tejing стикається з “проблемою гальмування зростання”, а з іншого — друга крива через низьку базу не може компенсувати спад темпів зростання Tejing. Ця структурна суперечність, можливо, є ключовим занепокоєнням ринку щодо того, чи зможе майбутнє зростання компанії залишатися сталим.

На даний момент, здається, лише сегмент електролітної води досяг певного “прориву” на проміжному етапі. Інші нові продукти не змогли повторити руйнівну конкурентну силу та бар’єри каналів Dongpeng Tejing. Загалом вони все ще переважно “йдуть за ринком”, не формуючи диференційованих переваг; присутність компанії в інформаційному просторі та відчутність частки ринку є відносно слабкими.

Тому для Dongpeng Drinks ключові вузькі місця продуктового стратегічного вибору виглядають дилемою: якщо й надалі збільшувати інвестиції в новинки на кшталт “补水啦”, то можна підтримувати високі темпи зростання, але й надалі це розмиватиме норму прибутку; якщо зменшити інвестиції, хоча це допоможе зберегти прибуток, компанія може втратити можливість зростання другої кривої, і навіть може бути обійдена конкурентами.

Є аналітичні припущення, що як основний “опорний пункт” Dongpeng Drinks, ріст на ринку провінції Гуандун уже досяг “стелі”. Дані показують: у третьому кварталі 2025 року темп зростання в Гуандуні рік-до-рік становив лише 2%, а дохід від продажів в межах одного магазину практично не зростав.

Одночасно наближається “стеля” для Dongpeng Tejing: проникнення його ключового продукту в групу 20–25 років уже досягло 91%, тоді як у тій самій групі частота повторних покупок електролітної води становить лише 17%. З іншого боку, рецептури з високим вмістом цукру та високим рівнем кофеїну відповідають потребам “підбадьорення” робітників (blue-collar), але суперечать тренду на оздоровлення споживання. Через це розширення в молодіжних групах і в міській аудиторії є обмеженим.

Крім того, щодо інвестицій у дослідження й розробки: у 2025 році витрати Dongpeng Drinks на R&D становили лише 0,66 млрд юанів, що на 5,85% більше. Однак незалежно від масштабу витрат чи темпів зростання, вони значно нижчі за збутові витрати.

Є думка, що така “залежність від моделі: багато маркетингу, мало R&D” може стати одним із головних прихованих ризиків для довгострокової конкурентоспроможності компанії.

3 З одного боку — висока заборгованість і високі дивіденди, з іншого — акціонери активно продають (скорочують позиції)

Те, як Жан Сюе Чжі (Zhang Xueji) прославився завдяки машині, принесли спонсору Dongpeng Drinks “гроші, що ллються рікою”, та, на жаль, капітал цього не оцінив.

У день публікації річного звіту ціна акцій Dongpeng Drinks зазнала “холодного прийому”. 31 березня акції на A-ринку (A股) опустилися одним днем (форсована зупинка зниженням, 一字跌停); на Гонконзькій біржі котирування продовжили падати, а ринкова капіталізація одночасно суттєво скоротилася. У той день акції Dongpeng Drinks на A-ринку відкрилися зниженням і далі рухалися вниз, разово впали більш ніж на 9%; на закритті також спрацював ліміт падіння. Ціна закриття — 205,27 юаня/акція, зниження на 9,97%; загальна ринкова капіталізація впала до 115,9 млрд юанів.

Варто звернути увагу, що пік цін акцій Dongpeng Drinks на A-ринку припав на червень 2025 року: тоді внутрішньоденно ціна доходила до 336,42 юаня/акція. Нині ціна акцій щодо максимального рівня знизилася приблизно на 25%, а вартість пакету акцій фактичного контролера Лінь Моцін (林木勤) через це скоротилася більш ніж на 10 млрд юанів.

Другим “болем” Dongpeng Drinks, ймовірно, є суперечність між високим боргом і високими дивідендами. З фінзвітності видно, що станом на кінець 2025 року сукупні зобов’язання компанії становили 8.19B юанів, з них поточні зобов’язання — 6.01B юанів; короткострокові позики — аж 6,63 млрд юанів. У цей же період поточний коефіцієнт (流动比率) і швидкий коефіцієнт (速动比率) дорівнювали відповідно 0,97 і 0,83, що відповідає відносно низькому рівню; компанія стикається з більш відчутним короткостроковим тиском на здатність до погашення боргу.

На цьому тлі компанія зберегла щедру практику виплат дивідендів. За останні три роки накопичені грошові дивіденди за акціями на A-ринку становили 3.26B юанів. Водночас середній чистий прибуток, що припадає на власників, за останні три роки — 4.15B юанів, а частка грошових дивідендів сягає 184,39%.

Варто звернути увагу, що починаючи з 2022 року, після розблокування обмеженого строку обігу (解禁) акцій, багато акціонерів Dongpeng Drinks почали активні скорочення своїх часток. Колишній другий найбільший акціонер — Junzheng Chuangtou — завершив чотири раунди продажів; загалом отримав від вилучення коштів 1.07B юанів. Платформи утримання акцій працівників компанії Dongpeng YuanDao, Dongpeng ZhiYuan, Dongpeng ZhiCheng здійснили продажі на вторинному ринку; сумарно вилучили 1.91B юанів. Partnership із розвитку інвестицій у Єньтай (Yantai) — Yantai 市鲲鹏投资发展合伙企业（有限合伙） — скоротив і вилучив приблизно 6.17B юанів. Ці дії певною мірою також збільшили у інвесторів сумніви щодо подальшого напряму розвитку бізнесу компанії.

Показники грошового потоку також не надто втішні. У 2025 році чистий грошовий потік від операційної діяльності Dongpeng Drinks становив 6,174 млрд юанів, зростання 6,65%, що істотно нижче за темп росту виручки 31,80%. Для компаній з сегменту товарів повсякденного попиту (споживчих товарів) при моделі попереднього прийому платежів темп зростання грошового потоку зазвичай має бути вищим за темп зростання виручки, але Dongpeng Drinks демонструє розбіжність “збільшує виторг, але не збільшує грошовий потік” (增收不增现).

■Нові новини провінції Гуандун (新快报记者) Чень Фусян (陈福香)

【Джерело: Нові новини провінції Гуандун】